Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,75x | 0,75x | 0,75x | 0,76x | 0,72x |
| Beban bunga | 0,98x | 0,99x | 0,99x | 0,99x | 0,98x |
| Marjin operasipendorong | 29,7% | 31,4% | 23,9% | 23,4% | 15,0% |
| Perputaran aset | 1,91x | 2,59x | 2,21x | 2,18x | 2,02x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 2,62x | 2,02x | 1,98x | 1,87x | 1,69x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 110,0% | 121,9% | 78,2% | 71,7% | 36,4% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 111,8% | 123,1% | 79,0% | 72,3% | 35,9% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,02x | 1,53x | 1,37x | 1,35x | 1,50x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,95x | 1,44x | 1,30x | 1,31x | 1,40x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,46x | 0,70x | 0,52x | 0,63x | 0,29x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 8,9 M | $ 251 M | $ 227 M | $ 184 M | $ 194 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,36x | 0,24x | 0,38x | 0,43x | 0,19x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 1,62x | 1,02x | 0,98x | 0,87x | 0,69x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,14x | 0,12x | 0,19x | 0,23x | 0,11x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -$ 79 M | -$ 197 M | -$ 65 M | -$ 44 M | $ 22 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 61,79x | 102,55x | 93,33x | 109,57x | 58,81x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 2,62x | 2,02x | 1,98x | 1,87x | 1,69x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 47,3% | 44,7% | 39,1% | 40,4% | 31,5% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 29,7% | 31,4% | 23,9% | 23,4% | 15,0% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 21,9% | 23,3% | 17,9% | 17,5% | 10,7% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 487 M | $ 934 M | $ 753 M | $ 680 M | $ 404 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 30,7% | 32,0% | 25,9% | 25,1% | 16,7% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 42,0% | 60,3% | 39,5% | 38,2% | 21,6% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 110,5% | 123,3% | 79,3% | 72,7% | 36,8% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,75x | 0,75x | 0,75x | 0,76x | 0,72x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,98x | 0,99x | 0,99x | 0,99x | 0,98x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 111,8% | 123,1% | 79,0% | 72,3% | 35,9% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 1,91x | 2,59x | 2,21x | 2,18x | 2,02x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 27,81x | 37,82x | 43,74x | 69,70x | 41,32x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 11,29x | 15,10x | 9,94x | 13,35x | 10,06x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 5,17x | 6,36x | 5,23x | 6,50x | 5,42x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 13,1 hari | 9,7 hari | 8,3 hari | 5,2 hari | 8,8 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 32,3 hari | 24,2 hari | 36,7 hari | 27,3 hari | 36,3 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 70,6 hari | 57,4 hari | 69,8 hari | 56,1 hari | 67,3 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | -25,2 hari | -23,6 hari | -24,7 hari | -23,6 hari | -22,2 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 367 M | $ 690 M | $ 301 M | $ 466 M | $ 228 M |
Harga Rp 6.478 · kapitalisasi pasar Rp 38 T ($ 2,1 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | GEMS | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 8,17x | 16,25x(15/16) | -50% |
| P/B | 3,00x | 1,68x | +78% |
| P/S | 0,87x | 1,92x | -55% |
| EV/EBITDA | 5,30x | 10,31x | -49% |
| EV/EBIT | 5,89x | 14,25x | -59% |
| EV/Penjualan | 0,89x | 2,27x | -61% |
| Imbal Hasil FCF | 10,79% | 0,01% | +102.394% |
| Imbal Hasil Dividen | 21,00% | 5,27%(11/16) | +299% |
EV = kap. pasar $ 2,1 B + utang $ 134 M − kas $ 112 M + kepentingan nonpengendali $ 6,1 M = $ 2,1 B
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk -0,6%/tahun pertumbuhan FCF (-4,0% pada tingkat diskonto 9,3% hingga 2,3% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -11,2% FCF · 11,1% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,01 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,06 |
| Biaya ekuitas | 11,39% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 6,68% | median cakupan bunga 93,3x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 4,6%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 24,9% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 11,01% | 94% E × CoE + 6% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (11,1%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 24,7% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 1,8% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 2,6% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 11,0%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 22,7% NOPAT dan capex terminalnya 6,0% pendapatan terhadap penyusutan 1,8%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 1,0% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 2,5 B | $ 2,5 B | $ 2,6 B | $ 2,7 B | $ 2,7 B | $ 2,8 B |
| EBIT | $ 611 M | $ 626 M | $ 642 M | $ 658 M | $ 674 M | $ 691 M |
| NOPAT | $ 459 M | $ 470 M | $ 482 M | $ 494 M | $ 506 M | $ 519 M |
| + D&A | $ 45 M | $ 46 M | $ 47 M | $ 48 M | $ 50 M | $ 51 M |
| − Capex | $ 64 M | $ 66 M | $ 67 M | $ 69 M | $ 71 M | $ 168 M |
| − ΔNWC | $ 591 K | $ 606 K | $ 621 K | $ 637 K | $ 653 K | $ 669 K |
| FCFF | $ 439 M | $ 450 M | $ 461 M | $ 473 M | $ 484 M | $ 401 M |
| PV | $ 395 M | $ 365 M | $ 337 M | $ 311 M | $ 287 M | $ 2,8 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) $ 1,7 B + PV(TV) $ 2,8 B = $ 4,5 B · TV 62% dari EV · − utang bersih $ 22 M − minoritas $ 6,1 M = ekuitas $ 4,5 B ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp 13.709/saham (+112% vs harga Rp 6.478)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 18.724
Dengan asumsi ini, model berada 112% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 10,0% | 11,0% | 12,0% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 14.621 | 13.075 | 11.833 |
| 2,5% | 15.439 | 13.709 | 12.338 |
| 3,0% | 16.373 | 14.421 | 12.898 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 1,6 B | $ 2,9 B | $ 2,9 B | $ 2,7 B | $ 2,4 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 836 M | $ 1,6 B | $ 1,8 B | $ 1,6 B | $ 1,7 B |
| Laba Bruto | $ 750 M | $ 1,3 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 759 M |
| Laba Usaha | $ 471 M | $ 917 M | $ 694 M | $ 633 M | $ 363 M |
| Beban Bunga | $ 7,6 M | $ 8,9 M | $ 7,4 M | $ 5,8 M | $ 6,2 M |
| Laba Bersih | $ 348 M | $ 680 M | $ 518 M | $ 474 M | $ 258 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 348 M | $ 680 M | $ 518 M | $ 474 M | $ 258 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 16 M | $ 17 M | $ 59 M | $ 47 M | $ 40 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 194 M | $ 330 M | $ 318 M | $ 327 M | $ 112 M |
| Piutang Usaha | $ 140 M | $ 193 M | $ 292 M | $ 203 M | $ 240 M |
| Persediaan | $ 30 M | $ 43 M | $ 40 M | $ 23 M | $ 40 M |
| Aset Lancar | $ 434 M | $ 724 M | $ 842 M | $ 706 M | $ 582 M |
| Total Aset | $ 829 M | $ 1,1 B | $ 1,3 B | $ 1,2 B | $ 1,2 B |
| Utang Usaha | $ 162 M | $ 254 M | $ 338 M | $ 248 M | $ 305 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 425 M | $ 473 M | $ 615 M | $ 522 M | $ 388 M |
| Total Liabilitas | $ 513 M | $ 571 M | $ 649 M | $ 578 M | $ 488 M |
| Total Utang Berbunga | $ 114 M | $ 133 M | $ 253 M | $ 283 M | $ 134 M |
| Total Ekuitas | $ 316 M | $ 558 M | $ 663 M | $ 661 M | $ 709 M |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 315 M | $ 552 M | $ 654 M | $ 652 M | $ 703 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 373 M | $ 700 M | $ 391 M | $ 572 M | $ 247 M |
| Belanja Modal | $ 6,8 M | $ 9,9 M | $ 90 M | $ 105 M | $ 19 M |
Marjin kotor GEMS: 47,3% (2021) → 44,7% (2022) → 39,1% (2023) → 40,4% (2024) → 31,5% (2025). OPM: 29,7% → 31,4% → 23,9% → 23,4% → 15,0%. Marjin bersih: 21,9% → 23,3% → 17,9% → 17,5% → 10,7%. ROE: 110,5% → 123,3% → 79,3% → 72,7% → 36,8%; ROE tertinggi dari nama mining-metals manapun yang dilacak di proyek ini, bahkan di titik rendah 2025-nya. ROIC mengikuti ROE dekat sepanjang waktu (111,8% → 123,1% → 79,0% → 72,3% → 35,9%), mengindikasikan kontribusi leverage sangat kecil terhadap imbal hasil. Perputaran aset: 1,91× → 2,59× → 2,21× → 2,18× → 2,02×; kira-kira dua kali sejawat batu bara lain di roster ini (ITMG/BYAN/ADRO/INDY/HRUM/AADI semua berjalan jauh di bawah 1×), tanda terjelas model yang benar-benar lebih padat-modal-ringan, kental-perdagangan. D/E: 0,36× → 0,24× → 0,38× → 0,43× → 0,19×; L/E: 1,62× → 1,02× → 0,98× → 0,87× → 0,69×. Net debt: −$79,2 juta (net cash, 2021) → −$196,6 juta (net cash, puncak 2022) → −$65,4 juta → −$44,3 juta → +$22,3 juta (2025, berbalik posisi net-debt kecil). Cakupan bunga: 61,8× → 102,6× → 93,3× → 109,6× (puncak 2024) → 58,8× (2025); tidak pernah turun di bawah 58× dalam lima tahun, cakupan terkuat dari nama batu bara manapun yang dilacak di sini. FCF (USD): $366,6 juta → $689,9 juta (puncak 2022) → $301,0 juta → $466,4 juta → $227,7 juta; positif setiap tahun. Pendapatan (USD): $1,59 miliar → $2,92 miliar → $2,90 miliar → $2,71 miliar → $2,41 miliar. Bentuknya: penurunan marjin digerakkan-harga-batubara sama yang ditunjukkan semua sejawat, tetapi bermula dari, dan kembali ke, basis ROE/perputaran/cakupan jauh lebih kuat dari nama manapun di kelompok ini.
GEMS memiliki konsesi batu baranya di lima anak usaha; segmen perdagangan bersumber batu bara pihak-ketiga kompetitif lintas banyak counterparty, sehingga tidak ada pemasok tunggal berleverage berarti.
Implikasi → Tekanan biaya digerakkan harga-benchmark dan rasio-kupas untuk sisi tambang, dan digerakkan-marjin untuk sisi perdagangan: konsentrasi pemasok bukan risiko nyata di sini.
Batu bara termal dihargai-benchmark: GEMS price-taker pada tonase tambang maupun dagang, dinamika sama seperti setiap sejawat batu bara tercatat.
Implikasi → Pendapatan sepenuhnya digerakkan-siklus; tuas sejati GEMS adalah model perdagangan padat-modal-ringannya, yang memungkinkannya mempertahankan imbal hasil jauh lebih tinggi dari sejawat melalui siklus harga sama, bukan kekebalan darinya.
Hambatan standar IUP/RKAB/AMDAL melindungi sisi tambang; sisi perdagangan membutuhkan akses modal-kerja dan relasi counterparty ketimbang izin tambang, hambatan agak berbeda (meski masih tak-remeh).
Implikasi → Efisiensi modal digerakkan-perdagangan GEMS adalah keunggulan model-bisnis nyata, meski secara prinsip terreplikasi, bukan parit regulasi.
Risiko substitusi tinggi standar sektor berlaku (LNG/surya/angin/hidro/geothermal, penurunan permintaan pasca-2030): GEMS tanpa lindung diversifikasi terungkap di sini, tidak seperti pivot nikel HRUM atau coba-coba energi-bersih awal ITMG.
Implikasi → Imbal hasil kuat GEMS saat ini tidak mengatasi risiko substitusi jangka-panjang sektor: model kental-perdagangan menghasilkan lebih per unit siklus batu bara, tidak memperpanjang siklus batu bara itu sendiri.
GEMS bersaing di pasar termal seaborne sama dengan Australia, Rusia, Afrika Selatan dan sejawat domestik (PTBA, ADRO, BYAN, ITMG, INDY, HRUM, AADI) untuk tonase tambang, plus set counterparty perdagangan terpisah untuk segmen Coal Trading-nya.
Implikasi → Meski persaingan ramai di kedua front, angka ROE dan cakupan GEMS menunjukkan ia saat ini memenangkan kompetisi itu lebih meyakinkan dari nama batu bara tercatat manapun.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.