Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,98x | 1,58x | 0,90x | 1,02x | 1,14x |
| Beban bunga | 0,92x | 0,97x | 0,91x | 0,89x | 0,92x |
| Marjin operasi | 43,6% | 40,3% | 28,9% | 26,1% | 28,6% |
| Perputaran aset | 0,39x | 0,28x | 0,53x | 0,52x | 0,48x |
| Leverage (pengganda ekuitas)pendorong | 2,20x | 2,43x | 1,60x | 1,43x | 1,32x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 34,2% | 41,6% | 19,8% | 17,5% | 19,1% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 26,0% | 16,6% | 18,4% | 17,3% | 16,9% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 0,55x | 0,62x | 1,26x | 2,30x | 2,13x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,40x | 0,22x | 0,67x | 1,42x | 1,24x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,30x | 0,13x | 0,42x | 1,11x | 0,90x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | -Rp 3,9 T | -Rp 3,9 T | Rp 2,5 T | Rp 7,6 T | Rp 7,5 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,69x | 0,73x | 0,33x | 0,30x | 0,20x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 1,20x | 1,43x | 0,60x | 0,43x | 0,32x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,32x | 0,30x | 0,20x | 0,21x | 0,15x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | Rp 4,0 T | Rp 9,1 T | Rp 5,3 T | Rp 4,3 T | Rp 3,4 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 12,99x | 34,47x | 10,81x | 8,84x | 12,90x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 2,20x | 2,43x | 1,60x | 1,43x | 1,32x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 54,7% | 48,8% | 34,6% | 31,3% | 32,7% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 43,6% | 40,3% | 28,9% | 26,1% | 28,6% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 39,6% | 61,8% | 23,6% | 23,7% | 30,2% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 4,3 T | Rp 4,4 T | Rp 8,2 T | Rp 8,8 T | Rp 10 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 51,8% | 45,8% | 34,3% | 32,6% | 35,0% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 15,5% | 17,1% | 12,4% | 12,2% | 14,5% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 34,9% | 49,2% | 23,9% | 20,9% | 23,2% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,98x | 1,58x | 0,90x | 1,02x | 1,14x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,92x | 0,97x | 0,91x | 0,89x | 0,92x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 26,0% | 16,6% | 18,4% | 17,3% | 16,9% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,39x | 0,28x | 0,53x | 0,52x | 0,48x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 2,87x | 1,20x | 2,83x | 3,59x | 3,39x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 55,30x | 52,74x | 19,20x | 17,49x | 15,29x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 29,78x | 4,05x | 8,33x | 14,87x | 11,03x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 127,3 hari | 304,6 hari | 128,8 hari | 101,6 hari | 107,5 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 6,6 hari | 6,9 hari | 19,0 hari | 20,9 hari | 23,9 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 12,3 hari | 90,1 hari | 43,8 hari | 24,5 hari | 33,1 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 121,7 hari | 221,4 hari | 104,0 hari | 98,0 hari | 98,3 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | -Rp 5,0 T | -Rp 2,9 T | Rp 2,3 T | Rp 4,4 T | Rp 7,7 T |
Harga Rp 895 · kapitalisasi pasar Rp 56 T
| Multiple | NCKL | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 6,30x | 16,25x(15/16) | -61% |
| P/B | 1,46x | 1,68x | -13% |
| P/S | 1,90x | 1,92x | -1% |
| EV/EBITDA | 6,54x | 10,31x | -37% |
| EV/EBIT | 8,00x | 14,25x | -44% |
| EV/Penjualan | 2,29x | 2,27x | +1% |
| Imbal Hasil FCF | 13,59% | 0,01% | +128.963% |
| Imbal Hasil Dividen | 4,76% | 5,27%(11/16) | -10% |
EV = kap. pasar Rp 56 T + utang Rp 9,4 T − kas Rp 6,0 T + kepentingan nonpengendali Rp 8,1 T = Rp 68 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 2,4%/tahun pertumbuhan FCF (-0,5% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 5,1% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: FCF n/m (berubah tanda) · 37,8% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,11 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,17 |
| Biaya ekuitas | 14,69% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,01% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 5,8% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 13,54% | 86% E × CoE + 14% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | terminal growth from year 1, cyclical normalization: the delivered 4-yr CAGR (37.8%) reflects cycle position, not a trend |
| Marjin EBIT | 33,5% | full-cycle mean EBIT margin, FY2021–FY2025 (cyclical normalization: this margin is the embedded commodity-price assumption) |
| D&A / pendapatan | 6,1% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 8,9% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 6.1% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 19,6% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 30 T | Rp 31 T | Rp 32 T | Rp 33 T | Rp 34 T | Rp 34 T |
| EBIT | Rp 10 T | Rp 10 T | Rp 11 T | Rp 11 T | Rp 11 T | Rp 12 T |
| NOPAT | Rp 9,6 T | Rp 9,8 T | Rp 10 T | Rp 10 T | Rp 11 T | Rp 11 T |
| + D&A | Rp 1,8 T | Rp 1,9 T | Rp 1,9 T | Rp 2,0 T | Rp 2,0 T | Rp 2,1 T |
| − Capex | Rp 2,7 T | Rp 2,8 T | Rp 2,9 T | Rp 2,9 T | Rp 3,0 T | Rp 2,1 T |
| − ΔNWC | Rp 146 M | Rp 149 M | Rp 153 M | Rp 157 M | Rp 161 M | Rp 165 M |
| FCFF | Rp 8,6 T | Rp 8,8 T | Rp 9,0 T | Rp 9,2 T | Rp 9,5 T | Rp 11 T |
| PV | Rp 7,5 T | Rp 6,8 T | Rp 6,2 T | Rp 5,6 T | Rp 5,0 T | Rp 51 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 31 T + PV(TV) Rp 51 T = Rp 82 T · TV 62% dari EV · − utang bersih Rp 3,4 T − minoritas Rp 8,1 T
Keluaran model: Rp 1.126/saham (+26% vs harga Rp 895)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 1.463
Dengan asumsi ini, model berada 26% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 12,5% | 13,5% | 14,5% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 1.202 | 1.078 | 975 |
| 2,5% | 1.260 | 1.126 | 1.014 |
| 3,0% | 1.324 | 1.178 | 1.057 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 8,2 T | Rp 9,6 T | Rp 24 T | Rp 27 T | Rp 30 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 3,7 T | Rp 4,9 T | Rp 16 T | Rp 19 T | Rp 20 T |
| Laba Bruto | Rp 4,5 T | Rp 4,7 T | Rp 8,3 T | Rp 8,4 T | Rp 9,7 T |
| Laba Usaha | Rp 3,6 T | Rp 3,9 T | Rp 6,9 T | Rp 7,0 T | Rp 8,5 T |
| Beban Bunga | Rp 276 M | Rp 112 M | Rp 638 M | Rp 797 M | Rp 658 M |
| Laba Bersih | Rp 3,3 T | Rp 5,9 T | Rp 5,6 T | Rp 6,4 T | Rp 9,0 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 2,0 T | Rp 4,7 T | Rp 5,6 T | Rp 6,4 T | Rp 9,0 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 673 M | Rp 524 M | Rp 1,3 T | Rp 1,7 T | Rp 1,9 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 2,6 T | Rp 1,3 T | Rp 3,9 T | Rp 6,5 T | Rp 6,0 T |
| Piutang Usaha | Rp 149 M | Rp 181 M | Rp 1,2 T | Rp 1,5 T | Rp 1,9 T |
| Persediaan | Rp 1,3 T | Rp 4,1 T | Rp 5,5 T | Rp 5,2 T | Rp 5,9 T |
| Aset Lancar | Rp 4,8 T | Rp 6,3 T | Rp 12 T | Rp 13 T | Rp 14 T |
| Total Aset | Rp 21 T | Rp 35 T | Rp 45 T | Rp 52 T | Rp 62 T |
| Utang Usaha | Rp 125 M | Rp 1,2 T | Rp 1,9 T | Rp 1,2 T | Rp 1,8 T |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 8,7 T | Rp 10 T | Rp 9,3 T | Rp 5,9 T | Rp 6,7 T |
| Total Liabilitas | Rp 11 T | Rp 20 T | Rp 17 T | Rp 16 T | Rp 15 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 6,6 T | Rp 10 T | Rp 9,2 T | Rp 11 T | Rp 9,4 T |
| Total Ekuitas | Rp 9,5 T | Rp 14 T | Rp 28 T | Rp 36 T | Rp 47 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 5,6 T | Rp 9,5 T | Rp 23 T | Rp 30 T | Rp 39 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 1,8 T | Rp 3,5 T | Rp 6,8 T | Rp 5,7 T | Rp 8,6 T |
| Belanja Modal | Rp 6,9 T | Rp 6,4 T | Rp 4,5 T | Rp 1,3 T | Rp 939 M |
Marjin kotor NCKL: 54,7 % (2021) → 48,8 % (2022) → 34,6 % (2023) → 31,3 % (2024) → 32,7 % (2025). OPM: 43,6 % → 40,3 % → 28,9 % → 26,1 % → 28,6 %. Marjin bersih: 39,6 % → 61,8 % → 23,6 % → 23,7 % → 30,2 %. ROE: 34,9 % → 49,2 % → 23,9 % → 20,9 % → 23,2 %. ROIC: 26,0 % → 16,6 % → 18,4 % → 17,3 % → 16,9 %. Marjin EBITDA: 51,8 % → 45,8 % → 34,3 % → 32,6 % → 35,0 %. D/E: 0,69 → 0,73 → 0,33 → 0,30 → 0,20 (deleveraging mantap). Cakupan bunga: 13,0× → 34,5× → 10,8× → 8,8× → 12,9×. FCF (Rp): −5,0 triliun → −2,9 triliun → +2,3 triliun → +4,4 triliun → +7,7 triliun; infleksi capex-ke-generasi-kas buku teks. Pendapatan (Rp): 8,2 triliun → 9,6 triliun → 23,9 triliun → 27,0 triliun → 29,6 triliun. Marjin bersih 2022 (61,8 %) berada jauh di atas marjin operasi 40,3 % tahun itu: kontribusi non-operasional/asosiasi besar di atas garis, bukan hasil operasi berulang. Kupas itu, dan gambaran sepanjang-siklus tetap sangat baik: bahkan setelah krisis harga nikel 2023–2025, NCKL mempertahankan ~20–23 % ROE dan ~17–18 % ROIC, nyaman menciptakan-nilai, karena integrasi vertikal (bijih → NPI → MHP → sulfat) menangkap marjin pengolahan dan kelas-baterai yang penjual hanya-matte seperti INCO tidak bisa. Likuiditas awal ketat (rasio lancar 0,55–0,62 di 2021–2022 selama pembangunan HPAL-pertama) tetapi menormal ke 2,1–2,3× saat FCF berbalik sangat positif dan utang turun. Ini profil fundamental berkualitas-tertinggi dari batch pertambangan.
NCKL memiliki cadangan laterit Obi dan sebagian besar infrastruktur pengolahan di-pulau, termasuk listrik captive. Reagen (asam sulfat, kapur/kapur-tohor) diproduksi atau bersumber lokal; JV dengan Lygend membawa teknologi HPAL. Ketergantungan eksternal utama adalah batu bara untuk listrik captive dan reagen/peralatan impor.
Implikasi → Integrasi di-pulau dan listrik captive memberi NCKL basis biaya rendah, terkendali: fondasi ketahanan kurva-biaya-nya sepanjang krisis harga nikel.
NPI, MHP dan sulfat terkait-LME/berreferensi-benchmark dan dijual banyak ke produsen prekursor-baterai China dan Korea: basis pembeli terkonsentrasi, penetap-harga. JV Lygend memasok teknologi sekaligus tertanam dalam rantai offtake. NCKL mengambil harga benchmark dengan kekuatan premium terbatas, meski MHP kelas-baterai menghasilkan lebih dari bijih mentah atau NPI.
Implikasi → Kekuatan harga terbatas, tetapi naik ke MHP/sulfat kelas-baterai menangkap lebih banyak marjin dari bijih/NPI: alasan strategis integrasi membayar bahkan di pasar harga-lemah.
Kompleks tambang-ke-bahan-kimia-baterai terintegrasi penuh butuh miliaran capex HPAL/RKEF, know-how operasi HPAL langka (NCKL penggerak-pertama Indonesia), clearance IUP/RKAB/AMDAL, dan bertahun-tahun untuk dibangun. Pembelajaran penggerak-pertama pada HPAL (proses menuntut-teknis dengan sejarah pembengkakan biaya secara global) adalah hambatan nyata.
Implikasi → Keahlian HPAL penggerak-pertama NCKL dan kompleks Obi terintegrasi sulit direplikasi cepat: parit eksekusi/know-how sejati dalam pembangunan nikel Indonesia yang padat.
Nikel kelas-baterai menghadapi substitusi kimia-LFP (LFP tanpa nikel dan mengambil pangsa vs. NMC), melunakkan kemiringan permintaan tinggi-nikel jangka-panjang. Tetapi kimia tinggi-nikel NMC/NCA mempertahankan ceruk tahan-lama (kepadatan energi), dan permintaan baja nirkarat untuk NPI stabil. Output ganda RKEF+HPAL NCKL melindung lintas permintaan nirkarat dan baterai.
Implikasi → Pembagian RKEF (nirkarat) + HPAL (baterai) adalah lindung alami terhadap LFP mengikis satu ujung: NCKL kurang terekspos-kimia-tunggal dari permainan bahan-baterai murni.
NCKL bersaing dalam pembangunan nikel Indonesia didukung-China (Tsingshan/IMIP-IWIP, plus INCO, ANTM): banjir kapasitas yang menghancurkan harga. Keunggulannya adalah menjadi operator HPAL awal, terintegrasi, berbiaya-rendah dengan output kelas-baterai, vs. pendatang belakangan atau hanya-NPI. Persaingan pada biaya-terkirim dan kualitas produk (kelas-baterai vs. NPI), bukan harga.
Implikasi → NCKL menang dengan menjadi awal, terintegrasi dan berbiaya-rendah di kelas-baterai: ROE ~20 %+ yang dipertahankannya sepanjang krisis adalah bukti posisinya terdiferensiasi dalam lapangan kelebihan-pasokan.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.