Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,37x | 0,73x | 0,80x | 1,08x | 0,30x |
| Beban bungapendorong | 0,36x | 0,74x | 0,60x | 0,52x | 0,51x |
| Marjin operasi | 28,8% | 43,3% | 31,2% | 27,5% | 28,0% |
| Perputaran aset | 0,21x | 0,33x | 0,30x | 0,30x | 0,28x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 4,62x | 3,97x | 3,68x | 3,37x | 3,54x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 3,8% | 30,4% | 16,3% | 15,6% | 4,3% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 3,3% | 16,1% | 10,6% | 12,2% | 3,5% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,69x | 1,27x | 1,09x | 1,21x | 1,18x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 1,59x | 1,19x | 1,00x | 1,10x | 1,07x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,48x | 0,43x | 0,25x | 0,42x | 0,41x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 695 M | $ 372 M | $ 125 M | $ 312 M | $ 244 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 2,61x | 1,91x | 1,74x | 1,52x | 1,65x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 3,62x | 2,97x | 2,68x | 2,37x | 2,54x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,57x | 0,48x | 0,47x | 0,45x | 0,47x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 2,7 B | $ 2,7 B | $ 3,2 B | $ 2,9 B | $ 3,3 B |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 1,57x | 3,79x | 2,50x | 2,10x | 2,03x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 4,62x | 3,97x | 3,68x | 3,37x | 3,54x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 65,6% | 78,0% | 65,4% | 61,0% | 61,3% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 28,8% | 43,3% | 31,2% | 27,5% | 28,0% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 3,9% | 23,4% | 15,0% | 15,6% | 4,3% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 547 M | $ 1,5 B | $ 1,0 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 45,1% | 64,4% | 47,2% | 45,0% | 45,9% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 0,8% | 7,7% | 4,4% | 4,6% | 1,2% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 4,4% | 34,1% | 18,1% | 17,3% | 4,7% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,37x | 0,73x | 0,80x | 1,08x | 0,30x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,36x | 0,74x | 0,60x | 0,52x | 0,51x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 3,3% | 16,1% | 10,6% | 12,2% | 3,5% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,21x | 0,33x | 0,30x | 0,30x | 0,28x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 4,13x | 4,72x | 6,02x | 5,87x | 6,27x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 4,19x | 5,75x | 5,26x | 5,52x | 5,09x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 2,03x | 2,41x | 2,48x | 2,55x | 3,04x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 88,4 hari | 77,4 hari | 60,7 hari | 62,2 hari | 58,2 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 87,0 hari | 63,5 hari | 69,3 hari | 66,1 hari | 71,6 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 179,7 hari | 151,3 hari | 147,3 hari | 143,1 hari | 120,1 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | -4,3 hari | -10,4 hari | -17,3 hari | -14,8 hari | 9,8 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 368 M | $ 836 M | $ 453 M | $ 839 M | $ 391 M |
Harga Rp 1.285 · kapitalisasi pasar Rp 32 T ($ 1,8 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | MEDC | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 17,40x | 17,40x | 0% |
| P/B | 0,82x | 1,15x | -29% |
| P/S | 0,75x | 3,91x | -81% |
| EV/EBITDA | 4,92x | 7,19x | -32% |
| EV/EBIT | 8,06x | 11,64x | -31% |
| EV/Penjualan | 2,26x | 4,30x | -48% |
| Imbal Hasil FCF | 22,26% | 9,78% | +128% |
| Imbal Hasil Dividen | 4,16% | 4,16% | 0% |
EV = kap. pasar $ 1,8 B + utang $ 3,9 B − kas $ 569 M + kepentingan nonpengendali $ 207 M = $ 5,3 B
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 4,7%/tahun pertumbuhan FCF (1,0% pada tingkat diskonto 9,3% hingga 7,9% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 1,5% FCF · 17,9% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,56 → 1,51 | Oil/Gas (Production and Exploration) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 2,22 |
| Biaya ekuitas | 14,79% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 8,12% | median cakupan bunga 2,1x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Ba2/BB dan spread gagal bayar 1,84%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 8,3%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 23,3% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 8,89% | 31% E × CoE + 69% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (17,9%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 31,8% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 17,1% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 17,3% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 8,9%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 28,1% NOPAT dan capex terminalnya 23,7% pendapatan terhadap penyusutan 17,1%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 10,3% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 2,4 B | $ 2,5 B | $ 2,5 B | $ 2,6 B | $ 2,7 B | $ 2,7 B |
| EBIT | $ 764 M | $ 783 M | $ 802 M | $ 822 M | $ 843 M | $ 864 M |
| NOPAT | $ 586 M | $ 601 M | $ 616 M | $ 631 M | $ 647 M | $ 663 M |
| + D&A | $ 411 M | $ 421 M | $ 431 M | $ 442 M | $ 453 M | $ 465 M |
| − Capex | $ 416 M | $ 427 M | $ 437 M | $ 448 M | $ 459 M | $ 644 M |
| − ΔNWC | $ 6,0 M | $ 6,2 M | $ 6,3 M | $ 6,5 M | $ 6,7 M | $ 6,8 M |
| FCFF | $ 574 M | $ 589 M | $ 603 M | $ 618 M | $ 634 M | $ 476 M |
| PV | $ 527 M | $ 496 M | $ 467 M | $ 440 M | $ 414 M | $ 4,9 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) $ 2,3 B + PV(TV) $ 4,9 B = $ 7,2 B · TV 68% dari EV · − utang bersih $ 3,3 B − minoritas $ 207 M = ekuitas $ 3,7 B ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp 2.693/saham (+110% vs harga Rp 1.285)· cek multiple keluar (7,2x): Rp 3.585
Dengan asumsi ini, model berada 110% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 7,9% | 8,9% | 9,9% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 3.161 | 2.381 | 1.797 |
| 2,5% | 3.601 | 2.693 | 2.028 |
| 3,0% | 4.130 | 3.058 | 2.293 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 1,2 B | $ 2,3 B | $ 2,2 B | $ 2,3 B | $ 2,3 B |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 417 M | $ 500 M | $ 763 M | $ 916 M | $ 906 M |
| Laba Bruto | $ 796 M | $ 1,8 B | $ 1,4 B | $ 1,4 B | $ 1,4 B |
| Laba Usaha | $ 349 M | $ 984 M | $ 689 M | $ 647 M | $ 657 M |
| Beban Bunga | $ 222 M | $ 259 M | $ 276 M | $ 307 M | $ 324 M |
| Laba Bersih | $ 47 M | $ 531 M | $ 331 M | $ 367 M | $ 101 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 47 M | $ 531 M | $ 331 M | $ 367 M | $ 101 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 198 M | $ 478 M | $ 352 M | $ 410 M | $ 419 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 481 M | $ 600 M | $ 354 M | $ 637 M | $ 569 M |
| Piutang Usaha | $ 289 M | $ 395 M | $ 419 M | $ 426 M | $ 460 M |
| Persediaan | $ 101 M | $ 106 M | $ 127 M | $ 156 M | $ 144 M |
| Aset Lancar | $ 1,7 B | $ 1,8 B | $ 1,5 B | $ 1,8 B | $ 1,6 B |
| Total Aset | $ 5,7 B | $ 6,9 B | $ 7,5 B | $ 7,9 B | $ 8,4 B |
| Utang Usaha | $ 205 M | $ 207 M | $ 308 M | $ 359 M | $ 298 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 1,0 B | $ 1,4 B | $ 1,4 B | $ 1,5 B | $ 1,4 B |
| Total Liabilitas | $ 4,5 B | $ 5,2 B | $ 5,4 B | $ 5,6 B | $ 6,0 B |
| Total Utang Berbunga | $ 3,2 B | $ 3,3 B | $ 3,5 B | $ 3,6 B | $ 3,9 B |
| Total Ekuitas | $ 1,2 B | $ 1,7 B | $ 2,0 B | $ 2,4 B | $ 2,4 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 1,1 B | $ 1,6 B | $ 1,8 B | $ 2,1 B | $ 2,2 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 479 M | $ 1,1 B | $ 753 M | $ 1,2 B | $ 906 M |
| Belanja Modal | $ 111 M | $ 269 M | $ 300 M | $ 385 M | $ 515 M |
Marjin kotor MEDC: 65,6% (2021) → 78,0% (puncak 2022) → 65,4% → 61,0% → 61,3% (2025). OPM: 28,8% → 43,3% (puncak 2022) → 31,2% → 27,5% → 28,0% (2025); kuat dan relatif stabil, mengikuti supercycle harga minyak/gas tanpa runtuh sesudahnya. NM: 3,9% → 23,4% (puncak 2022) → 15,0% → 15,6% → 4,3% (2025); jauh lebih volatil dari OPM, dan keruntuhan 2025 (NM 4,3% vs OPM 28,0%, kesenjangan ~24-poin) meski performa operasi tertib menunjuk beban non-operasi besar, nyata tahun spesifik itu, bukan masalah bisnis-inti. ROE: 4,4% → 34,1% (puncak 2022) → 18,1% → 17,3% → 4,7% (2025). ROIC: 3,3% → 16,1% (puncak 2022) → 10,6% → 13,2% → 3,5% (2025). Perputaran aset: 0,21× → 0,33× → 0,30× → 0,30× → 0,28×, relatif stabil. D/E: 2,61× (2021) → 1,91× → 1,74× → 1,52× (terendah 2024) → 1,65× (2025); leverage berarti sepanjang, tidak pernah di bawah 1,5×, leverage berkelanjutan tertinggi dari nama manapun di industri ini. Cakupan bunga: 1,57× (2021, tipis) → 3,79× (puncak 2022) → 2,50× → 2,10× → 2,03× (2025); cakupan tertipis, terlemah dari lima perusahaan di sini, karakteristik struktural nyata mendanai E&P plus diversifikasi Daya/Pertambangan lewat utang. Rasio lancar: kisaran 1,09-1,69×, memadai tetapi tidak murah-hati. Net debt (USD): 2.730,5 juta (2021) → 3.329,8 juta (2025), naik keseluruhan; leverage nyata, tumbuh mendanai dorongan diversifikasi. FCF positif setiap tahun (kisaran USD 368-839 juta), kekuatan sejati bahkan di tengah leverage. Pendapatan (USD): 1.212,2 juta (2021) → 2.269,7 juta (2022) → 2.204,7 juta → 2.349,4 juta → 2.343,5 juta (2025); kira-kira dua kali lipat dari 2021 lalu mendatar di kisaran USD 2,2-2,35 miliar seiring supercycle harga normalisasi.
MEDC memiliki wilayah kerja dan cadangan E&P sepenuhnya: tanpa ketergantungan produksi pihak-ketiga untuk bisnis intinya.
Implikasi → Struktur biaya digerakkan ekonomi-lapangan dan disiplin capex, bukan leverage pemasok.
MEDC menjual minyak/gas ke campuran offtaker domestik dan ekspor pada harga dipatokan-global: posisi price-taker umum bagi semua produsen E&P, meski segmen Dayanya menjual di bawah kontrak gaya-PLN lebih terkonsentrasi-pembeli serupa BREN/PGEO.
Implikasi → Pendapatan campuran MEDC lebih terdiversifikasi lintas jenis pembeli dari ketergantungan-PLN nyaris-total BREN/PGEO, keunggulan struktural nyata.
E&P membutuhkan modal eksplorasi besar, multi-tahun, berisiko-tinggi sebelum pendapatan apapun: hambatan nyata melindungi incumbent dengan cadangan dan wilayah-kerja terbukti.
Implikasi → Basis cadangan 528 MMboe dan produksi mapan MEDC adalah basis aset sejati, sulit-direplikasi.
Output minyak & gas MEDC bersaing di pasar komoditas dipatokan-global melawan rentang penuh substitusi energi dan sumber pasokan alternatif.
Implikasi → Pendapatan terekspos langsung siklus harga komoditas global, berbeda dari model lebih-terkontrak atau teregulasi-tarif BREN/PGEO/PGAS.
MEDC bersaing dengan pemain E&P Indonesia lain (banyak swasta/tak-tercatat, beberapa dioperasikan-asing) untuk lahan eksplorasi dan pangsa produksi.
Implikasi → Rivalitas adalah fungsi kesuksesan eksplorasi dan penempatan modal lebih dari kompetisi pangsa-pasar head-to-head.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Sektor energi Indonesia membentang tiga rantai nilai yang benar-benar berbeda di bawah satu industri di sini: E&P minyak & gas hulu (MEDC; produksi 163 ribu boe/hari, cadangan 528 juta boe, plus diversifikasi nyata ke daya energi-bersih dan pertambangan tembaga/emas), pembangkit listrik geothermal (BREN dan PGEO bersama; Indonesia peringkat #2 dunia untuk kapasitas geothermal terpasang, 2.742 MW, di bawah hanya AS, dengan target nasional 5,2 GW pada 2034), dan transmisi/distribusi gas (PGAS, 92% infrastruktur gas domestik, sub-holding Pertamina, bergabung dengan RAJA, pedagang/distributor gas swasta jauh lebih kecil di subsegmen sama). Kelimanya melapor USD: termasuk PGAS dan RAJA, yang laporan USD-nya (total aset PGAS ~USD 6,3 miliar; RAJA ~USD 0,5 miliar) sering dikutip-ulang dalam istilah setara-Rupiah oleh media finansial Indonesia, artefak tampilan layak diketahui ketimbang tanda mata-uang fungsional ganda.