Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,76x | 0,76x | 0,80x | 0,80x | 0,76x |
| Beban bunga | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 0,99x | 0,96x |
| Marjin operasipendorong | 30,3% | 43,5% | 26,3% | 20,3% | 13,8% |
| Perputaran aset | 1,25x | 1,38x | 1,09x | 0,96x | 0,78x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,39x | 1,35x | 1,22x | 1,24x | 1,26x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 39,6% | 61,5% | 28,0% | 19,3% | 10,0% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 39,7% | 61,6% | 28,1% | 19,5% | 10,4% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 2,71x | 3,26x | 4,35x | 4,48x | 3,76x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 2,54x | 3,09x | 4,02x | 4,21x | 3,43x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 1,89x | 2,44x | 2,89x | 3,16x | 2,35x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 623 M | $ 1,3 B | $ 986 M | $ 1,1 B | $ 951 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,04x | 0,03x | 0,03x | 0,04x | 0,05x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,39x | 0,35x | 0,22x | 0,24x | 0,26x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,03x | 0,02x | 0,02x | 0,03x | 0,04x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -$ 639 M | -$ 1,4 B | -$ 797 M | -$ 918 M | -$ 719 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 278,28x | 532,65x | 290,73x | 128,92x | 28,31x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,39x | 1,35x | 1,22x | 1,24x | 1,26x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 45,7% | 53,6% | 33,7% | 31,4% | 27,0% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 30,3% | 43,5% | 26,3% | 20,3% | 13,8% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 22,9% | 33,0% | 21,1% | 16,2% | 10,2% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 701 M | $ 1,7 B | $ 689 M | $ 514 M | $ 299 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 33,7% | 45,6% | 29,0% | 22,3% | 15,9% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 28,5% | 45,5% | 22,9% | 15,5% | 7,9% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 39,3% | 61,4% | 28,0% | 19,4% | 10,1% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,76x | 0,76x | 0,80x | 0,80x | 0,76x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 0,99x | 0,96x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 39,7% | 61,6% | 28,1% | 19,5% | 10,4% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 1,25x | 1,38x | 1,09x | 0,96x | 0,78x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 18,04x | 17,56x | 16,07x | 18,69x | 12,20x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 11,12x | 12,96x | 12,02x | 12,54x | 12,12x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 13,21x | 11,70x | 14,32x | 11,88x | 8,70x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 20,2 hari | 20,8 hari | 22,7 hari | 19,5 hari | 29,9 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 32,8 hari | 28,2 hari | 30,4 hari | 29,1 hari | 30,1 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 27,6 hari | 31,2 hari | 25,5 hari | 30,7 hari | 42,0 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 25,4 hari | 17,7 hari | 27,6 hari | 17,9 hari | 18,1 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 606 M | $ 1,3 B | $ 167 M | $ 384 M | $ 206 M |
Harga Rp 24.685 · kapitalisasi pasar Rp 27 T ($ 1,5 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | ITMG | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 7,95x | 16,25x(15/16) | -51% |
| P/B | 0,80x | 1,68x | -53% |
| P/S | 0,81x | 1,92x | -58% |
| EV/EBITDA | 2,70x | 10,31x | -74% |
| EV/EBIT | 3,11x | 14,25x | -78% |
| EV/Penjualan | 0,43x | 2,27x | -81% |
| Imbal Hasil FCF | 13,61% | 0,01% | +129.117% |
| Imbal Hasil Dividen | 6,59% | 5,27%(11/16) | +25% |
EV = kap. pasar $ 1,5 B + utang $ 89 M − kas $ 808 M + kepentingan nonpengendali $ 9,9 M = $ 808 M
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk -14,5%/tahun pertumbuhan FCF (-17,0% pada tingkat diskonto 9,3% hingga -12,2% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -23,6% FCF · -2,4% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 10 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,00 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,06 |
| Biaya ekuitas | 11,37% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 10,34% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 23,8% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 11,18% | 94% E × CoE + 6% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | terminal growth from year 1, cyclical normalization: the delivered 4-yr CAGR (-2.4%) reflects cycle position, not a trend |
| Marjin EBIT | 26,8% | full-cycle mean EBIT margin, FY2021–FY2025 (cyclical normalization: this margin is the embedded commodity-price assumption) |
| D&A / pendapatan | 2,3% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 3,1% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 2.3% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 5,2% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 1,9 B | $ 2,0 B | $ 2,0 B | $ 2,1 B | $ 2,1 B | $ 2,2 B |
| EBIT | $ 518 M | $ 531 M | $ 544 M | $ 557 M | $ 571 M | $ 586 M |
| NOPAT | $ 395 M | $ 404 M | $ 415 M | $ 425 M | $ 436 M | $ 446 M |
| + D&A | $ 44 M | $ 45 M | $ 46 M | $ 47 M | $ 48 M | $ 50 M |
| − Capex | $ 60 M | $ 62 M | $ 64 M | $ 65 M | $ 67 M | $ 50 M |
| − ΔNWC | $ 2,4 M | $ 2,5 M | $ 2,6 M | $ 2,6 M | $ 2,7 M | $ 2,8 M |
| FCFF | $ 376 M | $ 385 M | $ 395 M | $ 404 M | $ 415 M | $ 444 M |
| PV | $ 338 M | $ 311 M | $ 287 M | $ 265 M | $ 244 M | $ 3,0 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) $ 1,4 B + PV(TV) $ 3,0 B = $ 4,5 B · TV 68% dari EV · − utang bersih -$ 719 M − minoritas $ 9,9 M
Keluaran model: Rp 84.026/saham (+240% vs harga Rp 24.685)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 96.277
Dengan asumsi ini, model berada 240% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 10,2% | 11,2% | 12,2% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 89.086 | 80.538 | 73.675 |
| 2,5% | 93.578 | 84.026 | 76.454 |
| 3,0% | 98.695 | 87.941 | 79.535 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 2,1 B | $ 3,6 B | $ 2,4 B | $ 2,3 B | $ 1,9 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 1,1 B | $ 1,7 B | $ 1,6 B | $ 1,6 B | $ 1,4 B |
| Laba Bruto | $ 950 M | $ 1,9 B | $ 800 M | $ 725 M | $ 508 M |
| Laba Usaha | $ 629 M | $ 1,6 B | $ 624 M | $ 469 M | $ 260 M |
| Beban Bunga | $ 2,3 M | $ 3,0 M | $ 2,1 M | $ 3,6 M | $ 9,2 M |
| Laba Bersih | $ 476 M | $ 1,2 B | $ 500 M | $ 374 M | $ 191 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 476 M | $ 1,2 B | $ 500 M | $ 374 M | $ 191 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 72 M | $ 77 M | $ 65 M | $ 46 M | $ 39 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 691 M | $ 1,4 B | $ 851 M | $ 990 M | $ 808 M |
| Piutang Usaha | $ 187 M | $ 280 M | $ 197 M | $ 184 M | $ 155 M |
| Persediaan | $ 62 M | $ 96 M | $ 98 M | $ 85 M | $ 113 M |
| Aset Lancar | $ 988 M | $ 1,9 B | $ 1,3 B | $ 1,4 B | $ 1,3 B |
| Total Aset | $ 1,7 B | $ 2,6 B | $ 2,2 B | $ 2,4 B | $ 2,4 B |
| Utang Usaha | $ 85 M | $ 144 M | $ 110 M | $ 133 M | $ 158 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 365 M | $ 586 M | $ 294 M | $ 314 M | $ 345 M |
| Total Liabilitas | $ 465 M | $ 690 M | $ 399 M | $ 473 M | $ 498 M |
| Total Utang Berbunga | $ 52 M | $ 50 M | $ 54 M | $ 72 M | $ 89 M |
| Total Ekuitas | $ 1,2 B | $ 2,0 B | $ 1,8 B | $ 1,9 B | $ 1,9 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 1,2 B | $ 2,0 B | $ 1,8 B | $ 1,9 B | $ 1,9 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 618 M | $ 1,3 B | $ 221 M | $ 452 M | $ 285 M |
| Belanja Modal | $ 12 M | $ 28 M | $ 54 M | $ 68 M | $ 79 M |
Marjin kotor ITMG: 45,7 % (2021) → 53,6 % (2022) → 33,7 % (2023) → 31,4 % (2024) → 27,0 % (2025). OPM: 30,3 % → 43,5 % → 26,3 % → 20,3 % → 13,8 %. Marjin bersih: 22,9 % → 33,0 % → 21,1 % → 16,2 % → 10,2 %. ROE: 39,3 % → 61,4 % → 28,0 % → 19,4 % → 10,1 %. ROIC: 39,7 % → 61,6 % → 28,1 % → 19,5 % → 10,4 %. Marjin EBITDA: 33,7 % → 45,6 % → 29,0 % → 22,3 % → 15,9 %. D/E: mendekati nol sepanjang waktu (0,03–0,05) dengan net cash −USD 0,64 miliar hingga −1,38 miliar setiap tahun. Cakupan bunga: 278× → 533× → 291× → 129× → 28×. FCF (USD): 606 juta → 1.297 juta → 167 juta → 384 juta → 206 juta; positif setiap tahun. Pendapatan (USD): 2,08 miliar → 3,64 miliar → 2,37 miliar → 2,30 miliar → 1,88 miliar. Penurunan dari puncak 2022 adalah tercuram di batch batu bara, ROE 61,4 % → 10,1 %, karena 2022 ITMG adalah cetak supercycle ekstrem dan posisi biaya/volumenya kurang diuntungkan dari BYAN (perputaran aset turun 1,38× → 0,78× saat tambang matang menghasilkan lebih sedikit). Tetapi neraca murni: net cash setiap tahun, utang minimal, dan cakupan bunga masih 28× bahkan di palung 2025. Karakter investasinya adalah wahana pengembalian-kas hasil-tinggi pada basis aset menipis: pertanyaan kuncinya apakah penggantian cadangan dan diversifikasi (surya, jasa tambang, saham nikel NICE) dapat mengimbangi kematangan tambang dan penurunan permintaan batu bara termal sekuler sebelum sapi-perah habis.
ITMG memiliki konsesinya dan melakukan-sendiri banyak penambangan; kontraktor, bahan bakar dan peralatan bersumber kompetitif. Pengadaan grup-Banpu dan dukungan teknis menambah skala. Ekonomi tambang-matang berarti rasio kupas dan biaya satuan naik seiring waktu: tekanan geologis, bukan pemasok.
Implikasi → Tekanan biaya datang dari dalam (kematangan tambang, kupas naik) bukan pemasok. Ini secara struktural mengikis posisi kurva-biaya ITMG seiring waktu vs. sejawat kupas-rendah seperti BYAN.
Batu bara termal dihargai benchmark (ICI/Newcastle): ITMG price-taker. Pembeli utilitas Asia punya alternatif melimpah (Australia, Rusia, Afrika Selatan, produsen Indonesia lain); PLN domestik membeli di bawah plafon DMO. Tidak ada relasi pelanggan yang memberi kekuatan harga.
Implikasi → Pendapatan sepenuhnya digerakkan siklus; tuas ITMG adalah disiplin biaya dan pencampuran produk, dan, bagi pemegang saham, payout kas. Laba absolut turun saat harga dan volume melunak.
Masuk batu bara termal baru dihalangi hambatan IUP/RKAB/AMDAL dan, makin, kendala pembiayaan didorong-ESG pasca-2030. Tetapi ini melindungi incumbent di pasar menyusut: ancaman relevan bagi ITMG bukan pendatang baru, melainkan penipisan cadangan sendiri dan penurunan permintaan sekuler.
Implikasi → Hambatan masuk adalah kenyamanan tak-relevan: tantangan ITMG internal (umur cadangan) dan struktural (permintaan), bukan pasokan kompetitif. Penggantian cadangan adalah variabel penentu.
Batu bara termal menghadapi tekanan substitusi terkuat sektor, LNG, surya, angin, hidro, geothermal, dengan penurunan permintaan struktural dari 2030+ (JETP, target penghentian batu bara). ITMG tanpa lindung batu bara met dan hanya eksposur energi-bersih baru-lahir. Langkah surya-atap dan nikel-NICE-nya adalah pengakuan atas, belum solusi bagi, risiko substitusi.
Implikasi → ITMG adalah aliran kas berumur-terbatas. Kasus bullish adalah memaksimalkan pengembalian kas sebelum penurunan; diversifikasi harus berskala berarti untuk mengubah cerita nilai-terminal.
ITMG bersaing di pasar termal seaborne melawan Australia, Rusia, Afrika Selatan dan sejawat Indonesia (PTBA, ADRO/AADI, BYAN, plus tidak-tercatat). Batu bara rendah-abu, kupas-lebih-rendahnya kualitas lumayan, tetapi kurang keunggulan biaya ekstrem BYAN dan pelarian batu bara met ADRO. Persaingan pada biaya-terkirim melalui siklus harga menormal.
Implikasi → Posisi biaya papan-tengah berarti marjin ITMG terkompresi lebih cepat dari BYAN saat harga menormal (terlihat pada penurunan ROE 61 % → 10 %). Disiplin biaya dan kualitas cadangan adalah satu-satunya pertahanan.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.