Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,79x | 0,85x | 0,88x | 0,91x | 0,89x |
| Beban bunga | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x |
| Marjin operasi | 24,6% | 19,7% | 18,2% | 18,5% | 21,2% |
| Perputaran asetpendorong | 0,73x | 1,02x | 1,10x | 1,10x | 1,23x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,19x | 1,18x | 1,19x | 1,21x | 1,29x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 16,8% | 20,2% | 20,9% | 22,5% | 30,0% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 16,9% | 20,2% | 20,9% | 22,5% | 30,0% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 5,72x | 4,39x | 4,28x | 3,16x | 2,23x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 5,12x | 3,27x | 3,42x | 2,47x | 1,51x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 4,33x | 2,36x | 2,07x | 0,92x | 0,50x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 4,0 T | Rp 3,1 T | Rp 3,5 T | Rp 3,0 T | Rp 2,3 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,01x | 0,01x | 0,00x | 0,00x | 0,00x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,19x | 0,18x | 0,19x | 0,21x | 0,29x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,01x | 0,01x | 0,00x | 0,00x | 0,00x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -Rp 3,6 T | -Rp 2,1 T | -Rp 2,2 T | -Rp 1,3 T | -Rp 947 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 518,57x | 486,98x | 1.477,61x | 15.611,95x | 29.550,40x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,19x | 1,18x | 1,19x | 1,21x | 1,29x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 48,1% | 41,7% | 41,5% | 45,2% | 45,2% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 24,6% | 19,7% | 18,2% | 18,5% | 21,2% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 19,3% | 16,6% | 16,0% | 16,8% | 19,0% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 1,1 T | Rp 1,3 T | Rp 1,6 T | Rp 1,9 T | Rp 2,5 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 26,1% | 21,1% | 20,2% | 20,6% | 23,2% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 14,1% | 17,0% | 17,6% | 18,5% | 23,3% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 16,8% | 20,2% | 20,9% | 22,5% | 30,0% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,79x | 0,85x | 0,88x | 0,91x | 0,89x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 16,9% | 20,2% | 20,9% | 22,5% | 30,0% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,73x | 1,02x | 1,10x | 1,10x | 1,23x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 4,19x | 3,62x | 4,99x | 5,15x | 4,37x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 6,46x | 8,27x | 8,84x | 10,01x | 10,30x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 6,31x | 8,79x | 8,19x | 7,54x | 5,94x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 87,1 hari | 100,9 hari | 73,1 hari | 70,9 hari | 83,6 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 56,5 hari | 44,1 hari | 41,3 hari | 36,4 hari | 35,4 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 57,9 hari | 41,5 hari | 44,6 hari | 48,4 hari | 61,5 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 85,8 hari | 103,5 hari | 69,8 hari | 59,0 hari | 57,5 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 433 M | -Rp 243 M | Rp 934 M | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T |
Harga Rp 4.603 · kapitalisasi pasar Rp 37 T
| Multiple | CMRY | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 17,96x | 11,30x | +59% |
| P/B | 5,38x | 1,86x | +189% |
| P/S | 3,40x | 1,09x | +213% |
| EV/EBITDA | 14,32x | 6,93x | +107% |
| EV/EBIT | 15,62x | 7,67x | +104% |
| EV/Penjualan | 3,32x | 1,40x | +137% |
| Imbal Hasil FCF | 3,45% | 7,97% | -57% |
| Imbal Hasil Dividen | 4,35% | 3,80% | +14% |
EV = kap. pasar Rp 37 T + utang Rp 427 jt − kas Rp 948 M + kepentingan nonpengendali Rp 183 jt = Rp 36 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 20,0%/tahun pertumbuhan FCF (16,4% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 23,3% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 30,6% FCF · 27,2% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,46 → 0,46 | Food Processing (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,00 |
| Biaya ekuitas | 10,34% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 18,03% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 12,1% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 10,34% | 100% E × CoE + 0% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 27,2% | delivered 4-yr revenue CAGR 27.2%, fading linearly to terminal |
| Marjin EBIT | 19,3% | mean EBIT margin, last 3 FYs |
| D&A / pendapatan | 2,0% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 5,5% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 2.0% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 4,5% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 27,2% | 21,0% | 14,9% | 8,7% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 14 T | Rp 17 T | Rp 19 T | Rp 21 T | Rp 21 T | Rp 22 T |
| EBIT | Rp 2,6 T | Rp 3,2 T | Rp 3,7 T | Rp 4,0 T | Rp 4,1 T | Rp 4,2 T |
| NOPAT | Rp 2,3 T | Rp 2,8 T | Rp 3,2 T | Rp 3,5 T | Rp 3,6 T | Rp 3,7 T |
| + D&A | Rp 271 M | Rp 327 M | Rp 376 M | Rp 409 M | Rp 419 M | Rp 429 M |
| − Capex | Rp 752 M | Rp 910 M | Rp 1,0 T | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 429 M |
| − ΔNWC | Rp 130 M | Rp 128 M | Rp 110 M | Rp 74 M | Rp 23 M | Rp 24 M |
| FCFF | Rp 1,7 T | Rp 2,1 T | Rp 2,4 T | Rp 2,7 T | Rp 2,8 T | Rp 3,6 T |
| PV | Rp 1,5 T | Rp 1,7 T | Rp 1,8 T | Rp 1,8 T | Rp 1,7 T | Rp 28 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 8,6 T + PV(TV) Rp 28 T = Rp 37 T · TV 77% dari EV · − utang bersih -Rp 947 M − minoritas Rp 183 jt
Keluaran model: Rp 4.796/saham (+4% vs harga Rp 4.603)· cek multiple keluar (6,9x): Rp 3.610
Dengan asumsi ini, model berada dekat dengan harga hari ini. Pasar dan input di sini bercerita kurang lebih sama.
| g \ WACC | 9,3% | 10,3% | 11,3% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 5.186 | 4.526 | 4.010 |
| 2,5% | 5.544 | 4.796 | 4.220 |
| 3,0% | 5.959 | 5.104 | 4.456 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 4,1 T | Rp 6,4 T | Rp 7,8 T | Rp 9,0 T | Rp 11 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 2,1 T | Rp 3,7 T | Rp 4,5 T | Rp 4,9 T | Rp 5,9 T |
| Laba Bruto | Rp 2,0 T | Rp 2,7 T | Rp 3,2 T | Rp 4,1 T | Rp 4,9 T |
| Laba Usaha | Rp 1,0 T | Rp 1,3 T | Rp 1,4 T | Rp 1,7 T | Rp 2,3 T |
| Beban Bunga | Rp 1,9 M | Rp 2,6 M | Rp 957 jt | Rp 107 jt | Rp 77 jt |
| Laba Bersih | Rp 790 M | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 1,5 T | Rp 2,0 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 790 M | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 1,5 T | Rp 2,0 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 62 M | Rp 91 M | Rp 153 M | Rp 185 M | Rp 208 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 3,7 T | Rp 2,2 T | Rp 2,2 T | Rp 1,3 T | Rp 948 M |
| Piutang Usaha | Rp 634 M | Rp 771 M | Rp 879 M | Rp 901 M | Rp 1,0 T |
| Persediaan | Rp 507 M | Rp 1,0 T | Rp 910 M | Rp 961 M | Rp 1,3 T |
| Aset Lancar | Rp 4,8 T | Rp 4,0 T | Rp 4,5 T | Rp 4,4 T | Rp 4,2 T |
| Total Aset | Rp 5,6 T | Rp 6,2 T | Rp 7,0 T | Rp 8,2 T | Rp 8,7 T |
| Utang Usaha | Rp 337 M | Rp 423 M | Rp 555 M | Rp 656 M | Rp 989 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 845 M | Rp 916 M | Rp 1,1 T | Rp 1,4 T | Rp 1,9 T |
| Total Liabilitas | Rp 907 M | Rp 965 M | Rp 1,1 T | Rp 1,4 T | Rp 2,0 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 42 M | Rp 35 M | Rp 0 | Rp 1,3 M | Rp 427 jt |
| Total Ekuitas | Rp 4,7 T | Rp 5,3 T | Rp 5,9 T | Rp 6,8 T | Rp 6,8 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 4,7 T | Rp 5,3 T | Rp 5,9 T | Rp 6,8 T | Rp 6,8 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 726 M | Rp 486 M | Rp 1,4 T | Rp 1,7 T | Rp 1,9 T |
| Belanja Modal | Rp 293 M | Rp 729 M | Rp 490 M | Rp 379 M | Rp 646 M |
Cisarua Mountain Dairy (Cimory) adalah bintang konsumen premium di kelompok ini, menjual yogurt, minuman probiotik, dan susu UHT dengan merek Cimory plus protein dan daging olahan dengan merek Kanzler. Ia menonjol di F&B pada dua hal: marjin bruto tertinggi (~45%) dan imbal hasil tercepat-naik (ROE 20%→30%, FY22–25), keduanya atas neraca kas-bersih. Keunggulannya adalah posisi premium yang dipimpin-kesehatan dipadu model penjualan langsung khas (para penjual “Miss Cimory”) yang berjalan di samping perdagangan modern. Karena ia berada di ujung premium dan diskresioner, ia lebih siklikal-konsumsi ketimbang nama barang pokok. Inilah pemimpin pertumbuhan-dan-kualitas F&B Indonesia, dan yang menggerakkannya adalah premiumisasi dan permintaan kesehatan di satu sisi serta biaya input (susu, daging, FX) di sisi lain.
CMRY menyumber input susu dan daging, sebagian diimpor, untuk memberi makan dua lini: susu Cimory dan protein Kanzler.
EkonomiInput (susu, daging, FX) adalah ayunan biaya utama; posisi premium itulah yang memungkinkan CMRY memberi harga jauh di atas biaya itu.
CMRY mengubah input itu menjadi yogurt premium, minuman probiotik, dan susu UHT (Cimory) serta sosis dan nugget (Kanzler), ditujukan untuk konsumen sadar-kesehatan pencari protein.
EkonomiPosisi premium berbasis kesehatan meraih marjin bruto tertinggi di F&B (~45%): konsumen membayar untuk merek dan klaim kesehatan, bukan susunya.
Bersama supermarket, CMRY menjalankan pasukan penjualan langsung, penjual "Miss Cimory", menjangkau lingkungan dari pintu ke pintu.
EkonomiKanal langsung adalah aset distribusi yang sulit ditiru: menjangkau konsumen yang dilewatkan modern trade, mendorong volume, dan memperdalam merek, semuanya pada marjin tinggi.
Pendapatan lebih dari dua kali lipat dalam lima tahun (Rp4,1tn→Rp10,7tn) di atas capex ringan dan neraca berkas-bersih.
EkonomiMarjin yang naik di atas basis ekuitas kecil berkas-bersih itulah yang mendorong ROE dari 20% ke 30%: pertumbuhan didanai internal, bukan oleh utang.
CMRY membagikan sekitar 94% laba sebagai dividen sembari tetap tumbuh.
EkonomiSinyal tak biasa: penumbuh cepat yang mendanai ekspansi dari arus kas namun mengembalikan hampir semua laba, hanya mungkin karena model butuh sangat sedikit modal yang direinvestasi.
Struktur biayaInput masuk, merek premium keluar. Basis biaya adalah susu dan daging (sebagian diimpor, jadi terkait FX); marjin datang dari merek premium berposisi kesehatan yang memberi harga jauh di atas biaya input, itulah alasan marjin bruto tertinggi di F&B di ~45%. Kanal penjualan langsung "Miss Cimory" yang khas menambah jangkauan pada marjin tinggi ketimbang membayarnya ke peritel.
Siklus kasCepat dan membaik. Saat CMRY membesar, piutang turun dari ~15% pendapatan ke bawah 10%, jadi pertumbuhan melepas ketimbang menyerap modal kerja, dan arus kas operasi secara luas mengikuti laba bersih (OCF/NI sekitar 1,0 sepanjang jendela). Kas bersih sepanjang waktu, jadi ekspansi dan dividen sangat tinggi keduanya didanai dari operasi.
Ekonomi per unitPer produk, susu atau daging adalah bagian kecil dari harga rak premium dan sisanya marjin merek dan klaim kesehatan. Karena basis aset dan modal kerja ringan serta menyusut relatif terhadap penjualan, marjin yang naik menggabung menjadi ROE yang melesat (20%→30%), dan model masih menghasilkan cukup kas untuk membayar ~94%.
Input susu dan daging (sebagian impor, terkait-FX) menggerakkan basis biaya; skala masih tumbuh.
Implikasi → Biaya input dan FX adalah variabel marjin, tetapi harga premium menyerapnya baik (bruto ~45%).
Merek premium berposisi-kesehatan dengan konsumen loyal; penjualan langsung memperdalam hubungan.
Implikasi → Daya tawar harga kuat: fondasi marjin terdepan sektor.
Susu/protein premium menarik dan dapat ditiru pemain lebih besar, meski merek dan model “Miss Cimory” sulit disalin.
Implikasi → Sukses mengundang persaingan; moat penjualan langsung dan inovasi adalah pertahanannya.
Banyak alternatif susu, camilan, dan protein; posisi premium bersifat diskresioner.
Implikasi → Risiko substitusi lebih dari barang pokok: premiumisasi harus terus membenarkan harga.
Bersaing dengan pemain susu dan daging olahan, tetapi ceruk premium/kesehatan dan model langsungnya membedakannya.
Implikasi → Diferensiasi membatasi perang harga langsung; pertumbuhan menarik pendatang baru.
Berkualitas tinggi dan didukung kas. Laba bersih kira-kira tiga kali lipat sepanjang jendela (Rp0,8tn→Rp2,0tn) dan arus kas operasi mengimbangi (OCF/NI sekitar 1,0 rata-rata), dengan marjin yang naik ketimbang dipoles untung satu-kali. Penurunan konversi kas FY22 (0,46x) adalah penumpukan modal kerja selama pembesaran cepat, bukan isu laba, dan ini berbalik.
Diperiksa: tidak ditemukan pos satu-kali material dalam jendela yang ditinjau.
Konversi kasOCF rata-rata kira-kira 1x laba bersih dan membaik saat piutang turun dari ~15% ke bawah 10% pendapatan, pertumbuhan mendanai modal kerjanya sendiri ketimbang menghabiskan kas.
Kombinasi tak biasa dan didambakan: pertumbuhan cepat DAN payout hampir penuh. CMRY menumbuhkan pendapatan ~18% setahun namun membagikan ~94% laba, hanya mungkin karena pertumbuhan ringan modal, piutang turun saat membesar dan capex sederhana, jadi mendanai ekspansi dari arus kas operasi sembari tetap mengembalikan hampir semua laba.
AlokasiCapex sederhana (~Rp0,3–0,7tn) ke kapasitas dan jaringan Miss Cimory, modal kerja yang lepas saat tumbuh, dan dividen sangat tinggi (~94%). Tanpa utang (kas bersih).
Tren imbal hasilROE naik setiap tahun, 20%→30%, saat marjin premium yang naik bertemu basis ekuitas kecil berkas-bersih, imbal hasil tinggi dan naik, bukan berleverage, meski bauran premium dan diskresioner membuatnya lebih siklikal-konsumsi ketimbang kebutuhan pokok.
Posisi premium dan diskresioner lebih terpapar penurunan konsumen ketimbang nama kebutuhan pokok, volume bisa melemah lebih cepat dalam siklus lemah.
Sukses di ceruk premium menarik mengundang pemain F&B lebih besar; parit (merek plus Miss Cimory) sedang terbangun, belum kelas-benteng.
Input susu dan daging, sebagian diimpor, adalah ayunan marjin utama; rupiah lemah atau lonjakan input akan menekan marjin terdepan-sektor.
Payout ~94% menyisakan bantalan retensi tipis; berhasil selama pertumbuhan ringan modal dan berkas-bersih, tetapi lonjakan capex akan memaksa pemikiran ulang payout. Bukan risiko saat ini.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Sektor manufaktur non-komoditas terbesar Indonesia ~USD 88,7M: ditopang angin demografi dan selera mie instan terbesar ke-2 dunia, tetapi siklus bahan baku menekan marjin.