Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,80x | 0,80x | 0,78x | 0,80x | 0,81x |
| Beban bunga | 0,99x | 0,99x | 0,98x | 0,99x | 0,99x |
| Marjin operasipendorong | 15,3% | 14,7% | 12,0% | 12,6% | 13,0% |
| Perputaran aset | 1,02x | 1,06x | 1,13x | 1,11x | 1,15x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,21x | 1,23x | 1,17x | 1,20x | 1,24x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 15,0% | 15,3% | 12,0% | 13,2% | 14,8% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 15,1% | 15,5% | 12,2% | 13,4% | 14,9% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 4,45x | 3,77x | 4,91x | 4,11x | 3,47x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 2,98x | 2,16x | 2,77x | 2,55x | 2,16x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 1,76x | 0,89x | 1,00x | 1,13x | 0,81x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 12 T | Rp 12 T | Rp 13 T | Rp 13 T | Rp 13 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,03x | 0,05x | 0,03x | 0,02x | 0,01x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,21x | 0,23x | 0,17x | 0,20x | 0,24x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,02x | 0,04x | 0,02x | 0,02x | 0,01x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -Rp 5,6 T | -Rp 2,8 T | -Rp 2,6 T | -Rp 4,2 T | -Rp 4,0 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 88,62x | 103,05x | 43,99x | 72,82x | 129,91x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,21x | 1,23x | 1,17x | 1,20x | 1,24x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 42,3% | 39,8% | 37,9% | 39,0% | 39,0% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 15,3% | 14,7% | 12,0% | 12,6% | 13,0% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 12,1% | 11,7% | 9,1% | 9,9% | 10,4% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 4,6 T | Rp 4,9 T | Rp 4,3 T | Rp 4,8 T | Rp 5,3 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 17,7% | 17,0% | 14,2% | 14,8% | 15,1% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 12,4% | 12,4% | 10,2% | 11,0% | 11,9% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 16,3% | 16,6% | 12,9% | 14,2% | 15,7% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,80x | 0,80x | 0,78x | 0,80x | 0,81x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,99x | 0,99x | 0,98x | 0,99x | 0,99x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 15,1% | 15,5% | 12,2% | 13,4% | 14,9% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 1,02x | 1,06x | 1,13x | 1,11x | 1,15x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 2,94x | 2,44x | 2,72x | 3,06x | 3,08x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 7,65x | 6,27x | 6,62x | 6,71x | 6,25x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 9,09x | 8,72x | 11,18x | 10,52x | 8,96x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 124,3 hari | 149,6 hari | 134,1 hari | 119,2 hari | 118,4 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 47,7 hari | 58,2 hari | 55,1 hari | 54,4 hari | 58,4 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 40,2 hari | 41,8 hari | 32,7 hari | 34,7 hari | 40,7 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 131,9 hari | 166,0 hari | 156,6 hari | 138,9 hari | 136,1 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 2,3 T | Rp 566 M | Rp 2,0 T | Rp 3,9 T | Rp 2,5 T |
Harga Rp 725 · kapitalisasi pasar Rp 33 T
| Multiple | KLBF | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 8,95x | 9,09x | -2% |
| P/B | 1,41x | 1,41x | -0% |
| P/S | 0,93x | 0,93x | +0% |
| EV/EBITDA | 5,65x | 5,35x | +5% |
| EV/EBIT | 6,59x | 6,62x | -0% |
| EV/Penjualan | 0,85x | 0,78x | +10% |
| Imbal Hasil FCF | 7,76% | 7,21% | +8% |
| Imbal Hasil Dividen | 4,96% | 6,85% | -28% |
EV = kap. pasar Rp 33 T + utang Rp 299 M − kas Rp 4,3 T + kepentingan nonpengendali Rp 1,4 T = Rp 30 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 6,9%/tahun pertumbuhan FCF (3,9% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 9,8% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 2,3% FCF · 7,7% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,89 → 0,90 | Drugs (Pharmaceutical) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,01 |
| Biaya ekuitas | 13,26% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 11,79% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 19,9% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 13,22% | 99% E × CoE + 1% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 7,7% | delivered 4-yr revenue CAGR 7.7%, fading linearly to terminal |
| Marjin EBIT | 12,5% | mean EBIT margin, last 3 FYs |
| D&A / pendapatan | 2,2% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 2,6% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 2.2% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 17,3% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 7,7% | 6,4% | 5,1% | 3,8% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 38 T | Rp 40 T | Rp 43 T | Rp 44 T | Rp 45 T | Rp 46 T |
| EBIT | Rp 4,8 T | Rp 5,1 T | Rp 5,3 T | Rp 5,5 T | Rp 5,7 T | Rp 5,8 T |
| NOPAT | Rp 3,8 T | Rp 4,1 T | Rp 4,3 T | Rp 4,4 T | Rp 4,5 T | Rp 4,6 T |
| + D&A | Rp 831 M | Rp 884 M | Rp 929 M | Rp 964 M | Rp 988 M | Rp 1,0 T |
| − Capex | Rp 981 M | Rp 1,0 T | Rp 1,1 T | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 1,0 T |
| − ΔNWC | Rp 469 M | Rp 420 M | Rp 356 M | Rp 279 M | Rp 191 M | Rp 195 M |
| FCFF | Rp 3,2 T | Rp 3,5 T | Rp 3,7 T | Rp 4,0 T | Rp 4,2 T | Rp 4,5 T |
| PV | Rp 2,8 T | Rp 2,7 T | Rp 2,6 T | Rp 2,4 T | Rp 2,2 T | Rp 22 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 13 T + PV(TV) Rp 22 T = Rp 35 T · TV 64% dari EV · − utang bersih -Rp 4,0 T − minoritas Rp 1,4 T
Keluaran model: Rp 833/saham (+15% vs harga Rp 725)· cek multiple keluar (5,4x): Rp 763
Dengan asumsi ini, model berada 15% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 12,2% | 13,2% | 14,2% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 883 | 807 | 743 |
| 2,5% | 916 | 833 | 764 |
| 3,0% | 952 | 862 | 788 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 26 T | Rp 29 T | Rp 30 T | Rp 33 T | Rp 35 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 15 T | Rp 17 T | Rp 19 T | Rp 20 T | Rp 22 T |
| Laba Bruto | Rp 11 T | Rp 12 T | Rp 12 T | Rp 13 T | Rp 14 T |
| Laba Usaha | Rp 4,0 T | Rp 4,2 T | Rp 3,6 T | Rp 4,1 T | Rp 4,6 T |
| Beban Bunga | Rp 45 M | Rp 41 M | Rp 83 M | Rp 56 M | Rp 35 M |
| Laba Bersih | Rp 3,2 T | Rp 3,4 T | Rp 2,8 T | Rp 3,2 T | Rp 3,7 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 3,2 T | Rp 3,4 T | Rp 2,8 T | Rp 3,2 T | Rp 3,7 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 618 M | Rp 659 M | Rp 665 M | Rp 716 M | Rp 767 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 6,2 T | Rp 3,9 T | Rp 3,2 T | Rp 4,7 T | Rp 4,3 T |
| Piutang Usaha | Rp 3,4 T | Rp 4,6 T | Rp 4,6 T | Rp 4,9 T | Rp 5,7 T |
| Persediaan | Rp 5,2 T | Rp 7,1 T | Rp 6,9 T | Rp 6,5 T | Rp 7,0 T |
| Aset Lancar | Rp 16 T | Rp 17 T | Rp 16 T | Rp 17 T | Rp 19 T |
| Total Aset | Rp 26 T | Rp 27 T | Rp 27 T | Rp 29 T | Rp 31 T |
| Utang Usaha | Rp 1,7 T | Rp 2,0 T | Rp 1,7 T | Rp 1,9 T | Rp 2,4 T |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 3,5 T | Rp 4,4 T | Rp 3,2 T | Rp 4,2 T | Rp 5,3 T |
| Total Liabilitas | Rp 4,4 T | Rp 5,1 T | Rp 3,9 T | Rp 4,8 T | Rp 6,0 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 626 M | Rp 1,2 T | Rp 622 M | Rp 562 M | Rp 299 M |
| Total Ekuitas | Rp 21 T | Rp 22 T | Rp 23 T | Rp 25 T | Rp 25 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 20 T | Rp 20 T | Rp 21 T | Rp 23 T | Rp 23 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 2,8 T | Rp 1,3 T | Rp 2,9 T | Rp 4,8 T | Rp 3,3 T |
| Belanja Modal | Rp 504 M | Rp 705 M | Rp 882 M | Rp 908 M | Rp 726 M |
Kalbe Farma adalah pemimpin farmasi Indonesia, dibangun atas empat divisi: obat resep, kesehatan konsumen OTC (Promag, Komix, Mixagrip), nutrisi (Diabetasol, Morinaga), dan distribusi serta logistik (Enseval). Ia defensif dan kas-bersih (D/E ~0,01), dengan imbal hasil solid (ROE 13–16%, ROIC ~12–15%). Kerentanan utamanya ada di sisi biaya: sekitar 90% bahan baku aktifnya diimpor, sehingga rupiah yang lebih lemah menekan marjin (ROE turun ke ~13% di FY23 sebelum pulih ke 15,7% di FY25), sementara pengendalian harga pemerintah lewat e-katalog BPJS membatasi harga yang bisa ia kenakan pada resep. Ini compounder kesehatan defensif, dan yang menggerakkannya adalah rupiah dan biaya bahan baku di satu sisi serta kebijakan harga di sisi lain.
Sekitar 90% bahan aktif farmasi (API) KLBF diimpor dan berharga mata uang asing.
EkonomiInilah ayunan marjin terbesar: rupiah lebih lemah menaikkan biaya input, itulah persis alasan marjin bruto turun dari 42% ke 38% sepanjang FY22–23 sebelum pulih.
KLBF mengubah input itu menjadi obat resep, kesehatan OTC bermerek (Promag, Komix, Mixagrip), dan nutrisi (Diabetasol, Morinaga).
EkonomiLini OTC bermerek dan nutrisi membawa marjin lebih tinggi; lini resep bervolume tinggi tetapi harganya dibatasi e-katalog BPJS, jadi bauran, bukan skala mentah, yang menggerakkan profitabilitas.
KLBF memiliki Enseval, lengan distribusi nasionalnya yang menjangkau apotek dan rumah sakit secara langsung.
EkonomiMemiliki distribusi menangkap marjin yang akan diambil distributor pihak ketiga, dan menjamin jangkauan rak yang sulit disamai pesaing: keunggulan struktural di balik parit yang lebar.
Di mana kebijakan membatasi harga resep, KLBF bersandar pada kenaikan harga OTC bermerek dan nutrisi untuk menjaga bauran.
EkonomiInilah alasan marjin bruto campuran bertahan ~39% meski satu divisi penuh dikendalikan harganya: portofolio bermerek mensubsidi yang teregulasi.
Capex ringan (~Rp0,5–0,9tn setahun atas pendapatan Rp30tn+), neraca berkas-bersih (D/E ke 0,01), dan membayar ~45% laba.
EkonomiModel yang dipimpin distribusi butuh sedikit modal baru untuk tumbuh, jadi sebagian besar kas kembali ke pemegang saham sementara bantalan terbangun: penggandaan defensif, bukan pertumbuhan haus modal.
Struktur biayaDipimpin biaya impor. Biaya dominan adalah bahan aktif impor (~90% API), berharga mata uang asing, jadi marjin bruto (~39%) bergerak dengan rupiah, ayunan struktural yang terlihat dalam kompresi FY22–23 ke 38%. Manufaktur dan distribusi (Enseval) efisien-skala, dan karena memiliki Enseval, KLBF menyimpan marjin distribusi di dalam ketimbang membayarnya keluar.
Siklus kasBerat modal kerja tetapi mandiri. KLBF membawa persediaan berarti (kira-kira 20–25% pendapatan) dan piutang (~15%), jadi konversi kas berayun dengan siklus biaya input: pada FY22 arus kas operasi turun ke hanya 0,38x laba bersih saat persediaan menumpuk selama lonjakan biaya, lalu melenting kembali di atas 1,0x pada FY24 saat terurai. Kas bersih sepanjang waktu, jadi mendanai dirinya sendiri.
Ekonomi per unitPer produk, API impor adalah biaya dan merek (OTC/nutrisi) atau tender (resep) adalah pendapatan. Marjin bergantung pada dua hal yang hanya setengah dikendalikan KLBF: rupiah di sisi biaya dan kebijakan BPJS di sisi harga. Memiliki Enseval menambah lapisan marjin kedua, distribusi, yang dibayarkan keluar oleh pesaing tak-terintegrasi.
~90% bahan aktif farmasi diimpor, sehingga pemasok bahan baku dan rupiah menggerakkan basis biaya.
Implikasi → Tekanan marjin inti: rupiah lebih lemah menekan marjin bruto (ROE turun ke ~13% di FY23).
Pemerintah/BPJS menetapkan harga resep (e-katalog); konsumen OTC loyal merek.
Implikasi → Membatasi marjin resep, tetapi OTC/nutrisi bermerek mempertahankan daya tawar harga.
Skala manufaktur, merek, R&D, dan jaringan distribusi Enseval adalah hambatan tinggi.
Implikasi → Waralaba terintegrasi dapat dipertahankan; distribusi sulit ditiru.
Generik dan merek pesaing menggantikan; obat herbal/tradisional bersaing di OTC.
Implikasi → Menekan harga di generik; kekuatan merek mempertahankan OTC/nutrisi.
Bersaing dengan pemain farmasi dan kesehatan konsumen lain di semua divisi.
Implikasi → Stabil; skala, merek, dan distribusi menjaga KLBF pemimpin.
Tinggi dan didukung kas sepanjang jendela, dengan satu goyangan yang dapat dijelaskan. Sepanjang FY21–25 arus kas operasi kira-kira mengikuti laba bersih kumulatif, tetapi FY22 menonjol di hanya 0,38x, bukan masalah laba melainkan penumpukan persediaan (persediaan naik ke ~25% pendapatan) saat KLBF menimbun sepanjang lonjakan biaya input; ini berbalik ke 1,48x pada FY24. Laba bersifat berulang dan operasional, tanpa bergantung pada untung satu-kali.
Diperiksa: tidak ditemukan pos satu-kali material dalam jendela yang ditinjau.
Konversi kasSelama lima tahun OCF secara luas setara laba bersih; penurunan FY22 ke 0,38x dan pemulihan FY24 ke 1,48x adalah dua ujung dari satu siklus modal kerja seputar penimbunan input impor, bukan sinyal kualitas.
Sapi perah yang reinvestasi ringan dan mengembalikan sisanya. Capex berjalan sederhana ~2–3% pendapatan, neraca berkas-bersih dan makin bersih (D/E 0,05→0,01), dan KLBF membayar ~45% laba, jadi menumbuhkan pendapatan satu-digit-menengah tanpa butuh banyak modal dan mengembalikan surplus.
AlokasiReinvestasi ringan (capex ~Rp0,5–0,9tn) ke kapasitas dan Enseval, bantalan kas yang tumbuh, dan dividen ~45% yang stabil. Tidak mengejar akuisisi atau utang.
Tren imbal hasilROIC ~12–15% dan ROE ~13–17% berada di atas biaya modal, tetapi keduanya turun pada FY23 (ROE ke ~13%) saat rupiah menekan marjin, lalu pulih ke 15,7% pada FY25, jadi imbal hasil sehat tetapi siklikal-FX.
Sekitar 90% bahan aktif diimpor, jadi marjin secara struktural terpapar rupiah, kompresi marjin bruto FY22–23 (42%→38%) adalah biaya yang terbukti. Sensitivitas tahan lama, bukan satu-kali.
Kontrol harga e-katalog BPJS membatasi yang bisa dikenakan divisi resep, secara struktural membatasi marjin segmen itu terlepas dari biaya.
Persediaan berayun dengan penimbunan biaya input (ke ~25% pendapatan pada FY22, menyeret konversi kas tahun itu ke 0,38x); ini berbalik, jadi efek waktu untuk dipantau ketimbang masalah.
Kas bersih (D/E 0,01) dengan cakupan kuat, tanpa kekhawatiran utang atau solvabilitas.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar ~USD 10–12M didominasi generik dan dibentuk oleh reimbursement JKN/BPJS: Kalbe Farma memimpin ASEAN, tetapi ketergantungan impor API ~90% dan eksposur IDR adalah risiko biaya struktural.