Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,91x | 0,51x | 0,57x | 0,62x | 0,60x |
| Beban bungapendorong | 0,18x | 0,90x | 0,79x | 0,89x | 0,95x |
| Marjin operasi | 28,5% | 41,3% | 22,3% | 27,2% | 24,0% |
| Perputaran aset | 0,37x | 0,88x | 0,50x | 0,43x | 0,46x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 2,69x | 1,58x | 1,40x | 1,25x | 1,11x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 4,6% | 26,4% | 7,0% | 8,2% | 6,9% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 11,3% | 23,9% | 7,8% | 9,2% | 7,2% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,62x | 2,24x | 1,44x | 2,36x | 10,55x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 1,08x | 1,93x | 1,22x | 2,01x | 8,49x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,83x | 1,21x | 0,79x | 1,70x | 6,50x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 60 M | $ 151 M | $ 54 M | $ 126 M | $ 185 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 1,57x | 0,51x | 0,32x | 0,17x | 0,00x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 1,69x | 0,58x | 0,40x | 0,25x | 0,11x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,59x | 0,32x | 0,23x | 0,13x | 0,00x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 393 M | $ 122 M | $ 63 M | -$ 65 M | -$ 126 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 1,22x | 9,77x | 4,71x | 8,78x | 21,69x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 2,69x | 1,58x | 1,40x | 1,25x | 1,11x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 36,3% | 46,6% | 29,9% | 35,8% | 33,5% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 28,5% | 41,3% | 22,3% | 27,2% | 24,0% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 4,6% | 19,0% | 10,0% | 15,0% | 13,7% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 134 M | $ 349 M | $ 124 M | $ 128 M | $ 117 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 44,0% | 47,7% | 35,9% | 42,6% | 39,8% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 1,7% | 16,7% | 5,0% | 6,5% | 6,2% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 6,5% | 39,4% | 9,1% | 10,8% | 9,0% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,91x | 0,51x | 0,57x | 0,62x | 0,60x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,18x | 0,90x | 0,79x | 0,89x | 0,95x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 11,3% | 23,9% | 7,8% | 9,2% | 7,2% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,37x | 0,88x | 0,50x | 0,43x | 0,46x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 3,70x | 10,52x | 9,02x | 5,93x | 4,94x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 15,27x | 11,83x | 9,18x | 13,99x | 9,52x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 7,97x | 16,71x | 20,25x | 19,36x | 17,21x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 98,6 hari | 34,7 hari | 40,5 hari | 61,6 hari | 73,9 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 23,9 hari | 30,8 hari | 39,8 hari | 26,1 hari | 38,3 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 45,8 hari | 21,8 hari | 18,0 hari | 18,9 hari | 21,2 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 76,7 hari | 43,7 hari | 62,2 hari | 68,8 hari | 91,0 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 90 M | $ 317 M | $ 149 M | $ 138 M | $ 100 M |
Harga Rp 640 · kapitalisasi pasar Rp 11 T ($ 611 M pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | ESSA | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 15,16x | 15,16x | 0% |
| P/B | 1,37x | 2,77x | -51% |
| P/S | 2,07x | 1,47x | +40% |
| EV/EBITDA | 5,30x | 127,69x(2/3) | -96% |
| EV/EBIT | 8,79x | 8,79x(1/3) | 0% |
| EV/Penjualan | 2,11x | 2,11x | 0% |
| Imbal Hasil FCF | 16,38% | -3,74% | -539% |
| Imbal Hasil Dividen | 1,56% | 0,26% | +493% |
Hanya 3 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti ESSA memang berada di median.
EV = kap. pasar $ 611 M + utang $ 179 K − kas $ 126 M + kepentingan nonpengendali $ 137 M = $ 622 M
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk -6,9%/tahun pertumbuhan FCF (-9,8% pada tingkat diskonto 9,3% hingga -4,2% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 2,6% FCF · -0,7% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,58 → 0,58 | Chemical (Basic) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,00 |
| Biaya ekuitas | 8,54% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 6,68% | median cakupan bunga 8,8x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 1820,4%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 35,0% | median tarif efektif FY2021–FY2025 terhitung 40,3%, DIBATASI ke 35%: di atas batas itu pendekatan pra-pajaknya membawa kepentingan minoritas, yang sudah dikurangkan tersendiri dari nilai perusahaan, bukan pajak |
| WACC | 8,54% | 100% E × CoE + 0% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (-0,7%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 28,7% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 14,9% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 1,3% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 8,5%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 29,3% NOPAT dan capex terminalnya 20,2% pendapatan terhadap penyusutan 14,9%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 6,2% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 302 M | $ 310 M | $ 318 M | $ 326 M | $ 334 M | $ 342 M |
| EBIT | $ 87 M | $ 89 M | $ 91 M | $ 93 M | $ 96 M | $ 98 M |
| NOPAT | $ 56 M | $ 58 M | $ 59 M | $ 61 M | $ 62 M | $ 64 M |
| + D&A | $ 45 M | $ 46 M | $ 47 M | $ 49 M | $ 50 M | $ 51 M |
| − Capex | $ 3,8 M | $ 3,9 M | $ 4,0 M | $ 4,1 M | $ 4,2 M | $ 69 M |
| − ΔNWC | $ 459 K | $ 470 K | $ 482 K | $ 494 K | $ 507 K | $ 519 K |
| FCFF | $ 97 M | $ 100 M | $ 102 M | $ 105 M | $ 107 M | $ 45 M |
| PV | $ 90 M | $ 85 M | $ 80 M | $ 75 M | $ 71 M | $ 495 M |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) $ 401 M + PV(TV) $ 495 M = $ 896 M · TV 55% dari EV · − utang bersih -$ 126 M − minoritas $ 137 M = ekuitas $ 884 M ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp 927/saham (+45% vs harga Rp 640)· cek multiple keluar (127,7x): Rp 13.331
Dengan asumsi ini, model berada 45% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 7,5% | 8,5% | 9,5% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 1.002 | 879 | 787 |
| 2,5% | 1.071 | 927 | 822 |
| 3,0% | 1.155 | 984 | 863 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 303 M | $ 731 M | $ 345 M | $ 301 M | $ 295 M |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 193 M | $ 390 M | $ 242 M | $ 193 M | $ 196 M |
| Laba Bruto | $ 110 M | $ 341 M | $ 103 M | $ 108 M | $ 99 M |
| Laba Usaha | $ 86 M | $ 302 M | $ 77 M | $ 82 M | $ 71 M |
| Beban Bunga | $ 71 M | $ 31 M | $ 16 M | $ 9,3 M | $ 3,3 M |
| Laba Bersih | $ 14 M | $ 139 M | $ 35 M | $ 45 M | $ 40 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 14 M | $ 139 M | $ 35 M | $ 45 M | $ 40 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 47 M | $ 47 M | $ 47 M | $ 46 M | $ 47 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 81 M | $ 148 M | $ 98 M | $ 157 M | $ 126 M |
| Piutang Usaha | $ 20 M | $ 62 M | $ 38 M | $ 22 M | $ 31 M |
| Persediaan | $ 52 M | $ 37 M | $ 27 M | $ 33 M | $ 40 M |
| Aset Lancar | $ 158 M | $ 273 M | $ 179 M | $ 219 M | $ 204 M |
| Total Aset | $ 809 M | $ 831 M | $ 695 M | $ 694 M | $ 647 M |
| Utang Usaha | $ 24 M | $ 23 M | $ 12 M | $ 10,0 M | $ 11 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 98 M | $ 122 M | $ 125 M | $ 93 M | $ 19 M |
| Total Liabilitas | $ 509 M | $ 306 M | $ 198 M | $ 140 M | $ 63 M |
| Total Utang Berbunga | $ 474 M | $ 270 M | $ 161 M | $ 93 M | $ 179 K |
| Total Ekuitas | $ 301 M | $ 525 M | $ 498 M | $ 554 M | $ 584 M |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 213 M | $ 352 M | $ 379 M | $ 417 M | $ 447 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 92 M | $ 319 M | $ 151 M | $ 143 M | $ 104 M |
| Belanja Modal | $ 1,8 M | $ 1,4 M | $ 2,7 M | $ 5,0 M | $ 3,9 M |
ESSA (dahulu Surya Esa Perkasa) adalah bisnis pemurnian-LPG dan produksi-amonia kecil dekat Palembang, tanpa keterkaitan kepemilikan atau operasional dengan TPIA/BRPT; dikelompokkan dalam industri ini murni atas dasar model-bisnis. Di mana profitabilitas headline FY2025 TPIA dan BRPT adalah peristiwa akuntansi-akuisisi, milik ESSA benar-benar operasional: pendapatan FY2025 $295,0 juta (cocok dengan angka yang dilaporkan independen nyaris hingga ke dolar), marjin bruto 33,47%, marjin usaha 23,99%, marjin bersih 13,66%; solid, tak spektakuler, dan konsisten dengan bisnis yang menurun dari puncak 2022-nya (marjin bruto 46,64%, ROE 39,40%) seiring harga amonia global menormalisasi. Kisah sebenarnya adalah kualitas neraca: rasio utang-ekuitas turun dari 1,57x (FY2021) ke 0,0003x (FY2025), praktis bebas-utang, dengan cakupan bunga naik dari 1,22x ke 21,69x dan utang bersih berbalik jadi net kas pada FY2024. Arus kas bebas positif pada seluruh lima tahun yang ditampilkan, berbeda dari TPIA dan BRPT. ESSA adalah nama paling bersih dan paling mandiri-danai di industri ini, dan marjin puncak 2022-nya adalah titik-acuan nyata seberapa kuat (dan seberapa siklikal) harga amonia bisa jadi, bukan garis-dasar untuk diekstrapolasi ke depan.
ESSA bergantung pasokan dan harga gas alam domestik untuk bahan bakunya: eksposur lebih kecil dan lebih terkonsentrasi-regional dibanding ketergantungan impor-naphtha-global TPIA/BRPT.
Implikasi → Risiko biaya-bahan-baku nyata tetapi secara historis lebih terkelola bagi ESSA dibanding TPIA: tercermin marjin bruto ESSA konsisten positif sepanjang seluruh lima tahun ditampilkan, berbeda dari TPIA.
Amonia adalah komoditas terperdagangkan global, fungible, pembeli bisa bersumber dari tempat lain pada harga dunia, sementara LPG memiliki permintaan domestik lebih terjangkar-lokal.
Implikasi → Harga amonia ESSA mengikuti siklus global nyaris langsung (terlihat pada lonjakan marjin tahun-lonjakan-harga 2022), membatasi premium harga berkelanjutan mana pun.
Pabrik pemrosesan-gas dan sintesis-amonia memerlukan modal signifikan dan perjanjian pasokan-gas terjamin: hambatan berarti bagi pasar seukuran ESSA, dan narasi ini tak menemukan bukti pendatang domestik baru berskala-sebanding menyasar ceruk spesifik ESSA.
Implikasi → Risiko masuk-kompetitif jangka-dekat lebih rendah dibanding TPIA hadapi, konsisten dengan sejarah marjin ESSA yang lebih stabil (meski berskala lebih kecil).
Jalur produksi amonia hijau/biru adalah alternatif jangka-panjang yang muncul bagi amonia berbasis-gas konvensional secara global; LPG menghadapi substitusi bertahap dari ekspansi listrik-jaringan/jaringan-gas pada sebagian kasus-penggunaan.
Implikasi → Pertanyaan struktural multi-dekade, bukan pendorong marjin jangka-dekat: profitabilitas ESSA saat ini belum terancam gaya ini.
ESSA bersaing di pasar amonia global bersama produsen jauh lebih besar, tetapi pada skala lebih kecil dengan ceruk LPG/amonia lebih terspesialisasi dibanding kompetisi olefin/poliolefin luas TPIA.
Implikasi → Rivalitas menekan marjin ESSA saat penurunan harga global (marjin bruto FY2023 29,89% vs FY2022 46,64%) tetapi belum mendorongnya negatif pada satu pun dari lima tahun ditampilkan, berbeda dari TPIA.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Didominasi satu grup terintegrasi (Chandra Asri + induk Barito Pacific) ditambah satu prosesor amonia/LPG tak-berkaitan: sektor yang masih mencatat marjin usaha negatif secara apple-to-apple bahkan saat laba headline 2025 terangkat oleh keuntungan akuisisi satu-kali, bukan pemulihan marjin.