Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajakpendorong | 0,57x | 1,39x | — | — | -2,80x |
| Beban bunga | 0,70x | 0,37x | -0,06x | -0,01x | 0,15x |
| Marjin operasi | 23,5% | 12,9% | 5,7% | 5,3% | 7,7% |
| Perputaran aset | 0,30x | 0,22x | 0,34x | 0,43x | 0,33x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,64x | 1,91x | 1,80x | 1,80x | 1,95x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 4,6% | 2,9% | — | — | -2,1% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 5,3% | 3,8% | — | — | — |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,38x | 1,48x | 1,33x | 1,10x | 1,25x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,94x | 1,07x | 0,84x | 0,70x | 0,87x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,62x | 0,73x | 0,57x | 0,41x | 0,32x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 114 M | $ 291 M | $ 297 M | $ 115 M | $ 280 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,48x | 0,70x | 0,57x | 0,60x | 0,71x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,64x | 0,91x | 0,80x | 0,80x | 0,95x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,30x | 0,36x | 0,32x | 0,34x | 0,36x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 192 M | $ 968 M | $ 1,1 B | $ 1,3 B | $ 1,7 B |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 3,37x | 1,60x | 0,95x | 0,99x | 1,18x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,64x | 1,91x | 1,80x | 1,80x | 1,95x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 31,5% | 18,9% | 8,5% | 7,9% | 11,4% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 23,5% | 12,9% | 5,7% | 5,3% | 7,7% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 9,5% | 6,7% | -1,2% | -2,5% | -3,3% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 197 M | $ 228 M | $ 238 M | $ 328 M | $ 372 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 51,6% | 26,2% | 14,0% | 14,6% | 19,6% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 2,8% | 1,5% | -0,4% | -1,1% | -1,1% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 4,8% | 5,8% | -2,2% | -6,0% | -7,8% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,57x | 1,39x | — | — | -2,80x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,70x | 0,37x | -0,06x | -0,01x | 0,15x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 5,3% | 3,8% | — | — | — |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,30x | 0,22x | 0,34x | 0,43x | 0,33x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 1,98x | 2,81x | 3,52x | 4,54x | 3,98x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 642,94x | 13,20x | 14,15x | 12,45x | 5,69x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 8,81x | 6,43x | 5,14x | 8,63x | 7,79x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 183,9 hari | 129,8 hari | 103,7 hari | 80,3 hari | 91,7 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 0,6 hari | 27,6 hari | 25,8 hari | 29,3 hari | 64,1 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 41,4 hari | 56,7 hari | 71,1 hari | 42,3 hari | 46,8 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 143,0 hari | 100,7 hari | 58,4 hari | 67,4 hari | 109,0 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 22 M | -$ 286 M | -$ 554 M | -$ 272 M | -$ 292 M |
Harga Rp 2.719 · kapitalisasi pasar Rp 66 T ($ 3,7 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | MDKA | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | NM | 16,25x(15/16) | — |
| P/B | 4,65x | 1,68x | +176% |
| P/S | 1,94x | 1,92x | +1% |
| EV/EBITDA | 20,26x | 10,31x | +96% |
| EV/EBIT | 51,38x | 14,25x | +261% |
| EV/Penjualan | 3,98x | 2,27x | +75% |
| Imbal Hasil FCF | -7,93% | 0,01% | -75.369% |
| Imbal Hasil Dividen | 0,45% | 5,27%(11/16) | -91% |
EV = kap. pasar $ 3,7 B + utang $ 2,1 B − kas $ 355 M + kepentingan nonpengendali $ 2,1 B = $ 7,5 B
tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
Tahun dasar memuat pos satu-kali: FY2022: Perubahan bertingkat dalam konsolidasi: MBMA masuk ke angka grup dalam skala besar. Basis EBIT menyaring sebagian besar pos non-operasional, tetapi baca bagian Kualitas Laba sebelum memercayai marjin dasar.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,31 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,57 |
| Biaya ekuitas | 13,44% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 15,13% | median cakupan bunga 1,2x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Caa/CCC dan spread gagal bayar 8,85%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 6,0%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 35,0% | median tarif efektif FY2021–FY2025 terhitung 42,7%, DIBATASI ke 35%: di atas batas itu pendekatan pra-pajaknya membawa kepentingan minoritas, yang sudah dikurangkan tersendiri dari nilai perusahaan, bukan pajak |
| WACC | 12,14% | 64% E × CoE + 36% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (49,3%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 11,0% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 9,8% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 28,0% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 12,1%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 20,6% NOPAT dan capex terminalnya 11,0% pendapatan terhadap penyusutan 9,8%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 13,9% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 1,9 B | $ 2,0 B | $ 2,0 B | $ 2,1 B | $ 2,1 B | $ 2,2 B |
| EBIT | $ 214 M | $ 220 M | $ 225 M | $ 231 M | $ 236 M | $ 242 M |
| NOPAT | $ 139 M | $ 143 M | $ 146 M | $ 150 M | $ 154 M | $ 158 M |
| + D&A | $ 191 M | $ 196 M | $ 201 M | $ 206 M | $ 211 M | $ 216 M |
| − Capex | $ 543 M | $ 557 M | $ 571 M | $ 585 M | $ 600 M | $ 241 M |
| − ΔNWC | $ 6,6 M | $ 6,7 M | $ 6,9 M | $ 7,1 M | $ 7,3 M | $ 7,4 M |
| FCFF | -$ 220 M | -$ 225 M | -$ 231 M | -$ 236 M | -$ 242 M | $ 125 M |
| PV | -$ 196 M | -$ 179 M | -$ 164 M | -$ 150 M | -$ 137 M | $ 732 M |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) -$ 825 M + PV(TV) $ 732 M = -$ 93 M · TV -789% dari EV · − utang bersih $ 1,7 B − minoritas $ 2,1 B = ekuitas -$ 4,0 B ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp -2.922/saham (-207% vs harga Rp 2.719)· cek multiple keluar (10,3x): Rp -1.540
Dengan asumsi ini, model berada 207% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 11,1% | 12,1% | 13,1% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | -2.881 | -2.948 | -2.999 |
| 2,5% | -2.848 | -2.922 | -2.979 |
| 3,0% | -2.810 | -2.894 | -2.958 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 381 M | $ 870 M | $ 1,7 B | $ 2,2 B | $ 1,9 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 261 M | $ 705 M | $ 1,6 B | $ 2,1 B | $ 1,7 B |
| Laba Bruto | $ 120 M | $ 165 M | $ 146 M | $ 176 M | $ 216 M |
| Laba Usaha | $ 90 M | $ 112 M | $ 97 M | $ 119 M | $ 147 M |
| Beban Bunga | $ 27 M | $ 70 M | $ 102 M | $ 120 M | $ 125 M |
| Laba Bersih | $ 36 M | $ 58 M | -$ 21 M | -$ 56 M | -$ 62 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 36 M | $ 58 M | -$ 21 M | -$ 56 M | -$ 62 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 107 M | $ 116 M | $ 141 M | $ 209 M | $ 225 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 185 M | $ 444 M | $ 519 M | $ 451 M | $ 355 M |
| Piutang Usaha | $ 593 K | $ 66 M | $ 121 M | $ 180 M | $ 333 M |
| Persediaan | $ 131 M | $ 251 M | $ 444 M | $ 454 M | $ 422 M |
| Aset Lancar | $ 411 M | $ 896 M | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 1,4 B |
| Total Aset | $ 1,3 B | $ 3,9 B | $ 5,0 B | $ 5,2 B | $ 5,7 B |
| Utang Usaha | $ 30 M | $ 110 M | $ 304 M | $ 239 M | $ 215 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 297 M | $ 605 M | $ 909 M | $ 1,1 B | $ 1,1 B |
| Total Liabilitas | $ 499 M | $ 1,9 B | $ 2,2 B | $ 2,3 B | $ 2,8 B |
| Total Utang Berbunga | $ 378 M | $ 1,4 B | $ 1,6 B | $ 1,8 B | $ 2,1 B |
| Total Ekuitas | $ 779 M | $ 2,0 B | $ 2,8 B | $ 2,9 B | $ 2,9 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 756 M | $ 1,0 B | $ 927 M | $ 922 M | $ 791 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 133 M | $ 463 M | $ 57 M | $ 149 M | $ 264 M |
| Belanja Modal | $ 111 M | $ 749 M | $ 611 M | $ 421 M | $ 555 M |
Marjin kotor MDKA: 31,5 % (2021) → 18,9 % (2022) → 8,5 % (2023) → 7,9 % (2024) → 11,4 % (2025). OPM: 23,5 % → 12,9 % → 5,7 % → 5,3 % → 7,7 %. Marjin bersih: 9,5 % → 6,7 % → −1,2 % → −2,5 % → −3,3 %. ROE: 4,8 % → 5,8 % → −2,2 % → −6,0 % → −7,8 %. Marjin EBITDA: 51,6 % → 26,2 % → 14,0 % → 14,6 % → 19,6 %. D/E: 0,49 → 0,70 → 0,58 → 0,60 → 0,71. Cakupan bunga: 3,4× → 1,6× → 0,95× → 0,99× → 1,2×. FCF (USD): +22 juta → −286 juta → −554 juta → −272 juta → −292 juta; negatif empat tahun beruntun. Utang bersih (USD): 0,19 miliar → 0,97 miliar → 1,07 miliar → 1,30 miliar → 1,73 miliar. Pendapatan (USD): 0,38 miliar → 0,87 miliar → 1,71 miliar → 2,24 miliar → 1,90 miliar. Ketegangannya tajam: MDKA membangun platform besar, terdiversifikasi, penghasil-pendapatan, tetapi ramp nikel/hilir mendarat tepat ke krisis harga nikel 2023–2025, sehingga EBITDA (masih positif, marjin ~14–20 %) diserap depresiasi dan bunga, menyisakan rugi bersih dan cakupan bunga sub-1×-hingga-1,2×. Ini cerita tekanan-neraca-plus-eksekusi, bukan quality-compounding; kasus investasi sepenuhnya berorientasi-depan: emas Pani (pour pertama 1Q26, marjin-tinggi), ramp proyek nikel AIM, dan pemulihan harga nikel harus mengangkat EBITDA cukup untuk menutup layanan utang-bersih kini-USD 1,73 miliar dan memulihkan laba bersih positif.
Pelindian tumpuk oksida Tujuh Bukit menghasilkan doré emas dan Wetar menghasilkan katoda tembaga melalui SX-EW. Inilah kaki-kaki yang menguntungkan sebelum pembangunan nikel dimulai.
EkonomiBentuk FY2021 menunjukkan apa yang dapat dilakukan aset-aset ini sendirian: marjin kotor 31,53%, marjin operasi 23,53%, dan satu-satunya arus kas bebas positif dari lima tahun sebesar USD 21,9 juta. Setiap tahun sesudahnya mencampur ekonomi itu dengan sesuatu yang secara struktural lebih tipis.
Kaki nikel dan material baterai berjalan melalui MBMA, anak usaha tercatat terpisah yang dikonsolidasi penuh oleh MDKA.
EkonomiLangkah ini kini mendominasi laporan laba rugi. Pendapatan yang dilaporkan MBMA sendiri setara 52,39%, 77,83%, 82,39% dan 75,71% dari pendapatan konsolidasi MDKA sepanjang FY2022 hingga FY2025. Tiga perempat dari yang dilaporkan baris atas konsolidasi adalah kaki yang marjin kotornya sendiri berjalan antara 5,83% dan 11,61%, dibanding 31,53% bagi grup konsolidasi pada FY2021 sebelum MBMA membesar, dan aritmetika itulah sebagian besar alasan marjin kotor konsolidasi turun dari 31,53% ke 11,42%.
Ekspansi dibayar dengan utang di induk dan dengan ekuitas yang dijual di anak usaha, bukan di MDKA sendiri.
EkonomiTotal aset naik 4,46 kali, dari USD 1.278,6 juta ke USD 5.707,4 juta. Total utang naik 5,51 kali, dari USD 377,8 juta ke USD 2.080,6 juta. Ekuitas yang dapat diatribusikan kepada pemilik MDKA naik 4,75%, dari USD 755,6 juta ke USD 791,5 juta. Basis aset berlipat ganda; klaim buku pemilik atasnya tidak.
Bunga dibayar mendahului pemegang saham, dan tagihan bunga tumbuh lebih cepat daripada laba operasi yang mendanainya.
EkonomiBeban bunga naik 4,68 kali, dari USD 26,6 juta ke USD 124,5 juta, sementara EBIT naik dari USD 89,6 juta ke USD 146,7 juta. Pada FY2025 bunga menyerap 84,89% EBIT. Pada FY2023 dan FY2024 bunga menyerap lebih dari seluruhnya: cakupan bunga mencetak 0,945 dan 0,995 kali. Langkah inilah, bukan penambangan, tempat imbal hasil pemegang saham saat ini berakhir.
Struktur biayaBeban pokok penjualan menyerap 68,47% pendapatan pada FY2021 dan 88,58% pada FY2025, memuncak pada 92,12% di FY2024. Pemburukan itu lebih merupakan efek bauran daripada efek biaya: grup ini tidak menjadi lebih buruk dalam menambang emas, melainkan menjadi sebagian besar bisnis konversi nikel, dan konversi nikel memikul marjin yang terlihat pada MBMA (marjin kotor 5,83% hingga 11,61%). Marjin kotor konsolidasi 31,53%, 18,93%, 8,54%, 7,88% dan 11,42% adalah rata-rata tertimbang dua bisnis yang sangat berbeda, dan bobotnya bergeser.
Siklus kasSiklus konversi kas: 143,02 hari (FY2021), lalu 100,68, 58,45, 67,37 dan 109,01 hari (FY2025). Pelebaran FY2025 berasal dari piutang: hari piutang lebih dari dua kali lipat dari 29,32 ke 64,12, pemburukan sama yang terlihat pada MBMA di tahun yang sama, yang wajar mengingat MBMA berada di dalam angka-angka ini. Hari persediaan 91,72 tetap komponen tunggal terbesar, konsisten dengan grup yang menanggung bijih, doré dan katoda di beberapa lokasi.
Ekonomi per unitPenyusutan dan amortisasi USD 225,4 juta melampaui EBIT USD 146,7 juta sebesar 1,54 kali pada FY2025. Dibaca bersama bunga USD 124,5 juta, urutannya tajam: basis aset menghabiskan lebih banyak setiap tahun dalam penyusutan daripada yang dihasilkan operasi dalam EBIT, dan kreditur mengambil sebagian besar sisanya.
MDKA memiliki badan bijihnya (Tujuh Bukit, Pani, Wetar; SCM via MBMA). Peralatan, reagen (sianida/asam untuk pelindian), dan kontraktor bersumber kompetitif. Listrik dan reduktor (batu bara/listrik) untuk smelter nikel RKEF adalah biaya input berarti terikat harga energi.
Implikasi → Sisi input bukan masalah: isu marjin adalah harga-output (nikel) dan biaya modal (bunga atas pembangunan), bukan leverage pemasok.
Emas (LBMA), tembaga (LME) dan produk nikel (terkait-LME, plus payable dinegosiasi untuk NPI/matte ke pembeli China) semuanya dihargai benchmark: MDKA price-taker menyeluruh. Produk antara nikel khususnya dijual ke pasar didominasi-pembeli-China yang menetapkan syarat lemah selama kelebihan pasokan 2023–2025.
Implikasi → Tidak ada kekuatan harga di mana pun. Imbal hasil bergantung pada posisi biaya dan dek harga-logam, dan kaki nikel mulai beroperasi ke titik terburuk siklus harga.
Deposit emas dan tembaga besar (Pani, Tujuh Bukit) langka secara geologis dan dibatasi-izin; pengolahan nikel butuh capex RKEF/HPAL miliaran-USD. Tetapi MDKA bersaing untuk modal melawan pemain nikel berkapital-lebih-baik (kompleks terkait-Tsingshan, Harita/NCKL, Vale/INCO): masuk ke nikel didanai-baik dan padat, bagian dari tekanan kelebihan pasokan.
Implikasi → Deposit emas/tembaga MDKA dapat dipertahankan; posisi nikelnya berada di segmen padat, didanai-baik, kelebihan-pasokan di mana pemimpin skala dan biaya (bukan MDKA) menentukan langkah.
Tembaga dan emas tanpa pengganti layak (logam elektrifikasi; penyimpan nilai). Nikel menghadapi risiko substitusi kimia: baterai LFP (tanpa nikel) meraih pangsa vs. NMC, melunakkan kemiringan permintaan-nikel jangka-panjang yang diandalkan taruhan hilir MDKA.
Implikasi → Kaki emas/tembaga di sisi kanan substitusi; kaki nikel membawa risiko siklus-harga dan permintaan kimia-LFP: eksposur ganda yang dibuat terlihat oleh hasil 2023–2025.
Emas/tembaga: MDKA produsen Indonesia lapis-menengah di antara raksasa global. Nikel (via MBMA): persaingan ketat dari kompleks Tsingshan/IMIP-IWIP, Harita (NCKL), Vale (INCO) dan HPAL didukung-China; banjir kapasitas pasca-2020 segmen itulah yang menghancurkan harga dan marjin hilir MDKA. Persaingan pada biaya-terkirim dan efisiensi pengolahan.
Implikasi → MDKA adalah pengambil-harga dan -marjin di bagian paling kompetitif portofolionya. Pembeda harus datang dari aset emas (skala Pani, kadar Tujuh Bukit), bukan dari mengungguli raksasa nikel.
Kerugiannya nyata, bukan artefak akuntansi, dan melebar: laba bersih USD 36,1 juta, USD 58,4 juta, lalu minus USD 20,7 juta, minus USD 55,8 juta dan minus USD 62,1 juta. Yang membuat berkas ini tidak lazim adalah baris operasi bukanlah masalahnya. EBIT positif pada kelima tahun dan naik pada FY2025 ke USD 146,7 juta. Kerugian itu dibentuk di bawah EBIT, oleh tagihan bunga yang naik 4,68 kali ke USD 124,5 juta. Mesin menyatakannya dengan caranya sendiri: ia menolak menerbitkan ROIC untuk FY2023, FY2024 dan FY2025, dan dua alasan yang diberikannya ADALAH diagnosisnya. Untuk FY2023 dan FY2024 alasan yang dinyatakan adalah EBIT atau laba pratax tidak positif, artinya laba operasi tidak menutupi bunga. Untuk FY2025 alasan yang dinyatakan adalah hasil bersih merupakan kerugian yang disebabkan pos non-operasi, sehingga laba operasi setelah pajak tidak bermakna. Abstain yang disertai alasan adalah pengungkapan yang lebih berguna daripada sebuah angka.
| Periode | Pos satu-kali | Dampak |
|---|---|---|
| FY2022 | Perubahan bertingkat dalam konsolidasi: MBMA masuk ke angka grup dalam skala besar | Pendapatan konsolidasi naik dari USD 381,0 juta ke USD 869,9 juta sementara pendapatan MBMA sendiri USD 455,7 juta, yakni 52,39% dari total konsolidasi, naik ke 82,39% pada FY2024. Tingkat pertumbuhan FY2021 hingga FY2025 mana pun untuk MDKA mengukur perubahan cakupan konsolidasi sama besarnya dengan perubahan perdagangan, dan tidak boleh dibaca sebagai pertumbuhan organik. |
Konversi kasArus kas operasi USD 263,9 juta pada FY2025 setara 179,88% EBIT, naik dari 125,31%, dan itu bukan tanda kualitas: penyusutan USD 225,4 juta adalah 1,54 kali EBIT, sehingga sebagian besar kas itu adalah beban penyusutan yang kembali, bukan laba yang terkonversi. Uji yang relevan adalah kas terhadap investasi, dan di sana catatannya tak terputus. Arus kas bebas positif sekali dalam lima tahun, USD 21,9 juta pada FY2021, lalu minus USD 285,7 juta, minus USD 553,7 juta, minus USD 272,1 juta dan minus USD 291,5 juta. Arus kas bebas kumulatif lima tahun minus USD 1.381,1 juta terhadap pendapatan kumulatif USD 7.091,4 juta, atau minus 19,48%. Belanja modal menyerap 229,55% arus kas operasi sepanjang jendela ini.
Diluter adalah label yang akurat, dengan satu ketelitian yang menyertainya: dilusi terjadi di anak usaha, bukan melalui penerbitan saham MDKA. Selama lima tahun total aset naik 4,46 kali dan total ekuitas naik 3,75 kali, tetapi ekuitas yang dapat diatribusikan kepada pemilik MDKA hanya naik 4,75%, dari USD 755,6 juta ke USD 791,5 juta. Selisihnya mengalir ke minoritas, yang porsinya naik dari USD 23,8 juta ke USD 2.133,4 juta, atau dari 3,06% ke 72,94% ekuitas konsolidasi. Nyaris tiga perempat ekuitas buku yang menopang grup ini kini dimiliki pihak selain pemegang saham MDKA. Itulah fakta struktural terpenting tentang perusahaan ini, dan ia tak terlihat pada angka pendapatan, EBITDA atau aset mana pun, yang semuanya dilaporkan pada 100%.
AlokasiBelanja modal lima tahun berjumlah USD 2.447,1 juta: USD 111,0 juta, USD 748,7 juta, USD 610,8 juta, USD 421,2 juta dan USD 555,4 juta, terhadap arus kas operasi USD 1.066,0 juta. Belanja FY2025 sebesar USD 555,4 juta setara 29,31% pendapatan dan 2,46 kali penyusutan, dan naik dari tahun sebelumnya alih-alih mereda, berbeda dengan MBMA. Selisihnya dijembatani utang, yang naik dari USD 377,8 juta ke USD 2.080,6 juta, dan dengan ekuitas anak usaha. Dividen dibayarkan pada imbal hasil 0,45% sementara grup mencatat rugi bersih.
Tren imbal hasilROIC adalah 5,29% dan 3,75% pada FY2021 dan FY2022, terhadap WACC mesin 12,14% dan pita diskonto 9,3% / 11,3% / 13,3%: kurang dari ambang sebesar 6,85 dan 8,39 poin persentase pada dua tahun yang sama sekali dapat diukur. Untuk FY2023 hingga FY2025 mesin abstain, dengan alasan yang dikutip di atas. Imbal hasil ekuitas berjalan 4,78%, 5,82%, minus 2,23%, minus 6,05% dan minus 7,84%. Terhadap catatan itu, MDKA diperdagangkan pada 4,65 kali nilai buku, rasio harga terhadap buku tertinggi dari empat nama kompleks nikel yang dilacak di sini, sementara NCKL, yang melampaui biaya modalnya pada kelima tahun, diperdagangkan pada 1,46 kali. Nama dengan imbal hasil terlemah dari keempatnya memikul kelipatan tertinggi, dan nama dengan imbal hasil terkuat memikul kelipatan kurang dari sepertiganya. Itulah perbandingan yang menjadi alasan keberadaan set berpasangan ini, dan dinyatakan sebagai pengamatan atas keempat perusahaan ini pada tanggal harga ini, bukan sebagai rekomendasi penilaian.
Cakupan bunga mencetak 3,369, 1,599, 0,945, 0,995 dan 1,178 kali. Pada FY2023 dan FY2024 EBIT sama sekali tidak menutupi tagihan bunga. Pada FY2025 bunga USD 124,5 juta mengambil 84,89% EBIT USD 146,7 juta. Beban bunga naik 4,68 kali dalam lima tahun. Inilah kendala mengikat bagi ekuitasnya: sampai EBIT tumbuh jauh melampaui baris bunga, bisnis operasinya terutama bekerja untuk krediturnya.
Total aset naik 4,46 kali sementara ekuitas yang dapat diatribusikan kepada pemilik MDKA naik 4,75%, dari USD 755,6 juta ke USD 791,5 juta. Kepentingan non-pengendali bergerak dari 3,06% ke 72,94% ekuitas konsolidasi, USD 23,8 juta ke USD 2.133,4 juta. Pertumbuhan itu dibiayai dengan menjual ekuitas di dalam asetnya alih-alih di induk, sehingga angka pendapatan, EBITDA dan aset konsolidasi secara material melebih-lebihkan apa yang jatuh ke pemegang saham MDKA.
Laba bersih minus USD 20,7 juta (FY2023), minus USD 55,8 juta (FY2024) dan minus USD 62,1 juta (FY2025), dengan imbal hasil ekuitas turun ke minus 7,84%. Kerugian melebar setiap tahun meskipun EBIT naik pada FY2025, yang menempatkan masalahnya di bawah baris operasi, bukan pada perdagangan.
Arus kas bebas negatif pada empat dari lima tahun dan terakumulasi menjadi minus USD 1.381,1 juta, atau minus 19,48% pendapatan kumulatif. Belanja modal menyerap 229,55% arus kas operasi dan kembali naik pada FY2025, ke USD 555,4 juta atau 29,31% pendapatan, alih-alih mereda. Total utang naik 5,51 kali pada periode yang sama. Berbeda dengan MBMA, yang belanja modalnya turun setiap tahun, belanja MDKA belum berbalik turun.
Mesin tidak menerbitkan ROIC untuk FY2023, FY2024 maupun FY2025. Alasan yang dinyatakan adalah EBIT atau laba pratax tidak positif (FY2023, FY2024) dan hasil bersih merupakan kerugian yang disebabkan pos non-operasi (FY2025). Abstain itu disengaja dan dicatat di sini sebagai informasi, bukan sebagai celah: imbal hasil atas modal operasi tidak dapat dilaporkan secara jujur ketika laba operasi tidak selamat melewati baris bunga.
MBMA dikonsolidasi penuh ke dalam angka-angka ini dan pendapatan yang dilaporkannya sendiri setara 75,71% pendapatan konsolidasi MDKA pada FY2025 (52,39%, 77,83% dan 82,39% pada tiga tahun sebelumnya). Karena itu MDKA dan MBMA bukan pengamatan independen, dan tabel sejawat mana pun dalam proyek ini yang memuat keduanya menghitung ganda platform nikelnya. Tidak ada upaya di sini untuk mengeluarkan MBMA dari EBIT atau marjin MDKA, karena eliminasi konsolidasi dan biaya perusahaan induk membuat pengurangan itu tidak andal dari laporan yang di-seed.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.