Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,83x | 0,69x | 0,71x | 0,70x | 0,76x |
| Beban bunga | 0,79x | 0,75x | 0,59x | 0,84x | 0,88x |
| Marjin operasipendorong | 6,9% | 5,6% | 4,3% | 9,2% | 9,9% |
| Perputaran aset | 1,57x | 1,50x | 1,50x | 1,61x | 1,52x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 2,18x | 2,39x | 2,41x | 2,09x | 2,00x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 15,4% | 10,4% | 6,6% | 18,2% | 20,0% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 11,6% | 7,6% | 6,1% | 13,9% | 16,0% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 2,00x | 1,81x | 1,61x | 1,85x | 1,29x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,71x | 0,63x | 0,55x | 0,64x | 0,57x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,15x | 0,19x | 0,14x | 0,15x | 0,21x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 7,1 T | Rp 7,6 T | Rp 6,5 T | Rp 7,9 T | Rp 4,9 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,78x | 0,94x | 0,91x | 0,65x | 0,59x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 1,18x | 1,39x | 1,41x | 1,09x | 1,00x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,36x | 0,39x | 0,38x | 0,31x | 0,30x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | Rp 9,1 T | Rp 11 T | Rp 11 T | Rp 9,4 T | Rp 8,3 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 4,67x | 4,04x | 2,45x | 6,22x | 8,41x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 2,18x | 2,39x | 2,41x | 2,09x | 2,00x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 17,3% | 15,2% | 14,1% | 19,5% | 21,1% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 6,9% | 5,6% | 4,3% | 9,2% | 9,9% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 4,5% | 2,9% | 1,8% | 5,4% | 6,6% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 4,3 T | Rp 3,7 T | Rp 3,2 T | Rp 6,2 T | Rp 7,2 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 9,6% | 7,5% | 6,3% | 11,1% | 11,8% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 7,1% | 4,3% | 2,7% | 8,7% | 10,0% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 16,5% | 11,1% | 7,0% | 19,5% | 21,5% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,83x | 0,69x | 0,71x | 0,70x | 0,76x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,79x | 0,75x | 0,59x | 0,84x | 0,88x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 11,6% | 7,6% | 6,1% | 13,9% | 16,0% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 1,57x | 1,50x | 1,50x | 1,61x | 1,52x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 4,04x | 3,77x | 3,87x | 4,01x | 4,00x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 19,11x | 20,36x | 20,84x | 20,84x | 19,42x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 15,83x | 12,07x | 10,67x | 12,28x | 12,92x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 90,2 hari | 96,9 hari | 94,3 hari | 91,1 hari | 91,2 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 19,1 hari | 17,9 hari | 17,5 hari | 17,5 hari | 18,8 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 23,1 hari | 30,3 hari | 34,2 hari | 29,7 hari | 28,3 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 86,3 hari | 84,6 hari | 77,7 hari | 78,8 hari | 81,7 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | -Rp 622 M | -Rp 656 M | Rp 354 M | Rp 3,2 T | Rp 2,5 T |
Harga Rp 2.150 · kapitalisasi pasar Rp 25 T
| Multiple | JPFA | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 6,24x | 6,24x | 0% |
| P/B | 1,34x | 1,34x | 0% |
| P/S | 0,41x | 0,41x | 0% |
| EV/EBITDA | 4,82x | 4,82x | 0% |
| EV/EBIT | 5,76x | 5,76x | 0% |
| EV/Penjualan | 0,57x | 0,57x | 0% |
| Imbal Hasil FCF | 10,18% | 10,18% | 0% |
| Imbal Hasil Dividen | 6,51% | 6,51% | 0% |
Hanya 3 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti JPFA memang berada di median.
EV = kap. pasar Rp 25 T + utang Rp 12 T − kas Rp 3,6 T + kepentingan nonpengendali Rp 1,4 T = Rp 35 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 9,1%/tahun pertumbuhan FCF (5,9% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 12,0% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: FCF n/m (berubah tanda) · 7,8% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,81 → 1,08 | Farming/Agriculture (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,47 |
| Biaya ekuitas | 14,51% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 8,04% | median cakupan bunga 4,7x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis A2/A dan spread gagal bayar 0,78%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 6,0%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 28,9% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 11,68% | 68% E × CoE + 32% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 7,8% | CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 7,8%, melandai linier ke terminal |
| Marjin EBIT | 7,8% | rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir |
| D&A / pendapatan | 2,0% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 3,6% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 11,7%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 21,4% NOPAT dan capex terminalnya 2,8% pendapatan terhadap penyusutan 2,0%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 15,5% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 7,8% | 6,5% | 5,2% | 3,8% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 65 T | Rp 70 T | Rp 73 T | Rp 76 T | Rp 78 T | Rp 80 T |
| EBIT | Rp 5,1 T | Rp 5,4 T | Rp 5,7 T | Rp 5,9 T | Rp 6,1 T | Rp 6,2 T |
| NOPAT | Rp 3,6 T | Rp 3,9 T | Rp 4,1 T | Rp 4,2 T | Rp 4,3 T | Rp 4,4 T |
| + D&A | Rp 1,3 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,5 T | Rp 1,5 T | Rp 1,6 T |
| − Capex | Rp 2,4 T | Rp 2,5 T | Rp 2,7 T | Rp 2,8 T | Rp 2,8 T | Rp 2,2 T |
| − ΔNWC | Rp 740 M | Rp 662 M | Rp 560 M | Rp 437 M | Rp 295 M | Rp 303 M |
| FCFF | Rp 1,8 T | Rp 2,0 T | Rp 2,3 T | Rp 2,5 T | Rp 2,7 T | Rp 3,5 T |
| PV | Rp 1,6 T | Rp 1,6 T | Rp 1,6 T | Rp 1,6 T | Rp 1,6 T | Rp 22 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) Rp 8,1 T + PV(TV) Rp 22 T = Rp 30 T · TV 73% dari EV · − utang bersih Rp 8,3 T − minoritas Rp 1,4 T = ekuitas Rp 20 T ÷ saham beredar
Keluaran model: Rp 1.742/saham (-19% vs harga Rp 2.150)· cek multiple keluar (4,8x): Rp 1.683
Dengan asumsi ini, model berada 19% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 10,7% | 11,7% | 12,7% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 1.965 | 1.649 | 1.393 |
| 2,5% | 2.088 | 1.742 | 1.465 |
| 3,0% | 2.227 | 1.846 | 1.545 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 45 T | Rp 49 T | Rp 51 T | Rp 56 T | Rp 61 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 37 T | Rp 42 T | Rp 44 T | Rp 45 T | Rp 48 T |
| Laba Bruto | Rp 7,8 T | Rp 7,4 T | Rp 7,2 T | Rp 11 T | Rp 13 T |
| Laba Usaha | Rp 3,1 T | Rp 2,7 T | Rp 2,2 T | Rp 5,1 T | Rp 6,0 T |
| Beban Bunga | Rp 664 M | Rp 677 M | Rp 899 M | Rp 824 M | Rp 716 M |
| Laba Bersih | Rp 2,0 T | Rp 1,4 T | Rp 930 M | Rp 3,0 T | Rp 4,0 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 2,0 T | Rp 1,4 T | Rp 930 M | Rp 3,0 T | Rp 4,0 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 1,2 T | Rp 960 M | Rp 1,0 T | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 1,1 T | Rp 1,8 T | Rp 1,5 T | Rp 1,4 T | Rp 3,6 T |
| Piutang Usaha | Rp 2,3 T | Rp 2,4 T | Rp 2,5 T | Rp 2,7 T | Rp 3,1 T |
| Persediaan | Rp 9,2 T | Rp 11 T | Rp 11 T | Rp 11 T | Rp 12 T |
| Aset Lancar | Rp 14 T | Rp 17 T | Rp 17 T | Rp 17 T | Rp 21 T |
| Total Aset | Rp 29 T | Rp 33 T | Rp 34 T | Rp 35 T | Rp 40 T |
| Utang Usaha | Rp 2,3 T | Rp 3,4 T | Rp 4,1 T | Rp 3,7 T | Rp 3,7 T |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 7,1 T | Rp 9,4 T | Rp 11 T | Rp 9,3 T | Rp 17 T |
| Total Liabilitas | Rp 15 T | Rp 19 T | Rp 20 T | Rp 18 T | Rp 20 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 10 T | Rp 13 T | Rp 13 T | Rp 11 T | Rp 12 T |
| Total Ekuitas | Rp 13 T | Rp 14 T | Rp 14 T | Rp 17 T | Rp 20 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 12 T | Rp 13 T | Rp 13 T | Rp 15 T | Rp 19 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 701 M | Rp 1,4 T | Rp 2,4 T | Rp 4,9 T | Rp 5,0 T |
| Belanja Modal | Rp 1,3 T | Rp 2,1 T | Rp 2,0 T | Rp 1,6 T | Rp 2,5 T |
Marjin kotor JPFA: 17,3% (2021) → 15,2% (2022) → 14,1% (2023) → 19,5% (2024) → 21,1% (2025). OPM: 6,9% → 5,6% → 4,3% → 9,2% → 9,9%. Marjin bersih: 4,5% → 2,9% → 1,8% → 5,4% → 6,6%. ROE: 16,5% → 11,1% → 7,0% → 19,5% → 21,5%. ROIC: 11,6% → 7,6% → 6,1% → 13,9% → 16,0%. D/E: 0,78 → 0,94 → 0,91 → 0,65 → 0,59. FCF (T IDR): −0,62 → −0,66 → +0,35 → +3,23 → +2,54. Cakupan bunga: 4,7× → 4,0× → 2,5× → 6,2× → 8,4×. Perputaran aset: 1,57 → 1,50 → 1,50 → 1,61 → 1,52×. Nadir 2023 (NM 1,8%, IC 2,5×, FCF nyaris positif) adalah uji stres: harga jagung tinggi (40–50% YoY) + kelebihan pasokan DOC (menekan harga kandang) terjadi bersamaan. Pemulihan 2025 (ROE 21,5%, ROIC 16,0%) didorong rasionalisasi pasokan (culling kawanan industri-lebar memulihkan harga DOC/broiler) + normalisasi jagung. D/E 0,59 tetap tinggi vs. 0,20 CPIN: leverage JPFA memperkuat sisi atas maupun bawah siklus.
Jagung adalah ~60–65% COGS pakan ternak. Indonesia mengimpor defisit jagung melalui sistem kuota impor Bulog/pemerintah: waktu alokasi dan volume dikendalikan pemerintah, menciptakan ketidakpastian pengadaan bagi pabrik pakan. Tepung kedelai (bersumber AS/Brasil) dihargai pada CBOT global. Tidak ada input yang memiliki fleksibilitas penetapan harga domestik; keduanya mengekspos JPFA pada guncangan komoditas global.
Implikasi → Kebijakan kuota impor jagung adalah tuas laba tidak langsung: pembatasan pemerintah yang memperketat pasokan jagung meningkatkan biaya pakan JPFA. Kompresi marjin 2021–2023 sebagian besar didorong jagung. JPFA memiliki kemampuan terbatas untuk meneruskan kenaikan biaya jagung ke pelanggan DOC/broiler saat pasar kelebihan pasokan.
Produk unggas (DOC, broiler hidup) dijual ke peternakan rakyat terfragmentasi pada harga kandang yang dikutip publik: tidak ada leverage pembeli individu, tetapi penetapan harga transparan dan JPFA adalah price-taker di saluran komoditas. Ayam olahan bermerek Kanzler memiliki kekuatan penetapan harga lebih dari broiler komoditas: keunggulan diferensiasi terbatas tetapi nyata. Pembeli akuakultur (pengolah ekspor) memiliki leverage negosiasi lebih karena opsi pasokan alternatif.
Implikasi → Produk konsumen bermerek (Kanzler) adalah tuas ekspansi marjin vs. DOC/broiler komoditas. Investasi merek JPFA harus dipercepat untuk mengurangi siklisitas laba.
Integrasi vertikal penuh (pakan + peternak + DOC + pengolahan + merek) membutuhkan modal signifikan dan butuh waktu bertahun-tahun untuk dibangun. Namun, integrator lebih kecil (Malindo Feedmill, Sierad Produce) telah berhasil membangun integrasi parsial. Hambatan utama adalah infrastruktur biosekuriti dan timeline investasi kawanan peternak. Segmen akuakultur dan babi memiliki hambatan lebih rendah: operator kecil dapat bersaing di sub-pasar tersebut.
Implikasi → Parit JPFA dari integrasi nyata tetapi tidak tidak tertembus. Malindo (Modal Malaysia) adalah #3 yang kredibel dengan model serupa. Struktur terintegrasi membantu selama siklus kelebihan pasokan (JPFA dapat menyesuaikan bauran output) tetapi tidak mencegah persaingan harga dalam unggas komoditas.
Ayam adalah protein primer paling terjangkau Indonesia pada tingkat pendapatan saat ini (~IDR 35.000–45.000/kg kandang). Tempe/tahu (protein kedelai) bersaing pada titik harga lebih rendah. Daging sapi 3–4× harganya. Ikan/seafood bersaing di kisaran harga serupa. Tidak ada ancaman substitusi jangka dekat pada konsumsi ayam arus utama. Namun, produk akuakultur menghadapi lebih banyak substitusi dari seafood impor di modern trade.
Implikasi → Permintaan ayam didukung secara struktural oleh pertumbuhan pendapatan dan keterjangkauan protein. Risiko berasal dari sisi pasokan (kelebihan pasokan DOC), bukan sisi permintaan (substitusi). JPFA tidak menghadapi risiko permintaan eksistensial dalam bisnis unggas intinya.
CPIN (Charoen Pokphand, induk CP Group) adalah pemain terintegrasi dominan dengan kantong lebih dalam dan investasi merek pengolahan lebih besar (So Good vs. Kanzler). Malindo Feedmill adalah pesaing terintegrasi #3. Sierad Produce bersaing dalam pakan dan broiler. Di pasar DOC yang kelebihan pasokan, semua integrator bersaing pada harga: siklus secara berkala menghancurkan marjin di semua pemain listed. Merek CPIN yang lebih dalam (So Good) dan leverage lebih rendah memberikan keunggulan struktural dalam downturn.
Implikasi → Leverage JPFA yang lebih tinggi (D/E 0,59 vs. CPIN 0,20) adalah kerugian struktural selama downcycle: CPIN dapat mempertahankan operasi melalui perang harga yang menekan neraca JPFA. Prioritas strategis adalah deleveraging sambil membangun ekuitas merek Kanzler.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Duopoli pakan unggas yang terintegrasi vertikal di Indonesia (CPIN + JPFA) mengendalikan grandparent stock, pakan, DOC, dan ayam hidup, namun terjebak antara biaya bahan baku bergantung impor dan harga ayam yang mengikuti komoditas.