Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,73x | 0,74x | 0,77x | 0,77x | 0,77x |
| Beban bunga | 0,99x | 1,00x | 1,00x | 0,99x | 0,99x |
| Marjin operasipendorong | 58,8% | 62,6% | 44,9% | 35,2% | 29,2% |
| Perputaran aset | 1,17x | 1,19x | 1,04x | 0,98x | 1,02x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,31x | 1,98x | 1,74x | 1,52x | 1,25x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 65,1% | 109,2% | 62,6% | 39,9% | 28,5% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 66,0% | 109,3% | 62,9% | 40,5% | 28,7% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 3,13x | 1,31x | 1,42x | 1,64x | 2,66x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 2,92x | 1,25x | 1,27x | 1,41x | 2,23x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 2,16x | 1,00x | 0,69x | 0,85x | 1,06x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 965 M | $ 569 M | $ 563 M | $ 689 M | $ 904 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,00x | 0,00x | 0,20x | 0,15x | 0,00x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,31x | 0,98x | 0,74x | 0,52x | 0,25x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,00x | 0,00x | 0,12x | 0,10x | 0,00x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -$ 981 M | -$ 1,8 B | -$ 520 M | -$ 575 M | -$ 575 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 69,79x | 1.100,31x | 242,39x | 67,99x | 115,23x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,31x | 1,98x | 1,74x | 1,52x | 1,25x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 61,3% | 67,4% | 47,4% | 39,5% | 32,7% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 58,8% | 62,6% | 44,9% | 35,2% | 29,2% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 42,5% | 46,3% | 34,6% | 26,8% | 22,4% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 1,7 B | $ 3,0 B | $ 1,7 B | $ 1,3 B | $ 1,1 B |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 60,9% | 63,9% | 46,9% | 38,2% | 32,8% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 49,8% | 55,2% | 36,0% | 26,2% | 22,8% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 67,4% | 115,0% | 65,8% | 41,9% | 29,9% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,73x | 0,74x | 0,77x | 0,77x | 0,77x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,99x | 1,00x | 1,00x | 0,99x | 0,99x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 66,0% | 109,3% | 62,9% | 40,5% | 28,7% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 1,17x | 1,19x | 1,04x | 0,98x | 1,02x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 11,64x | 12,97x | 9,33x | 8,41x | 9,86x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 13,24x | 11,74x | 11,22x | 11,23x | 13,27x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 13,41x | 13,37x | 10,52x | 11,95x | 11,20x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 31,4 hari | 28,1 hari | 39,1 hari | 43,4 hari | 37,0 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 27,6 hari | 31,1 hari | 32,5 hari | 32,5 hari | 27,5 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 27,2 hari | 27,3 hari | 34,7 hari | 30,5 hari | 32,6 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 31,7 hari | 31,9 hari | 37,0 hari | 45,4 hari | 31,9 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 1,3 B | $ 1,9 B | $ 516 M | $ 880 M | $ 807 M |
Harga Rp 12.026 · kapitalisasi pasar Rp 401 T ($ 22 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | BYAN | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 28,91x | 16,25x(15/16) | +78% |
| P/B | 8,63x | 1,68x | +413% |
| P/S | 6,48x | 1,92x | +237% |
| EV/EBITDA | 19,35x | 10,31x | +88% |
| EV/EBIT | 21,69x | 14,25x | +52% |
| EV/Penjualan | 6,34x | 2,27x | +179% |
| Imbal Hasil FCF | 3,63% | 0,01% | +34.407% |
| Imbal Hasil Dividen | 2,22% | 5,27%(11/16) | -58% |
EV = kap. pasar $ 22 B + utang $ 0 − kas $ 575 M + kepentingan nonpengendali $ 123 M = $ 22 B
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 14,4%/tahun pertumbuhan FCF (10,3% pada tingkat diskonto 9,3% hingga 18,1% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -11,8% FCF · 4,7% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
Tahun dasar memuat pos satu-kali: FY2022: Guncangan energi global: pendapatan +65% ke USD 4.703,6 juta dan marjin bruto 67,4%, atas harga patokan yang ditetapkan jauh di luar kendali perusahaan.. Basis EBIT menyaring sebagian besar pos non-operasional, tetapi baca bagian Kualitas Laba sebelum memercayai marjin dasar.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 0,96 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,00 |
| Biaya ekuitas | 11,08% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 6,68% | median cakupan bunga 115,2x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 22,8% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 11,08% | 100% E × CoE + 0% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (4,7%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 46,1% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 2,9% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 5,4% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 11,1%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 22,6% NOPAT dan capex terminalnya 10,8% pendapatan terhadap penyusutan 2,9%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 5,5% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 3,5 B | $ 3,6 B | $ 3,7 B | $ 3,8 B | $ 3,9 B | $ 4,0 B |
| EBIT | $ 1,6 B | $ 1,7 B | $ 1,7 B | $ 1,7 B | $ 1,8 B | $ 1,8 B |
| NOPAT | $ 1,3 B | $ 1,3 B | $ 1,3 B | $ 1,3 B | $ 1,4 B | $ 1,4 B |
| + D&A | $ 101 M | $ 103 M | $ 106 M | $ 108 M | $ 111 M | $ 114 M |
| − Capex | $ 190 M | $ 195 M | $ 200 M | $ 205 M | $ 210 M | $ 428 M |
| − ΔNWC | $ 4,8 M | $ 4,9 M | $ 5,0 M | $ 5,1 M | $ 5,2 M | $ 5,4 M |
| FCFF | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 1,3 B | $ 1,1 B |
| PV | $ 1,0 B | $ 962 M | $ 887 M | $ 819 M | $ 755 M | $ 7,6 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) $ 4,5 B + PV(TV) $ 7,6 B = $ 12 B · TV 63% dari EV · − utang bersih -$ 575 M − minoritas $ 123 M = ekuitas $ 12 B ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp 6.757/saham (-44% vs harga Rp 12.026)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 8.942
Dengan asumsi ini, model berada 44% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 10,1% | 11,1% | 12,1% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 7.192 | 6.460 | 5.872 |
| 2,5% | 7.574 | 6.757 | 6.109 |
| 3,0% | 8.011 | 7.091 | 6.371 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 2,9 B | $ 4,7 B | $ 3,6 B | $ 3,4 B | $ 3,4 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 1,1 B | $ 1,5 B | $ 1,9 B | $ 2,1 B | $ 2,3 B |
| Laba Bruto | $ 1,7 B | $ 3,2 B | $ 1,7 B | $ 1,4 B | $ 1,1 B |
| Laba Usaha | $ 1,7 B | $ 2,9 B | $ 1,6 B | $ 1,2 B | $ 1,0 B |
| Beban Bunga | $ 24 M | $ 2,7 M | $ 6,6 M | $ 18 M | $ 8,7 M |
| Laba Bersih | $ 1,2 B | $ 2,2 B | $ 1,2 B | $ 923 M | $ 768 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 1,2 B | $ 2,2 B | $ 1,2 B | $ 923 M | $ 768 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 60 M | $ 64 M | $ 73 M | $ 103 M | $ 122 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 981 M | $ 1,8 B | $ 917 M | $ 912 M | $ 575 M |
| Piutang Usaha | $ 215 M | $ 401 M | $ 319 M | $ 307 M | $ 258 M |
| Persediaan | $ 95 M | $ 118 M | $ 202 M | $ 248 M | $ 234 M |
| Aset Lancar | $ 1,4 B | $ 2,4 B | $ 1,9 B | $ 1,8 B | $ 1,4 B |
| Total Aset | $ 2,4 B | $ 3,9 B | $ 3,4 B | $ 3,5 B | $ 3,4 B |
| Utang Usaha | $ 82 M | $ 115 M | $ 179 M | $ 175 M | $ 206 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 453 M | $ 1,8 B | $ 1,3 B | $ 1,1 B | $ 544 M |
| Total Liabilitas | $ 571 M | $ 2,0 B | $ 1,5 B | $ 1,2 B | $ 680 M |
| Total Utang | $ 0 | $ 0 | $ 397 M | $ 338 M | $ 0 |
| Total Ekuitas | $ 1,9 B | $ 2,0 B | $ 2,0 B | $ 2,3 B | $ 2,7 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 1,8 B | $ 1,9 B | $ 1,9 B | $ 2,2 B | $ 2,6 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 1,5 B | $ 2,1 B | $ 731 M | $ 1,1 B | $ 978 M |
| Belanja Modal | $ 177 M | $ 198 M | $ 216 M | $ 180 M | $ 171 M |
Marjin kotor BYAN: 61,3 % (2021) → 67,4 % (2022) → 47,4 % (2023) → 39,5 % (2024) → 32,7 % (2025). OPM: 58,8 % → 62,6 % → 44,9 % → 35,2 % → 29,2 %. Marjin bersih: 42,5 % → 46,3 % → 34,6 % → 26,8 % → 22,4 %. ROE: 67,4 % → 115,0 % → 65,8 % → 41,9 % → 29,9 %. ROA: 49,8 % → 55,2 % → 36,0 % → 26,2 % → 22,8 %. Marjin EBITDA: 60,9 % → 63,9 % → 46,9 % → 38,2 % → 32,8 %. D/E: mendekati nol sepanjang waktu (0,20 di 2023, 0,15 di 2024) dengan net cash (utang bersih −USD 0,52 miliar di 2023, −USD 0,58 miliar di 2024). Cakupan bunga: 70× → 1.100× → 242× → 68× → 115×. FCF (USD): 1,33 miliar → 1,93 miliar → 0,52 miliar → 0,88 miliar → 0,81 miliar; positif setiap tahun. Pendapatan (USD): 2,85 miliar → 4,70 miliar → 3,58 miliar → 3,45 miliar → 3,43 miliar. Ini penambang kompleks-tunggal berbiaya-rendah, marjin-tinggi buku teks: bahkan setelah penurunan marjin kotor 35 ppt dari supercycle, 2025 masih memberi ROE 30 % dan FCF USD 0,8 miliar pada neraca bebas-utang. Kompresi marjin sepenuhnya harga (normalisasi benchmark batu bara), bukan biaya atau struktural: rasio kupas ~4,3 Tabang menjaga BYAN rendah pada kurva biaya global, sehingga tetap menghasilkan kas bahkan pada harga palung-siklus di mana sejawat berbiaya-tinggi merugi.
Bayan menambang batu bara termal, sebagian besar dari kompleks Tabang di Kalimantan Timur, lalu memindahkannya lewat jalan angkut dan tongkang ke alih-muat untuk ekspor. Produksi sekitar 57 Mt pada 2024 dan dipandu 69 sampai 72 Mt untuk 2025, dan modal yang masuk adalah logistik: throughput tongkang dan alih-muat untuk mengangkut ton tambahan.
EkonomiMulai dengan angka yang memisahkan bisnis ini dari kebanyakan infrastruktur: perputaran aset sekitar 1,0× sampai 1,2×, jadi setiap dolar aset menghasilkan kira-kira satu dolar pendapatan setiap tahun. Bandingkan BREN pada 0,156×. Itulah seluruh perbedaan antara bisnis volume dan bisnis padat modal, dan artinya imbal hasil BYAN ditentukan marjin per ton ketimbang berapa tahun sebuah aset butuh untuk kembali modal.
Pendapatan bergerak USD 2.852,2 juta, 4.703,6 juta, 3.581,4 juta, 3.446,2 juta, 3.427,6 juta. Lonjakan FY2022 adalah guncangan energi global, bukan pencapaian Bayan, dan tiga tahun sesudahnya adalah pelepasannya, dengan pendapatan turun 27% dari puncak itu bahkan saat volume yang dipandu naik.
EkonomiPenerima harga tidak menawar; ia menerima patokan yang ditetapkan di belahan dunia lain dan mengalikannya dengan ton. Jadi pendapatan nyaris tidak memberi tahu Anda seberapa baik perusahaan dikelola, dan sepenuhnya memberi tahu di mana siklusnya berada. Satu-satunya lini yang sungguh dipengaruhi manajemen adalah yang di bawahnya.
Beban pokok pendapatan naik setiap tahun: USD 1.103,3 juta, 1.532,9 juta, 1.882,7 juta, 2.086,2 juta, 2.305,1 juta. Melawan pendapatan yang turun, itu membawanya dari 32,6% penjualan pada FY2022 ke 67,3% pada FY2025.
EkonomiInilah bagian yang mengejutkan orang. Biaya tambang bukan persentase dari harga batu bara, melainkan fisik: saat lubang tambang makin dalam rasio pengupasan naik, jadi Anda memindahkan lebih banyak batuan buangan per ton batu bara, dan jarak angkut memanjang. Bahan bakar, kontraktor, dan peralatan tidak menjadi lebih murah karena patokan turun. Biaya produsen komoditas kaku ke atas dan harganya tidak, dan justru itulah sebabnya tekanannya menggabung.
Marjin bruto 61,3%, 67,4%, 47,4%, 39,5%, 32,7%. Marjin usaha 58,8%, 62,6%, 44,9%, 35,2%, 29,2%. Marjin bersih 42,5%, 46,3%, 34,6%, 26,8%, 22,4%.
EkonomiInilah pelajaran yang layak dibawa ke setiap nama komoditas yang pernah Anda baca. Marjin adalah jarak antara harga yang tidak Anda tetapkan dan biaya yang hanya sebagian Anda kendalikan, jadi ketika keduanya bergerak melawan Anda, jaraknya menutup dari dua ujung dan laba jatuh jauh lebih cepat dari penjualan: pendapatan −27% dari puncak menghasilkan laba bersih −65%. Asimetri itu bukan tanda bahaya dengan sendirinya, itu definisi leverage operasi yang berjalan mundur, dan ia bekerja sama dahsyatnya ke atas saat patokannya berbalik.
Sekitar USD 3,9 miliar dividen selama empat tahun, termasuk interim USD 300 juta pada Januari 2025, melawan laba kumulatif FY2022 sampai FY2025 sebesar USD 5,11 miliar. Utang terhadap ekuitas 0,20 → 0,15 → 0,00, sisa pinjaman bank USD 340 juta dilunasi sepanjang FY2025, menutup tahun tanpa utang berbunga dan dengan kas USD 574,6 juta. Capex bertahan hanya 4% sampai 6% pendapatan sepanjang periode.
EkonomiIni jawaban pemanen terhadap aset siklikal, dan itu pilihan strategis sejati ketimbang bawaan. Penambang yang menanam modal besar di puncak siklus memiliki kapasitas mahal di dasarnya; penambang yang membagikan kasnya dan tak memikul utang bisa bertahan melewati palung tanpa meminta uang siapa pun. BYAN memilih yang kedua. Ongkos pilihan itu adalah ia tidak sedang membangun sesuatu yang bertahan melampaui batu bara termal, dan itulah kontra-argumen yang perlu dipegang pembaca.
Struktur biayaBiaya kas, bukan depresiasi. Beban pokok pendapatan USD 2.305,1 juta melawan penjualan USD 3.427,6 juta, 67,3% dan naik setiap tahun periode, dan sifatnya sangat fisik: pembuangan batuan, pengangkutan, bahan bakar, kontraktor, dan royalti. Depresiasi kecil untuk penambang sebesar ini, USD 121,6 juta, sekitar 3,5% pendapatan, yang memberi tahu Anda basis asetnya sederhana relatif terhadap keluarannya dan bahwa ini bukan bisnis di mana beban akuntansi menggerakkan hasilnya. Bunga nyaris nihil (USD 8,7 juta, tercakup 115×) kini setelah utangnya lunas, dan pajak mengambil 23% sampai 27% laba sebelum pajak secara stabil. Jadi seluruh kisah labanya hidup pada satu lini, dan lini itulah yang bergerak melawan perusahaan.
Siklus kasPendek dan ditopang kas, dan itulah yang membuat pemanen benar-benar bisa memanen. Siklus konversi kas berjalan 31,7, 31,9, 37,0, 45,4, dan 31,9 hari, tersusun dari piutang sekitar 27 sampai 33 hari, persediaan 28 sampai 43 hari, dan utang usaha 27 sampai 35 hari, jadi kas kembali dalam waktu sekitar sebulan. Arus kas operasi menutup laba pada empat dari lima tahun (1,25×, 0,98×, 0,59×, 1,15×, 1,27×), dan satu tahun lemahnya, FY2023 di 0,59×, terlihat pada tabel yang sama: siklusnya memanjang ke 37 hari dan persediaan naik dari USD 118,2 juta ke USD 201,8 juta saat ledakannya terurai. Dengan capex hanya 4% sampai 6% pendapatan, arus kas bebas tetap sangat positif sepanjang periode: USD 1.333 juta, 1.932 juta, 516 juta, 880 juta, 807 juta.
Ekonomi per unitAmbil satu dolar pendapatan FY2025: 67,3 sen langsung keluar sebagai biaya tambang tunai, 3,5 sen depresiasi, dan setelah biaya penjualan dan administrasi tersisa 29,2 sen laba usaha, yang darinya 22,4 sen mencapai pemegang saham. Kini ambil satu dolar aset: ia menghasilkan sekitar 1,02 dolar pendapatan dan karenanya sekitar 22,8 sen laba, yaitu imbal hasil aset 22,8% pada tabel. Sandingkan dengan BREN pada struktur halaman yang sama, di mana satu dolar aset membuat 15,6 sen pendapatan dan 3,4 sen laba. Dua bisnis terkait komoditas, bentuk berlawanan: BYAN memperoleh marjin sederhana atas basis aset yang berputar cepat, BREN memperoleh marjin spektakuler atas basis yang lambat, dan keduanya berakhir di tempat yang biasa saja begitu Anda mengalikan kedua angka itu.
BYAN memiliki konsesinya (IUP). Kontraktor tambang, bahan bakar, dan peralatan bersumber kompetitif; rasio kupas rendah berarti input lebih sedikit per ton dibanding kebanyakan sejawat. Eksposur sisi-pemasok utama adalah harga diesel/bahan bakar dan tarif kontraktor, keduanya berbenchmark komoditas.
Implikasi → Intensitas input rendah struktural adalah sumber keunggulan kurva-biaya. Leverage biaya-tetap memperkuat siklus harga batu bara: sangat positif di supercycle, tetap positif-kas di palung.
Batu bara termal komoditas benchmark (ICI / Newcastle): BYAN price-taker. Pembeli (utilitas listrik Asia, pedagang) punya banyak sumber (Australia, Rusia, Afrika Selatan, produsen Kalimantan lain). PLN domestik membeli di bawah plafon harga DMO. Tidak ada relasi pelanggan individual yang memberi kekuatan harga.
Implikasi → Pendapatan sepenuhnya digerakkan siklus. Satu-satunya tuas tahan-lama BYAN adalah biaya, yang dimilikinya berlimpah, plus pertumbuhan volume untuk mempertahankan laba absolut saat harga menormal.
Deposit sekualitas Tabang (raksasa, kupas-rendah, dekat-infrastruktur) langka secara geologis. Penerbitan IUP baru, kuota RKAB, clearance AMDAL, dan pembangunan logistik jalan-angkut/tongkang/alih-muat adalah hambatan multi-tahun, padat-modal. Kendala pembiayaan ESG pasca-2030 makin menghalangi pendatang batu bara termal greenfield.
Implikasi → Incumbency + deposit berbiaya-rendah langka melindungi posisi BYAN. Ancaman jangka-panjang nyata bukan masuknya pendatang tetapi erosi permintaan (transisi energi), bukan pasokan kompetitif.
Batu bara termal menghadapi tekanan substitusi terkuat di sektor: LNG, surya, angin, hidro dan geothermal makin memangkas PLTU batu bara, dengan penurunan struktural 2030+ di OECD dan akhirnya permintaan Asia-berkembang (JETP, target penghentian batu bara). BYAN tanpa lindung batu bara met atau energi bersih: sepenuhnya terekspos kurva permintaan batu bara termal.
Implikasi → Pertanyaan nilai-terminal nyata: arus kas BYAN besar tetapi terbatas. Kasus bullish adalah batu bara termal Asia berbiaya-rendah bertahan lebih lama dari pasokan berbiaya-tinggi dan memonetisasi ekor-panjang transisi; kasus bearish adalah penurunan permintaan lebih cepat dari perkiraan.
BYAN bersaing di pasar termal seaborne melawan Australia, Rusia, Afrika Selatan dan ratusan produsen Indonesia (ADRO/AADI, ITMG, PTBA, Berau, plus tidak-tercatat). Pada ~6.900 kkal/kg batu baranya menyasar pabrik efisiensi-tinggi, segmen sebagian berbeda dari batu bara CV-lebih-rendah PTBA. Persaingan pada biaya-terkirim, bukan harga (semua dihargai benchmark).
Implikasi → Posisi kurva-biaya BYAN memungkinkannya memenangkan volume sepanjang siklus dan bertahan di palung yang menutup pasokan berbiaya-tinggi. Kepemimpinan biaya-terkirim adalah seluruh cerita kompetitif.
Bersih pada akuntansinya dan jujur pada kasnya, dengan satu jebakan keterbandingan yang lebih penting di sini dibanding hampir mana pun dalam daftar ini. Bagian bersihnya: arus kas operasi melampaui laba bersih pada empat dari lima tahun, tarif pajak efektifnya stabil 23% sampai 27% tanpa selisih tak terjelaskan, dan tidak ada keuntungan akuisisi, revaluasi, atau satu-kali yang menopang tahun mana pun. Penurunan konversi kas FY2023 ke 0,59× adalah efek modal kerja yang bisa Anda lihat pada tabel yang sama ketimbang masalah kualitas: siklusnya memanjang ke 37 hari dan persediaan naik 71% saat ledakannya terurai, dan itu berbalik. Jebakannya adalah FY2022. Tahun itu menunjukkan imbal hasil ekuitas 115,0% dan marjin bruto 67,4%, keduanya dihasilkan guncangan energi global ketimbang oleh sesuatu yang dilakukan perusahaan secara berbeda, dan keduanya tak berguna sebagai dasar. Ukur tren apa pun dari FY2021 atau FY2023. Pembaca yang berjangkar pada FY2022 akan menyimpulkan bisnisnya ambruk; pembaca yang berjangkar dengan benar akan melihat bisnis siklikal di titik rendah yang masih memperoleh imbal hasil ekuitas 29,9%.
| Periode | Pos satu-kali | Dampak |
|---|---|---|
| FY2022 | Guncangan energi global: pendapatan +65% ke USD 4.703,6 juta dan marjin bruto 67,4%, atas harga patokan yang ditetapkan jauh di luar kendali perusahaan. | Imbal hasil ekuitas 115,0% dan laba bersih USD 2.178,5 juta, keduanya tertinggi dalam periode dengan selisih lebar. Itu peristiwa harga, bukan laju normal: setiap penurunan sesudahnya diukur terhadap tahun yang tak mungkin terulang, itulah sebabnya model ke depan menormalkan siklusnya ketimbang mengekstrapolasi darinya. |
Konversi kasKuat dan sederhana. Arus kas operasi berjalan USD 1.510,1 juta, 2.129,6 juta, 731,4 juta, 1.059,8 juta, dan 977,6 juta, melawan capex hanya USD 177,2 juta, 198,0 juta, 215,8 juta, 179,6 juta, dan 170,9 juta, jadi arus kas bebas positif di setiap tahun termasuk saat pelepasan terburuk. Perhatikan satu batas jujur pada tabel rasio: imbal hasil modal diinvestasikan dan utang terhadap ekuitas dimulai pada FY2023 karena lini utang yang di-seed memang mulai di sana. Gambaran sebelum 2023 bukan misteri, karena cakupan bunga 69,8× pada FY2021 dan 1.100,3× pada FY2022 menyatakan pinjamannya sudah tidak material saat itu.
Salah satu pemanen paling murni dalam daftar ini, dan luar biasa disiplin soal itu. Sekitar USD 3,9 miliar dividen keluar selama empat tahun melawan laba kumulatif FY2022 sampai FY2025 sebesar USD 5,11 miliar, jadi mendekati empat perlima dari semua yang diperoleh dikembalikan ketimbang ditanam ulang. Capex tak pernah melampaui 6% pendapatan. Dan neracanya bergerak ke arah yang benar pada waktu yang benar: utang terhadap ekuitas 0,20 → 0,15 → 0,00, dengan sisa pinjaman bank USD 340 juta dilunasi sepanjang FY2025, sehingga perusahaan memasuki pasar batu bara yang lembek tanpa berutang. Ekuitas tetap tumbuh dari USD 1.862,9 juta ke USD 2.694,6 juta meski pembagian itu, karena durian runtuh FY2022 cukup besar untuk mendanai keduanya. Kontraskan dengan DCII, yang tidak membayar apa pun dan menanam ulang segalanya: keduanya koheren, dan mana yang benar sepenuhnya bergantung pada apakah aset di depan Anda punya masa depan yang layak dibangun.
AlokasiLima tahun kas, satu baris masing-masing. Keluar ke pemegang saham: sekitar USD 3,9 miliar dividen, termasuk USD 300 juta pada Januari 2025 saja. Keluar ke pemberi pinjaman: total liabilitas turun dari USD 1.950,2 juta pada puncak FY2022 ke USD 680,5 juta, dengan utang berbunga mencapai nol. Ke dalam tanah: capex USD 177,2 juta, 198,0 juta, 215,8 juta, 179,6 juta, dan 170,9 juta, diarahkan ke kapasitas tongkang dan alih-muat untuk ramp volume ketimbang ke cadangan baru. Tersisa di neraca: kas USD 574,6 juta, turun dari USD 1.826,9 juta pada puncaknya karena dividennya dibayar dari sana. Tidak pernah ada ekuitas yang dihimpun.
Tren imbal hasilImbal hasil ekuitas 67,4%, 115,0%, 65,8%, 41,9%, 29,9%, dan imbal hasil modal diinvestasikan 62,9%, 40,5%, 28,7% untuk tiga tahun yang bisa dibentuk modal diinvestasikannya oleh mesin. Baca kompresinya dengan benar: melawan biaya modal 11,08%, bahkan palung FY2025 melampaui palang itu sekitar 18 poin persentase, jadi ini perusahaan yang memperoleh jauh di atas biaya modalnya pada apa yang tampak seperti ujung buruk siklusnya. Valuasinya adalah tempat perdebatannya. Pada Rp12.026 sahamnya diperdagangkan pada 28,9× laba, 8,6× nilai buku, dan 19,4× EV/EBITDA, yang merupakan kelipatan perusahaan pertumbuhan pada penerima harga yang labanya turun tiga tahun berturut, dan DCF ke depan yang dinormalkan secara siklikal berada sekitar 33% DI BAWAH harga. Itu postur berlawanan dengan para pemanen batu bara lain dalam daftar ini, yang model ternormalisasinya berada jauh di atas harga. Dua peringatan jujur berdiri di kedua sisi celah itu. Jendela normalisasinya (FY2021 sampai FY2025) memuat satu ledakan dan tanpa palung sejati, jadi marjin tengah-siklus di baliknya mungkin masih tersanjung, yang akan membuat modelnya terlalu murah hati ketimbang terlalu keras. Melawan itu, neraca tanpa utang dan pembagian empat perlima layak mendapat premi nyata pada bisnis siklikal, dan tak ada model perpetuitas yang menghargai opsionalitas semacam itu dengan baik.
Marjin bruto turun 67,4% → 32,7% dalam tiga tahun karena harga yang diterima turun sementara beban pokok pendapatan NAIK 50% (USD 1.532,9 juta → 2.305,1 juta). Paruh biayanya struktural ketimbang siklikal: rasio pengupasan dan jarak angkut hanya bergerak satu arah saat lubang tambang menua, jadi pemulihan harga batu bara memulihkan sisi pendapatan tanpa memulihkan sisi biaya. Pantau beban pokok pendapatan per ton, bukan harga patokan, untuk menilai apakah ini stabil.
Praktis seluruh pendapatannya adalah batu bara termal, sebagian besar dari satu kompleks di Kalimantan Timur, dijual ke pasar ekspor dan diatur kuota produksi serta kewajiban pasar domestik Indonesia (RKAB dan DMO). Tidak ada produk kedua dan tidak ada cekungan kedua untuk menyerap guncangan pada yang pertama, dan pertanyaan permintaan jangka panjang batu bara termal berada di bawah semuanya.
28,9× laba, 8,6× nilai buku, dan 19,4× EV/EBITDA pada perusahaan yang laba bersihnya turun tiga tahun berturut, dengan DCF ternormalisasi sekitar 33% di bawah harga. Bagi penerima harga, kombinasi yang paling melukai adalah kelipatan tinggi yang diterapkan pada laba yang sendirinya siklikal, karena kelipatan dan labanya bisa terkompresi bersamaan. Imbal hasil dividen 2,2% tidak banyak meredam pada level ini.
Sama sekali tidak ada kekhawatiran, dan inilah bagian terkuat argumennya. Nol utang berbunga setelah melunasi sisa USD 340 juta pada FY2025, kas USD 574,6 juta, rasio lancar 2,66, dan cakupan bunga 115×. Bisnis siklikal yang tidak berutang apa pun di dasar siklusnya memiliki satu hal yang paling penting di sana: waktu.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.