Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,32x | 0,45x | 0,54x | — | — |
| Beban bunga | 0,18x | 0,20x | 0,35x | -0,40x | — |
| Marjin operasipendorong | 8,3% | 6,6% | 5,6% | 4,2% | -13,0% |
| Perputaran aset | 0,29x | 0,34x | 0,50x | 0,39x | 0,34x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 7,05x | 4,53x | 4,39x | 3,86x | 8,73x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 1,0% | 0,9% | 2,3% | — | — |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 2,3% | 2,7% | 3,6% | — | — |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,02x | 1,21x | 1,14x | 1,10x | 0,85x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,66x | 0,83x | 0,91x | 0,78x | 0,61x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,10x | 0,18x | 0,18x | 0,11x | 0,09x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 473 M | Rp 5,1 T | Rp 3,6 T | Rp 1,9 T | -Rp 2,8 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 1,86x | 1,19x | 1,31x | 1,01x | 2,49x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 6,05x | 3,53x | 3,39x | 2,86x | 7,73x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,26x | 0,26x | 0,30x | 0,26x | 0,28x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | Rp 7,4 T | Rp 6,2 T | Rp 7,6 T | Rp 6,8 T | Rp 6,5 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 1,22x | 1,25x | 1,54x | 0,72x | -1,88x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 7,05x | 4,53x | 4,39x | 3,86x | 8,73x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 15,2% | 13,3% | 11,6% | 12,2% | 10,9% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 8,3% | 6,6% | 5,6% | 4,2% | -13,0% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 0,5% | 0,6% | 1,1% | -0,6% | -55,9% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 1,1 T | Rp 1,0 T | Rp 1,3 T | Rp 687 M | -Rp 1,2 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 9,7% | 7,7% | 6,3% | 5,1% | -12,1% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 0,1% | 0,2% | 0,5% | -0,3% | -18,8% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 1,0% | 1,0% | 2,5% | -1,0% | -188,5% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,32x | 0,45x | 0,54x | — | — |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,18x | 0,20x | 0,35x | -0,40x | — |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 2,3% | 2,7% | 3,6% | — | — |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,29x | 0,34x | 0,50x | 0,39x | 0,34x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 0,88x | 1,26x | 3,01x | 1,83x | 1,80x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 0,73x | 0,97x | 1,23x | 1,18x | 1,17x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 0,54x | 0,78x | 1,40x | 1,13x | 0,83x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 413,5 hari | 288,8 hari | 121,1 hari | 199,3 hari | 202,6 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 501,1 hari | 375,0 hari | 295,8 hari | 309,4 hari | 312,3 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 680,3 hari | 465,3 hari | 260,4 hari | 323,1 hari | 442,2 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 234,2 hari | 198,5 hari | 156,6 hari | 185,5 hari | 72,7 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 1,5 T | Rp 1,1 T | -Rp 70 M | Rp 1,4 T | Rp 1,9 T |
Harga Rp 159 · kapitalisasi pasar Rp 1,3 T
| Multiple | ADHI | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | NM | —(0/2) | — |
| P/B | 0,47x | 0,43x | +8% |
| P/S | 0,14x | 0,11x | +29% |
| EV/EBITDA | NM | —(0/2) | — |
| EV/EBIT | NM | —(0/2) | — |
| EV/Penjualan | 0,85x | 0,97x | -12% |
| Imbal Hasil FCF | 144,91% | 108,70% | +33% |
| Imbal Hasil Dividen | — | —(0/2) | — |
Hanya 3 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti ADHI memang berada di median.
EV = kap. pasar Rp 1,3 T + utang Rp 8,2 T − kas Rp 1,7 T + kepentingan nonpengendali Rp 432 M = Rp 8,3 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk -9,9%/tahun pertumbuhan FCF (-12,2% pada tingkat diskonto 12,0% hingga -7,8% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 7,4% FCF · -4,3% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: mean EBIT margin over the last 3 FYs is negative (-1.1%), so a mechanical FCFF perpetuity is not meaningful for a pre-profit record. The reverse DCF above shows what the price implies, and the sliders below let you impose a path-to-margin scenario (a target, not history). (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
Tahun dasar memuat pos satu-kali: FY2025: Write-down nilai-realisasi-bersih persediaan (Adhi Persada Properti, Adhi Commuter Properti); FY2025: Penyisihan kerugian-kredit-ekspektasian. Basis EBIT menyaring sebagian besar pos non-operasional, tetapi baca bagian Kualitas Laba sebelum memercayai marjin dasar.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,89 → 4,43 | Engineering/Construction (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 6,12 |
| Biaya ekuitas | 36,89% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 8,17% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 35,0% | median effective rate FY2021–FY2025 computed to 50.6%, CLAMPED to 35%: above that ceiling the pretax approximation is carrying minority interests, which are already deducted separately from enterprise value, rather than tax |
| WACC | 9,75% | 14% E × CoE + 86% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | -4,3% | delivered 4-yr revenue CAGR -4.3%, fading linearly to terminal |
| Marjin EBIT | -1,1% | mean EBIT margin, last 3 FYs |
| D&A / pendapatan | 0,9% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 0,4% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 0.9% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 25,7% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | -4,3% | -2,6% | -0,9% | 0,8% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 9,2 T | Rp 9,0 T | Rp 8,9 T | Rp 9,0 T | Rp 9,2 T | Rp 9,5 T |
| EBIT | -Rp 98 M | -Rp 95 M | -Rp 94 M | -Rp 95 M | -Rp 98 M | -Rp 100 M |
| NOPAT | -Rp 64 M | -Rp 62 M | -Rp 61 M | -Rp 62 M | -Rp 63 M | -Rp 65 M |
| + D&A | Rp 79 M | Rp 77 M | Rp 76 M | Rp 77 M | Rp 79 M | Rp 81 M |
| − Capex | Rp 39 M | Rp 38 M | Rp 38 M | Rp 38 M | Rp 39 M | Rp 81 M |
| − ΔNWC | -Rp 107 M | -Rp 62 M | -Rp 21 M | Rp 18 M | Rp 58 M | Rp 59 M |
| FCFF | Rp 83 M | Rp 39 M | -Rp 2,0 M | -Rp 41 M | -Rp 82 M | -Rp 124 M |
| PV | Rp 76 M | Rp 32 M | -Rp 1,5 M | -Rp 29 M | -Rp 51 M | -Rp 1,1 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 27 M + PV(TV) -Rp 1,1 T = -Rp 1,1 T · TV 103% dari EV · − utang bersih Rp 6,5 T − minoritas Rp 432 M
Keluaran model: Rp -948/saham (-695% vs harga Rp 159)
Dengan asumsi ini, model berada 695% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 8,7% | 9,7% | 10,7% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | -946 | -924 | -907 |
| 2,5% | -975 | -948 | -927 |
| 3,0% | -1.010 | -975 | -949 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 12 T | Rp 14 T | Rp 20 T | Rp 13 T | Rp 9,7 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 9,8 T | Rp 12 T | Rp 18 T | Rp 12 T | Rp 8,6 T |
| Laba Bruto | Rp 1,8 T | Rp 1,8 T | Rp 2,3 T | Rp 1,6 T | Rp 1,0 T |
| Laba Usaha | Rp 953 M | Rp 899 M | Rp 1,1 T | Rp 561 M | -Rp 1,3 T |
| Beban Bunga | Rp 779 M | Rp 718 M | Rp 736 M | Rp 784 M | Rp 670 M |
| Laba Bersih | Rp 55 M | Rp 81 M | Rp 214 M | -Rp 87 M | -Rp 5,4 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 55 M | Rp 81 M | Rp 214 M | -Rp 87 M | -Rp 5,4 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 168 M | Rp 143 M | Rp 135 M | Rp 126 M | Rp 91 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 3,2 T | Rp 4,3 T | Rp 4,5 T | Rp 2,2 T | Rp 1,7 T |
| Piutang Usaha | Rp 16 T | Rp 14 T | Rp 16 T | Rp 11 T | Rp 8,3 T |
| Persediaan | Rp 11 T | Rp 9,3 T | Rp 5,9 T | Rp 6,4 T | Rp 4,8 T |
| Aset Lancar | Rp 32 T | Rp 30 T | Rp 29 T | Rp 22 T | Rp 17 T |
| Total Aset | Rp 40 T | Rp 40 T | Rp 40 T | Rp 35 T | Rp 29 T |
| Utang Usaha | Rp 18 T | Rp 15 T | Rp 13 T | Rp 10 T | Rp 10 T |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 31 T | Rp 25 T | Rp 25 T | Rp 20 T | Rp 19 T |
| Total Liabilitas | Rp 34 T | Rp 31 T | Rp 31 T | Rp 26 T | Rp 25 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 11 T | Rp 10 T | Rp 12 T | Rp 9,1 T | Rp 8,2 T |
| Total Ekuitas | Rp 5,7 T | Rp 8,8 T | Rp 9,2 T | Rp 9,0 T | Rp 3,3 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 5,6 T | Rp 8,4 T | Rp 8,6 T | Rp 8,4 T | Rp 2,9 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 1,5 T | Rp 1,2 T | Rp 84 M | Rp 1,5 T | Rp 2,0 T |
| Belanja Modal | Rp 55 M | Rp 107 M | Rp 154 M | Rp 36 M | Rp 23 M |
ADHI adalah satu nama BUMN Karya dalam dataset ini yang sekaligus terpukul nyata DAN membesar struktural bersamaan. Rugi bersih FY2025 (Rp5,40 triliun, vs hanya Rp86,75 miliar FY2024: lonjakan nyata, luar biasa) sepenuhnya terlacak dan, berbeda dari WIKA dan PTPP, angka laba-kotor dan EBIT ter-seed ADHI cocok persis dengan pelaporan independen; ini satu halaman dalam klaster ini di mana rasio bisa dibaca apa adanya. Manajemen eksplisit soal penyebabnya: restrukturisasi Danantara memaksa realisme nilai-wajar pada dua anak usaha properti (Adhi Persada Properti, Adhi Commuter Properti), menghasilkan write-down nilai-realisasi-bersih persediaan Rp2,24 triliun plus penyisihan kerugian-kredit-ekspektasian Rp1,44 triliun. Marjin operasi sungguhan (-13,0%) sungguh negatif tetapi paling ringan dari tiga perusahaan di sini: keruntuhan marjin-bersih headline (-0,65% ke -55,9%) melebih-lebihkan kemerosotan operasi relatif terhadap WIKA dan PTPP. Ekuitas pemilik tetap positif (Rp2,87 triliun) dan arus kas operasi kuat positif (+Rp1,94 triliun) meski merugi: sinyal distres nyata, tetapi bukan krisis solvabilitas. Kejutan strukturalnya: di bawah merger, ADHI adalah entitas penerima untuk Nindya Karya dan Brantas Abipraya, berarti ia keluar dari restrukturisasi ini lebih besar dan lebih terdiversifikasi di rekayasa sipil, bukan berkurang; lintasan yang benar-benar berbeda dari penyerapan WIKA ke Hutama Karya.
Tender pemerintah/BUMN lintas rekayasa sipil, rel/LRT dan konstruksi gedung; memenangkan Rp18,1tn kontrak baru 2025, kedua setelah PTPP.
EkonomiBasis pendapatan-maju nyata, belum tercermin di garis-atas FY2025 yang menyusut (-27,6%).
Penyampaian lokasi ditagih atas progres; marjin bruto FY2025 sungguhan, terverifikasi 10,9%.
EkonomiBacaan operasi paling andal dari tiga perusahaan dalam klaster ini -- data ter-seed cocok persis pelaporan independen di sini.
Adhi Persada Properti dan Adhi Commuter Properti mengembangkan dan menjual properti residensial/campuran.
EkonomiSumber write-down gabungan Rp3,68tn FY2025 (NRV + ECL) -- pasar properti melambat dan daya-beli lebih lemah memaksa realisme nilai-wajar di sini.
Merger terarah-Danantara menetapkan ADHI sebagai entitas penerima, bukan yang diserap.
EkonomiUpside struktural nyata jika integrasi berhasil -- kapasitas rekayasa-sipil diperluas tanpa dilusi ekuitas dihadapi pemegang saham WIKA/WSKT.
D/E naik ke 2,49x (dari 1,01x FY2024) seiring write-down properti menekan ekuitas.
EkonomiCakupan bunga berbalik negatif (-1,88x) -- nyata tetapi paling ringan dari kemerosotan FY2025 tiga perusahaan.
Struktur biayaBiaya material dan subkontraktor mendominasi biaya konstruksi langsung (marjin bruto terverifikasi 10,9%); write-down properti gabungan Rp3,68tn (NRV + ECL) berada di bawah garis operasi dan pendorong utama rugi bersih, terungkap bersih manajemen ketimbang tertanam ambigu di beban pokok pendapatan.
Siklus kasArus kas operasi FY2025 kuat positif (+Rp1,94tn) meski rugi bersih Rp5,40tn: konfirmasi terjelas di antara tiga perusahaan di sini bahwa kerugian peristiwa penilaian non-kas, bukan krisis penagihan-kas.
Ekonomi per unitADHI tak mengungkap pemecahan marjin per-proyek atau per-unit pada granularitas untuk menghitung ekonomi-unit sejati; pemecahan tingkat-segmen konstruksi-vs-properti adalah proksi terdekat tersedia, dan jelas menunjukkan lengan properti, bukan konstruksi inti, sebagai masalah FY2025.
Eksposur material seluruh-sektor standar (baja, semen, input precast); tak ada konsentrasi pemasok spesifik-ADHI teridentifikasi.
Implikasi → Tekanan biaya dibagi, bukan pembeda.
Klien pemerintah menetapkan syarat tender dan pembayaran; rekam jejak LRT/rel ADHI memberinya ceruk spesifik dalam pembeli-infrastruktur pemerintah yang tak langsung disaingi seketat itu oleh WIKA/PTPP.
Implikasi → Keunggulan spesialisasi sederhana dalam pasar yang sebaliknya didominasi-pembeli.
Rekam jejak eksekusi rel/LRT dan penghalang kapasitas-penjaminan standar melindungi ceruk ADHI; menjadi entitas PENERIMA merger (bukan yang diserap) sendiri bukti posisi relatif diuntungkan.
Implikasi → ADHI terposisi mengonsolidasi pangsa dalam grup, bukan sekadar mempertahankannya.
Tak ada substitusi sungguhan untuk penyampaian infrastruktur sipil/rel besar; risiko bagi ADHI adalah eksekusi dan kapasitas finansial, bukan permintaan menghilang.
Implikasi → Risiko permintaan sungguhan risiko kapasitas-eksekusi di sini, sama seperti sisa industri.
ADHI bersaing dengan WIKA/PTPP/WSKT untuk tender umum tetapi memegang spesialisasi relatif di rel/LRT; pasca-merger, ia juga berhenti bersaing dengan (dan mulai menyerap) Nindya Karya dan Brantas Abipraya, mengurangi ketimbang mengintensifkan set-rivalitasnya.
Implikasi → Set kompetitif ADHI menyusut secara menguntungkan lewat proses sama yang menekan WIKA.
Rugi didominasi-satu-kali dengan atribusi tak lazim bersih, terungkap-manajemen: write-down NRV persediaan Rp2,24tn + penyisihan ECL Rp1,44tn pada dua anak usaha properti bernama menyumbang mayoritas besar rugi bersih Rp5,40tn, terhadap bisnis operasi sungguhan, terverifikasi berjalan pada marjin bruto 10,9% / marjin operasi -13,0%. Ini paling transparan dari tiga perusahaan di sini: tak ada yang perlu dikoreksi terhadap sumber independen.
| Periode | Pos satu-kali | Dampak |
|---|---|---|
| FY2025 | Write-down nilai-realisasi-bersih persediaan (Adhi Persada Properti, Adhi Commuter Properti) | Rp2,24 triliun, digerakkan pasar properti melambat dan daya-beli lebih lemah, berbasis appraisal KJPP |
| FY2025 | Penyisihan kerugian-kredit-ekspektasian | Rp1,44 triliun, pada dua anak usaha properti sama |
Konversi kasOCF (+Rp1,94tn) kuat melampaui laba bersih (-Rp5,40tn): selisih terlebar, terbersih dari tiga perusahaan, mengonfirmasi kerugian peristiwa penilaian-properti non-kas ketimbang masalah kas-operasi.
Perusahaan sekaligus menyerap write-down properti nyata dan tumbuh struktural via merger Nindya Karya/Brantas Abipraya: tahun alokasi-modal dua-sisi sungguhan. Capex tetap minimal (Rp22,8 miliar, FY2025), konsisten model kontrak ringan-aset; peristiwa modal sungguhan adalah mengakui nilai-berlebih anak usaha properti, bukan keputusan pengerahan.
AlokasiCapex FY2025 nyaris nihil (Rp22,8 miliar) terhadap pendapatan Rp9,67tn. Peristiwa neraca sungguhan tahun ini adalah mengakui Rp3,68tn penurunan-nilai/penyisihan pada anak usaha properti: write-down keputusan alokasi-modal masa lalu, bukan pengerahan baru. Arus kas operasi kuat (Rp1,94tn) tertahan terhadap basis ekuitas memburuk.
Tren imbal hasilROE konsisten tipis-tetapi-positif FY2021-23 (1,0-2,5%), berbalik sedikit negatif FY2024 (-1,0%) dan sangat negatif FY2025 (-188,5%, atas basis ekuitas terkompresi). Searah dengan tren PTPP, meski bisnis operasi mendasar ADHI (terverifikasi, bukan rusak-ter-seed) berjalan kurang parah negatif (-13,0% marjin operasi vs ~-9% sungguhan PTPP dan kemerosotan sungguhan WIKA).
Beban gabungan Rp3,68tn (Rp2,24tn NRV + Rp1,44tn ECL) pada Adhi Persada Properti dan Adhi Commuter Properti, eksplisit ditautkan manajemen ke pasar properti melambat -- risiko nyata, terungkap, tertaut-makro, dan pendorong utama rugi FY2025.
ADHI ditetapkan menyerap Nindya Karya dan Brantas Abipraya -- kondisi keuangan kedua entitas sendiri tak terverifikasi independen di sini; integrasi bisa mengimpor masalah tak terlihat di hasil mandiri FY2025 ADHI.
Berbeda dari WIKA dan PTPP, pendapatan, COGS, laba bruto dan laba bersih FY2025 ter-seed ADHI semuanya terekonsiliasi persis terhadap pelaporan bersumber-independen -- diperiksa langsung, tak perlu koreksi.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Kontraktor milik negara (BUMN Karya) yang membangun ledakan jalan tol Indonesia sedekade dengan uang pinjaman: kini semuanya merugi bersamaan (gabungan ~Rp25 triliun di WIKA/PTPP/ADHI/WSKT FY2025) sementara pemerintah memaksa-merger yang bertahan menjadi tiga entitas.