Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajakpendorong | 0,87x | 0,97x | 0,84x | 1,24x | 1,28x |
| Beban bunga | 0,71x | 0,78x | 0,62x | 0,52x | 0,53x |
| Marjin operasi | 24,4% | 28,4% | 22,6% | 20,4% | 21,1% |
| Perputaran aset | 0,39x | 0,42x | 0,34x | 0,27x | 0,26x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,88x | 1,72x | 1,69x | 1,84x | 1,80x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 11,0% | 15,3% | 6,9% | 6,6% | 6,6% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 10,2% | 14,3% | 8,3% | 7,1% | 6,5% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 2,08x | 2,45x | 2,65x | 2,69x | 2,70x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 1,88x | 2,23x | 2,48x | 2,51x | 2,52x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,47x | 0,57x | 0,72x | 0,82x | 0,60x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 2,4 B | $ 3,2 B | $ 3,5 B | $ 3,9 B | $ 3,9 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,75x | 0,60x | 0,58x | 0,72x | 0,69x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,88x | 0,72x | 0,69x | 0,84x | 0,80x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,40x | 0,35x | 0,34x | 0,39x | 0,38x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 2,5 B | $ 2,1 B | $ 1,9 B | $ 2,7 B | $ 3,4 B |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 3,41x | 4,48x | 2,66x | 2,10x | 2,12x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,88x | 1,72x | 1,69x | 1,84x | 1,80x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 34,8% | 39,5% | 32,4% | 31,7% | 31,9% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 24,4% | 28,4% | 22,6% | 20,4% | 21,1% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 15,0% | 21,4% | 11,8% | 13,3% | 14,3% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 1,1 B | $ 1,4 B | $ 1,0 B | $ 877 M | $ 885 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 32,1% | 34,8% | 29,2% | 27,4% | 27,9% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 5,9% | 8,9% | 4,1% | 3,6% | 3,7% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 11,0% | 15,3% | 6,9% | 6,6% | 6,6% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,87x | 0,97x | 0,84x | 1,24x | 1,28x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,71x | 0,78x | 0,62x | 0,52x | 0,53x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 10,2% | 14,3% | 8,3% | 7,1% | 6,5% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,39x | 0,42x | 0,34x | 0,27x | 0,26x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 5,20x | 4,97x | 6,37x | 5,25x | 5,20x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 2,50x | 2,20x | 2,05x | 1,73x | 2,07x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 9,90x | 11,45x | 9,34x | 7,00x | 6,10x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 70,2 hari | 73,4 hari | 57,3 hari | 69,5 hari | 70,1 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 146,0 hari | 166,0 hari | 177,9 hari | 210,6 hari | 176,1 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 36,9 hari | 31,9 hari | 39,1 hari | 52,1 hari | 59,9 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 179,3 hari | 207,5 hari | 196,1 hari | 227,9 hari | 186,4 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 271 M | $ 233 M | $ 288 M | -$ 974 M | $ 34 M |
Harga Rp 8.402 · kapitalisasi pasar Rp 46 T ($ 2,5 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | INKP | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 5,61x | 4,84x | +16% |
| P/B | 0,37x | 0,38x | -1% |
| P/S | 0,80x | 0,97x | -17% |
| EV/EBITDA | 6,68x | 10,65x | -37% |
| EV/EBIT | 8,85x | 17,35x | -49% |
| EV/Penjualan | 1,86x | 1,80x | +3% |
| Imbal Hasil FCF | 1,32% | 1,60% | -17% |
| Imbal Hasil Dividen | 0,60% | 0,49% | +22% |
Hanya 2 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti INKP memang berada di median.
EV = kap. pasar $ 2,5 B + utang $ 4,7 B − kas $ 1,4 B + kepentingan nonpengendali $ 438 K = $ 5,9 B
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 41,5%/tahun pertumbuhan FCF (36,1% pada tingkat diskonto 9,3% hingga 46,3% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -40,6% FCF · -2,6% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,72 → 1,88 | Paper/Forest Products (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 1,85 |
| Biaya ekuitas | 17,23% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,39% | median cakupan bunga 2,7x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Baa2/BBB dan spread gagal bayar 1,11%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 6,7%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 13,2% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 10,20% | 35% E × CoE + 65% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (-2,6%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 23,4% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 6,8% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 27,3% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 10,2%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 24,5% NOPAT dan capex terminalnya 10,5% pendapatan terhadap penyusutan 6,8%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 53,9% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 3,3 B | $ 3,3 B | $ 3,4 B | $ 3,5 B | $ 3,6 B | $ 3,7 B |
| EBIT | $ 760 M | $ 779 M | $ 799 M | $ 819 M | $ 839 M | $ 860 M |
| NOPAT | $ 660 M | $ 676 M | $ 693 M | $ 711 M | $ 728 M | $ 746 M |
| + D&A | $ 221 M | $ 227 M | $ 232 M | $ 238 M | $ 244 M | $ 250 M |
| − Capex | $ 886 M | $ 908 M | $ 931 M | $ 954 M | $ 978 M | $ 385 M |
| − ΔNWC | $ 43 M | $ 44 M | $ 45 M | $ 46 M | $ 47 M | $ 48 M |
| FCFF | -$ 48 M | -$ 49 M | -$ 50 M | -$ 52 M | -$ 53 M | $ 564 M |
| PV | -$ 44 M | -$ 41 M | -$ 38 M | -$ 35 M | -$ 33 M | $ 4,5 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) -$ 190 M + PV(TV) $ 4,5 B = $ 4,3 B · TV 104% dari EV · − utang bersih $ 3,4 B − minoritas $ 438 K = ekuitas $ 952 M ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp 3.141/saham (-63% vs harga Rp 8.402)· cek multiple keluar (10,7x): Rp 11.720
Dengan asumsi ini, model berada 63% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 9,2% | 10,2% | 11,2% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 4.946 | 2.282 | 231 |
| 2,5% | 6.140 | 3.141 | 868 |
| 3,0% | 7.531 | 4.124 | 1.586 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 3,5 B | $ 4,0 B | $ 3,5 B | $ 3,2 B | $ 3,2 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 2,3 B | $ 2,4 B | $ 2,4 B | $ 2,2 B | $ 2,2 B |
| Laba Bruto | $ 1,2 B | $ 1,6 B | $ 1,1 B | $ 1,0 B | $ 1,0 B |
| Laba Usaha | $ 858 M | $ 1,1 B | $ 788 M | $ 653 M | $ 668 M |
| Beban Bunga | $ 252 M | $ 254 M | $ 296 M | $ 311 M | $ 315 M |
| Laba Bersih | $ 526 M | $ 858 M | $ 411 M | $ 424 M | $ 453 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 526 M | $ 858 M | $ 411 M | $ 424 M | $ 453 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 271 M | $ 253 M | $ 228 M | $ 224 M | $ 217 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 1,1 B | $ 1,3 B | $ 1,5 B | $ 1,9 B | $ 1,4 B |
| Piutang Usaha | $ 1,4 B | $ 1,8 B | $ 1,7 B | $ 1,8 B | $ 1,5 B |
| Persediaan | $ 442 M | $ 487 M | $ 370 M | $ 416 M | $ 415 M |
| Aset Lancar | $ 4,7 B | $ 5,5 B | $ 5,6 B | $ 6,2 B | $ 6,1 B |
| Total Aset | $ 9,0 B | $ 9,6 B | $ 10 B | $ 12 B | $ 12 B |
| Utang Usaha | $ 232 M | $ 211 M | $ 252 M | $ 312 M | $ 354 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 2,3 B | $ 2,2 B | $ 2,1 B | $ 2,3 B | $ 2,3 B |
| Total Liabilitas | $ 4,2 B | $ 4,0 B | $ 4,1 B | $ 5,4 B | $ 5,5 B |
| Total Utang Berbunga | $ 3,6 B | $ 3,4 B | $ 3,5 B | $ 4,6 B | $ 4,7 B |
| Total Ekuitas | $ 4,8 B | $ 5,6 B | $ 6,0 B | $ 6,4 B | $ 6,8 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 4,8 B | $ 5,6 B | $ 6,0 B | $ 6,4 B | $ 6,8 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 679 M | $ 406 M | $ 863 M | $ 309 M | $ 830 M |
| Belanja Modal | $ 408 M | $ 173 M | $ 575 M | $ 1,3 B | $ 797 M |
INKP adalah produsen pulp-dan-kertas terintegrasi andalan Asia Pulp & Paper (APP, Grup Sinar Mas); memiliki basis serat sendiri dari perkebunan dan mengoperasikan pabrik pulp maupun mesin kertas di Perawang-Riau, Tangerang, dan Serang-Banten, plus kini membangun fasilitas keempat di Karawang (investasi USD 3,6 miliar, menargetkan kapasitas 3,9 juta ton/tahun). Pendapatan memuncak $4,0 miliar pada siklus komoditas 2022, sejak itu menormalisasi ke $3,17-3,20 miliar (2024-2025), dengan marjin inti tetap cukup sehat sepanjang lima tahun (marjin bruto 31,6-39,5%, marjin usaha 20,4-28,4%). Pembangunan Karawang adalah kisah jangka-dekat dominan: menekan arus kas bebas ke -$973,7 juta pada 2024 (dari +$287,9 juta pada 2023) dan mendorong utang bersih dari titik-terendah 2023 $1,93 miliar ke $3,36 miliar pada 2025, dengan cakupan bunga kira-kira separuh dari puncak 2022-nya (4,48x) ke sekitar 2,1x pada 2024-2025. Angka sumber-primer mengonfirmasi data tercatat dengan dekat: pendapatan 9-bulan 2025 $2,363 miliar (turun 2,38% YoY) terhadap total aset $12,49 miliar per akhir September 2025 (+6,02% vs Desember 2024, konsisten dengan program capex berlanjut) dan laba bersih diatribusikan-ke-pemilik $325,9 juta untuk 9 bulan sama (+44,14% YoY); divergensi nyata dan mencolok antara pendapatan menurun dan laba-diatribusikan naik yang narasi ini belum sepenuhnya atribusikan ke penyebab spesifik. Sebagai anak usaha APP, INKP langsung terlibat dalam pembekuan sertifikasi FSC grup yang belum terselesaikan (Januari 2025) menyusul temuan Greenpeace 2023 atas deforestasi berlanjut di konsesi pemasok APP.
INKP memiliki basis serat konsesi-perkebunan sendiri via APP, memberi pasokan serat-kayu sebagian besar captive, keunggulan integrasi nyata atas konverter kertas-saja, tetapi input mesin, bahan kimia, dan energi tetap bersumber eksternal.
Implikasi → Eksposur pemasok-bahan-baku lebih rendah dibanding peer non-terintegrasi, meski ini tak membebaskan INKP dari siklus harga pulp/kertas global pada sisi outputnya.
Pulp dan kertas adalah komoditas terperdagangkan global dengan banyak pemasok alternatif dunia; basis pelanggan berat-ekspor INKP bisa bersumber dari tempat lain pada harga dunia.
Implikasi → INKP penerima-marjin pada kurva biaya global untuk porsi komoditas pendapatannya: puncak pendapatan/marjin 2022 dan normalisasi selanjutnya mengikuti siklus global, bukan daya-harga spesifik perusahaan.
Ekspansi Karawang saja berbiaya $3,6 miliar: hambatan modal dan akses-pasokan-serat nyata yang menjaga industri pulp-dan-kertas terintegrasi Indonesia terkonsentrasi di antara segelintir raksasa.
Implikasi → Melindungi posisi incumbent INKP; kompetisi domestik terintegrasi skala-besar baru tak mungkin dalam horizon perencanaan normal.
Substitusi digital secara struktural menekan kertas budaya/percetakan (segmen pendapatan terbesar INKP), sementara kertas industri (kemasan) diuntungkan pertumbuhan permintaan terdorong-e-commerce: offset internal parsial dalam bauran produk INKP sendiri.
Implikasi → Bauran INKP yang lebih terdiversifikasi (pulp + kertas budaya + kertas industri) menanggung risiko substitusi kurang-terkonsentrasi dibanding peer kertas-budaya-saja.
Bersaing pada kurva biaya komoditas global melawan raksasa pulp/kertas dari Brasil, Chile, Amerika Utara, dan Skandinavia, plus rival domestik APRIL/RGE.
Implikasi → Penyebab langsung siklikalitas marjin INKP (marjin bruto puncak 2022 39,5% vs 31,6-31,9% pada 2024-2025): rivalitas, bukan eksekusi, menggerakkan ayunan.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Didominasi dua anak usaha Asia Pulp & Paper (Grup Sinar Mas) dengan ekonomi benar-benar berbeda: eksportir pulp-dan-kertas terintegrasi di tengah ekspansi kapasitas $3,6 miliar, dan konverter kertas-saja yang laba terlapornya lebih digerakkan pendapatan investasi metode-ekuitas ketimbang marjin usahanya sendiri yang tipis; di bawah grup induk yang janji "nol deforestasi" 2013-nya ditemukan dilanggar investigasi Greenpeace 2023.