Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,83x | 0,82x | 0,81x | 0,81x | 0,84x |
| Beban bunga | 0,92x | 0,93x | 0,93x | 0,94x | 0,91x |
| Marjin operasipendorong | 13,9% | 12,8% | 13,3% | 13,6% | 10,2% |
| Perputaran aset | 0,91x | 0,93x | 0,98x | 1,05x | 1,01x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,29x | 1,22x | 1,25x | 1,26x | 1,29x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 12,4% | 11,2% | 12,4% | 13,7% | 10,1% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 13,5% | 12,0% | 13,3% | 14,6% | 11,2% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 7,19x | 8,01x | 7,45x | 6,81x | 6,28x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 3,74x | 3,55x | 3,55x | 2,38x | 2,79x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 3,52x | 3,19x | 3,03x | 2,15x | 2,39x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 4,5 T | Rp 4,7 T | Rp 4,9 T | Rp 5,1 T | Rp 5,1 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,15x | 0,12x | 0,14x | 0,14x | 0,16x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,29x | 0,22x | 0,25x | 0,26x | 0,29x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,12x | 0,10x | 0,11x | 0,11x | 0,13x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -Rp 1,7 T | -Rp 1,4 T | -Rp 1,4 T | -Rp 955 M | -Rp 1,2 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 12,21x | 14,74x | 15,04x | 15,42x | 10,56x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,29x | 1,22x | 1,25x | 1,26x | 1,29x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 45,7% | 44,5% | 45,1% | 45,5% | 44,1% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 13,9% | 12,8% | 13,3% | 13,6% | 10,2% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 10,6% | 9,8% | 10,1% | 10,4% | 7,7% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 1,1 T | Rp 1,0 T | Rp 1,2 T | Rp 1,3 T | Rp 1,0 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 16,1% | 15,0% | 15,2% | 15,3% | 11,9% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 9,6% | 9,2% | 9,9% | 10,9% | 7,8% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 12,5% | 11,3% | 12,5% | 13,8% | 10,3% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,83x | 0,82x | 0,81x | 0,81x | 0,84x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,92x | 0,93x | 0,93x | 0,94x | 0,91x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 13,5% | 12,0% | 13,3% | 14,6% | 11,2% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,91x | 0,93x | 0,98x | 1,05x | 1,01x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 1,43x | 1,26x | 1,40x | 1,21x | 1,43x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 97,99x | 78,77x | 38,43x | 191,13x | 58,83x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 28,02x | 26,01x | 33,90x | 24,49x | 29,98x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 255,7 hari | 290,4 hari | 260,8 hari | 301,8 hari | 254,7 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 3,7 hari | 4,6 hari | 9,5 hari | 1,9 hari | 6,2 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 13,0 hari | 14,0 hari | 10,8 hari | 14,9 hari | 12,2 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 246,4 hari | 281,0 hari | 259,5 hari | 288,8 hari | 248,8 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 1,2 T | Rp 514 M | Rp 1,2 T | Rp 604 M | Rp 1,5 T |
Harga Rp 360 · kapitalisasi pasar Rp 6,2 T
| Multiple | ACES | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 9,21x | 11,17x | -18% |
| P/B | 0,94x | 1,97x | -52% |
| P/S | 0,71x | 0,53x | +35% |
| EV/EBITDA | 4,86x | 6,25x | -22% |
| EV/EBIT | 5,68x | 7,91x | -28% |
| EV/Penjualan | 0,58x | 0,52x | +11% |
| Imbal Hasil FCF | 23,70% | 10,69% | +122% |
| Imbal Hasil Dividen | 9,41% | 3,37% | +179% |
EV = kap. pasar Rp 6,2 T + utang Rp 1,1 T − kas Rp 2,3 T + kepentingan nonpengendali Rp 75 M = Rp 5,0 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk -14,0%/tahun pertumbuhan FCF (-16,1% pada tingkat diskonto 12,0% hingga -12,0% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 4,6% FCF · 7,2% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,95 → 1,09 | Retail (Special Lines) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,17 |
| Biaya ekuitas | 14,53% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,79% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 17,5% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 13,33% | 85% E × CoE + 15% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 7,2% | delivered 4-yr revenue CAGR 7.2%, fading linearly to terminal |
| Marjin EBIT | 12,4% | mean EBIT margin, last 3 FYs |
| D&A / pendapatan | 1,7% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 2,1% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 1.7% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 68,8% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 7,2% | 6,0% | 4,8% | 3,7% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 9,3 T | Rp 9,8 T | Rp 10 T | Rp 11 T | Rp 11 T | Rp 11 T |
| EBIT | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T |
| NOPAT | Rp 945 M | Rp 1,0 T | Rp 1,1 T | Rp 1,1 T | Rp 1,1 T | Rp 1,1 T |
| + D&A | Rp 161 M | Rp 171 M | Rp 179 M | Rp 186 M | Rp 190 M | Rp 195 M |
| − Capex | Rp 191 M | Rp 202 M | Rp 212 M | Rp 220 M | Rp 225 M | Rp 195 M |
| − ΔNWC | Rp 427 M | Rp 383 M | Rp 327 M | Rp 260 M | Rp 183 M | Rp 188 M |
| FCFF | Rp 488 M | Rp 587 M | Rp 690 M | Rp 794 M | Rp 897 M | Rp 956 M |
| PV | Rp 430 M | Rp 457 M | Rp 474 M | Rp 482 M | Rp 480 M | Rp 4,7 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 2,3 T + PV(TV) Rp 4,7 T = Rp 7,0 T · TV 67% dari EV · − utang bersih -Rp 1,2 T − minoritas Rp 75 M
Keluaran model: Rp 479/saham (+33% vs harga Rp 360)· cek multiple keluar (6,3x): Rp 505
Dengan asumsi ini, model berada 33% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 12,3% | 13,3% | 14,3% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 518 | 475 | 439 |
| 2,5% | 525 | 479 | 442 |
| 3,0% | 532 | 484 | 445 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 6,5 T | Rp 6,8 T | Rp 7,6 T | Rp 8,6 T | Rp 8,6 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 3,6 T | Rp 3,8 T | Rp 4,2 T | Rp 4,7 T | Rp 4,8 T |
| Laba Bruto | Rp 3,0 T | Rp 3,0 T | Rp 3,4 T | Rp 3,9 T | Rp 3,8 T |
| Laba Usaha | Rp 907 M | Rp 864 M | Rp 1,0 T | Rp 1,2 T | Rp 880 M |
| Beban Bunga | Rp 74 M | Rp 59 M | Rp 67 M | Rp 76 M | Rp 83 M |
| Laba Bersih | Rp 691 M | Rp 664 M | Rp 770 M | Rp 892 M | Rp 669 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 691 M | Rp 664 M | Rp 770 M | Rp 892 M | Rp 669 M |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 147 M | Rp 147 M | Rp 143 M | Rp 139 M | Rp 148 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 2,5 T | Rp 2,1 T | Rp 2,3 T | Rp 1,9 T | Rp 2,3 T |
| Piutang Usaha | Rp 67 M | Rp 86 M | Rp 198 M | Rp 45 M | Rp 147 M |
| Persediaan | Rp 2,5 T | Rp 3,0 T | Rp 3,0 T | Rp 3,9 T | Rp 3,4 T |
| Aset Lancar | Rp 5,2 T | Rp 5,4 T | Rp 5,7 T | Rp 5,9 T | Rp 6,1 T |
| Total Aset | Rp 7,2 T | Rp 7,2 T | Rp 7,8 T | Rp 8,2 T | Rp 8,5 T |
| Utang Usaha | Rp 127 M | Rp 144 M | Rp 123 M | Rp 191 M | Rp 161 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 723 M | Rp 670 M | Rp 766 M | Rp 873 M | Rp 964 M |
| Total Liabilitas | Rp 1,6 T | Rp 1,3 T | Rp 1,6 T | Rp 1,7 T | Rp 1,9 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 834 M | Rp 708 M | Rp 876 M | Rp 920 M | Rp 1,1 T |
| Total Ekuitas | Rp 5,6 T | Rp 5,9 T | Rp 6,2 T | Rp 6,5 T | Rp 6,6 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 5,5 T | Rp 5,9 T | Rp 6,1 T | Rp 6,5 T | Rp 6,5 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 1,3 T | Rp 619 M | Rp 1,3 T | Rp 803 M | Rp 1,6 T |
| Belanja Modal | Rp 84 M | Rp 105 M | Rp 130 M | Rp 198 M | Rp 187 M |
ACES adalah compounder yang kokoh secara struktural. Ia memegang lisensi eksklusif Ace Hardware (tanpa klon langsung di Indonesia), menjalankan neraca bebas utang, dan mempertahankan marjin kotor stabil 45% sepanjang keempat tahun pelaporan. Return-nya moderat tetapi konsisten (ROIC 12–15%, ROE 11–14%), ditopang lalu lintas pengunjung mal yang berulang dan basis konsumen home-lifestyle yang aspirasional. Arus kas bebasnya siklikal (IDR 0,51–1,22 T), berayun mengikuti penambahan inventori dan capex ekspansi periodik, tetapi generasi kas yang mendasarinya nyata. Risiko utamanya adalah pergeseran struktural lalu lintas mal ke online, erosi e-commerce pada SKU hardware komoditas, dan ketergantungannya pada lisensi satu sumber.
ACES mengadakan produk melalui jaringan Ace Hardware global, memberikan akses ke merek global terkurasi (Stanley, Bosch, 3M). Lini produk utama terkonsentrasi di antara sekelompok kecil pemilik merek global. Pengadaan lokal melengkapi namun tidak dapat menggantikan lini global.
Implikasi → Leverage pemasok yang sedang membatasi peningkatan marjin lebih lanjut; ACES mengatasinya melalui skala pengadaan Ace International dan pengembangan merek sendiri yang selektif.
Konsumen ritel individu memiliki daya tawar yang dapat diabaikan. Positioning merek aspirasional dan pilihan produk terkurasi menciptakan kelengketan; basis pengunjung berulang mempertahankan lalu lintas yang konsisten tanpa tekanan harga yang berarti.
Implikasi → Daya tawar pembeli yang rendah mendukung kisaran marjin kotor 44–46% yang tahan lama di semua tahun yang dilaporkan (2021–2024).
Lisensi eksklusif Ace Hardware adalah hambatan struktural. Namun platform e-commerce (Tokopedia, Shopee) telah mendemokratisasi akses perkakas dan hardware, serta hypermarket regional menyediakan lini perbaikan rumah yang bersaing.
Implikasi → E-commerce adalah ancaman pendatang baru utama; ACES harus memperdalam kemampuan omnichannel dan diferensiasi layanan in-store untuk mempertahankan posisi premiumnya.
Produk perbaikan rumah dan gaya hidup tersedia melalui e-commerce, IKEA, Informa, dan peritel barang umum. Untuk perkakas komoditas, persaingan harga online sangat ketat.
Implikasi → Risiko substitusi membatasi penetapan harga premium pada SKU komoditas; sebagian dimitigasi oleh eksklusif merek proprietary dan keahlian in-store yang tidak dapat direplikasi oleh saluran online.
Pesaing langsung meliputi Informa (perabot rumah), IKEA (gaya hidup), dan toko perkakas khusus. Tidak ada klon Ace Hardware langsung di Indonesia, namun e-commerce menampung ratusan penjual hardware dan perkakas.
Implikasi → Persaingan dapat dikelola mengingat lisensi eksklusif; risiko kompetitif meningkat di kota tingkat 2/3 di mana kualitas mal dan profil pendapatan berbeda dari basis kekuatan Jakarta/Surabaya.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar ritel Indonesia senilai USD 57 miliar adalah yang terbesar di Asia Tenggara, ditopang dua raksasa minimarket (Alfamart dan Indomaret), dengan rantai premium lifestyle dan spesialis menangkap trade-up kelas menengah, serta e-commerce membentuk ulang >20% transaksi.