Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,67x | 0,76x | 0,74x | 0,71x | 0,74x |
| Beban bunga | 0,84x | 0,96x | 0,95x | 0,91x | 0,94x |
| Marjin operasipendorong | 7,4% | 16,4% | 14,7% | 12,3% | 12,9% |
| Perputaran aset | 1,14x | 1,32x | 1,26x | 1,34x | 1,36x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,64x | 1,66x | 1,84x | 1,80x | 1,60x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 7,7% | 26,3% | 23,6% | 19,0% | 19,5% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 8,9% | 27,3% | 20,3% | 17,1% | 19,8% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 2,21x | 2,25x | 1,76x | 1,73x | 2,16x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,77x | 0,98x | 0,58x | 0,47x | 0,66x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,42x | 0,63x | 0,30x | 0,25x | 0,39x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 1,9 T | Rp 2,7 T | Rp 2,8 T | Rp 3,0 T | Rp 4,4 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,24x | 0,29x | 0,42x | 0,37x | 0,21x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,64x | 0,66x | 0,84x | 0,80x | 0,60x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,15x | 0,17x | 0,23x | 0,20x | 0,13x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | Rp 110 M | -Rp 63 M | Rp 1,4 T | Rp 1,6 T | Rp 420 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 6,21x | 26,93x | 18,19x | 11,36x | 16,28x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,64x | 1,66x | 1,84x | 1,80x | 1,60x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 41,8% | 47,6% | 47,7% | 45,0% | 45,8% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 7,4% | 16,4% | 14,7% | 12,3% | 12,9% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 4,2% | 12,0% | 10,2% | 7,9% | 8,9% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 662 M | Rp 1,8 T | Rp 2,3 T | Rp 2,5 T | Rp 3,0 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 11,0% | 18,6% | 16,8% | 14,6% | 15,7% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 4,7% | 15,8% | 12,9% | 10,5% | 12,1% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 7,7% | 26,4% | 24,4% | 19,5% | 19,7% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,67x | 0,76x | 0,74x | 0,71x | 0,74x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,84x | 0,96x | 0,95x | 0,91x | 0,94x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 8,9% | 27,3% | 20,3% | 17,1% | 19,8% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 1,14x | 1,32x | 1,26x | 1,34x | 1,36x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 1,54x | 1,88x | 1,64x | 1,82x | 1,85x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 21,17x | 24,42x | 26,61x | 43,42x | 50,57x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 6,77x | 7,68x | 7,82x | 6,90x | 6,86x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 236,6 hari | 194,4 hari | 222,0 hari | 200,3 hari | 197,6 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 17,2 hari | 14,9 hari | 13,7 hari | 8,4 hari | 7,2 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 53,9 hari | 47,5 hari | 46,7 hari | 52,9 hari | 53,2 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 200,0 hari | 161,8 hari | 189,1 hari | 155,8 hari | 151,6 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 772 M | Rp 1,3 T | Rp 321 M | Rp 1,6 T | Rp 2,2 T |
Harga Rp 650 · kapitalisasi pasar Rp 19 T
| Multiple | MAPA | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 10,77x | 11,17x | -4% |
| P/B | 2,13x | 1,97x | +8% |
| P/S | 0,96x | 0,53x | +81% |
| EV/EBITDA | 6,32x | 6,25x | +1% |
| EV/EBIT | 7,67x | 7,91x | -3% |
| EV/Penjualan | 0,99x | 0,52x | +91% |
| Imbal Hasil FCF | 12,12% | 10,69% | +13% |
| Imbal Hasil Dividen | 0,62% | 3,37% | -82% |
EV = kap. pasar Rp 19 T + utang Rp 1,9 T − kas Rp 1,5 T + kepentingan nonpengendali Rp 128 M = Rp 19 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 1,7%/tahun pertumbuhan FCF (-1,1% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 4,4% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 30,6% FCF · 33,7% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,95 → 1,02 | Retail (Special Lines) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,10 |
| Biaya ekuitas | 14,09% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,66% | median cakupan bunga 16,3x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 8,1%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 26,3% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 13,31% | 91% E × CoE + 9% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 30,0% | CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 33,7% (default dibatasi pada 30,0%), melandai linier ke terminal |
| Marjin EBIT | 13,3% | rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir |
| D&A / pendapatan | 2,4% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 6,5% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 13,3%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 18,8% NOPAT dan capex terminalnya 3,9% pendapatan terhadap penyusutan 2,4%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 12,7% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 30,0% | 23,1% | 16,3% | 9,4% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 25 T | Rp 31 T | Rp 36 T | Rp 39 T | Rp 40 T | Rp 41 T |
| EBIT | Rp 3,3 T | Rp 4,1 T | Rp 4,8 T | Rp 5,2 T | Rp 5,3 T | Rp 5,5 T |
| NOPAT | Rp 2,5 T | Rp 3,0 T | Rp 3,5 T | Rp 3,8 T | Rp 3,9 T | Rp 4,0 T |
| + D&A | Rp 602 M | Rp 742 M | Rp 862 M | Rp 943 M | Rp 967 M | Rp 991 M |
| − Capex | Rp 1,6 T | Rp 2,0 T | Rp 2,3 T | Rp 2,5 T | Rp 2,6 T | Rp 1,6 T |
| − ΔNWC | Rp 736 M | Rp 738 M | Rp 638 M | Rp 428 M | Rp 125 M | Rp 128 M |
| FCFF | Rp 698 M | Rp 1,0 T | Rp 1,4 T | Rp 1,8 T | Rp 2,2 T | Rp 3,3 T |
| PV | Rp 616 M | Rp 801 M | Rp 972 M | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 16 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) Rp 4,7 T + PV(TV) Rp 16 T = Rp 21 T · TV 78% dari EV · − utang bersih Rp 420 M − minoritas Rp 128 M = ekuitas Rp 20 T ÷ saham beredar
Keluaran model: Rp 713/saham (+10% vs harga Rp 650)· cek multiple keluar (6,3x): Rp 885
Dengan asumsi ini, model berada dekat dengan harga hari ini. Pasar dan input di sini bercerita kurang lebih sama.
| g \ WACC | 12,3% | 13,3% | 14,3% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 768 | 684 | 614 |
| 2,5% | 805 | 713 | 638 |
| 3,0% | 846 | 746 | 665 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 6,0 T | Rp 9,8 T | Rp 14 T | Rp 17 T | Rp 19 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 3,5 T | Rp 5,1 T | Rp 7,1 T | Rp 9,5 T | Rp 10 T |
| Laba Bruto | Rp 2,5 T | Rp 4,7 T | Rp 6,5 T | Rp 7,7 T | Rp 8,8 T |
| Laba Usaha | Rp 448 M | Rp 1,6 T | Rp 2,0 T | Rp 2,1 T | Rp 2,5 T |
| Beban Bunga | Rp 72 M | Rp 60 M | Rp 109 M | Rp 185 M | Rp 153 M |
| Laba Bersih | Rp 251 M | Rp 1,2 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,7 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 251 M | Rp 1,2 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,7 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 214 M | Rp 220 M | Rp 286 M | Rp 401 M | Rp 533 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 662 M | Rp 1,3 T | Rp 1,1 T | Rp 1,0 T | Rp 1,5 T |
| Piutang Usaha | Rp 285 M | Rp 401 M | Rp 510 M | Rp 396 M | Rp 381 M |
| Persediaan | Rp 2,3 T | Rp 2,7 T | Rp 4,3 T | Rp 5,2 T | Rp 5,7 T |
| Aset Lancar | Rp 3,5 T | Rp 4,8 T | Rp 6,4 T | Rp 7,1 T | Rp 8,1 T |
| Total Aset | Rp 5,3 T | Rp 7,4 T | Rp 11 T | Rp 13 T | Rp 14 T |
| Utang Usaha | Rp 519 M | Rp 668 M | Rp 907 M | Rp 1,4 T | Rp 1,5 T |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 1,6 T | Rp 2,1 T | Rp 3,7 T | Rp 4,1 T | Rp 3,8 T |
| Total Liabilitas | Rp 2,1 T | Rp 3,0 T | Rp 4,9 T | Rp 5,7 T | Rp 5,3 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 772 M | Rp 1,3 T | Rp 2,5 T | Rp 2,6 T | Rp 1,9 T |
| Total Ekuitas | Rp 3,2 T | Rp 4,5 T | Rp 5,9 T | Rp 7,1 T | Rp 8,8 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 3,2 T | Rp 4,5 T | Rp 5,7 T | Rp 7,0 T | Rp 8,7 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 884 M | Rp 1,6 T | Rp 1,3 T | Rp 2,9 T | Rp 3,2 T |
| Belanja Modal | Rp 112 M | Rp 375 M | Rp 961 M | Rp 1,3 T | Rp 969 M |
MAPA adalah peritel specialty berkualitas tinggi, mengoperasikan gerai merek olahraga dan outdoor eksklusif di seluruh Indonesia. Pemulihan pasca-COVID-nya dramatis: ROIC melonjak dari 8,9% (2021) ke 27,3% (2022) seiring permintaan tertahan dan leverage operasional berpadu dengan pergeseran bauran ke merek olahraga premium. Basis normalisasi 2025 (ROIC 19,8%, ROE 19,8%, GM 45,8%) mencerminkan bisnis yang secara struktural lebih kuat dari sebelum pandemi, didorong tren sekuler athleisure dan kemitraan merek eksklusif MAPA. D/E terkompresi dari 0,42 pada puncak ekspansi 2023 ke 0,21 pada 2025 sementara FCF tumbuh ke IDR 2,25 T, dan keduanya menunjuk pada pertumbuhan yang bisa ia danai sendiri. Risiko esensialnya adalah paritnya: kontrak eksklusivitas dengan Nike, Adidas, dan merek internasional lain adalah yang membuat model ini bekerja, dan pergeseran strategi distribusi mereka ke arah direct-to-consumer akan merusaknya secara struktural.
Nike, Adidas, The North Face (VF Corp), dan pemilik merek global lainnya menetapkan alokasi produk, kerangka penetapan harga, dan syarat marjin MAPA. Pengaturan distribusi eksklusif menciptakan ketergantungan mutual namun pemilik merek memiliki leverage besar karena mereka dapat menunjuk mitra alternatif atau direct-to-consumer.
Implikasi → Kekuatan pemasok yang tinggi membatasi batas atas marjin kotor dan membuat model bisnis MAPA secara fundamental bergantung pada pemeliharaan hubungan komersial: risiko paling kritis dalam tesis investasi.
Konsumen individu memiliki kekuatan terbatas: merek olahraga dan outdoor premium memiliki loyalitas aspirasional dan negosiasi harga terbatas. Namun saluran e-commerce menawarkan beberapa price discovery dan perbandingan belanja untuk produk merek yang sama.
Implikasi → Daya tawar pembeli yang rendah mendukung marjin kotor 45–48%; permintaan merek aspirasional menciptakan kekuatan penetapan harga yang menguntungkan MAPA sebagai distributor eksklusif.
Perjanjian distribusi eksklusif dengan Nike, Adidas, dan merek utama menciptakan hambatan masuk yang tinggi: pendatang baru tidak dapat secara legal menyimpan merek-merek ini tanpa persetujuan pemilik merek. Jaringan kehadiran mal (skala) lebih lanjut menghalangi masuk.
Implikasi → Parit eksklusivitas sangat kuat; ancaman utama bukan dari pendatang fisik baru melainkan dari pemilik merek itu sendiri yang beralih ke ritel langsung atau e-commerce.
Platform e-commerce (Tokopedia, Shopee, Zalora) menjual produk merek asli dan merupakan saluran ritel pengganti. Toko online langsung merek (Nike.com, Adidas.com) bersaing untuk konsumen yang sama. Merek atletik fast-fashion (merek sendiri Decathlon, merek lokal) menjadi substitusi berdasarkan harga.
Implikasi → Substitusi saluran ke e-commerce adalah risiko substitusi utama; konsumen setia merek mengurangi namun tidak menghilangkan ini. Ekspansi agresif Decathlon di Indonesia adalah substitusi price-point yang semakin berkembang.
Pesaing fisik utama adalah Decathlon (merek sendiri, pasar menengah, ekspansi agresif) dan Sports Direct (jika masuk Indonesia). Dalam segmen premium, pengaturan eksklusif MAPA sebagian besar menghilangkan persaingan fisik langsung. Persaingan e-commerce lebih intens.
Implikasi → Persaingan fisik sedang; eksklusivitas MAPA melindungi gerai merek premium dari persaingan langsung. Tailwind sekuler athleisure mendukung semua pemain dalam segmen.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar ritel Indonesia senilai USD 57 miliar adalah yang terbesar di Asia Tenggara, ditopang dua raksasa minimarket (Alfamart dan Indomaret), dengan rantai premium lifestyle dan spesialis menangkap trade-up kelas menengah, serta e-commerce membentuk ulang >20% transaksi.