Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,61x | 0,67x | 0,65x | 0,61x | 0,59x |
| Beban bunga | 0,92x | 0,76x | 0,83x | 0,83x | 0,75x |
| Marjin operasipendorong | 30,1% | 12,0% | 14,1% | 15,8% | 13,6% |
| Perputaran aset | 0,77x | 0,65x | 0,66x | 0,64x | 0,60x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,71x | 1,62x | 1,69x | 1,80x | 1,65x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 22,5% | 6,4% | 8,4% | 9,1% | 6,0% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 22,5% | 6,9% | 8,0% | 7,6% | 5,9% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,52x | 1,05x | 1,26x | 1,13x | 1,22x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 1,47x | 0,99x | 1,18x | 1,05x | 1,13x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,80x | 0,45x | 0,55x | 0,35x | 0,38x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 849 M | Rp 81 M | Rp 397 M | Rp 229 M | Rp 428 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,38x | 0,37x | 0,43x | 0,55x | 0,45x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,71x | 0,62x | 0,69x | 0,80x | 0,65x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,22x | 0,23x | 0,26x | 0,31x | 0,27x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | Rp 380 M | Rp 962 M | Rp 1,4 T | Rp 2,6 T | Rp 2,5 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 12,33x | 4,20x | 5,86x | 5,92x | 4,06x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,71x | 1,62x | 1,69x | 1,80x | 1,65x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 47,4% | 32,0% | 33,2% | 34,6% | 32,0% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 30,1% | 12,0% | 14,1% | 15,8% | 13,6% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 17,0% | 6,1% | 7,6% | 8,0% | 6,0% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 2,2 T | Rp 1,1 T | Rp 1,5 T | Rp 1,7 T | Rp 1,8 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 37,4% | 23,2% | 25,2% | 25,9% | 24,8% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 13,2% | 3,9% | 5,0% | 5,1% | 3,6% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 30,1% | 8,7% | 11,3% | 12,0% | 7,6% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,61x | 0,67x | 0,65x | 0,61x | 0,59x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,92x | 0,76x | 0,83x | 0,83x | 0,75x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 22,5% | 6,9% | 8,0% | 7,6% | 5,9% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,77x | 0,65x | 0,66x | 0,64x | 0,60x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 32,61x | 33,32x | 32,90x | 31,84x | 28,72x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 5,78x | 5,88x | 6,53x | 5,60x | 5,26x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 9,51x | 11,83x | 10,86x | 10,15x | 10,45x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 11,2 hari | 11,0 hari | 11,1 hari | 11,5 hari | 12,7 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 63,1 hari | 62,1 hari | 55,9 hari | 65,1 hari | 69,4 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 38,4 hari | 30,9 hari | 33,6 hari | 36,0 hari | 34,9 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 36,0 hari | 42,2 hari | 33,3 hari | 40,6 hari | 47,2 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 643 M | -Rp 261 M | -Rp 272 M | -Rp 1,1 T | -Rp 612 M |
Harga Rp 800 · kapitalisasi pasar Rp 12 T
| Multiple | HEAL | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 28,54x | 25,68x | +11% |
| P/B | 2,16x | 2,95x | -27% |
| P/S | 1,72x | 2,22x | -23% |
| EV/EBITDA | 9,22x | 11,27x | -18% |
| EV/EBIT | 16,82x | 16,82x | 0% |
| EV/Penjualan | 2,28x | 2,28x | 0% |
| Imbal Hasil FCF | -4,99% | 2,34% | -313% |
| Imbal Hasil Dividen | 1,31% | 1,87%(2/3) | -30% |
Hanya 3 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti HEAL memang berada di median.
EV = kap. pasar Rp 12 T + utang Rp 3,2 T − kas Rp 728 M + kepentingan nonpengendali Rp 1,5 T = Rp 16 T
tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,55 → 0,64 | Hospitals/Healthcare Facilities (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,26 |
| Biaya ekuitas | 11,57% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,96% | median cakupan bunga 5,9x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis A1/A+ dan spread gagal bayar 0,70%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 7,4%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 35,0% | median tarif efektif FY2021–FY2025 terhitung 38,6%, DIBATASI ke 35%: di atas batas itu pendekatan pra-pajaknya membawa kepentingan minoritas, yang sudah dikurangkan tersendiri dari nilai perusahaan, bukan pajak |
| WACC | 10,24% | 79% E × CoE + 21% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 5,0% | CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 5,0%, melandai linier ke terminal |
| Marjin EBIT | 14,5% | rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir |
| D&A / pendapatan | 10,8% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 28,7% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 10,2%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 24,4% NOPAT dan capex terminalnya 12,6% pendapatan terhadap penyusutan 10,8%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 20,7% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 5,0% | 4,4% | 3,7% | 3,1% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 7,5 T | Rp 7,8 T | Rp 8,1 T | Rp 8,4 T | Rp 8,6 T | Rp 8,8 T |
| EBIT | Rp 1,1 T | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 1,2 T | Rp 1,2 T | Rp 1,3 T |
| NOPAT | Rp 706 M | Rp 737 M | Rp 764 M | Rp 788 M | Rp 808 M | Rp 828 M |
| + D&A | Rp 810 M | Rp 845 M | Rp 877 M | Rp 904 M | Rp 927 M | Rp 950 M |
| − Capex | Rp 2,1 T | Rp 2,2 T | Rp 2,3 T | Rp 2,4 T | Rp 2,5 T | Rp 1,1 T |
| − ΔNWC | Rp 74 M | Rp 68 M | Rp 61 M | Rp 52 M | Rp 43 M | Rp 44 M |
| FCFF | -Rp 706 M | -Rp 728 M | -Rp 745 M | -Rp 758 M | -Rp 767 M | Rp 626 M |
| PV | -Rp 640 M | -Rp 599 M | -Rp 556 M | -Rp 513 M | -Rp 471 M | Rp 5,0 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) -Rp 2,8 T + PV(TV) Rp 5,0 T = Rp 2,2 T · TV 227% dari EV · − utang bersih Rp 2,5 T − minoritas Rp 1,5 T = ekuitas -Rp 1,8 T ÷ saham beredar
Keluaran model: Rp -120/saham (-115% vs harga Rp 800)· cek multiple keluar (11,3x): Rp 535
Dengan asumsi ini, model berada 115% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 9,2% | 10,2% | 11,2% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | -86 | -139 | -180 |
| 2,5% | -60 | -120 | -165 |
| 3,0% | -29 | -98 | -150 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 5,9 T | Rp 4,9 T | Rp 5,8 T | Rp 6,7 T | Rp 7,1 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 3,1 T | Rp 3,3 T | Rp 3,9 T | Rp 4,4 T | Rp 4,9 T |
| Laba Bruto | Rp 2,8 T | Rp 1,6 T | Rp 1,9 T | Rp 2,3 T | Rp 2,3 T |
| Laba Usaha | Rp 1,8 T | Rp 588 M | Rp 817 M | Rp 1,1 T | Rp 969 M |
| Beban Bunga | Rp 143 M | Rp 140 M | Rp 140 M | Rp 179 M | Rp 238 M |
| Laba Bersih | Rp 996 M | Rp 299 M | Rp 437 M | Rp 536 M | Rp 430 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 996 M | Rp 299 M | Rp 437 M | Rp 536 M | Rp 430 M |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 430 M | Rp 550 M | Rp 640 M | Rp 683 M | Rp 798 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 1,3 T | Rp 775 M | Rp 855 M | Rp 643 M | Rp 728 M |
| Piutang Usaha | Rp 1,0 T | Rp 834 M | Rp 885 M | Rp 1,2 T | Rp 1,4 T |
| Persediaan | Rp 95 M | Rp 100 M | Rp 117 M | Rp 138 M | Rp 169 M |
| Aset Lancar | Rp 2,5 T | Rp 1,8 T | Rp 2,0 T | Rp 2,0 T | Rp 2,4 T |
| Total Aset | Rp 7,6 T | Rp 7,6 T | Rp 8,8 T | Rp 11 T | Rp 12 T |
| Utang Usaha | Rp 324 M | Rp 282 M | Rp 356 M | Rp 433 M | Rp 464 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 1,6 T | Rp 1,7 T | Rp 1,6 T | Rp 1,8 T | Rp 1,9 T |
| Total Liabilitas | Rp 3,1 T | Rp 2,9 T | Rp 3,6 T | Rp 4,7 T | Rp 4,7 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 1,7 T | Rp 1,7 T | Rp 2,3 T | Rp 3,2 T | Rp 3,2 T |
| Total Ekuitas | Rp 4,4 T | Rp 4,7 T | Rp 5,2 T | Rp 5,9 T | Rp 7,2 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 3,3 T | Rp 3,4 T | Rp 3,9 T | Rp 4,5 T | Rp 5,7 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 1,9 T | Rp 868 M | Rp 1,3 T | Rp 1,1 T | Rp 1,1 T |
| Belanja Modal | Rp 1,2 T | Rp 1,1 T | Rp 1,6 T | Rp 2,3 T | Rp 1,7 T |
Hermina menjalankan jaringan RS terbesar Indonesia berdasarkan jumlah (~50 RS, ibu-dan-anak dan umum), melayani basis pasien pasar-massal yang berat-BPJS. Ia taruhan volume-dan-ekspansi: marjin RS tertipis dari ketiganya pada FY2025 (bersih 6,0%, dibanding Siloam 8,7% dan Mitra Keluarga 25,4%) dan ROE terendah (7,6%, turun dari 30,1% pada FY2021), yang ditopang leverage yang naik dari 0,38x ke puncak 0,55x pada FY2024 sebelum melandai ke 0,45x dan arus kas bebas negatif dari peluncuran RS baru yang agresif. Taruhannya adalah skala dan volume yang digerakkan-BPJS di daerah kurang terlayani, dengan setiap RS baru matang menjadi laba seiring waktu. Inilah taruhan RS bertumbuh-tinggi dan berinvestasi-tinggi, dan faktor yang menggerakkannya adalah eksekusi ekspansi, tarif BPJS, dan seberapa cepat RS baru matang.
Dokter, perawat, dan peralatan menggerakkan biaya; model terstandar dan skala membantu pengadaan dan staf.
Implikasi → Disiplin biaya dan staf adalah kunci agar marjin BPJS tipis berfungsi.
BPJS (asuransi nasional) menetapkan tarif (INA-CBG) untuk sebagian besar pasien HEAL.
Implikasi → Kendala dominan: tarif BPJS terbatas mendorong marjin tertipis sektor (bersih ~6–8%).
RS baru butuh modal dan izin, tetapi model HEAL sendiri menunjukkan dapat-direplikasi.
Implikasi → HEAL memanfaatkannya dengan peluncuran cepat; pihak lain juga bisa.
Substitusi terbatas untuk perawatan RS; RS publik bersaing untuk pasien BPJS.
Implikasi → Permintaan defensif dan digerakkan-BPJS; RS publik adalah alternatif utama.
Bersaing dengan Siloam, Mitra Keluarga, dan RS publik untuk pasien dan dokter.
Implikasi → Menekan marjin; HEAL membedakan pada jangkauan jaringan dan ceruk ibu-anak.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar USD 11,6M dengan pasokan yang secara struktural kurang di 1,4 tempat tidur/1.000 jiwa: 270 juta anggota BPJS mengisi RS kelas massal sementara kelas premium meraih EBITDA 25%+. Terfragmentasi dan siap dikonsolidasi.