Equal · Laporan Keuangan

Citra Marga Nusaphala Persada

CMNP/FY2021–FY2025/Analisis Edukatif/IDR/Sumber data · 2026-07-06

ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Beban pajak	0,89x	0,78x	0,72x	0,83x	0,88x
Beban bunga	0,84x	0,95x	0,82x	0,74x	0,72x
Marjin operasipendorong	22,3%	27,7%	22,6%	41,8%	28,1%
Perputaran aset	0,29x	0,24x	0,35x	0,17x	0,22x
Leverage (pengganda ekuitas)	1,46x	1,56x	1,66x	1,64x	1,61x
= Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi)	7,0%	7,8%	7,9%	7,2%	6,3%
Imbal Hasil Modal (ROIC)	7,9%	6,7%	6,9%	6,8%	6,5%

Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.

Likuiditas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar)	0,67x	0,47x	0,37x	1,08x	0,96x
Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar)	0,67x	0,47x	0,37x	1,08x	0,96x
Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar)	0,29x	0,09x	0,05x	0,05x	0,35x
Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar)	-Rp 1,2 T	-Rp 2,1 T	-Rp 2,2 T	Rp 194 M	-Rp 142 M

Solvabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas)	0,15x	0,24x	0,41x	0,46x	0,42x
Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas)	0,46x	0,56x	0,66x	0,64x	0,61x
Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset)	0,10x	0,16x	0,25x	0,28x	0,26x
Utang Bersih(Total Utang − Kas)	Rp 501 M	Rp 2,5 T	Rp 5,2 T	Rp 6,5 T	Rp 5,8 T
Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga)	6,26x	19,86x	5,46x	3,82x	3,55x
Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas)	1,46x	1,56x	1,66x	1,64x	1,61x

Profitabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan)	25,8%	32,7%	25,2%	47,2%	33,6%
Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan)	22,3%	27,7%	22,6%	41,8%	28,1%
Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan)	16,6%	20,5%	13,4%	25,6%	17,9%
EBITDA(EBIT + D&A)	Rp 1,1 T	Rp 1,4 T	Rp 1,9 T	Rp 2,0 T	Rp 1,9 T
Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan)	24,9%	31,5%	25,1%	47,7%	33,0%
Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset)	4,8%	5,0%	4,7%	4,4%	3,9%
Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik))	7,7%	8,8%	8,9%	8,0%	7,0%
Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax)	0,89x	0,78x	0,72x	0,83x	0,88x
Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT)	0,84x	0,95x	0,82x	0,74x	0,72x
Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC)	7,9%	6,7%	6,9%	6,8%	6,5%

Operasi & Efisiensi

Perputaran	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset)	0,29x	0,24x	0,35x	0,17x	0,22x
Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan)inventory is zero	—	—	—	—	—
Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang)	11,57x	12,28x	42,80x	11,13x	12,56x
Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha)	23,00x	14,12x	3,77x	2,14x	4,32x

Periode Konversi	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP)	0,0 hari	0,0 hari	0,0 hari	0,0 hari	0,0 hari
Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan)	31,5 hari	29,7 hari	8,5 hari	32,8 hari	29,1 hari
Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP)	15,9 hari	25,8 hari	96,8 hari	170,3 hari	84,5 hari
Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO)	15,7 hari	3,9 hari	-88,3 hari	-137,6 hari	-55,5 hari

Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal)	Rp 1,3 T	Rp 1,2 T	Rp 1,3 T	Rp 813 M	Rp 1,2 T

Valuasi

harga per 2026-07-31fundamental: FY2025

Harga Rp 1.339 · kapitalisasi pasar Rp 9,0 T

Multiple	CMNP	Median peer	vs median
P/E	8,65x	8,65x	0%
P/B	0,61x	0,87x	-30%
P/S	1,55x	1,76x	-12%
EV/EBITDA	8,64x	9,19x	-6%
EV/EBIT	10,14x	12,25x	-17%
EV/Penjualan	2,85x	5,11x	-44%
Imbal Hasil FCF	12,97%	12,97%	0%
Imbal Hasil Dividen	—	4,48%(4/5)	—

EV = kap. pasar Rp 9,0 T + utang Rp 7,0 T − kas Rp 1,1 T + kepentingan nonpengendali Rp 1,7 T = Rp 17 T

Apa yang diimplikasikan harga

Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 9,7%/tahun pertumbuhan FCF (6,5% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 12,7% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -3,1% FCF · 6,9% pendapatan.

Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.

DCF proyeksi (kotak kaca)

Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.

Asumsi	Nilai	Dasar
Rf (bebas risiko)	7,26%	SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026
ERP (Rm − Rf)	6,69%	Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%)
β	0,68 → 1,12	Transportation (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,78
Biaya ekuitas	14,74%	Rf + β × ERP
Biaya utang	8,04%	median cakupan bunga 5,5x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis A2/A dan spread gagal bayar 0,78%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 6,6%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms)
Tarif pajak	17,2%	median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga)
WACC	11,20%	56% E × CoE + 44% D × Kd × (1 − t)
Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai)	6,9%	CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 6,9%, melandai linier ke terminal
Marjin EBIT	30,8%	rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir
D&A / pendapatan	4,4%	rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir
Capex / pendapatan	0,8%	rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 11,2%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 22,3% NOPAT dan capex terminalnya 10,6% pendapatan terhadap penyusutan 4,4%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai
ΔNWC / Δpendapatan	-19,6%	median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha)
Pertumbuhan terminal	2,5%	Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%)

Jalur pertumbuhan

tahun 1 → melandai ke terminal selama 5 th6,9%

Marjin EBIT30,8%

WACC11,2%

Pertumbuhan terminal2,5%

Tahun eksplisit5

Pendorong FCFF

FCFF = NOPAT + D&A − capex − ΔMKB

Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.

Belanja modal

% dari pendapatan0,8%

Penyusutan & amortisasi

% dari pendapatan4,4%

ΔMKB

% dari PERUBAHAN pendapatan-19,6%

Tahun	+1	+2	+3	+4	+5	T∞
Pertumbuhan	6,9%	5,8%	4,7%	3,6%	2,5%	2,5%
Pendapatan	Rp 6,2 T	Rp 6,6 T	Rp 6,9 T	Rp 7,1 T	Rp 7,3 T	Rp 7,5 T
EBIT	Rp 1,9 T	Rp 2,0 T	Rp 2,1 T	Rp 2,2 T	Rp 2,3 T	Rp 2,3 T
NOPAT	Rp 1,6 T	Rp 1,7 T	Rp 1,8 T	Rp 1,8 T	Rp 1,9 T	Rp 1,9 T
+ D&A	Rp 275 M	Rp 291 M	Rp 305 M	Rp 316 M	Rp 324 M	Rp 332 M
− Capex	Rp 50 M	Rp 53 M	Rp 56 M	Rp 58 M	Rp 59 M	Rp 795 M
− ΔNWC	-Rp 79 M	-Rp 71 M	-Rp 61 M	-Rp 49 M	-Rp 35 M	-Rp 36 M
FCFF	Rp 1,9 T	Rp 2,0 T	Rp 2,1 T	Rp 2,1 T	Rp 2,2 T	Rp 1,5 T
PV	Rp 1,7 T	Rp 1,6 T	Rp 1,5 T	Rp 1,4 T	Rp 1,3 T	Rp 10 T

Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar

EV = PV(eksplisit) Rp 7,5 T + PV(TV) Rp 10 T = Rp 18 T · TV 57% dari EV · − utang bersih Rp 5,8 T − minoritas Rp 1,7 T = ekuitas Rp 9,9 T ÷ saham beredar

Keluaran model: Rp 1.483/saham (+11% vs harga Rp 1.339)· cek multiple keluar (9,2x): Rp 2.063

Dengan asumsi ini, model berada 11% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.

Sensitivitas (per saham, Rp)

g \ WACC	10,2%	11,2%	12,2%
2,0%	1.634	1.364	1.146
2,5%	1.785	1.483	1.241
3,0%	1.955	1.615	1.347

Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.

Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.

Latar makrolatar lengkap + peta sensitivitas →

BI Rate 5.75%IDR/USD 18,058Imbal hasil SBN 10 tahun 7.26%Inflasi 3.34%(per 2026-07-31)

BI rate ↑(M)PDB/konsumsi ↑(M)

Laporan Laba Rugi

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Pendapatan	Rp 4,4 T	Rp 4,5 T	Rp 7,6 T	Rp 4,1 T	Rp 5,8 T
Beban Pokok Pendapatan	Rp 3,3 T	Rp 3,0 T	Rp 5,7 T	Rp 2,2 T	Rp 3,9 T
Laba Bruto	Rp 1,1 T	Rp 1,5 T	Rp 1,9 T	Rp 1,9 T	Rp 1,9 T
Laba Usaha	Rp 991 M	Rp 1,2 T	Rp 1,7 T	Rp 1,7 T	Rp 1,6 T
Beban Bunga	Rp 158 M	Rp 62 M	Rp 317 M	Rp 450 M	Rp 459 M
Laba Bersih	Rp 738 M	Rp 914 M	Rp 1,0 T	Rp 1,1 T	Rp 1,0 T
Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 738 M	Rp 914 M	Rp 1,0 T	Rp 1,1 T	Rp 1,0 T
Penyusutan & Amortisasi	Rp 116 M	Rp 172 M	Rp 196 M	Rp 241 M	Rp 283 M

Neraca

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Kas & Setara Kas	Rp 1,1 T	Rp 357 M	Rp 159 M	Rp 133 M	Rp 1,1 T
Piutang Usaha	Rp 384 M	Rp 363 M	Rp 179 M	Rp 369 M	Rp 462 M
Persediaan	Rp 0	Rp 0	Rp 0	Rp 0	Rp 0
Aset Lancar	Rp 2,5 T	Rp 1,9 T	Rp 1,3 T	Rp 2,7 T	Rp 3,1 T
Total Aset	Rp 15 T	Rp 18 T	Rp 22 T	Rp 24 T	Rp 27 T
Utang Usaha	Rp 143 M	Rp 213 M	Rp 1,5 T	Rp 1,0 T	Rp 892 M
Liabilitas Jangka Pendek	Rp 3,7 T	Rp 4,1 T	Rp 3,5 T	Rp 2,5 T	Rp 3,2 T
Total Liabilitas	Rp 4,9 T	Rp 6,6 T	Rp 8,6 T	Rp 9,4 T	Rp 10 T
Total Utang Berbunga	Rp 1,6 T	Rp 2,9 T	Rp 5,4 T	Rp 6,6 T	Rp 7,0 T
Total Ekuitas	Rp 11 T	Rp 12 T	Rp 13 T	Rp 15 T	Rp 17 T
Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 9,6 T	Rp 10 T	Rp 11 T	Rp 13 T	Rp 15 T

Laporan Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Operasi	Rp 1,3 T	Rp 1,2 T	Rp 1,3 T	Rp 863 M	Rp 1,2 T
Belanja Modal	Rp 29 M	Rp 23 M	Rp 22 M	Rp 50 M	Rp 52 M

Analisis Mendalam Perusahaan

Ditinjau: 2026-07-31

Putusan Analis

Pendapatan CMNP (T IDR): 4,44 (2021) → 4,46 (2022) → 7,65 (2023, puncak) → 4,11 (2024, palung) → 5,80 (2025); bergelombang, bukan kurva pengumpulan tol yang mulus. Marjin kotor: 25,8% → 32,7% → 25,2% → 47,2% (puncak 2024) → 33,6%. OPM: 22,3% → 27,7% → 22,6% → 41,8% → 28,1% (mengikuti marjin kotor dengan dekat). Marjin bersih: 16,6% → 20,5% → 13,4% → 25,6% → 17,9%. ROE: 7,7% → 8,8% → 8,9% → 8,0% → 7,0%. ROIC: 7,9% → 6,8% → 6,9% → 6,8% → 6,5%. D/E: 0,15× → 0,24× → 0,41× → 0,46× → 0,42×. Utang bersih (T IDR): 0,50 → 2,51 → 5,23 → 6,51 → 5,83; meningkat lebih dari 10x selama periode ini. FCF (T IDR): +1,32 → +1,22 → +1,32 → +0,81 → +1,16; positif setiap tahun tetapi tidak mengimbangi pembangunan utang bersih. Rasio lancar: 0,67× → 0,47× → 0,37× → 1,08× → 0,96×; di bawah 1× (liabilitas jangka pendek melebihi aset lancar) untuk tiga dari lima tahun. Pola ini kemungkinan besar mencerminkan akuntansi konsesi-tol Indonesia (gaya ISAK 16/konsesi jasa), di mana pendapatan fase-konstruksi pada ruas baru dibukukan pada marjin mirip-biaya bersama pendapatan pengumpulan-tol bermarjin tinggi: puncak pendapatan FY2023 (7,65tn) berpasangan dengan marjin kotor di bawah rata-rata (25,2%), dan palung pendapatan FY2024 (4,11tn) berpasangan dengan marjin tertinggi dari seri ini (47,2%), konsisten dengan tahun berat-konstruksi diikuti tahun mayoritas-pengumpulan-tol; sebuah interpretasi, bukan pembagian segmen yang diungkapkan. Fakta dominan yang tidak ambigu terlepas dari interpretasi itu: utang bersih tumbuh lebih dari 10x dan D/E hampir tiga kali lipat selama lima tahun, mendanai investasi modal riil (lihat perkembangan terbaru).

Model Bisnis

Konsesionaris jalan tol, berdiri 13 April 1987 sebagai konsorsium BUMN dan perusahaan swasta nasional; publik sejak 10 Januari 1995. Mengoperasikan dua konsesi andalan: jalan tol Ir. Wiyoto Wiyono (Cawang–Tanjung Priok–Ancol Timur–Pluit, "Tol Dalam Kota" / bagian Jakarta Inner Ring Road, beroperasi sejak 1990, konsesi kontraktual berjalan hingga 31 Maret 2025) dan jalan tol Waru–Juanda di Surabaya (beroperasi sejak 2008, konsesi hingga 21 Mei 2040). Juga bersama-sama mengelola ruas North-South Link dan Harbor Road dengan Jasa Marga (JSMR, komp yang sudah ada di roster ini) sebagai bagian sistem Jakarta Inner Ring Road, dan mendirikan PT Jakarta Toll Road Development pada 2011 untuk mengelola enam ruas JORR lagi. Lima anak usaha memperluas grup: Citra Margatama Surabaya, Citra Waspputowa, Citra Persada Infrastruktur, Citra Marga Nusantara Propertindo, dan Citra Marga Lintas Jabar.

Segmen

Operasi dan pengelolaan jalan tol di seluruh sistem Jakarta Inner Ring Road (Tol Dalam Kota plus ruas JORR via anak usaha) dan jalan Waru–Juanda di Surabaya. Pembagian pendapatan yang tepat antara pengumpulan-tol murni dan aktivitas fase-konstruksi konsesi tidak dikonfirmasi secara independen di sini, tetapi ayunan pendapatan yang dilaporkan (4,1–7,65tn) dan marjin kotor (25,2–47,2%) sepanjang lima tahun konsisten dengan bauran yang bergeser dari tahun ke tahun: lihat verdict untuk interpretasinya.

Rantai Nilai & Posisi

Pemberian konsesi (perjanjian gaya BOT pemerintah) → konstruksi/pelebaran ruas tol → pengumpulan tol selama periode konsesi → berakhirnya konsesi/serah terima (atau perpanjangan). Pendapatan CMNP mencampur fase konstruksi dan pengumpulan di berbagai konsesi dan anak usahanya secara bersamaan, itulah mengapa marjin campuran berayun lebih dari pengumpul tol jalan tunggal murni.

Lima Kekuatan (Porter)

Daya tawar pemasokSedang

Seberapa besar daya tawar pemasok input/dana atas harga.

Kontraktor konstruksi dan material (aspal, semen, baja) untuk pelebaran/ruas baru membawa eksposur biaya input normal; biaya pendanaan (utang bank mendanai lonjakan belanja modal) adalah input struktural lebih besar dari pasokan fisik.

Implikasi → Utang bersih naik (10x selama lima tahun) dan D/E (0,15×→0,42×) menunjukkan biaya pendanaan, bukan biaya input fisik, adalah eksposur yang lebih konsekuensial di sini.

Daya tawar pembeliRendah

Seberapa besar daya tawar pelanggan menekan harga.

Tarif tol diatur pemerintah (penyesuaian terindeks inflasi berkala) alih-alih dinegosiasikan dengan pengemudi individual; tidak ada konsentrasi pembeli yang berarti.

Implikasi → Pendapatan per kendaraan sebagian besar ditetapkan kebijakan; volume (pertumbuhan lalu lintas) dan waktu penyesuaian tarif adalah tuas nyata, bukan negosiasi harga.

Ancaman pendatang baruRendah

Seberapa mudah pesaing baru masuk pasar.

Konsesi tol diberikan pemerintah, padat modal, dan tetap secara geografis: pendatang baru tidak bisa begitu saja membangun jalan pesaing di koridor yang sama.

Implikasi → Konsesi yang ada dipertahankan secara struktural; ancaman nyata adalah non-perpanjangan konsesi oleh pemerintah, bukan masuknya pesaing.

Ancaman substitusiRendah

Risiko produk/jasa alternatif menggantikan permintaan.

Jalan arteri (non-tol) adalah substitusi, tetapi kemacetan dan penghematan waktu tempuh menjaga jalan tol tetap menarik untuk rute yang dioperasikan CMNP, terutama koridor padat Jakarta.

Implikasi → Permintaan tangguh secara struktural, terikat pada pertumbuhan kepemilikan kendaraan dan mobilitas urban keseluruhan, bukan persaingan spesifik jalan tol.

Persaingan industriRendah

Intensitas persaingan antarpemain yang ada.

Jalan tol adalah monopoli geografis di koridornya sendiri; CMNP tidak bersaing langsung dengan JSMR atau operator lain di rute yang sama, meski semua bersaing untuk pemberian konsesi masa depan dari pemerintah.

Implikasi → Pertanyaan kompetitif lebih sedikit tentang lalu lintas hari ini dan lebih tentang operator mana yang memenangkan tender konsesi berikutnya.

Keunggulan Kompetitif (Moat)

Moderat-hingga-lebar pada konsesi yang ada (monopoli geografis yang diberikan pemerintah adalah moat riil dan tahan lama selama berlaku), tetapi terbatas waktu oleh konstruksi: konsesi andalan Ir. Wiyoto Wiyono kontraktual berjalan hingga 31 Maret 2025, tanggal yang berada dalam jendela FY2025 narasi ini sendiri, dan status perpanjangan/serah terima tidak dikonfirmasi secara independen di sini. Moat berbasis konsesi hanya setahan lama konsesinya sendiri; ekspansi didanai belanja modal ke ruas JORR dan Waru–Juanda (berjalan hingga 2040) adalah reinvestasi yang memperpanjang moat melampaui konsesi tunggal mana pun yang berakhir.

Pendorong & Sensitivitas

Status konsesi Ir. Wiyoto Wiyono (pasca-Maret 2025)
Masa kontraktual konsesi andalan Jakarta berakhir 31 Maret 2025, menurut materi perusahaan sendiri. Apakah diperpanjang, ditambah, atau diserahterimakan tidak dikonfirmasi secara independen di sini: ini adalah pertanyaan terbuka terbesar tunggal untuk basis pendapatan masa depan CMNP dan perlu pemeriksaan langsung sebelum klaim ke depan apa pun.
Lonjakan belanja modal / konstruksi ruas baru
Utang bersih tumbuh lebih dari 10x (Rp0,5tn→Rp5,8tn) selama lima tahun, mendanai ekspansi ruas JORR dan jaringan; ini adalah pendorong langsung D/E yang naik (0,15×→0,42×) dan gelombang pendapatan/marjin yang dijelaskan di verdict.
Pertumbuhan volume lalu lintas
Pertumbuhan populasi kendaraan dan mobilitas urban di Jakarta dan Surabaya secara langsung menggerakkan pendapatan pengumpulan-tol pada konsesi yang beroperasi, terlepas dari kebisingan akuntansi fase-konstruksi.
Waktu penyesuaian tarif
Kenaikan tarif berkala terindeks inflasi yang ditetapkan pemerintah adalah tuas pendapatan langsung pada konsesi yang beroperasi, meski waktu dan besarannya di luar kendali perusahaan.
Posisi modal kerja / rasio lancar
Rasio lancar berada di bawah 1× untuk tiga dari lima tahun (serendah 0,37× di FY2023) sebelum membaik ke sedikit di atas dan sedikit di bawah 1× di FY2024–25 (1,08×, 0,96×): posisi modal kerja ketat yang tipikal bisnis konsesi padat modal, layak dipantau bersama leverage yang naik.

Keterkaitan

Terikat pada pertumbuhan populasi kendaraan dan mobilitas urban di Jakarta dan Surabaya, kebijakan tarif tol pemerintah, dan kondisi pendanaan infrastruktur (suku bunga, mengingat beban utang yang naik). Terkait bersama JSMR (komp yang sudah ada) via pengelolaan bersama ruas Jakarta Inner Ring Road. Bisnis infrastruktur terkait-PDB, dimediasi kebijakan.

Perkembangan Terkini

Pendapatannya bergejolak dengan cara yang menutupi bisnis yang sebenarnya lebih stabil: Rp4,44tn, Rp4,46tn, Rp7,65tn, Rp4,11tn, dan Rp5,80tn, sementara laba bersih nyaris tak bergerak setelah FY2022 di Rp0,91tn, Rp1,02tn, Rp1,05tn, dan Rp1,04tn. Marjin kotor berayun mengikuti pendapatan, memuncak 47,2% pada FY2024 lalu kembali ke 33,6%. Perubahan yang bertahan adalah leverage: utang bersih naik dari Rp0,50tn pada FY2021 ke Rp6,51tn pada FY2024 sebelum melandai ke Rp5,83tn, rasio utang terhadap ekuitas dari 0,15× ke 0,42×, dan interest cover turun dari 19,86× pada FY2022 ke 3,55×. Likuiditasnya ketat sepanjang periode, dengan rasio lancar di bawah 1,0 pada empat dari lima tahun dan kini 0,96×. ROIC melandai turun sepanjang periode, 7,9% ke 6,5%.

Regulasi

Diatur Kementerian Pekerjaan Umum (ketentuan konsesi jalan tol, formula penyesuaian tarif) dan BPJT (Badan Pengatur Jalan Tol). Ketentuan perpanjangan/penambahan konsesi dinegosiasikan pemerintah, bukan ditetapkan pasar. Tercatat di IDX.

ESG & Keberlanjutan

Isu material: manajemen keselamatan jalan, dampak lingkungan fase-konstruksi (pelebaran/ruas baru), dan dampak komunitas/lalu lintas selama konstruksi. Tata kelola dibentuk oleh hubungan konsesi dengan regulator pemerintah (BPJT) dan pengaturan pengelolaan bersama dengan JSMR. Investasi infrastruktur mendukung mobilitas urban dan aktivitas ekonomi di sepanjang koridornya.

Risiko

Konsesi Ir. Wiyoto Wiyono berakhir kontraktual 31 Maret 2025: status perpanjangan/serah terima tidak dikonfirmasi, pertanyaan terbuka material untuk pendapatan ke depan
Utang bersih tumbuh lebih dari 10x selama lima tahun (Rp0,5tn→Rp5,8tn), dengan D/E hampir tiga kali lipat (0,15×→0,42×)
Rasio lancar di bawah 1× pada tiga dari lima tahun: modal kerja ketat tipikal bisnis konsesi padat belanja modal
Gelombang pendapatan dan marjin terkait bauran pendapatan konstruksi-vs-pengumpulan membuat perbandingan tahun-ke-tahun berisik
Keputusan tarif dan perpanjangan konsesi yang ditetapkan pemerintah berada di luar kendali perusahaan

Prospek & Yang Perlu Dipantau

Skenario dasar sangat bergantung pada hasil perpanjangan Ir. Wiyoto Wiyono yang belum dikonfirmasi: jika diperpanjang/ditambah, pendapatan stabil dekat level FY2025 dengan leverage berlanjut dari program belanja modal; jika tidak, basis pendapatan material hilang. Bullish: perpanjangan terjamin plus peningkatan ruas JORR menggerakkan pemulihan pendapatan dan marjin menuju puncak FY2024. Bearish: non-perpanjangan dikombinasikan dengan belanja modal tinggi berlanjut menekan pendapatan dan leverage secara bersamaan. Ini adalah kasus paling jelas di roster saat ini di mana fakta paling penting tunggal (status konsesi) belum dikonfirmasi dan harus diperiksa sebelum kesimpulan relevan-investasi apa pun. (Interpretasi, bukan ramalan.)

Istilah Kunci

Ir. Wiyoto Wiyono concession status: Berakhir kontraktual 31 Maret 2025: perpanjangan/serah terima belum dikonfirmasi, item terbuka paling penting
Net debt: Rp0,50tn → Rp5,83tn (FY21–25): pertumbuhan lebih dari 10x mendanai lonjakan belanja modal
D/E: 0,15× → 0,42×, hampir tiga kali lipat
Revenue lumpiness: Rentang Rp4,1–7,65tn, kemungkinan bauran konstruksi-vs-pengumpulan (interpretasi)
Current ratio: Di bawah 1× pada 3 dari 5 tahun: modal kerja ketat

Sumber

Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.