Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 1,06x | 0,94x | 0,85x | 0,72x | — |
| Beban bunga | 0,34x | 0,30x | 0,34x | 0,45x | — |
| Marjin operasipendorong | 13,3% | 13,4% | 13,5% | 16,2% | -0,5% |
| Perputaran aset | 0,37x | 0,33x | 0,37x | 0,40x | 0,37x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 3,62x | 3,39x | 3,31x | 3,29x | 3,84x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 6,4% | 4,3% | 4,7% | 6,9% | — |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 6,7% | 5,7% | 5,2% | 5,7% | — |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 0,37x | 0,39x | 0,36x | 0,40x | 0,47x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,36x | 0,38x | 0,34x | 0,39x | 0,47x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,13x | 0,20x | 0,05x | 0,07x | 0,08x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | -Rp 13 T | -Rp 16 T | -Rp 13 T | -Rp 13 T | -Rp 17 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 1,77x | 1,71x | 1,73x | 1,76x | 2,09x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 2,62x | 2,39x | 2,31x | 2,29x | 2,84x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,49x | 0,50x | 0,52x | 0,53x | 0,54x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | Rp 33 T | Rp 39 T | Rp 45 T | Rp 45 T | Rp 60 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 1,52x | 1,43x | 1,51x | 1,82x | -0,06x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 3,62x | 3,39x | 3,31x | 3,29x | 3,84x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 65,5% | 62,6% | 64,5% | 64,4% | 54,9% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 13,3% | 13,4% | 13,5% | 16,2% | -0,5% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 4,8% | 3,8% | 3,9% | 5,3% | -10,4% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 9,2 T | Rp 9,6 T | Rp 11 T | Rp 13 T | Rp 11 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 34,5% | 33,0% | 33,8% | 36,6% | 25,8% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 1,8% | 1,3% | 1,4% | 2,1% | -3,8% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 6,4% | 4,3% | 4,8% | 7,0% | -14,8% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 1,06x | 0,94x | 0,85x | 0,72x | — |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,34x | 0,30x | 0,34x | 0,45x | — |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 6,7% | 5,7% | 5,2% | 5,7% | — |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,37x | 0,33x | 0,37x | 0,40x | 0,37x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 58,92x | 26,72x | 30,33x | 63,34x | 100,96x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 45,52x | 36,87x | 22,49x | 17,95x | 8,37x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 14,52x | 21,41x | 20,77x | 11,14x | 23,08x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 6,2 hari | 13,7 hari | 12,0 hari | 5,8 hari | 3,6 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 8,0 hari | 9,9 hari | 16,2 hari | 20,3 hari | 43,6 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 25,1 hari | 17,0 hari | 17,6 hari | 32,8 hari | 15,8 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | -10,9 hari | 6,5 hari | 10,7 hari | -6,7 hari | 31,4 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 4,7 T | Rp 5,3 T | Rp 5,7 T | Rp 8,3 T | Rp 8,2 T |
Harga Rp 2.440 · kapitalisasi pasar Rp 44 T
| Multiple | EXCL | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | NM | 12,86x(2/3) | — |
| P/B | 1,49x | 1,69x | -12% |
| P/S | 1,05x | 1,08x | -4% |
| EV/EBITDA | 9,56x | 5,44x | +76% |
| EV/EBIT | NM | 9,83x(2/3) | — |
| EV/Penjualan | 2,47x | 2,18x | +13% |
| Imbal Hasil FCF | 18,46% | 15,76% | +17% |
| Imbal Hasil Dividen | 10,03% | 8,08% | +24% |
Hanya 3 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti EXCL memang berada di median.
EV = kap. pasar Rp 44 T + utang Rp 63 T − kas Rp 2,7 T + kepentingan nonpengendali Rp 174 M = Rp 105 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 8,1%/tahun pertumbuhan FCF (5,0% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 11,0% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 15,1% FCF · 12,2% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,37 → 0,81 | Telecom. Services (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 1,41 |
| Biaya ekuitas | 12,71% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 6,28% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 15,0% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 8,39% | 41% E × CoE + 59% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 12,2% | delivered 4-yr revenue CAGR 12.2%, fading linearly to terminal |
| Marjin EBIT | 9,7% | mean EBIT margin, last 3 FYs |
| D&A / pendapatan | 22,3% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 27,3% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 22.3% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 21,2% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 12,2% | 9,8% | 7,4% | 4,9% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 48 T | Rp 52 T | Rp 56 T | Rp 59 T | Rp 60 T | Rp 62 T |
| EBIT | Rp 4,6 T | Rp 5,1 T | Rp 5,5 T | Rp 5,7 T | Rp 5,9 T | Rp 6,0 T |
| NOPAT | Rp 3,9 T | Rp 4,3 T | Rp 4,7 T | Rp 4,9 T | Rp 5,0 T | Rp 5,1 T |
| + D&A | Rp 11 T | Rp 12 T | Rp 13 T | Rp 13 T | Rp 13 T | Rp 14 T |
| − Capex | Rp 13 T | Rp 14 T | Rp 15 T | Rp 16 T | Rp 16 T | Rp 14 T |
| − ΔNWC | Rp 1,1 T | Rp 988 M | Rp 815 M | Rp 586 M | Rp 312 M | Rp 320 M |
| FCFF | Rp 487 M | Rp 753 M | Rp 1,1 T | Rp 1,4 T | Rp 1,7 T | Rp 4,8 T |
| PV | Rp 450 M | Rp 641 M | Rp 828 M | Rp 997 M | Rp 1,1 T | Rp 55 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 4,1 T + PV(TV) Rp 55 T = Rp 59 T · TV 93% dari EV · − utang bersih Rp 60 T − minoritas Rp 174 M
Keluaran model: Rp -93/saham (-104% vs harga Rp 2.440)· cek multiple keluar (5,4x): Rp 779
Dengan asumsi ini, model berada 104% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 7,4% | 8,4% | 9,4% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 339 | -334 | -821 |
| 2,5% | 700 | -93 | -650 |
| 3,0% | 1.143 | 194 | -453 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 27 T | Rp 29 T | Rp 32 T | Rp 34 T | Rp 42 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 9,2 T | Rp 11 T | Rp 11 T | Rp 12 T | Rp 19 T |
| Laba Bruto | Rp 18 T | Rp 18 T | Rp 21 T | Rp 22 T | Rp 23 T |
| Laba Usaha | Rp 3,6 T | Rp 3,9 T | Rp 4,4 T | Rp 5,6 T | -Rp 233 M |
| Beban Bunga | Rp 2,3 T | Rp 2,7 T | Rp 2,9 T | Rp 3,1 T | Rp 3,9 T |
| Laba Bersih | Rp 1,3 T | Rp 1,1 T | Rp 1,3 T | Rp 1,8 T | -Rp 4,4 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 1,3 T | Rp 1,1 T | Rp 1,3 T | Rp 1,8 T | -Rp 4,4 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 5,7 T | Rp 5,7 T | Rp 6,5 T | Rp 7,0 T | Rp 11 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 2,7 T | Rp 5,2 T | Rp 966 M | Rp 1,4 T | Rp 2,7 T |
| Piutang Usaha | Rp 588 M | Rp 790 M | Rp 1,4 T | Rp 1,9 T | Rp 5,1 T |
| Persediaan | Rp 156 M | Rp 408 M | Rp 378 M | Rp 194 M | Rp 190 M |
| Aset Lancar | Rp 7,7 T | Rp 10 T | Rp 7,2 T | Rp 8,4 T | Rp 15 T |
| Total Aset | Rp 73 T | Rp 87 T | Rp 88 T | Rp 86 T | Rp 115 T |
| Utang Usaha | Rp 635 M | Rp 509 M | Rp 552 M | Rp 1,1 T | Rp 829 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 21 T | Rp 26 T | Rp 20 T | Rp 21 T | Rp 32 T |
| Total Liabilitas | Rp 53 T | Rp 62 T | Rp 61 T | Rp 60 T | Rp 85 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 36 T | Rp 44 T | Rp 46 T | Rp 46 T | Rp 63 T |
| Total Ekuitas | Rp 20 T | Rp 26 T | Rp 26 T | Rp 26 T | Rp 30 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 20 T | Rp 26 T | Rp 26 T | Rp 26 T | Rp 30 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 12 T | Rp 14 T | Rp 16 T | Rp 18 T | Rp 18 T |
| Belanja Modal | Rp 7,3 T | Rp 8,8 T | Rp 10 T | Rp 9,5 T | Rp 9,3 T |
XL Axiata adalah yang terkecil dari tiga telko dan taruhan turnaround konsolidasi yang paling jelas. Ekonominya sub-skala selama bertahun-tahun (ROE hanya 4–7%, FY22–24) lalu jatuh ke rugi FY25 (ROE -14,8%, marjin operasi -0,55%), didorong merger XLSmart dengan Smartfren dan beban integrasi yang menyertainya. Mesin EBITDA yang mendasarinya masih berjalan (~26% marjin, FCF ~Rp8tn), dan logika strategisnya adalah skala: XLSmart dimaksudkan menjadi pemain ketiga yang lebih kuat terhadap Telkomsel dan IOH. Ini taruhan konsolidasi berisiko-tinggi imbal-tinggi, dan semuanya bergantung pada merger memberikan sinerginya dan menaikkan imbal hasil dari basis rendah.
Vendor perangkat dan spektrum punya daya tawar; sub-skala historis melemahkan posisi XL: merger mestinya membantu.
Implikasi → Skala adalah solusinya; sebelum merger, daya beli lemah memperparah marjin tipis.
Basis prabayar sensitif harga dengan biaya beralih rendah; XL bersaing paling keras pada harga sebagai penantang.
Implikasi → Alasan inti imbal hasil terendah di antara tiga telko.
Hambatan spektrum dan belanja modal; merger menyusutkan medan dan memperkuat struktur tiga-pemain.
Implikasi → Konsolidasi mendukung secara struktural: pemain lebih sedikit dan lebih besar.
OTT dan Wi-Fi menggantikan suara/SMS dan data.
Implikasi → Menambah tekanan; XLSmart harus membangun skala dan layanan berdekatan untuk mengimbangi.
Pesaing paling sengit historis; merger bertujuan mengubah persaingan harga menjadi pasar tiga-pemain lebih rasional.
Implikasi → Jika konsolidasi bertahan, persaingan mereda: tesis utama merger.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar seluler tiga-pemain yang jenuh (penetrasi >120%) dan kini terkonsolidasi senilai ~USD14mldr: bersaing pada nilai data, bukan jumlah pelanggan, dengan infraco (menara, pusat data) sebagai lapisan pertumbuhan baru.