Equal · Laporan Keuangan

Darya-Varia Laboratoria

DVLA/FY2021–FY2025/Analisis Edukatif/IDR/Sumber data · 2026-07-06

ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Beban pajak	0,75x	0,79x	0,77x	0,78x	0,76x
Beban bunga	1,00x	1,00x	1,00x	1,00x	1,00x
Marjin operasi	10,3%	9,9%	10,0%	9,6%	9,7%
Perputaran aset	0,91x	0,95x	0,93x	0,97x	0,95x
Leverage (pengganda ekuitas)pendorong	1,50x	1,43x	1,45x	1,49x	1,59x
= Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi)	10,5%	10,6%	10,4%	10,8%	11,1%
Imbal Hasil Modal (ROIC)	10,5%	10,7%	10,4%	10,8%	11,1%

Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.

Likuiditas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar)	2,57x	3,00x	2,86x	2,69x	2,45x
Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar)	1,84x	1,95x	1,96x	1,99x	1,79x
Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar)	0,98x	0,74x	0,48x	0,63x	0,50x
Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar)	Rp 932 M	Rp 966 M	Rp 937 M	Rp 956 M	Rp 985 M

Solvabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas)	0,02x	0,00x	0,00x	0,00x	0,00x
Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas)	0,50x	0,43x	0,45x	0,49x	0,59x
Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset)	0,01x	0,00x	0,00x	0,00x	0,00x
Utang Bersih(Total Utang − Kas)	-Rp 560 M	-Rp 355 M	-Rp 239 M	-Rp 357 M	-Rp 341 M
Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga)	1.582,68x	1.109,94x	2.772,06x	3.889,77x	6.664,82x
Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas)	1,50x	1,43x	1,45x	1,49x	1,59x

Profitabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan)	52,4%	52,5%	51,6%	52,3%	54,1%
Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan)	10,3%	9,9%	10,0%	9,6%	9,7%
Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan)	7,7%	7,8%	7,7%	7,5%	7,3%
EBITDA(EBIT + D&A)	Rp 251 M	Rp 249 M	Rp 250 M	Rp 263 M	Rp 286 M
Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan)	13,2%	13,0%	13,2%	12,6%	12,8%
Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset)	7,0%	7,4%	7,2%	7,2%	7,0%
Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik))	10,5%	10,6%	10,4%	10,8%	11,1%
Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax)	0,75x	0,79x	0,77x	0,78x	0,76x
Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT)	1,00x	1,00x	1,00x	1,00x	1,00x
Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC)	10,5%	10,7%	10,4%	10,8%	11,1%

Operasi & Efisiensi

Perputaran	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset)	0,91x	0,95x	0,93x	0,97x	0,95x
Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan)	2,11x	1,79x	2,02x	2,50x	2,29x
Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang)	4,06x	3,45x	2,70x	2,99x	2,84x
Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha)	5,99x	8,46x	9,80x	11,38x	10,13x

Periode Konversi	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP)	173,4 hari	203,6 hari	180,4 hari	146,2 hari	159,6 hari
Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan)	89,9 hari	105,9 hari	135,1 hari	122,0 hari	128,7 hari
Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP)	61,0 hari	43,1 hari	37,2 hari	32,1 hari	36,0 hari
Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO)	202,4 hari	266,4 hari	278,3 hari	236,1 hari	252,3 hari

Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal)	Rp 350 M	-Rp 74 M	Rp 11 M	Rp 229 M	Rp 94 M

Valuasi

harga per 2026-07-31fundamental: FY2025

Harga Rp 1.598 · kapitalisasi pasar Rp 1,8 T

Multiple	DVLA	Median peer	vs median
P/E	10,92x	9,09x	+20%
P/B	1,21x	1,41x	-14%
P/S	0,80x	0,93x	-14%
EV/EBITDA	5,06x	5,35x	-5%
EV/EBIT	6,72x	6,62x	+1%
EV/Penjualan	0,65x	0,78x	-17%
Imbal Hasil FCF	5,24%	7,21%	-27%
Imbal Hasil Dividen	6,76%	6,85%	-1%

EV = kap. pasar Rp 1,8 T + utang Rp 207 jt − kas Rp 342 M + kepentingan nonpengendali Rp 1,1 jt = Rp 1,4 T

Apa yang diimplikasikan harga

Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 10,9%/tahun pertumbuhan FCF (7,7% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 14,0% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -28,1% FCF · 4,1% pendapatan.

Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.

DCF proyeksi (kotak kaca)

Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.

Asumsi	Nilai	Dasar
Rf (bebas risiko)	7,26%	SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026
ERP (Rm − Rf)	6,69%	Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%)
β	0,89 → 0,89	Drugs (Pharmaceutical) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,00
Biaya ekuitas	13,21%	Rf + β × ERP
Biaya utang	7,66%	median cakupan bunga 2772,1x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 15,6%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms)
Tarif pajak	22,7%	median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga)
WACC	13,21%	100% E × CoE + 0% D × Kd × (1 − t)
Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai)	4,1%	CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 4,1%, melandai linier ke terminal
Marjin EBIT	9,7%	rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir
D&A / pendapatan	3,1%	rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir
Capex / pendapatan	5,0%	rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 13,2%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 18,9% NOPAT dan capex terminalnya 5,2% pendapatan terhadap penyusutan 3,1%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai
ΔNWC / Δpendapatan	-25,4%	median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha)
Pertumbuhan terminal	2,5%	Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%)

Jalur pertumbuhan

tahun 1 → melandai ke terminal selama 5 th4,1%

Marjin EBIT9,7%

WACC13,2%

Pertumbuhan terminal2,5%

Tahun eksplisit5

Pendorong FCFF

FCFF = NOPAT + D&A − capex − ΔMKB

Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.

Belanja modal

% dari pendapatan5,0%

Penyusutan & amortisasi

% dari pendapatan3,1%

ΔMKB

% dari PERUBAHAN pendapatan-25,4%

Tahun	+1	+2	+3	+4	+5	T∞
Pertumbuhan	4,1%	3,7%	3,3%	2,9%	2,5%	2,5%
Pendapatan	Rp 2,3 T	Rp 2,4 T	Rp 2,5 T	Rp 2,6 T	Rp 2,6 T	Rp 2,7 T
EBIT	Rp 226 M	Rp 235 M	Rp 243 M	Rp 250 M	Rp 256 M	Rp 262 M
NOPAT	Rp 175 M	Rp 182 M	Rp 188 M	Rp 193 M	Rp 198 M	Rp 203 M
+ D&A	Rp 73 M	Rp 76 M	Rp 78 M	Rp 80 M	Rp 82 M	Rp 84 M
− Capex	Rp 115 M	Rp 120 M	Rp 124 M	Rp 127 M	Rp 130 M	Rp 139 M
− ΔNWC	-Rp 23 M	-Rp 22 M	-Rp 20 M	-Rp 18 M	-Rp 16 M	-Rp 17 M
FCFF	Rp 156 M	Rp 159 M	Rp 162 M	Rp 164 M	Rp 166 M	Rp 164 M
PV	Rp 138 M	Rp 124 M	Rp 112 M	Rp 100 M	Rp 89 M	Rp 825 M

Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar

EV = PV(eksplisit) Rp 563 M + PV(TV) Rp 825 M = Rp 1,4 T · TV 59% dari EV · − utang bersih -Rp 341 M − minoritas Rp 1,1 jt = ekuitas Rp 1,7 T ÷ saham beredar

Keluaran model: Rp 1.544/saham (-3% vs harga Rp 1.598)· cek multiple keluar (5,4x): Rp 1.677

Dengan asumsi ini, model berada dekat dengan harga hari ini. Pasar dan input di sini bercerita kurang lebih sama.

Sensitivitas (per saham, Rp)

g \ WACC	12,2%	13,2%	14,2%
2,0%	1.592	1.480	1.385
2,5%	1.670	1.544	1.440
3,0%	1.756	1.615	1.500

Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.

Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.

Latar makrolatar lengkap + peta sensitivitas →

BI Rate 5.75%IDR/USD 18,058Imbal hasil SBN 10 tahun 7.26%Inflasi 3.34%(per 2026-07-31)

Rupiah melemah(H)PDB/konsumsi ↑(M)

Laporan Laba Rugi

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Pendapatan	Rp 1,9 T	Rp 1,9 T	Rp 1,9 T	Rp 2,1 T	Rp 2,2 T
Beban Pokok Pendapatan	Rp 905 M	Rp 911 M	Rp 916 M	Rp 995 M	Rp 1,0 T
Laba Bruto	Rp 996 M	Rp 1,0 T	Rp 975 M	Rp 1,1 T	Rp 1,2 T
Laba Usaha	Rp 195 M	Rp 190 M	Rp 189 M	Rp 200 M	Rp 216 M
Beban Bunga	Rp 123 jt	Rp 171 jt	Rp 68 jt	Rp 51 jt	Rp 32 jt
Laba Bersih	Rp 147 M	Rp 149 M	Rp 146 M	Rp 156 M	Rp 164 M
Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 147 M	Rp 149 M	Rp 146 M	Rp 156 M	Rp 164 M
Penyusutan & Amortisasi	Rp 56 M	Rp 59 M	Rp 61 M	Rp 63 M	Rp 71 M

Neraca

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Kas & Setara Kas	Rp 583 M	Rp 357 M	Rp 240 M	Rp 358 M	Rp 342 M
Piutang Usaha	Rp 468 M	Rp 556 M	Rp 700 M	Rp 698 M	Rp 787 M
Persediaan	Rp 430 M	Rp 508 M	Rp 453 M	Rp 399 M	Rp 448 M
Aset Lancar	Rp 1,5 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,5 T	Rp 1,7 T
Total Aset	Rp 2,1 T	Rp 2,0 T	Rp 2,0 T	Rp 2,2 T	Rp 2,4 T
Utang Usaha	Rp 151 M	Rp 108 M	Rp 93 M	Rp 87 M	Rp 101 M
Liabilitas Jangka Pendek	Rp 595 M	Rp 482 M	Rp 504 M	Rp 566 M	Rp 680 M
Total Liabilitas	Rp 691 M	Rp 606 M	Rp 638 M	Rp 713 M	Rp 870 M
Total Utang Berbunga	Rp 23 M	Rp 1,9 M	Rp 1,5 M	Rp 1,0 M	Rp 207 jt
Total Ekuitas	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,5 T
Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,5 T

Laporan Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Operasi	Rp 435 M	-Rp 16 M	Rp 109 M	Rp 332 M	Rp 201 M
Belanja Modal	Rp 85 M	Rp 58 M	Rp 98 M	Rp 103 M	Rp 107 M

Analisis Mendalam Perusahaan

Ditinjau: 2026-07-31

Putusan Analis

Pendapatan DVLA (T IDR): 1,90 (2021) → 1,92 (2022) → 1,89 (2023) → 2,09 (2024) → 2,23 (2025); datar FY2021–23, lalu +18% kumulatif FY2023–25. Marjin kotor: 52,4% → 52,5% → 51,6% → 52,3% → 54,1% (tertinggi lima tahun di FY2025). OPM: 10,3% → 9,9% → 10,0% → 9,6% → 9,7%. Marjin bersih: 7,7% → 7,8% → 7,7% → 7,5% → 7,4%. ROE: 10,5% → 10,6% → 10,4% → 10,8% → 11,1%. ROA: 7,0% → 7,4% → 7,2% → 7,2% → 7,0%. ROIC: 10,5% → 10,7% → 10,4% → 10,8% → 11,1% (mengikuti ROE hampir persis; tanda tangan utang mendekati nol). D/E: 0,02× → 0,00× → 0,00× → 0,00× → 0,00× (turun menuju nol setiap tahun). Utang bersih (T IDR): −0,56 → −0,36 → −0,24 → −0,36 → −0,34 (kas bersih setiap tahun, meski bantalan kas menipis FY2021–23 sebelum sebagian pulih). Cakupan bunga mencapai ribuan kali setiap tahun (beban bunga nominal mengingat utang mendekati nol), bukan rasio yang bermakna dengan sendirinya, tetapi mengonfirmasi pembayaran utang bukan masalah sepanjang periode. FCF (T IDR): +0,35 → −0,07 → +0,01 → +0,23 → +0,09 (dua tahun lemah, FY2022 negatif, FY2023 nyaris positif, meski laba bersih stabil di kedua tahun itu). Rasio lancar: 2,57× → 3,00× → 2,86× → 2,69× → 2,45×. Perputaran aset: 0,91× → 0,95× → 0,93× → 0,97× → 0,95×. Pola yang menentukan: marjin DVLA paling stabil di grup farmasi, meski SIDO membukukan marjin kotor lebih tinggi di setiap tahun (marjin kotor tak pernah keluar dari pita ~52–54% sepanjang siklus, marjin bersih nyaris tak bergerak 7,4–7,8%), namun ROE (10,4–11,1%) berada di bawah pesaing berperputaran lebih tinggi karena perputaran aset (0,91–0,97×) secara struktural moderat relatif terhadap neraca bermarjin tinggi, berleverage rendah, menghasilkan-kas tetapi konservatif milik perusahaan; ini profil stabilitas, bukan pertumbuhan.

Model Bisnis

Produsen farmasi (berdiri 1976, berbasis Jakarta dengan pabrik di Bogor, tercatat di IDX sejak 1994) yang menjalankan tiga lini bisnis: Resep, Kesehatan Konsumen (over-the-counter), dan Ekspor & Toll Manufacturing. Portofolio Kesehatan Konsumennya mencakup Natur-E (nutrisi kulit vitamin-E, salah satu merek wellness paling dikenal Indonesia), waralaba Enervon (multivitamin Enervon-C, Enervon Active, Enervon Gold, Supertin), dan merek OTC pernapasan/flu Decolgen, Decolsin, dan Neozep. Dimiliki mayoritas (92,13%) oleh Blue Sphere Singapore Pte Ltd.

Segmen

Tiga lini: Resep (kanal dokter/rumah sakit), Kesehatan Konsumen/OTC (Natur-E, waralaba Enervon, Decolgen/Decolsin/Neozep; merek paling dikenal), dan Ekspor & Toll Manufacturing (manufaktur kontrak dan ekspor, penggerak volume berbeda dari bisnis bermerek domestik). Pembagian pendapatan segmen yang tepat tidak dikonfirmasi secara independen di sini, tetapi marjin kotor yang sangat stabil (51,6–54,1%, tak pernah berayun lebih dari ~2,5pp) mengindikasikan bauran yang konsisten sepanjang periode, berbeda dari ayunan marjin operasi TSPC’s yang jauh lebih lebar.

Rantai Nilai & Posisi

Formulasi & manufaktur (pabrik Bogor) → kanal Resep (dokter/rumah sakit) dan kanal Kesehatan Konsumen/OTC (apotek, ritel modern) secara paralel → lini terpisah Ekspor & Toll Manufacturing yang melayani pasar luar negeri dan volume kontrak pihak ketiga. Neraca nyaris bebas-utang (D/E mendekati 0,00× pada FY2025) berarti rantai ini didanai hampir seluruhnya oleh kas yang dihasilkan internal.

Lima Kekuatan (Porter)

Daya tawar pemasokSedang

Seberapa besar daya tawar pemasok input/dana atas harga.

Sebagian bahan aktif multivitamin/pernapasan diimpor, tetapi kapabilitas toll-manufacturing dan ekspor perusahaan mengindikasikan formulasi internal yang cukup mumpuni; neraca nyaris bebas-utang juga berarti ayunan biaya input diserap tanpa tekanan solvabilitas.

Implikasi → Marjin kotor tetap berada di pita ketat 51,6–54,1% sepanjang periode terlepas dari itu: paling stabil di set komp farmasi.

Daya tawar pembeliRendah

Seberapa besar daya tawar pelanggan menekan harga.

Natur-E dan waralaba Enervon adalah merek OTC tepercaya dan mapan dengan pengenalan konsumen nyata; Decolgen/Decolsin/Neozep juga nama OTC pernapasan yang mapan.

Implikasi → Mendukung marjin kotor yang stabil, meski marjin bersih (7,4–7,8%) biasa saja: SG&A dan pos di bawah garis menyerap kekuatan merek sebelum mencapai laba akhir.

Ancaman pendatang baruSedang

Seberapa mudah pesaing baru masuk pasar.

Warisan merek (sejak 1976, tercatat IDX sejak 1994) dan basis manufaktur Bogor yang mapan adalah hambatan nyata, tetapi kategori OTC vitamin/pereda flu melihat pendatang baru berkala, lokal dan multinasional, bersaing untuk ruang rak.

Implikasi → Moat lebih bertumpu pada kepercayaan merek dan dukungan pemilik mayoritas daripada hambatan struktural keras.

Ancaman substitusiSedang

Risiko produk/jasa alternatif menggantikan permintaan.

Banyak merek multivitamin dan pereda flu bersaing, baik multinasional maupun lokal (termasuk Hemaviton milik TSPC sendiri dan obat herbal SIDO), ditambah label pribadi apotek.

Implikasi → Membatasi daya tawar harga tingkat kategori; respons DVLA adalah kepercayaan dan konsistensi merek, bukan dominasi kategori.

Persaingan industriTinggi

Intensitas persaingan antarpemain yang ada.

Bersaing langsung dengan SIDO (herbal/vitamin), TSPC (Hemaviton), KLBF, dan merek OTC multinasional di ruang rak vitamin dan pereda flu yang sama.

Implikasi → Menjelaskan marjin bersih yang biasa saja (7,4–7,8%) meski marjin kotor kuat dan stabil: intensitas persaingan muncul di bawah lini marjin kotor.

Keunggulan Kompetitif (Moat)

Moderat. Natur-E dan waralaba Enervon adalah merek warisan yang benar-benar kuat dan tepercaya: aset takberwujud nyata yang tercermin pada marjin kotor paling stabil di set komp farmasi (51,6–54,1%, berbanding SIDO 56,1–58,7%). Diperkuat neraca yang praktis bebas-utang (D/E turun mendekati 0,00× pada FY2025) yang memberi DVLA daya tahan terlepas dari persaingan tingkat kategori. Tetapi kategori OTC vitamin/pereda flu ramai, membatasi daya tawar harga di bawah pendefinisi-kategori sejati seperti Tolak Angin milik SIDO: terlihat pada ROE (10,4–11,1%) yang tertinggal dari SIDO meski marjin kotornya lebih stabil tetapi lebih rendah dari SIDO.

Pendorong & Sensitivitas

Kekuatan merek OTC (Natur-E, Enervon)
Pendorong nilai inti: marjin kotor tak pernah keluar dari pita ~52–54% sepanjang lima tahun, paling stabil di grup farmasi, konsisten dengan penetapan harga tingkat merek yang tangguh.
Volume Ekspor & Toll Manufacturing
Aliran pendapatan berbeda dari bisnis bermerek domestik; volume/bauran dapat bergerak independen dari permintaan OTC lokal, meski tidak diukur terpisah dalam data yang tersedia di sini.
Permintaan kanal Resep
Terikat pada dinamika kanal rumah sakit/dokter dan permintaan kesehatan terkait BPJS: ekonomi berbeda dari bisnis OTC kanal konsumen.
Alokasi modal pemilik mayoritas (Blue Sphere Singapore, 92,13%)
Arah strategis pemegang saham pengendali dan transaksi pihak berelasi apa pun adalah faktor struktural yang perlu diawasi pemegang saham minoritas, mengingat free float tipis yang tersirat dari kepemilikan 92,13%.
Ayunan modal kerja
FCF negatif di FY2022 (−Rp0,07tn) dan hanya sedikit positif di FY2023 (+Rp0,01tn) meski laba bersih stabil di kedua tahun (Rp149 miliar, Rp146 miliar): menunjukkan FCF sensitif terhadap waktu modal kerja terlepas dari laporan laba rugi.

Keterkaitan

Terikat pada belanja kesehatan konsumen (multivitamin/OTC semi-diskresioner tetapi stabil permintaan), permintaan resep terkait BPJS, regulasi BPOM, eksposur rupiah/biaya impor pada sebagian bahan aktif, dan permintaan pasar ekspor untuk lini toll-manufacturing/ekspornya.

Perkembangan Terkini

Hal menarik di sini adalah ROE membaik sementara marjinnya tidak. Marjin bersih memuncak 7,8% pada FY2022 lalu melandai ke 7,3%, dan marjin operasi berada di rentang 9,6% sampai 10,3% tanpa tren, namun ROE naik dari 10,5% ke 11,1%, terbaik sepanjang periode. Pendapatan adalah sebabnya: datar di Rp1,90tn, Rp1,92tn, dan Rp1,89tn hingga FY2023, lalu naik 18,0% dalam dua tahun berikutnya ke Rp2,23tn. Marjin kotor mencapai titik tertinggi lima tahun 54,1% pada FY2025 tanpa sampai ke lini bersih, yang menempatkan tekanannya di bawah laba kotor. Neracanya nyaris tanpa utang, rasio utang terhadap ekuitas 0,02× turun menjadi nyaris nihil, dan arus kas bebasnya kecil secara absolut, minus Rp0,07tn pada FY2022 dan hanya Rp0,01tn pada FY2023.

Regulasi

Diatur BPOM (registrasi obat, OTC, dan produk terkait kosmetik, CPOB) dan Kementerian Kesehatan; sertifikasi halal relevan untuk produk kesehatan konsumennya. Sebagai perusahaan tercatat IDX yang dikendalikan mayoritas (92,13%), aturan transaksi pihak berelasi di bawah OJK berlaku.

ESG & Keberlanjutan

Isu material: kualitas/keamanan produk, tata kelola terkait pemilik mayoritas (kepemilikan pengendali 92,13% berarti perlindungan minoritas dan disiplin transaksi pihak berelasi adalah item pantauan tata kelola material), dan tenaga kerja di pabrik manufaktur Bogor. Neraca yang praktis bebas-utang mengurangi kekhawatiran ESG terkait risiko keuangan.

Risiko

Free float tipis / kepemilikan terkonsentrasi (Blue Sphere Singapore 92,13%): item pantauan tata kelola minoritas dan transaksi pihak berelasi
Kategori OTC vitamin/pereda flu yang ramai dengan pesaing lokal dan multinasional kuat
Volatilitas modal kerja terlihat di FY2022–23 (FCF −Rp0,07tn, lalu +Rp0,01tn) meski laba yang dilaporkan stabil
Eksposur impor/FX pada sebagian bahan aktif
Risiko regulasi (BPOM) dan keamanan produk/penarikan

Prospek & Yang Perlu Dipantau

Skenario dasar: ekonomi setingkat FY2025 bertahan (ROE ~11%, marjin kotor 52–54%, praktis bebas-utang). Bullish: lompatan pendapatan FY2024–25 (+18% kumulatif) berlanjut dan marjin kotor bertahan dekat puncak FY2025, mengangkat ROE lebih jauh. Bearish: kembali ke pola pendapatan datar FY2021–23 dengan sedikit penurunan marjin; meski neraca kas-bersih, nyaris bebas-utang berarti skenario bearish mana pun adalah masalah pertumbuhan/return, bukan solvabilitas. (Interpretasi, bukan ramalan.)

Istilah Kunci

Gross margin: 51,6–54,1%, paling stabil di set komp farmasi; SIDO lebih tinggi
D/E: 0,02× → ~0,00× (FY21–25): praktis bebas-utang pada FY2025
ROE: 10,4–11,1%, stabil, sedikit membaik: tertinggal dari sesama farmasi berperputaran lebih tinggi meski marjin lebih unggul
FCF: Dua tahun lemah (FY22 negatif, FY23 marginal) meski laba stabil: item pantauan modal kerja
Ownership concentration: Blue Sphere Singapore 92,13%: KPI tata kelola/perlindungan minoritas

Sumber

Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.