Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,58x | 0,77x | 0,78x | — | — |
| Beban bungapendorong | 0,64x | 0,98x | 0,95x | -0,30x | -1,29x |
| Marjin operasi | 14,6% | 49,6% | 21,4% | 4,4% | 2,9% |
| Perputaran aset | 0,34x | 0,87x | 0,43x | 0,45x | 0,45x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,66x | 1,37x | 1,91x | 3,14x | 4,30x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 3,1% | 44,8% | 12,9% | — | — |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 4,7% | 45,6% | 12,2% | — | — |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 0,68x | 1,98x | 3,52x | 1,95x | 1,70x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,42x | 1,42x | 2,66x | 1,74x | 1,54x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,25x | 0,55x | 1,30x | 0,79x | 0,39x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | -$ 11 M | $ 29 M | $ 118 M | $ 330 M | $ 422 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,19x | 0,00x | 0,62x | 1,45x | 2,31x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,66x | 0,37x | 0,91x | 2,14x | 3,30x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,12x | 0,00x | 0,32x | 0,46x | 0,54x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 1,3 M | -$ 16 M | $ 14 M | $ 545 M | $ 1,2 B |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 2,80x | 56,59x | 22,00x | 0,77x | 0,44x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,66x | 1,37x | 1,91x | 3,14x | 4,30x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 46,5% | 71,1% | 38,0% | 14,7% | 13,2% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 14,6% | 49,6% | 21,4% | 4,4% | 2,9% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 5,5% | 37,6% | 15,9% | 20,1% | 11,1% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 5,5 M | $ 51 M | $ 23 M | $ 119 M | $ 172 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 19,5% | 51,9% | 23,8% | 14,8% | 14,1% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 1,9% | 32,8% | 6,8% | 9,0% | 5,0% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 4,2% | 52,0% | 14,4% | 52,5% | 39,7% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,58x | 0,77x | 0,78x | — | — |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,64x | 0,98x | 0,95x | -0,30x | -1,29x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 4,7% | 45,6% | 12,2% | — | — |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,34x | 0,87x | 0,43x | 0,45x | 0,45x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 1,77x | 1,68x | 1,51x | 9,16x | 10,87x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 5,85x | 11,35x | 61,87x | 4,09x | 3,84x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 1,68x | 34,96x | 6,96x | 5,22x | 3,42x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 205,7 hari | 217,2 hari | 242,1 hari | 39,8 hari | 33,6 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 62,4 hari | 32,1 hari | 5,9 hari | 89,3 hari | 95,0 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 217,9 hari | 10,4 hari | 52,4 hari | 70,0 hari | 106,9 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 50,2 hari | 238,9 hari | 195,6 hari | 59,1 hari | 21,6 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | -$ 209 K | $ 24 M | -$ 13 M | -$ 173 M | -$ 537 M |
Harga Rp 665 · kapitalisasi pasar Rp 75 T ($ 4,1 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | CUAN | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 30,76x | 16,25x(15/16) | +89% |
| P/B | 12,20x | 1,68x | +625% |
| P/S | 3,41x | 1,92x | +77% |
| EV/EBITDA | 32,85x | 10,31x | +219% |
| EV/EBIT | 158,61x | 14,25x | +1.013% |
| EV/Penjualan | 4,64x | 2,27x | +104% |
| Imbal Hasil FCF | -12,97% | 0,01% | -123.275% |
| Imbal Hasil Dividen | — | 5,27%(11/16) | — |
EV = kap. pasar $ 4,1 B + utang $ 1,4 B − kas $ 237 M + kepentingan nonpengendali $ 287 M = $ 5,6 B
tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,22 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,35 |
| Biaya ekuitas | 12,82% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,39% | median cakupan bunga 2,8x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Baa2/BBB dan spread gagal bayar 1,11%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 5,6%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 23,0% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 10,97% | 74% E × CoE + 26% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (156,1%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 18,6% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 8,0% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 25,0% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 11,0%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 22,8% NOPAT dan capex terminalnya 10,9% pendapatan terhadap penyusutan 8,0%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 15,1% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 1,2 B | $ 1,3 B | $ 1,3 B | $ 1,3 B | $ 1,4 B | $ 1,4 B |
| EBIT | $ 232 M | $ 238 M | $ 244 M | $ 250 M | $ 256 M | $ 262 M |
| NOPAT | $ 179 M | $ 183 M | $ 188 M | $ 192 M | $ 197 M | $ 202 M |
| + D&A | $ 99 M | $ 102 M | $ 104 M | $ 107 M | $ 110 M | $ 113 M |
| − Capex | $ 312 M | $ 320 M | $ 328 M | $ 336 M | $ 344 M | $ 153 M |
| − ΔNWC | $ 4,6 M | $ 4,7 M | $ 4,8 M | $ 4,9 M | $ 5,1 M | $ 5,2 M |
| FCFF | -$ 39 M | -$ 40 M | -$ 41 M | -$ 42 M | -$ 43 M | $ 156 M |
| PV | -$ 35 M | -$ 32 M | -$ 30 M | -$ 27 M | -$ 25 M | $ 1,1 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) -$ 150 M + PV(TV) $ 1,1 B = $ 945 M · TV 116% dari EV · − utang bersih $ 1,2 B − minoritas $ 287 M = ekuitas -$ 554 M ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp -89/saham (-113% vs harga Rp 665)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 95
Dengan asumsi ini, model berada 113% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 10,0% | 11,0% | 12,0% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | -72 | -100 | -123 |
| 2,5% | -57 | -89 | -114 |
| 3,0% | -40 | -76 | -104 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 28 M | $ 98 M | $ 98 M | $ 802 M | $ 1,2 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 15 M | $ 28 M | $ 61 M | $ 684 M | $ 1,1 B |
| Laba Bruto | $ 13 M | $ 70 M | $ 37 M | $ 117 M | $ 160 M |
| Laba Usaha | $ 4,1 M | $ 49 M | $ 21 M | $ 36 M | $ 36 M |
| Beban Bunga | $ 1,5 M | $ 858 K | $ 954 K | $ 46 M | $ 81 M |
| Laba Bersih | $ 1,5 M | $ 37 M | $ 16 M | $ 161 M | $ 135 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 1,5 M | $ 37 M | $ 16 M | $ 161 M | $ 135 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 1,4 M | $ 2,2 M | $ 2,3 M | $ 84 M | $ 136 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 8,4 M | $ 16 M | $ 61 M | $ 273 M | $ 237 M |
| Piutang Usaha | $ 4,8 M | $ 8,6 M | $ 1,6 M | $ 196 M | $ 316 M |
| Persediaan | $ 8,5 M | $ 17 M | $ 40 M | $ 75 M | $ 97 M |
| Aset Lancar | $ 23 M | $ 59 M | $ 165 M | $ 678 M | $ 1,0 B |
| Total Aset | $ 83 M | $ 112 M | $ 230 M | $ 1,8 B | $ 2,7 B |
| Utang Usaha | $ 9,0 M | $ 808 K | $ 8,7 M | $ 131 M | $ 309 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 33 M | $ 30 M | $ 47 M | $ 347 M | $ 606 M |
| Total Liabilitas | $ 33 M | $ 30 M | $ 109 M | $ 1,2 B | $ 2,1 B |
| Total Utang Berbunga | $ 9,7 M | $ 0 | $ 75 M | $ 818 M | $ 1,4 B |
| Total Ekuitas | $ 50 M | $ 82 M | $ 121 M | $ 566 M | $ 626 M |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 37 M | $ 71 M | $ 109 M | $ 306 M | $ 339 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 613 K | $ 27 M | -$ 1,1 M | -$ 2,6 M | -$ 28 M |
| Belanja Modal | $ 822 K | $ 2,7 M | $ 12 M | $ 170 M | $ 509 M |
Marjin kotor CUAN: 46,5% (2021) → 71,1% (2022) → 38,0% (2023) → 14,7% (2024) → 13,2% (2025). OPM: 14,6% → 49,6% → 21,4% → 4,4% → 2,9%. Marjin bersih: 5,5% → 37,6% → 16,0% → 20,1% (2024, notabene lebih tinggi dari OPM tahun itu; konsisten dengan keuntungan non-operasi material, kemungkinan terkait-akuisisi, tidak diklaim sebagai mekanisme spesifik terkonfirmasi di sini) → 11,1%. ROE: 4,2% → 52,0% → 14,4% → 52,5% → 39,7%. Perputaran aset: 0,34× → 0,87× → 0,43× → 0,45× → 0,45×. D/E: 0,19× (2021) → n/a (2022) → 0,62× (2023) → 1,45× (2024) → 2,31× (2025); L/E: 0,66× → 0,37× → 0,91× → 2,14× → 3,30×; leverage lebih dari tiga kali lipat dalam dua tahun. Net debt (USD): 1,3 juta (2021) → n/a (2022) → 13,8 juta (2023) → 544,8 juta (2024) → 1.212,3 juta (2025); kenaikan hampir 100x dari 2023 ke 2025, mendanai akuisisi MUTU dan ekspansi berikutnya. Cakupan bunga: 2,80× → 56,59× (puncak 2022) → 22,00× → 0,77× (2024, di bawah 1×) → 0,44× (2025, di bawah 1× dan masih turun); cakupan terendah, dan masih memburuk, dari perusahaan manapun ditambahkan ke proyek ini. FCF (USD): −0,2 juta → 23,8 juta (satu-satunya tahun positif) → −12,9 juta → −172,7 juta → −537,0 juta; laju burn kira-kira tiga kali lipat hanya di tahun terkini. Rasio lancar: 0,68× (2021, di bawah 1×) → 1,98× → 3,52× (puncak 2023) → 1,95× → 1,70×. Pendapatan (USD): 28,2 juta → 97,8 juta → 97,9 juta → 801,7 juta → 1.215,6 juta. Ini cerita pertumbuhan-via-leverage sejati: akuisisi MUTU dan diversifikasi mendorong kenaikan pendapatan nyata, besar, tetapi neraca memburuk setiap tahun sejak 2023, dan pada dua tahun terkini cakupan bunga jatuh di bawah ambang di mana laba operasi saja menutup beban bunga.
CUAN memiliki konsesi batu baranya lintas enam anak usaha; tanpa ketergantungan pemasok pihak-ketiga berarti untuk operasi tambang intinya.
Implikasi → Tekanan biaya digerakkan biaya-pendanaan (utang mendanai MUTU dan ekspansi) jauh lebih dari pemasok: risiko sejati ada di struktur modal, bukan rantai pasok.
Batu bara termal dan kokas keduanya dihargai-benchmark: CUAN price-taker pada kedua lini produk, dinamika sama seperti setiap sejawat batu bara tercatat.
Implikasi → Pertumbuhan pendapatan sejauh ini datang dari volume (akuisisi MUTU), bukan kekuatan harga: perusahaan tidak bisa mendapat marjin lebih baik atau memperbaiki masalah cakupan-bunga lewat harga.
Hambatan standar IUP/PKP2B/RKAB/AMDAL untuk penambangan batu bara; hak PKP2B spesifik MUTU berjalan hingga 2039, aset nyata jangka-panjang. Tetapi sejarah CUAN sendiri, membeli jalan ke skala via akuisisi dan utang, menunjukkan pertumbuhan bisa datang dari M&A sebanyak dari pengembangan organik.
Implikasi → Hambatan masuk melindungi aset tambang mendasar tetapi tidak mengatakan apapun soal risiko struktur-modal CUAN sendiri dari cara ia memilih tumbuh.
Risiko substitusi tinggi standar sektor berlaku ke batu bara termal (LNG/surya/angin/hidro/geothermal, penurunan permintaan pasca-2030); batu bara kokas menghadapi pendorong permintaan agak berbeda (pembuatan baja) dengan dinamika substitusi sendiri (baja EAF berbasis-scrap, reduksi berbasis-hidrogen) ketimbang transisi pembangkit-listrik.
Implikasi → Akuisisi MUTU mendiversifikasi eksposur pasar-akhir CUAN (pembuatan baja vs pembangkit-listrik) agak, tetapi tidak menghilangkan risiko substitusi jangka-panjang dari kedua jenis batu bara.
CUAN bersaing di pasar termal seaborne melawan Australia, Rusia, Afrika Selatan dan sejawat domestik (PTBA, ADRO, BYAN, ITMG, INDY, HRUM, GEMS, AADI), dan di pasar batu bara kokas, set kompetitif terpisah, mengikuti akuisisi MUTU.
Implikasi → Persaingan pada biaya-terkirim melalui siklus harga untuk kedua lini produk; neraca CUAN yang memburuk adalah kerugian kompetitif versus sejawat berpermodalan-lebih-baik jika siklus turun lebih jauh.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.