Equal · Laporan Keuangan

Petrindo Jaya Kreasi

CUAN/FY2021–FY2025/Analisis Edukatif/USD/Sumber data · 2026-07-09

ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Beban pajak	0,58x	0,77x	0,78x	—	—
Beban bungapendorong	0,64x	0,98x	0,95x	-0,30x	-1,29x
Marjin operasi	14,6%	49,6%	21,4%	4,4%	2,9%
Perputaran aset	0,34x	0,87x	0,43x	0,45x	0,45x
Leverage (pengganda ekuitas)	1,66x	1,37x	1,91x	3,14x	4,30x
= Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi)	3,1%	44,8%	12,9%	—	—
Imbal Hasil Modal (ROIC)	4,7%	45,6%	12,2%	—	—

Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.

Likuiditas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar)	0,68x	1,98x	3,52x	1,95x	1,70x
Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar)	0,42x	1,42x	2,66x	1,74x	1,54x
Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar)	0,25x	0,55x	1,30x	0,79x	0,39x
Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar)	-$ 11 M	$ 29 M	$ 118 M	$ 330 M	$ 422 M

Solvabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas)	0,19x	0,00x	0,62x	1,45x	2,31x
Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas)	0,66x	0,37x	0,91x	2,14x	3,30x
Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset)	0,12x	0,00x	0,32x	0,46x	0,54x
Utang Bersih(Total Utang − Kas)	$ 1,3 M	-$ 16 M	$ 14 M	$ 545 M	$ 1,2 B
Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga)	2,80x	56,59x	22,00x	0,77x	0,44x
Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas)	1,66x	1,37x	1,91x	3,14x	4,30x

Profitabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan)	46,5%	71,1%	38,0%	14,7%	13,2%
Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan)	14,6%	49,6%	21,4%	4,4%	2,9%
Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan)	5,5%	37,6%	15,9%	20,1%	11,1%
EBITDA(EBIT + D&A)	$ 5,5 M	$ 51 M	$ 23 M	$ 119 M	$ 172 M
Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan)	19,5%	51,9%	23,8%	14,8%	14,1%
Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset)	1,9%	32,8%	6,8%	9,0%	5,0%
Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik))	4,2%	52,0%	14,4%	52,5%	39,7%
Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax)	0,58x	0,77x	0,78x	—	—
Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT)	0,64x	0,98x	0,95x	-0,30x	-1,29x
Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC)	4,7%	45,6%	12,2%	—	—

Operasi & Efisiensi

Perputaran	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset)	0,34x	0,87x	0,43x	0,45x	0,45x
Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan)	1,77x	1,68x	1,51x	9,16x	10,87x
Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang)	5,85x	11,35x	61,87x	4,09x	3,84x
Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha)	1,68x	34,96x	6,96x	5,22x	3,42x

Periode Konversi	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP)	205,7 hari	217,2 hari	242,1 hari	39,8 hari	33,6 hari
Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan)	62,4 hari	32,1 hari	5,9 hari	89,3 hari	95,0 hari
Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP)	217,9 hari	10,4 hari	52,4 hari	70,0 hari	106,9 hari
Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO)	50,2 hari	238,9 hari	195,6 hari	59,1 hari	21,6 hari

Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal)	-$ 209 K	$ 24 M	-$ 13 M	-$ 173 M	-$ 537 M

Valuasi

harga per 2026-07-31fundamental: FY2025FX 18.058 IDR/USD (2026-07-31)

Harga Rp 665 · kapitalisasi pasar Rp 75 T ($ 4,1 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)

Multiple	CUAN	Median peer	vs median
P/E	30,76x	16,25x(15/16)	+89%
P/B	12,20x	1,68x	+625%
P/S	3,41x	1,92x	+77%
EV/EBITDA	32,85x	10,31x	+219%
EV/EBIT	158,61x	14,25x	+1.013%
EV/Penjualan	4,64x	2,27x	+104%
Imbal Hasil FCF	-12,97%	0,01%	-123.275%
Imbal Hasil Dividen	—	5,27%(11/16)	—

EV = kap. pasar $ 4,1 B + utang $ 1,4 B − kas $ 237 M + kepentingan nonpengendali $ 287 M = $ 5,6 B

Apa yang diimplikasikan harga

tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.

Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.

DCF proyeksi (kotak kaca)

Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.

DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)

Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.

Asumsi	Nilai	Dasar
Rf (bebas risiko)	4,66%	US Treasury 10 th, 10 Jul 2026
ERP (Rm − Rf)	6,69%	Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%)
β	0,96 → 1,22	Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,35
Biaya ekuitas	12,82%	Rf + β × ERP
Biaya utang	5,62%	FY2025 interest expense ÷ total debt
Tarif pajak	23,0%	median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest)
WACC	10,61%	74% E × CoE + 26% D × Kd × (1 − t)
Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai)	2,5%	terminal growth from year 1, cyclical normalization: the delivered 4-yr CAGR (156.1%) reflects cycle position, not a trend
Marjin EBIT	18,6%	full-cycle mean EBIT margin, FY2021–FY2025 (cyclical normalization: this margin is the embedded commodity-price assumption)
D&A / pendapatan	8,0%	mean D&A/revenue, last 3 FYs
Capex / pendapatan	25,0%	mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 8.0% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points
ΔNWC / Δpendapatan	15,1%	median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP)
Pertumbuhan terminal	2,5%	Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%)

Jalur pertumbuhan

tahun 1 → melandai ke terminal selama 5 th2,5%

Marjin EBIT18,6%

WACC10,6%

Pertumbuhan terminal2,5%

Tahun eksplisit5

Tahun	+1	+2	+3	+4	+5	T∞
Pertumbuhan	2,5%	2,5%	2,5%	2,5%	2,5%	2,5%
Pendapatan	$ 1,2 B	$ 1,3 B	$ 1,3 B	$ 1,3 B	$ 1,4 B	$ 1,4 B
EBIT	$ 232 M	$ 238 M	$ 244 M	$ 250 M	$ 256 M	$ 262 M
NOPAT	$ 179 M	$ 183 M	$ 188 M	$ 192 M	$ 197 M	$ 202 M
+ D&A	$ 99 M	$ 102 M	$ 104 M	$ 107 M	$ 110 M	$ 113 M
− Capex	$ 312 M	$ 320 M	$ 328 M	$ 336 M	$ 344 M	$ 113 M
− ΔNWC	$ 4,6 M	$ 4,7 M	$ 4,8 M	$ 4,9 M	$ 5,1 M	$ 5,2 M
FCFF	-$ 39 M	-$ 40 M	-$ 41 M	-$ 42 M	-$ 43 M	$ 197 M
PV	-$ 35 M	-$ 32 M	-$ 30 M	-$ 28 M	-$ 26 M	$ 1,5 B

Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5

EV = PV(eksplisit) -$ 151 M + PV(TV) $ 1,5 B = $ 1,3 B · TV 111% dari EV · − utang bersih $ 1,2 B − minoritas $ 287 M

Keluaran model: Rp -30/saham (-104% vs harga Rp 665)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 101

Dengan asumsi ini, model berada 104% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.

Sensitivitas (per saham, Rp)

g \ WACC	9,6%	10,6%	11,6%
2,0%	-6	-46	-77
2,5%	15	-30	-64
3,0%	40	-12	-50

Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.

Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.

Latar makrolatar lengkap + peta sensitivitas →

BI Rate 5.75%IDR/USD 18,058Imbal hasil SBN 10 tahun 7.26%Inflasi 3.34%(per 2026-07-31)

Batu bara ↑(H)Nikel ↑(H)Rupiah melemah(H)Minyak ↑(M)

Laporan Laba Rugi

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Pendapatan	$ 28 M	$ 98 M	$ 98 M	$ 802 M	$ 1,2 B
Beban Pokok Pendapatan	$ 15 M	$ 28 M	$ 61 M	$ 684 M	$ 1,1 B
Laba Bruto	$ 13 M	$ 70 M	$ 37 M	$ 117 M	$ 160 M
Laba Usaha	$ 4,1 M	$ 49 M	$ 21 M	$ 36 M	$ 36 M
Beban Bunga	$ 1,5 M	$ 858 K	$ 954 K	$ 46 M	$ 81 M
Laba Bersih	$ 1,5 M	$ 37 M	$ 16 M	$ 161 M	$ 135 M
Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik	$ 1,5 M	$ 37 M	$ 16 M	$ 161 M	$ 135 M
Penyusutan & Amortisasi	$ 1,4 M	$ 2,2 M	$ 2,3 M	$ 84 M	$ 136 M

Neraca

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Kas & Setara Kas	$ 8,4 M	$ 16 M	$ 61 M	$ 273 M	$ 237 M
Piutang Usaha	$ 4,8 M	$ 8,6 M	$ 1,6 M	$ 196 M	$ 316 M
Persediaan	$ 8,5 M	$ 17 M	$ 40 M	$ 75 M	$ 97 M
Aset Lancar	$ 23 M	$ 59 M	$ 165 M	$ 678 M	$ 1,0 B
Total Aset	$ 83 M	$ 112 M	$ 230 M	$ 1,8 B	$ 2,7 B
Utang Usaha	$ 9,0 M	$ 808 K	$ 8,7 M	$ 131 M	$ 309 M
Liabilitas Jangka Pendek	$ 33 M	$ 30 M	$ 47 M	$ 347 M	$ 606 M
Total Liabilitas	$ 33 M	$ 30 M	$ 109 M	$ 1,2 B	$ 2,1 B
Total Utang Berbunga	$ 9,7 M	$ 0	$ 75 M	$ 818 M	$ 1,4 B
Total Ekuitas	$ 50 M	$ 82 M	$ 121 M	$ 566 M	$ 626 M
Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik	$ 37 M	$ 71 M	$ 109 M	$ 306 M	$ 339 M

Laporan Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Operasi	$ 613 K	$ 27 M	-$ 1,1 M	-$ 2,6 M	-$ 28 M
Belanja Modal	$ 822 K	$ 2,7 M	$ 12 M	$ 170 M	$ 509 M

Analisis Mendalam Perusahaan

Ditinjau: 2026-07-31

Putusan Analis

Marjin kotor CUAN: 46,5% (2021) → 71,1% (2022) → 38,0% (2023) → 14,7% (2024) → 13,2% (2025). OPM: 14,6% → 49,6% → 21,4% → 4,4% → 2,9%. Marjin bersih: 5,5% → 37,6% → 16,0% → 20,1% (2024, notabene lebih tinggi dari OPM tahun itu; konsisten dengan keuntungan non-operasi material, kemungkinan terkait-akuisisi, tidak diklaim sebagai mekanisme spesifik terkonfirmasi di sini) → 11,1%. ROE: 4,2% → 52,0% → 14,4% → 52,5% → 39,7%. Perputaran aset: 0,34× → 0,87× → 0,43× → 0,45× → 0,45×. D/E: 0,19× (2021) → n/a (2022) → 0,62× (2023) → 1,45× (2024) → 2,31× (2025); L/E: 0,66× → 0,37× → 0,91× → 2,14× → 3,30×; leverage lebih dari tiga kali lipat dalam dua tahun. Net debt (USD): 1,3 juta (2021) → n/a (2022) → 13,8 juta (2023) → 544,8 juta (2024) → 1.212,3 juta (2025); kenaikan hampir 100x dari 2023 ke 2025, mendanai akuisisi MUTU dan ekspansi berikutnya. Cakupan bunga: 2,80× → 56,59× (puncak 2022) → 22,00× → 0,77× (2024, di bawah 1×) → 0,44× (2025, di bawah 1× dan masih turun); cakupan terendah, dan masih memburuk, dari perusahaan manapun ditambahkan ke proyek ini. FCF (USD): −0,2 juta → 23,8 juta (satu-satunya tahun positif) → −12,9 juta → −172,7 juta → −537,0 juta; laju burn kira-kira tiga kali lipat hanya di tahun terkini. Rasio lancar: 0,68× (2021, di bawah 1×) → 1,98× → 3,52× (puncak 2023) → 1,95× → 1,70×. Pendapatan (USD): 28,2 juta → 97,8 juta → 97,9 juta → 801,7 juta → 1.215,6 juta. Ini cerita pertumbuhan-via-leverage sejati: akuisisi MUTU dan diversifikasi mendorong kenaikan pendapatan nyata, besar, tetapi neraca memburuk setiap tahun sejak 2023, dan pada dua tahun terkini cakupan bunga jatuh di bawah ambang di mana laba operasi saja menutup beban bunga.

Model Bisnis

CUAN adalah perusahaan induk pertambangan berfokus-Kalimantan mengoperasikan enam konsesi batu bara melalui anak usaha: PT Tamtama Perkasa (TP, batu bara termal, 9.540 ha, Kabupaten Barito Utara, Kalimantan Tengah, cadangan 8,1 Mt), PT Multi Tambangjaya Utama (MUTU, terbesar dengan 24.970 ha lintas Barito Utara/Selatan/Timur, batu bara bituminus termal dan kokas, cadangan 24,4 Mt, hak PKP2B hingga 2039; diakuisisi dari anak usaha Indika Energy seharga USD 218 juta, rampung 26 Februari 2024), PT Daya Bumindo Karunia (DBK, Kabupaten Murung Raya, 14.800 ha) dan PT Bara International (BI, berdekatan DBK), plus konsesi emas dan perak di Nusa Tenggara Barat dan konsesi pasir kuarsa di Kalimantan Timur. Akuisisi MUTU membawa batu bara kokas (metalurgi) ke portofolio bersama batu bara termal, dan konsesi mineral merepresentasikan diversifikasi nyata, meski masih dini, di luar batu bara murni.

Segmen

Ledakan pendapatan 2024-2025 (USD 97,9 juta → USD 801,7 juta → USD 1.215,6 juta) didominasi konsolidasi MUTU: sebagian tahun di 2024 (sejak penutupan Februari) dan setahun penuh di 2025. Marjin kotor terkompresi tajam pada jendela sama (38,0% → 14,6% → 13,2%), konsisten dengan volume batu bara kokas/termal baru-terkonsolidasi membawa marjin lebih rendah dari basis pra-akuisisi CUAN yang lebih kecil, bermarjin-lebih-tinggi, berlapis di atas normalisasi harga-batubara industri-luas sama yang dihadapi semua sejawat. Konsesi emas/perak dan pasir kuarsa tidak dipecah independen dalam rasio tersedia dan tampak tidak material bagi laba saat ini.

Rantai Nilai & Posisi

Pengupasan tanah penutup → penambangan terbuka lintas enam konsesi (batu bara termal: TP, DBK, BI; batu bara termal-dan-kokas: MUTU) → pengolahan/pencampuran batu bara → penjualan domestik (DMO) atau ekspor. Konsesi emas/perak dan pasir kuarsa merepresentasikan rantai nilai terpisah, fase-lebih-awal, belum material bagi pendapatan grup. Akuisisi MUTU (Februari 2024) didanai substansial via utang, yang langsung terlihat pada kenaikan tajam D/E dan net debt sejak 2023.

Lima Kekuatan (Porter)

Daya tawar pemasokRendah

Seberapa besar daya tawar pemasok input/dana atas harga.

CUAN memiliki konsesi batu baranya lintas enam anak usaha; tanpa ketergantungan pemasok pihak-ketiga berarti untuk operasi tambang intinya.

Implikasi → Tekanan biaya digerakkan biaya-pendanaan (utang mendanai MUTU dan ekspansi) jauh lebih dari pemasok: risiko sejati ada di struktur modal, bukan rantai pasok.

Daya tawar pembeliTinggi

Seberapa besar daya tawar pelanggan menekan harga.

Batu bara termal dan kokas keduanya dihargai-benchmark: CUAN price-taker pada kedua lini produk, dinamika sama seperti setiap sejawat batu bara tercatat.

Implikasi → Pertumbuhan pendapatan sejauh ini datang dari volume (akuisisi MUTU), bukan kekuatan harga: perusahaan tidak bisa mendapat marjin lebih baik atau memperbaiki masalah cakupan-bunga lewat harga.

Ancaman pendatang baruRendah

Seberapa mudah pesaing baru masuk pasar.

Hambatan standar IUP/PKP2B/RKAB/AMDAL untuk penambangan batu bara; hak PKP2B spesifik MUTU berjalan hingga 2039, aset nyata jangka-panjang. Tetapi sejarah CUAN sendiri, membeli jalan ke skala via akuisisi dan utang, menunjukkan pertumbuhan bisa datang dari M&A sebanyak dari pengembangan organik.

Implikasi → Hambatan masuk melindungi aset tambang mendasar tetapi tidak mengatakan apapun soal risiko struktur-modal CUAN sendiri dari cara ia memilih tumbuh.

Ancaman substitusiTinggi

Risiko produk/jasa alternatif menggantikan permintaan.

Risiko substitusi tinggi standar sektor berlaku ke batu bara termal (LNG/surya/angin/hidro/geothermal, penurunan permintaan pasca-2030); batu bara kokas menghadapi pendorong permintaan agak berbeda (pembuatan baja) dengan dinamika substitusi sendiri (baja EAF berbasis-scrap, reduksi berbasis-hidrogen) ketimbang transisi pembangkit-listrik.

Implikasi → Akuisisi MUTU mendiversifikasi eksposur pasar-akhir CUAN (pembuatan baja vs pembangkit-listrik) agak, tetapi tidak menghilangkan risiko substitusi jangka-panjang dari kedua jenis batu bara.

Persaingan industriTinggi

Intensitas persaingan antarpemain yang ada.

CUAN bersaing di pasar termal seaborne melawan Australia, Rusia, Afrika Selatan dan sejawat domestik (PTBA, ADRO, BYAN, ITMG, INDY, HRUM, GEMS, AADI), dan di pasar batu bara kokas, set kompetitif terpisah, mengikuti akuisisi MUTU.

Implikasi → Persaingan pada biaya-terkirim melalui siklus harga untuk kedua lini produk; neraca CUAN yang memburuk adalah kerugian kompetitif versus sejawat berpermodalan-lebih-baik jika siklus turun lebih jauh.

Keunggulan Kompetitif (Moat)

CUAN tanpa parit harga, baik batu bara termal maupun kokas dihargai-benchmark. Ciri pembedanya adalah kecepatan dan skala pertumbuhan digerakkan-akuisisinya: pendapatan naik 43x dalam lima tahun, terutama via akuisisi MUTU USD 218 juta (aset PKP2B nyata, jangka-panjang hingga 2039) plus diversifikasi mineral. Tetapi pertumbuhan itu datang dengan biaya kualitas-neraca yang memburuk secara real-time: cakupan bunga jatuh di bawah 1× baik di 2024 (0,77×) maupun 2025 (0,44×), berarti laba operasi saja tidak menutup beban bunga di tahun terkini, dan net debt tumbuh hampir 100x dari 2023 ke 2025. Ini bukan cerita parit; ini cerita pertumbuhan-via-leverage yang keberlanjutannya sepenuhnya bergantung apakah kekuatan laba MUTU (dan harga batu bara umumnya) bisa melampaui utang yang diambil untuk mengakuisisinya, dan dua tahun data terkini mengindikasikan saat ini belum.

Pendorong & Sensitivitas

Integrasi MUTU & Ramp Laba
Pendorong tunggal terbesar baik pertumbuhan pendapatan maupun kenaikan leverage. Apakah output batu bara kokas-dan-termal MUTU bisa menghasilkan EBIT cukup mengangkat cakupan bunga grup kembali di atas 1×, apalagi ke level nyaman, adalah pertanyaan sentral kelayakan-kredit CUAN ke depan.
Cakupan Bunga Di Bawah 1x
Cakupan turun dari 22,00x (2023) ke 0,77x (2024) ke 0,44x (2025): keruntuhan dua-tahun, bukan kilas satu-tahun, dan arahnya masih memburuk. Ini angka paling mendesak di seluruh profil CUAN dan harus dipantau setiap periode berikutnya.
Eskalasi Net Debt & Leverage
Net debt tumbuh dari USD 13,8 juta (2023) ke USD 1.212,3 juta (2025), dan D/E dari 0,62x ke 2,31x pada jendela sama: mendanai akuisisi MUTU dan ekspansi berikutnya. Laju pembangunan leverage ini tidak berkelanjutan tanpa batas tanpa kenaikan sepadan pembentukan kas operasi.
Burn FCF Berakselerasi
FCF negatif di 4 dari 5 tahun dan burn kira-kira tiga kali lipat hanya di tahun terkini (−USD 172,7 juta di 2024 ke −USD 537,0 juta di 2025): tren berakselerasi, bukan menstabil, dan angka tunggal terjelas menunjukkan strategi pertumbuhan belum terdanai-sendiri.

Keterkaitan

CUAN bersaing di pasar termal seaborne sama dengan PTBA, ADRO, BYAN, ITMG, INDY, HRUM, GEMS dan AADI, dan, via MUTU, memasuki pasar batu bara kokas/pembuatan-baja terpisah. Akuisisi MUTU-nya langsung menautkannya ke INDY: tambang itu dibeli dari anak usaha Indika Energy (PT Indika Indonesia Resources dan Indika Capital Investments) seharga USD 218 juta, dengan INDY menggunakan hasilnya membantu melunasi utangnya sendiri; transaksi nyata, terungkap yang menghubungkan dua perusahaan dilacak di proyek ini.

Perkembangan Terkini

Pendapatan naik lebih dari dua belas kali lipat dalam dua tahun, USD 97,9 juta pada FY2023 ke USD 801,7 juta lalu USD 1.215,6 juta, dan nyaris setiap ukuran kualitas bergerak ke arah sebaliknya. Marjin kotor turun dari 38,0% ke 13,2%, marjin operasi dari 21,4% ke 2,9%, dan ROIC dihilangkan pada FY2024 dan FY2025 karena tidak ada lagi imbal hasil operasi positif yang bisa diukur. Angka paling tajam adalah interest coverage: 22,00× pada FY2023, lalu 0,77× dan 0,44×, yang berarti laba operasi tidak lagi menutup beban bunga. Laba bersih USD 134,6 juta dan ROE 39,7% karena itu tidak berasal dari lini operasi, melainkan dari bawahnya. Rasio utang terhadap ekuitas naik dari 0,62× ke 2,31× dan arus kas bebas minus USD 537,0 juta pada FY2025.

Regulasi

Regulasi sektor batu bara standar lintas enam konsesi: ketentuan konsesi IUP/PKP2B (hak PKP2B MUTU berjalan hingga 2039), kuota produksi tahunan RKAB (ESDM), kewajiban DMO 25% ke PLN pada harga tertutup, royalti batu bara, dan kewajiban lingkungan/rehabilitasi-tambang AMDAL. Konsesi emas/perak dan pasir kuarsa membawa perizinan pertambangan-mineral terpisah sendiri.

ESG & Keberlanjutan

Lingkungan: batu bara termal dan kokas keduanya membawa kewajiban karbon-tinggi sektor (pembakaran Scope 3), plus kewajiban rehabilitasi-tambang lintas enam konsesi. Sosial: ketenagakerjaan lintas area tambang Kalimantan Tengah, berkembang dengan integrasi MUTU. Tata kelola: laju dan struktur pertumbuhan akuisisi didanai-utang adalah pertimbangan tata-kelola/kredit paling material di sini; cakupan bunga jatuh di bawah 1× dua tahun berturut-turut adalah sinyal nyata yang menjamin pemantauan ketat pengungkapan berikutnya dan aktivitas pembiayaan-ulang apapun.

Risiko

Cakupan bunga di bawah 1x baik di 2024 (0,77x) maupun 2025 (0,44x), dan masih memburuk -- laba operasi saja saat ini tidak menutup beban bunga
Net debt tumbuh hampir 100x dari 2023 (USD 13,8 juta) ke 2025 (USD 1.212,3 juta) -- pembangunan leverage sangat cepat mendanai akuisisi MUTU dan ekspansi
Burn FCF berakselerasi tajam -- arus keluar USD 172,7 juta di 2024 ke USD 537,0 juta di 2025, kira-kira tiga kali lipat dalam satu tahun
D/E naik dari 0,62x ke 2,31x dalam dua tahun -- di antara leverage tertinggi dari nama mining-metals manapun yang dilacak di proyek ini
Divergensi 2024 antara marjin bersih (20,1%) dan marjin operasi (4,4%) mengindikasikan item non-operasi material yang belum dikonfirmasi independen di sini -- menjamin pengawasan laporan keuangan lengkap

Prospek & Yang Perlu Dipantau

Dasar: output MUTU terus ramp, pendapatan tetap tinggi, tetapi cakupan bunga tetap tipis (sub-1x hingga satu-digit-rendah) hingga baik harga batu bara menguat atau utang dilunasi. Bullish: pemulihan harga batu bara kokas/termal plus MUTU mencapai efisiensi operasi penuh mengangkat EBIT cukup memulihkan cakupan bunga nyaman di atas 1x, memvalidasi akuisisi. Bearish: harga batu bara melemah lebih jauh sementara layanan-utang tetap tetap -- cakupan bunga tetap di bawah 1x atau turun lebih jauh, memaksa penjualan aset, penggalangan ekuitas, atau pembiayaan-ulang pada syarat tidak-menguntungkan. CUAN paling baik dibaca sebagai cerita pertumbuhan-tinggi, leverage-tinggi yang kelayakan-kredit jangka-pendeknya benar-benar dipertanyakan berdasarkan dua tahun data terkini -- ini bukan penurunan siklikal untuk ditunggu pasif, ini risiko neraca aktif. (Interpretasi, bukan ramalan.)

Istilah Kunci

Interest Coverage: 0,44x (2025), turun dari 0,77x (2024) dan 22,00x (2023) -- angka paling mendesak di profil CUAN
Net Debt Growth: USD 13,8 juta (2023) -> USD 1.212,3 juta (2025), ~100x -- mendanai akuisisi MUTU
FCF Burn Acceleration: -USD 172,7 juta (2024) -> -USD 537,0 juta (2025), kira-kira tiga kali lipat
MUTU Integration: Diakuisisi Feb 2024 seharga USD 218 juta -- seluruh cerita pertumbuhan dalam satu transaksi
D/E Trajectory: 0,62x (2023) -> 2,31x (2025) -- di antara leverage tertinggi dilacak di proyek ini

Sumber

Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.