Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,11x | 0,47x | 0,62x | 0,13x | 0,11x |
| Beban bunga | 0,84x | 0,91x | 0,70x | 0,49x | 0,46x |
| Marjin operasipendorong | 20,4% | 24,3% | 9,2% | 6,5% | 5,8% |
| Perputaran aset | 0,83x | 1,21x | 0,97x | 0,83x | 0,69x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 4,18x | 2,68x | 2,26x | 2,19x | 2,18x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 6,5% | 33,8% | 8,7% | 0,7% | 0,4% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 4,7% | 37,2% | 8,5% | 1,0% | 0,7% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,84x | 1,70x | 1,51x | 2,15x | 1,98x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 1,77x | 1,63x | 1,44x | 2,03x | 1,87x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,76x | 0,98x | 0,46x | 0,77x | 0,89x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 956 M | $ 824 M | $ 502 M | $ 680 M | $ 541 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 1,65x | 0,82x | 0,80x | 0,80x | 0,81x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 3,18x | 1,68x | 1,26x | 1,19x | 1,18x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,39x | 0,31x | 0,35x | 0,36x | 0,37x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 590 M | -$ 59 M | $ 651 M | $ 623 M | $ 603 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 6,08x | 10,81x | 3,31x | 1,96x | 1,86x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 4,18x | 2,68x | 2,26x | 2,19x | 2,18x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 29,9% | 33,5% | 18,2% | 13,6% | 13,3% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 20,4% | 24,3% | 9,2% | 6,5% | 5,8% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 1,9% | 10,4% | 4,0% | 0,4% | 0,3% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 793 M | $ 1,2 B | $ 335 M | $ 183 M | $ 147 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 25,8% | 28,8% | 11,1% | 7,5% | 7,2% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 1,6% | 12,6% | 3,8% | 0,3% | 0,2% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 7,6% | 38,1% | 9,7% | 0,8% | 0,5% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,11x | 0,47x | 0,62x | 0,13x | 0,11x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,84x | 0,91x | 0,70x | 0,49x | 0,46x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 4,7% | 37,2% | 8,5% | 1,0% | 0,7% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,83x | 1,21x | 0,97x | 0,83x | 0,69x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 27,99x | 34,16x | 34,39x | 30,25x | 27,52x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 6,29x | 8,04x | 8,34x | 5,61x | 5,46x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 7,23x | 8,42x | 8,90x | 7,00x | 6,57x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 13,0 hari | 10,7 hari | 10,6 hari | 12,1 hari | 13,3 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 58,0 hari | 45,4 hari | 43,8 hari | 65,1 hari | 66,8 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 50,5 hari | 43,4 hari | 41,0 hari | 52,2 hari | 55,6 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 20,5 hari | 12,7 hari | 13,4 hari | 25,0 hari | 24,5 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 412 M | $ 854 M | -$ 316 M | -$ 158 M | $ 9,3 M |
Harga Rp 2.631 · kapitalisasi pasar Rp 14 T ($ 758 M pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | INDY | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 125,69x | 16,25x(15/16) | +674% |
| P/B | 0,63x | 1,68x | -62% |
| P/S | 0,37x | 1,92x | -81% |
| EV/EBITDA | 10,27x | 10,31x | -0% |
| EV/EBIT | 12,87x | 14,25x | -10% |
| EV/Penjualan | 0,74x | 2,27x | -67% |
| Imbal Hasil FCF | 1,23% | 0,01% | +11.614% |
| Imbal Hasil Dividen | 0,67% | 5,27%(11/16) | -87% |
EV = kap. pasar $ 758 M + utang $ 1,1 B − kas $ 488 M + kepentingan nonpengendali $ 150 M = $ 1,5 B
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 40,3%/tahun pertumbuhan FCF (34,9% pada tingkat diskonto 9,3% hingga 45,0% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -61,2% FCF · -9,8% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,86 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 1,44 |
| Biaya ekuitas | 17,10% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,17% | median cakupan bunga 3,3x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis A3/A- dan spread gagal bayar 0,89%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 5,8%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 35,0% | median tarif efektif FY2021–FY2025 terhitung 45,5%, DIBATASI ke 35%: di atas batas itu pendekatan pra-pajaknya membawa kepentingan minoritas, yang sudah dikurangkan tersendiri dari nilai perusahaan, bukan pajak |
| WACC | 9,76% | 41% E × CoE + 59% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (-9,8%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 13,2% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 1,4% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 3,9% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 9,8%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 25,6% NOPAT dan capex terminalnya 3,5% pendapatan terhadap penyusutan 1,4%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 4,9% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 2,1 B | $ 2,1 B | $ 2,2 B | $ 2,2 B | $ 2,3 B | $ 2,4 B |
| EBIT | $ 275 M | $ 282 M | $ 289 M | $ 297 M | $ 304 M | $ 312 M |
| NOPAT | $ 179 M | $ 184 M | $ 188 M | $ 193 M | $ 198 M | $ 203 M |
| + D&A | $ 30 M | $ 31 M | $ 31 M | $ 32 M | $ 33 M | $ 34 M |
| − Capex | $ 82 M | $ 84 M | $ 86 M | $ 88 M | $ 90 M | $ 83 M |
| − ΔNWC | $ 2,5 M | $ 2,6 M | $ 2,6 M | $ 2,7 M | $ 2,8 M | $ 2,8 M |
| FCFF | $ 125 M | $ 128 M | $ 131 M | $ 134 M | $ 138 M | $ 151 M |
| PV | $ 114 M | $ 106 M | $ 99 M | $ 93 M | $ 86 M | $ 1,3 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) $ 498 M + PV(TV) $ 1,3 B = $ 1,8 B · TV 72% dari EV · − utang bersih $ 603 M − minoritas $ 150 M = ekuitas $ 1,0 B ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp 3.640/saham (+38% vs harga Rp 2.631)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 6.690
Dengan asumsi ini, model berada 38% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 8,8% | 9,8% | 10,8% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 4.176 | 3.287 | 2.602 |
| 2,5% | 4.656 | 3.640 | 2.871 |
| 3,0% | 5.218 | 4.045 | 3.175 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 3,1 B | $ 4,3 B | $ 3,0 B | $ 2,4 B | $ 2,0 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 2,2 B | $ 2,9 B | $ 2,5 B | $ 2,1 B | $ 1,8 B |
| Laba Bruto | $ 918 M | $ 1,5 B | $ 552 M | $ 333 M | $ 270 M |
| Laba Usaha | $ 626 M | $ 1,1 B | $ 278 M | $ 159 M | $ 117 M |
| Beban Bunga | $ 103 M | $ 97 M | $ 84 M | $ 81 M | $ 63 M |
| Laba Bersih | $ 58 M | $ 453 M | $ 120 M | $ 10 M | $ 6,0 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 58 M | $ 453 M | $ 120 M | $ 10 M | $ 6,0 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 167 M | $ 198 M | $ 57 M | $ 24 M | $ 30 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 867 M | $ 1,2 B | $ 449 M | $ 455 M | $ 488 M |
| Piutang Usaha | $ 488 M | $ 539 M | $ 363 M | $ 436 M | $ 372 M |
| Persediaan | $ 77 M | $ 84 M | $ 72 M | $ 70 M | $ 64 M |
| Aset Lancar | $ 2,1 B | $ 2,0 B | $ 1,5 B | $ 1,3 B | $ 1,1 B |
| Total Aset | $ 3,7 B | $ 3,6 B | $ 3,1 B | $ 3,0 B | $ 2,9 B |
| Utang Usaha | $ 298 M | $ 343 M | $ 278 M | $ 302 M | $ 268 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 1,1 B | $ 1,2 B | $ 982 M | $ 591 M | $ 550 M |
| Total Liabilitas | $ 2,8 B | $ 2,3 B | $ 1,7 B | $ 1,6 B | $ 1,6 B |
| Total Utang Berbunga | $ 1,5 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B |
| Total Ekuitas | $ 884 M | $ 1,3 B | $ 1,4 B | $ 1,4 B | $ 1,3 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 763 M | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 1,2 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 485 M | $ 926 M | -$ 199 M | -$ 55 M | $ 84 M |
| Belanja Modal | $ 73 M | $ 72 M | $ 117 M | $ 103 M | $ 75 M |
Marjin kotor INDY: 29,9 % (2021) → 33,5 % (2022) → 18,2 % (2023) → 13,6 % (2024) → 13,3 % (2025). OPM: 20,4 % → 24,3 % → 9,2 % → 6,5 % → 5,8 %. Marjin bersih: 1,9 % → 10,4 % → 4,0 % → 0,4 % → 0,3 %. Marjin EBITDA: 25,8 % → 28,8 % → 11,1 % → 7,5 % → 7,2 %. ROE: 7,6 % → 38,1 % → 9,7 % → 0,8 % → 0,5 %. ROIC: 4,7 % → 37,2 % → 8,5 % → 1,0 % → 0,7 %. Perputaran aset: 0,83× → 1,21× → 0,97× → 0,83× → 0,69×. D/E: 1,65× → 0,82× → 0,80× → 0,80× → 0,81×; L/E: 3,18× → 1,68× → 1,26× → 1,19× → 1,18×. Net debt berayun dari USD 590 juta (2021) ke net CASH USD 58,5 juta (2022, puncak supercycle) kembali ke USD 651 juta (2023), USD 623 juta (2024) dan USD 603 juta (2025). Cakupan bunga: 6,08× → 10,81× → 3,31× → 1,96× → 1,86×; palung terendah dari semua nama batu bara di roster ini (ITMG masih menutup bunga 28× bahkan di titik rendah 2025-nya sendiri). FCF (USD): 412 juta → 854 juta → −316 juta → −158 juta → 9 juta; dua tahun cash burn saat arus kas batu bara menyusut lebih cepat dari capex dan belanja diversifikasi. Pendapatan (USD): 3,07 miliar → 4,33 miliar → 3,03 miliar → 2,45 miliar → 2,03 miliar. Marjin bersih jauh di bawah marjin operasi setiap tahun: waterfall bunga, pajak dan kepentingan-minoritas dari EBIT turun ke laba bersih tidak biasa lebar untuk batch ini, paling terlihat di 2021 (OPM 20,4% vs NM 1,9%). INDY menunggangi supercycle batu bara 2022 yang sama dengan sejawatnya, tetapi kompresi marjin dan cakupan pasca-puncaknya tercuram dan tertipis di grup: nama batu bara yang secara struktural lebih terdiversifikasi, namun saat ini lebih rapuh, dibanding BYAN, ITMG, ADRO atau PTBA.
INDY mengendalikan cadangan batu baranya sendiri via Kideco (pemilik konsesi, bukan kontraktor), dan lengan Tripatra-nya memberi kapabilitas EPC/teknik in-house ketimbang bergantung penuh pada kontraktor pihak-ketiga: keunggulan integrasi yang dimiliki sedikit sejawat. Inflasi biaya tambang-matang adalah tekanan geologis, bukan pemasok.
Implikasi → Tekanan biaya bersifat internal/geologis untuk batu bara, dan bergantung-eksekusi untuk segmen lebih baru (logistik/green/digital), yang masih sub-skala dan mungkin menghadapi ketergantungan pemasok/teknologi nyata seiring tumbuh.
Batu bara termal (Kideco) dihargai-benchmark dan terplafon-DMO domestik, dinamika price-taker sama seperti penambang batu bara tercatat lain; kontrak EPC/O&M Tripatra juga ditawar kompetitif, biasanya ke sekelompok klien besar sektor-energi yang terkonsentrasi.
Implikasi → Pendapatan di sisi batu bara maupun jasa digerakkan pembeli/benchmark, tidak sepenuhnya dalam kendali INDY: kaki diversifikasi (green/digital) adalah tempat INDY berpotensi membangun relasi pembeli terdiferensiasi, tetapi masih terlalu kecil untuk berpengaruh.
Rendah untuk batu bara (hambatan IUP/RKAB/AMDAL, kendala pembiayaan), namun INDY sendiri secara efektif adalah "pendatang" di segmen Green Business dan Digital Ventures-nya, bersaing melawan spesialis lebih-berpermodalan, lebih-fokus di ruang EV/terkait-teknologi.
Implikasi → Status incumbent batu bara tidak melindungi taruhan diversifikasi: unit itu harus membuktikan diri melawan pesaing khusus, risiko eksekusi nyata yang tidak ada di bisnis inti batu bara.
Tekanan substitusi sekuler batu bara termal yang sama (LNG/surya/angin/hidro/geothermal, target penghentian terkait-JETP) seperti sejawat batu bara lain; ini justru risiko yang dirancang dijawab strategi diversifikasi INDY, dan, tidak seperti coba-coba surya/NICE ITMG yang masih baru-lahir, respons INDY sudah terukur ~19% pendapatan dan tumbuh.
Implikasi → INDY lebih maju dari sejawat batu bara pure-play dalam benar-benar membangun lindung substitusi, tetapi batu bara masih mendanai grup hari ini: diversifikasi harus terus berskala lebih cepat dari penurunan batu bara agar strategi mengurangi-risiko grup, bukan sekadar menambah kompleksitas.
Kideco bersaing di pasar termal seaborne yang sama dengan Australia, Rusia, Afrika Selatan dan sejawat domestik (PTBA, ADRO, BYAN, ITMG); Tripatra bersaing di pasar EPC/jasa-energi terpisah yang ramai. Menjalankan bisnis komoditas sekaligus konglomerat jasa/diversifikasi berarti INDY menghadapi persaingan di banyak front tak-terkait sekaligus.
Implikasi → Tidak seperti sejawat komoditas-tunggal, posisi kompetitif INDY harus dinilai per-segmen: kekuatan di satu (atau kelemahan, seperti terlihat pada marjin batu bara) tidak berpindah ke yang lain.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.