Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,57x | 0,69x | 0,53x | 0,27x | 0,32x |
| Beban bunga | 0,98x | 1,00x | 1,00x | 0,94x | 0,92x |
| Marjin operasipendorong | 39,3% | 48,7% | 31,0% | 16,6% | 9,4% |
| Perputaran aset | 0,38x | 0,71x | 0,57x | 0,50x | 0,39x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,34x | 1,29x | 1,39x | 1,44x | 1,89x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 11,4% | 30,4% | 12,9% | 3,0% | 2,1% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 11,6% | 30,5% | 12,4% | 2,9% | 1,8% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 3,07x | 2,30x | 1,68x | 1,87x | 1,39x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 2,81x | 2,11x | 1,38x | 1,42x | 1,01x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 1,85x | 1,64x | 0,61x | 0,38x | 0,34x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 167 M | $ 294 M | $ 175 M | $ 270 M | $ 172 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,15x | 0,00x | 0,18x | 0,17x | 0,34x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,34x | 0,29x | 0,39x | 0,44x | 0,89x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,11x | 0,00x | 0,13x | 0,12x | 0,18x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -$ 49 M | -$ 368 M | $ 51 M | $ 193 M | $ 469 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 66,55x | 344,88x | 239,69x | 16,93x | 13,07x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,34x | 1,29x | 1,39x | 1,44x | 1,89x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 51,6% | 59,9% | 41,3% | 21,9% | 16,2% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 39,3% | 48,7% | 31,0% | 16,6% | 9,4% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 22,1% | 33,4% | 16,3% | 4,2% | 2,8% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 149 M | $ 471 M | $ 342 M | $ 281 M | $ 190 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 44,3% | 52,1% | 36,9% | 21,7% | 14,2% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 8,5% | 23,6% | 9,2% | 2,1% | 1,1% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 15,8% | 41,1% | 17,1% | 6,0% | 4,0% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,57x | 0,69x | 0,53x | 0,27x | 0,32x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,98x | 1,00x | 1,00x | 0,94x | 0,92x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 11,6% | 30,5% | 12,4% | 2,9% | 1,8% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,38x | 0,71x | 0,57x | 0,50x | 0,39x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 7,64x | 8,40x | 6,98x | 7,24x | 6,65x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 14,82x | 13,05x | 8,32x | 8,79x | 15,42x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 9,38x | 17,40x | 6,82x | 8,29x | 10,86x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 47,8 hari | 43,4 hari | 52,3 hari | 50,4 hari | 54,9 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 24,6 hari | 28,0 hari | 43,9 hari | 41,5 hari | 23,7 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 38,9 hari | 21,0 hari | 53,5 hari | 44,0 hari | 33,6 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 33,5 hari | 50,4 hari | 42,6 hari | 47,9 hari | 45,0 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 114 M | $ 367 M | $ 181 M | -$ 111 M | -$ 701 M |
Harga Rp 835 · kapitalisasi pasar Rp 11 T ($ 608 M pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | HRUM | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 16,25x | 16,25x(15/16) | 0% |
| P/B | 0,66x | 1,68x | -61% |
| P/S | 0,45x | 1,92x | -76% |
| EV/EBITDA | 10,35x | 10,31x | +0% |
| EV/EBIT | 15,62x | 14,25x | +10% |
| EV/Penjualan | 1,47x | 2,27x | -35% |
| Imbal Hasil FCF | -115,25% | 0,01% | -1.094.511% |
| Imbal Hasil Dividen | — | 5,27%(11/16) | — |
EV = kap. pasar $ 608 M + utang $ 617 M − kas $ 149 M + kepentingan nonpengendali $ 893 M = $ 2,0 B
tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,59 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 1,02 |
| Biaya ekuitas | 15,32% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 6,68% | median cakupan bunga 66,6x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 1,6%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 35,0% | median tarif efektif FY2021–FY2025 terhitung 43,1%, DIBATASI ke 35%: di atas batas itu pendekatan pra-pajaknya membawa kepentingan minoritas, yang sudah dikurangkan tersendiri dari nilai perusahaan, bukan pajak |
| WACC | 9,79% | 50% E × CoE + 50% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (41,3%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 29,0% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 5,3% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 36,0% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 9,8%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 25,5% NOPAT dan capex terminalnya 9,8% pendapatan terhadap penyusutan 5,3%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 13,2% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 1,4 B | $ 1,4 B | $ 1,4 B | $ 1,5 B | $ 1,5 B | $ 1,6 B |
| EBIT | $ 398 M | $ 408 M | $ 418 M | $ 429 M | $ 439 M | $ 450 M |
| NOPAT | $ 259 M | $ 265 M | $ 272 M | $ 279 M | $ 286 M | $ 293 M |
| + D&A | $ 72 M | $ 74 M | $ 76 M | $ 78 M | $ 80 M | $ 82 M |
| − Capex | $ 494 M | $ 506 M | $ 519 M | $ 532 M | $ 545 M | $ 151 M |
| − ΔNWC | $ 4,4 M | $ 4,5 M | $ 4,7 M | $ 4,8 M | $ 4,9 M | $ 5,0 M |
| FCFF | -$ 167 M | -$ 172 M | -$ 176 M | -$ 180 M | -$ 185 M | $ 218 M |
| PV | -$ 153 M | -$ 142 M | -$ 133 M | -$ 124 M | -$ 116 M | $ 1,9 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) -$ 668 M + PV(TV) $ 1,9 B = $ 1,2 B · TV 155% dari EV · − utang bersih $ 469 M − minoritas $ 893 M = ekuitas -$ 155 M ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp -213/saham (-126% vs harga Rp 835)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 1.822
Dengan asumsi ini, model berada 126% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 8,8% | 9,8% | 10,8% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 52 | -402 | -743 |
| 2,5% | 311 | -213 | -601 |
| 3,0% | 617 | 5 | -439 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 336 M | $ 904 M | $ 926 M | $ 1,3 B | $ 1,3 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 163 M | $ 363 M | $ 543 M | $ 1,0 B | $ 1,1 B |
| Laba Bruto | $ 173 M | $ 541 M | $ 382 M | $ 283 M | $ 217 M |
| Laba Usaha | $ 132 M | $ 440 M | $ 287 M | $ 215 M | $ 126 M |
| Beban Bunga | $ 2,0 M | $ 1,3 M | $ 1,2 M | $ 13 M | $ 9,6 M |
| Laba Bersih | $ 74 M | $ 302 M | $ 151 M | $ 54 M | $ 37 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 74 M | $ 302 M | $ 151 M | $ 54 M | $ 37 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 17 M | $ 31 M | $ 55 M | $ 66 M | $ 64 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 149 M | $ 371 M | $ 157 M | $ 118 M | $ 149 M |
| Piutang Usaha | $ 23 M | $ 69 M | $ 111 M | $ 147 M | $ 87 M |
| Persediaan | $ 21 M | $ 43 M | $ 78 M | $ 140 M | $ 169 M |
| Aset Lancar | $ 248 M | $ 519 M | $ 432 M | $ 580 M | $ 608 M |
| Total Aset | $ 875 M | $ 1,3 B | $ 1,6 B | $ 2,6 B | $ 3,4 B |
| Utang Usaha | $ 17 M | $ 21 M | $ 80 M | $ 122 M | $ 103 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 81 M | $ 226 M | $ 257 M | $ 310 M | $ 436 M |
| Total Liabilitas | $ 223 M | $ 287 M | $ 458 M | $ 792 M | $ 1,6 B |
| Total Utang Berbunga | $ 100 M | $ 2,3 M | $ 208 M | $ 311 M | $ 617 M |
| Total Ekuitas | $ 651 M | $ 992 M | $ 1,2 B | $ 1,8 B | $ 1,8 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 470 M | $ 734 M | $ 886 M | $ 895 M | $ 926 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 130 M | $ 398 M | $ 210 M | $ 207 M | $ 374 M |
| Belanja Modal | $ 16 M | $ 31 M | $ 29 M | $ 318 M | $ 1,1 B |
Marjin kotor HRUM: 51,6% (2021) → 59,9% (2022) → 41,3% (2023) → 21,9% (2024) → 16,2% (2025). OPM: 39,3% → 48,7% → 31,0% → 16,6% → 9,4%. Marjin bersih: 22,1% → 33,4% → 16,3% → 4,2% → 2,8%. Marjin EBITDA: 44,3% → 52,1% → 36,9% → 21,7% → 14,2%. ROE: 15,8% → 41,1% → 17,1% → 6,0% → 4,0%. ROIC: 11,6% → 30,5% → 12,4% → 2,9% → 1,8%. Perputaran aset: 0,38× → 0,71× → 0,57× → 0,50× → 0,39×. D/E: 0,15× → 0,00× → 0,18× → 0,17× → 0,34×; L/E: 0,34× → 0,29× → 0,39× → 0,44× → 0,89×. Net debt: −USD 49 juta (net cash, 2021) → −USD 368 juta (net cash, puncak 2022) → USD 51 juta (2023) → USD 193 juta (2024) → USD 469 juta (2025); ayunan ~USD 837 juta dari net cash ke net debt dalam tiga tahun. Cakupan bunga: 66,6× → 344,9× → 239,7× → 16,9× → 13,1×; masih cakupan tersehat dari semua nama terkait-batubara di proyek ini bahkan di titik rendah 2025-nya, tetapi keruntuhan proporsional tercuram. FCF (USD): 114 juta → 367 juta → 181 juta → −111 juta → −701 juta; dua tahun negatif berturut-turut saat pembangunan nikel berakselerasi. Rasio lancar: 3,07× → 2,30× → 1,68× → 1,87× → 1,39×; rasio cepat: 2,81× → 2,11× → 1,38× → 1,42× → 1,01×; nyaman sepanjang waktu namun terlihat mengetat. Pendapatan (USD): 336 juta → 904 juta → 926 juta → 1.296 juta → 1.339 juta; hampir empat kali lipat 2021→2025 bahkan saat laba bersih turun separuh (USD 74 juta → 37 juta). Ini bentuk yang secara material berbeda dari semua nama batu bara lain di sini: HRUM tidak menurun dari puncak 2022, ia secara sengaja membelanjakan neraca bentengnya; didanai-sendiri dulu (net cash menyerap ~USD 400 juta pertama capex), lalu didanai-utang (D/E masih hanya 0,34× di akhir, jauh di bawah AMMN 1,19× atau INDY ~0,80×); untuk membeli jalan dari waralaba batu bara memudar menuju yang nikel berskala.
HRUM memiliki konsesi batu baranya di empat anak usaha, dan kini mengintegrasikan vertikal nikel dari bijih (tambang baru diakuisisi sendiri) melalui smelting (smelter WMI milik HNI) ketimbang membeli nikel olahan dari pihak ketiga: meningkatkan kendali atas basis biayanya sendiri seiring pivot matang.
Implikasi → Integrasi vertikal di nikel adalah tuas kendali-biaya sejati begitu sepenuhnya menskala, tetapi hingga saat itu capex itu sendiri adalah tekanannya: kekuatan pemasok rendah, risiko eksekusi tidak.
Batu bara tetap dihargai-benchmark dan terplafon-DMO domestik, dinamika price-taker sama seperti sejawat tercatat lain. Nikel makin dihargai-benchmark LME seiring HRUM menskala, meski smelting bijih sendiri (vs menjual bijih mentah) memberi fleksibilitas bentuk-produk yang tidak dimiliki penjual bijih murni.
Implikasi → Pendapatan di kedua kaki pada akhirnya digerakkan-benchmark: tuas HRUM adalah posisi biaya dan bentuk produk (murni vs mentah), bukan kekuatan harga.
Rendah untuk batu bara (hambatan standar IUP/RKAB/AMDAL). Masuk pengolahan nikel cukup padat-modal untuk menghalangi pendatang greenfield, tetapi HRUM sendiri masuk sebagian besar dengan mengakuisisi jalannya (smelter WMI, saham Nickel Capital, tambang terpisah) ketimbang membangun dari nol, menunjukkan bahwa dalam siklus ini masuk bisa dibeli, bukan hanya dibangun, bagi incumbent berpermodalan-baik.
Implikasi → Jalur masuk HRUM sendiri menunjukkan hambatannya adalah modal, bukan teknologi atau izin: sejawat batu bara berdana-baik (atau JV Tiongkok) bisa meniru strategi beli-masuk yang sama.
Batu bara membawa risiko substitusi tinggi biasa sektor (LNG/surya/angin/hidro/geothermal, penurunan permintaan pasca-2030), tetapi nikel berada di sisi lain tren itu, menunggangi permintaan struktural EV/baterai ketimbang menghadapi substitusi. Pivot ini menggerakkan HRUM dari komoditas berisiko-substitusi-tertinggi sektor menuju salah satu yang terendah.
Implikasi → Ini logika strategis di balik seluruh pivot: menukar aliran pendapatan berisiko-substitusi-tinggi dengan yang disukai-struktural, didanai selagi kas batu bara masih ada untuk dibelanjakan.
Persaingan batu bara tidak berubah: Australia, Rusia, Afrika Selatan, dan sejawat domestik (PTBA, ADRO, BYAN, ITMG, INDY). Di nikel, HRUM kini pesaing lebih kecil, masih menskala, terhadap operasi HPAL/matte mapan INCO dan NCKL, dan terhadap klaster RKEF/HPAL JV-Tiongkok (Huayou/QMB) yang disebut prosa industri sendiri.
Implikasi → HRUM memasuki nikel sebagai penantang tersisih-skala, bukan incumbent: capex membeli kursi di meja, belum posisi kepemimpinan.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.