Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajakpendorong | 0,76x | 0,74x | 0,92x | 0,98x | 2,16x |
| Beban bunga | 0,99x | 0,99x | 0,98x | 0,95x | 0,92x |
| Marjin operasi | 23,2% | 23,1% | 24,8% | 6,5% | 3,9% |
| Perputaran aset | 0,39x | 0,44x | 0,42x | 0,30x | 0,30x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,15x | 1,13x | 1,14x | 1,16x | 1,21x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 7,7% | 8,5% | 10,7% | 2,1% | 2,7% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 7,8% | 8,6% | 10,9% | 2,2% | 1,4% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 4,97x | 5,65x | 4,77x | 3,81x | 2,07x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 4,00x | 4,76x | 4,05x | 3,25x | 1,54x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 3,02x | 3,62x | 3,22x | 2,56x | 1,04x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 668 M | $ 815 M | $ 816 M | $ 741 M | $ 387 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,15x | 0,13x | 0,14x | 0,16x | 0,21x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -$ 504 M | -$ 628 M | -$ 690 M | -$ 667 M | -$ 373 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 80,12x | 71,44x | 43,92x | 18,58x | 12,04x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,15x | 1,13x | 1,14x | 1,16x | 1,21x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 26,1% | 26,6% | 28,2% | 11,4% | 11,2% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 23,2% | 23,1% | 24,8% | 6,5% | 3,9% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 17,4% | 17,0% | 22,3% | 6,1% | 7,7% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 377 M | $ 436 M | $ 474 M | $ 222 M | $ 202 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 39,5% | 36,9% | 38,5% | 23,3% | 20,4% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 6,7% | 7,5% | 9,4% | 1,8% | 2,3% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 7,7% | 8,5% | 10,7% | 2,1% | 2,7% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,76x | 0,74x | 0,92x | 0,98x | 2,16x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,99x | 0,99x | 0,98x | 0,95x | 0,92x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 7,8% | 8,6% | 10,9% | 2,2% | 1,4% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,39x | 0,44x | 0,42x | 0,30x | 0,30x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 4,35x | 5,56x | 5,68x | 5,67x | 4,58x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 9,35x | 8,34x | 12,10x | 11,26x | 13,43x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 5,76x | 7,49x | 6,29x | 4,93x | 4,31x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 84,0 hari | 65,7 hari | 64,3 hari | 64,4 hari | 79,7 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 39,1 hari | 43,8 hari | 30,2 hari | 32,4 hari | 27,2 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 63,4 hari | 48,7 hari | 58,1 hari | 74,0 hari | 84,6 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 59,7 hari | 60,7 hari | 36,4 hari | 22,8 hari | 22,3 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 154 M | $ 129 M | $ 135 M | -$ 125 M | -$ 251 M |
Harga Rp 5.275 · kapitalisasi pasar Rp 56 T ($ 3,1 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | INCO | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 40,48x | 16,25x(15/16) | +149% |
| P/B | 1,11x | 1,68x | -34% |
| P/S | 3,11x | 1,92x | +62% |
| EV/EBITDA | 13,37x | 10,31x | +30% |
| EV/EBIT | 70,35x | 14,25x | +394% |
| EV/Penjualan | 2,73x | 2,27x | +20% |
| Imbal Hasil FCF | -8,16% | 0,01% | -77.560% |
| Imbal Hasil Dividen | 1,48% | 5,27%(11/16) | -72% |
EV = kap. pasar $ 3,1 B + utang $ 3,5 M − kas $ 376 M = $ 2,7 B
tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 10 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 0,96 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,00 |
| Biaya ekuitas | 11,09% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 20,00% | FY2025 interest expense ÷ total debt (clamped to a 3–20% sane band) |
| Tarif pajak | 16,0% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 11,09% | 100% E × CoE + 0% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | terminal growth from year 1, cyclical normalization: the delivered 4-yr CAGR (1.0%) reflects cycle position, not a trend |
| Marjin EBIT | 16,3% | full-cycle mean EBIT margin, FY2021–FY2025 (cyclical normalization: this margin is the embedded commodity-price assumption) |
| D&A / pendapatan | 15,7% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 35,7% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 15.7% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 8,5% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 1,0 B | $ 1,0 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B |
| EBIT | $ 165 M | $ 170 M | $ 174 M | $ 178 M | $ 183 M | $ 187 M |
| NOPAT | $ 139 M | $ 142 M | $ 146 M | $ 150 M | $ 153 M | $ 157 M |
| + D&A | $ 159 M | $ 163 M | $ 167 M | $ 171 M | $ 176 M | $ 180 M |
| − Capex | $ 363 M | $ 372 M | $ 381 M | $ 391 M | $ 400 M | $ 180 M |
| − ΔNWC | $ 2,1 M | $ 2,2 M | $ 2,2 M | $ 2,3 M | $ 2,3 M | $ 2,4 M |
| FCFF | -$ 67 M | -$ 69 M | -$ 70 M | -$ 72 M | -$ 74 M | $ 155 M |
| PV | -$ 60 M | -$ 56 M | -$ 51 M | -$ 47 M | -$ 44 M | $ 1,1 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) -$ 258 M + PV(TV) $ 1,1 B = $ 807 M · TV 132% dari EV · − utang bersih -$ 373 M − minoritas $ 0
Keluaran model: Rp 2.021/saham (-62% vs harga Rp 5.275)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 3.936
Dengan asumsi ini, model berada 62% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 10,1% | 11,1% | 12,1% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 2.187 | 1.900 | 1.675 |
| 2,5% | 2.345 | 2.021 | 1.770 |
| 3,0% | 2.527 | 2.158 | 1.876 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 953 M | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 950 M | $ 990 M |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 704 M | $ 866 M | $ 885 M | $ 842 M | $ 879 M |
| Laba Bruto | $ 249 M | $ 314 M | $ 347 M | $ 108 M | $ 111 M |
| Laba Usaha | $ 221 M | $ 273 M | $ 305 M | $ 62 M | $ 38 M |
| Beban Bunga | $ 2,8 M | $ 3,8 M | $ 6,9 M | $ 3,3 M | $ 3,2 M |
| Laba Bersih | $ 166 M | $ 200 M | $ 274 M | $ 58 M | $ 76 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 166 M | $ 200 M | $ 274 M | $ 58 M | $ 76 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 156 M | $ 163 M | $ 169 M | $ 159 M | $ 164 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 508 M | $ 634 M | $ 699 M | $ 675 M | $ 376 M |
| Piutang Usaha | $ 102 M | $ 141 M | $ 102 M | $ 84 M | $ 74 M |
| Persediaan | $ 162 M | $ 156 M | $ 156 M | $ 149 M | $ 192 M |
| Aset Lancar | $ 837 M | $ 990 M | $ 1,0 B | $ 1,0 B | $ 749 M |
| Total Aset | $ 2,5 B | $ 2,7 B | $ 2,9 B | $ 3,2 B | $ 3,3 B |
| Utang Usaha | $ 122 M | $ 116 M | $ 141 M | $ 171 M | $ 204 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 168 M | $ 175 M | $ 217 M | $ 263 M | $ 362 M |
| Total Liabilitas | $ 318 M | $ 303 M | $ 361 M | $ 444 M | $ 571 M |
| Total Utang Berbunga | $ 4,8 M | $ 5,7 M | $ 8,6 M | $ 8,0 M | $ 3,5 M |
| Total Ekuitas | $ 2,2 B | $ 2,4 B | $ 2,6 B | $ 2,7 B | $ 2,8 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 2,2 B | $ 2,4 B | $ 2,6 B | $ 2,7 B | $ 2,8 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 335 M | $ 348 M | $ 421 M | $ 207 M | $ 235 M |
| Belanja Modal | $ 181 M | $ 219 M | $ 286 M | $ 332 M | $ 486 M |
Marjin kotor INCO: 26,1 % (2021) → 26,6 % (2022) → 28,2 % (2023) → 11,4 % (2024) → 11,2 % (2025). OPM: 23,2 % → 23,1 % → 24,8 % → 6,5 % → 3,9 %. Marjin bersih: 17,4 % → 17,0 % → 22,3 % → 6,1 % → 7,7 %. ROE: 7,7 % → 8,5 % → 10,7 % → 2,1 % → 2,7 %. ROIC: 7,8 % → 8,6 % → 10,9 % → 2,2 % → 1,4 %. Marjin EBITDA: 39,5 % → 36,9 % → 38,5 % → 23,3 % → 20,4 %. D/E: ~0,002 sepanjang waktu; praktis bebas-utang, dengan net cash −USD 0,37 miliar hingga −0,69 miliar setiap tahun. Rasio lancar: 5,0× → 5,7× → 4,8× → 3,8× → 2,1×. FCF (USD): +154 juta → +129 juta → +135 juta → −125 juta → −251 juta. Pendapatan (USD): 0,95 miliar → 1,18 miliar → 1,23 miliar → 0,95 miliar → 0,99 miliar. Dua fakta mendefinisikan INCO: (1) neraca sempurna; tanpa utang, selalu net cash, sehingga tanpa risiko tekanan-keuangan apa pun yang dilakukan nikel; dan (2) imbal hasil moderat struktural, bahkan puncak 2023 hanya 10,7 % ROE, dan krisis nikel membawa 2024–2025 ke ~2–3 %. Basis aset berat dan model price-taker-matte membatasi ROE sepanjang-siklus jauh di bawah angka supercycle penambang batu bara. FCF berbalik negatif di 2024–2025 bukan dari kelemahan operasi tetapi dari ramp ke fase modal-pertumbuhan miliaran-dolar: didanai nyaman dari kas dan mitra, bukan leverage. INCO adalah aset transisi neraca-berkualitas, imbal-hasil-rendah, capex-tinggi yang labanya nyaris permainan-murni harga nikel LME.
INCO memiliki cadangan laterit Sorowako dan, kritis, menghasilkan sebagian besar listrik peleburannya dari hidro captive (bendungan Larona/Balambano/Karebbe), mengisolasinya dari ayunan harga-bahan-bakar. Input penambangan dan pengolahan bersumber kompetitif. JV pertumbuhan membawa teknologi dipasok-mitra (HPAL Huayou) tetapi pada syarat dinegosiasi.
Implikasi → Hidro captive adalah keunggulan biaya tahan-lama: menjaga Sorowako rendah pada kurva biaya-kas nikel dan alasan INCO tetap untung sepanjang krisis harga 2024–2025 di mana NPI/HPAL berbiaya-tinggi merugi.
Matte berbenchmark-LME dan dijual nyaris seluruhnya ke dua pihak berelasi (Vale Canada, Sumitomo): offtake terkonsentrasi tanpa kekuatan harga penjual. Struktur pihak-berelasi menjamin volume tetapi juga berarti transfer pricing mengikuti formula LME bukan premium dinegosiasi. Output kelas-baterai (masa depan) akan dijual ke pasar berat-pembeli-China/Korea.
Implikasi → Laba adalah permainan nyaris-murni-nikel-LME dengan offtake terjamin: risiko komersial rendah, tetapi tanpa sisi-atas harga di luar benchmark dan volume.
Kompleks tambang-plus-hidro-plus-smelter terintegrasi Sorowako butuh puluhan tahun dan miliaran untuk dibangun dan tidak dapat cepat direplikasi. Kapasitas nikel baru masuk di tempat lain (HPAL/RKEF didukung-China di IMIP/IWIP), itulah kelebihan pasokan yang menghancurkan harga, tetapi mereplikasi posisi hidro-captive, rendah-karbon spesifik INCO sulit. IUPK, RKAB dan AMDAL membatasi pendatang.
Implikasi → Aset INCO terlindungi, tetapi pasar nikel lebih luas tidak: pasokan baru berbiaya-rendah didukung-China menetapkan harga yang INCO terima. Keunggulannya adalah kualitas biaya/karbon, bukan kelangkaan pasokan.
Permintaan nikel Kelas-1 untuk baterai menghadapi substitusi kimia-LFP (LFP tanpa nikel dan meraih pangsa vs. NMC), melunakkan kemiringan permintaan-nikel jangka-panjang. Baja nirkarat (penyerap nikel tradisional) tanpa pengganti berskala. Pivot kelas-baterai (HPAL/MHP) adalah upaya INCO menunggangi permintaan NMC/tinggi-nikel yang bertahan sementara nirkarat menopang basis.
Implikasi → Nikel membawa risiko substitusi-kimia yang tembaga/emas tidak: alasan taruhan hilir INCO pada kimia baterai tinggi-nikel dan kredensial rendah-karbon ketimbang volume semata.
INCO bersaing di pasar nikel global yang dibanjiri pasca-2020 oleh NPI/HPAL Indonesia didukung-China (Tsingshan/IMIP-IWIP, Harita/NCKL): penyebab langsung krisis harga. Secara domestik berdampingan dengan ANTM dan kompleks JV-China. Diferensiasi INCO adalah produksi rendah-karbon, bertenaga-hidro, terintegrasi: makin dihargai jika pembeli Barat/Korea membayar untuk nikel rendah-karbon yang dapat ditelusuri.
Implikasi → INCO tidak dapat mengungguli skala kompleks didukung-China; permainannya adalah premium rendah-karbon, dapat-ditelusuri-ESG plus ketahanan neraca untuk bertahan melewati siklus kelebihan pasokan.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.