Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajakpendorong | 0,53x | 0,68x | 0,83x | 0,89x | 0,79x |
| Beban bunga | 0,92x | 0,93x | 0,89x | 0,85x | 0,85x |
| Marjin operasi | 47,7% | 52,4% | 54,7% | 52,2% | 47,2% |
| Perputaran aset | 0,15x | 0,16x | 0,14x | 0,14x | 0,14x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,95x | 1,97x | 1,50x | 1,49x | 1,48x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 6,9% | 10,1% | 8,3% | 8,0% | 6,7% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 4,5% | 7,1% | 9,1% | 9,0% | 7,8% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,40x | 0,51x | 3,54x | 3,65x | 4,11x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 1,32x | 0,48x | 3,44x | 3,56x | 3,98x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,63x | 0,31x | 2,78x | 2,88x | 3,35x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 80 M | -$ 424 M | $ 619 M | $ 601 M | $ 667 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,78x | 0,75x | 0,37x | 0,37x | 0,37x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,95x | 0,97x | 0,50x | 0,49x | 0,48x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,40x | 0,38x | 0,25x | 0,25x | 0,25x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 833 M | $ 683 M | $ 53 M | $ 91 M | $ 34 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 12,08x | 13,64x | 9,18x | 6,62x | 6,75x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,95x | 1,97x | 1,50x | 1,49x | 1,48x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 50,6% | 55,1% | 55,9% | 59,0% | 53,9% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 47,7% | 52,4% | 54,7% | 52,2% | 47,2% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 23,1% | 33,0% | 40,3% | 39,4% | 31,8% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 284 M | $ 307 M | $ 331 M | $ 324 M | $ 331 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 76,9% | 79,5% | 81,4% | 79,7% | 76,4% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 3,5% | 5,1% | 5,5% | 5,4% | 4,5% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 6,9% | 10,1% | 8,3% | 8,0% | 6,7% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,53x | 0,68x | 0,83x | 0,89x | 0,79x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,92x | 0,93x | 0,89x | 0,85x | 0,85x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 4,5% | 7,1% | 9,1% | 9,0% | 7,8% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,15x | 0,16x | 0,14x | 0,14x | 0,14x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 11,07x | 8,63x | 7,90x | 9,02x | 7,14x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 2,96x | 3,13x | 2,98x | 3,18x | 3,43x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 2,51x | 2,64x | 2,17x | 1,72x | 2,26x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 33,0 hari | 42,3 hari | 46,2 hari | 40,5 hari | 51,1 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 123,3 hari | 116,5 hari | 122,4 hari | 114,9 hari | 106,5 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 145,3 hari | 138,1 hari | 168,3 hari | 211,9 hari | 161,8 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 10,9 hari | 20,7 hari | 0,3 hari | -56,6 hari | -4,2 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 222 M | $ 189 M | $ 187 M | $ 155 M | $ 229 M |
Harga Rp 1.010 · kapitalisasi pasar Rp 42 T ($ 2,3 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | PGEO | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 17,02x | 17,40x | -2% |
| P/B | 1,15x | 1,15x | 0% |
| P/S | 5,42x | 3,91x | +39% |
| EV/EBITDA | 7,19x | 7,19x | 0% |
| EV/EBIT | 11,64x | 11,64x | 0% |
| EV/Penjualan | 5,50x | 4,30x | +28% |
| Imbal Hasil FCF | 9,78% | 9,78% | 0% |
| Imbal Hasil Dividen | 5,26% | 4,16% | +26% |
EV = kap. pasar $ 2,3 B + utang $ 753 M − kas $ 718 M = $ 2,4 B
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 0,8%/tahun pertumbuhan FCF (-2,6% pada tingkat diskonto 9,3% hingga 3,9% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 0,8% FCF · 4,1% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Tahun dasar memuat pos satu-kali: FY2023: IPO Februari 2023: neracanya tidak sebanding melintasi pencatatan. Basis EBIT menyaring sebagian besar pos non-operasional, tetapi baca bagian Kualitas Laba sebelum memercayai marjin dasar.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,46 → 0,58 | Green & Renewable Energy (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,32 |
| Biaya ekuitas | 8,52% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 6,68% | median cakupan bunga 9,2x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 4,0%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 20,9% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 7,73% | 76% E × CoE + 24% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 4,1% | CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 4,1%, melandai linier ke terminal |
| Marjin EBIT | 51,4% | rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir |
| D&A / pendapatan | 27,8% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 20,6% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 7,7%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 32,3% NOPAT dan capex terminalnya 39,6% pendapatan terhadap penyusutan 27,8%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 53,9% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 4,1% | 3,7% | 3,3% | 2,9% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 450 M | $ 467 M | $ 482 M | $ 496 M | $ 509 M | $ 521 M |
| EBIT | $ 231 M | $ 240 M | $ 248 M | $ 255 M | $ 261 M | $ 268 M |
| NOPAT | $ 183 M | $ 190 M | $ 196 M | $ 202 M | $ 207 M | $ 212 M |
| + D&A | $ 125 M | $ 130 M | $ 134 M | $ 138 M | $ 141 M | $ 145 M |
| − Capex | $ 93 M | $ 96 M | $ 99 M | $ 102 M | $ 105 M | $ 206 M |
| − ΔNWC | $ 9,5 M | $ 8,9 M | $ 8,3 M | $ 7,5 M | $ 6,7 M | $ 6,8 M |
| FCFF | $ 206 M | $ 215 M | $ 223 M | $ 230 M | $ 237 M | $ 143 M |
| PV | $ 191 M | $ 185 M | $ 178 M | $ 171 M | $ 163 M | $ 1,9 B |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) $ 888 M + PV(TV) $ 1,9 B = $ 2,8 B · TV 68% dari EV · − utang bersih $ 34 M − minoritas $ 0 = ekuitas $ 2,7 B ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp 1.182/saham (+17% vs harga Rp 1.010)· cek multiple keluar (7,2x): Rp 1.228
Dengan asumsi ini, model berada 17% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 6,7% | 7,7% | 8,7% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 1.313 | 1.104 | 956 |
| 2,5% | 1.433 | 1.182 | 1.010 |
| 3,0% | 1.584 | 1.275 | 1.073 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 369 M | $ 386 M | $ 406 M | $ 407 M | $ 433 M |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 182 M | $ 173 M | $ 179 M | $ 167 M | $ 200 M |
| Laba Bruto | $ 186 M | $ 213 M | $ 227 M | $ 240 M | $ 233 M |
| Laba Usaha | $ 176 M | $ 202 M | $ 222 M | $ 213 M | $ 204 M |
| Beban Bunga | $ 15 M | $ 15 M | $ 24 M | $ 32 M | $ 30 M |
| Laba Bersih | $ 85 M | $ 127 M | $ 164 M | $ 160 M | $ 138 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 85 M | $ 127 M | $ 164 M | $ 160 M | $ 138 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 108 M | $ 105 M | $ 108 M | $ 112 M | $ 126 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 125 M | $ 262 M | $ 678 M | $ 655 M | $ 718 M |
| Piutang Usaha | $ 125 M | $ 123 M | $ 136 M | $ 128 M | $ 126 M |
| Persediaan | $ 16 M | $ 20 M | $ 23 M | $ 18 M | $ 28 M |
| Aset Lancar | $ 280 M | $ 433 M | $ 863 M | $ 829 M | $ 881 M |
| Total Aset | $ 2,4 B | $ 2,5 B | $ 3,0 B | $ 3,0 B | $ 3,0 B |
| Utang Usaha | $ 73 M | $ 66 M | $ 83 M | $ 97 M | $ 89 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 200 M | $ 858 M | $ 244 M | $ 227 M | $ 214 M |
| Total Liabilitas | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 993 M | $ 989 M | $ 989 M |
| Total Utang Berbunga | $ 959 M | $ 945 M | $ 731 M | $ 746 M | $ 753 M |
| Total Ekuitas | $ 1,2 B | $ 1,3 B | $ 2,0 B | $ 2,0 B | $ 2,0 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 1,2 B | $ 1,3 B | $ 2,0 B | $ 2,0 B | $ 2,0 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 248 M | $ 220 M | $ 255 M | $ 258 M | $ 314 M |
| Belanja Modal | $ 26 M | $ 31 M | $ 68 M | $ 103 M | $ 84 M |
Marjin kotor PGEO menunjukkan 100,0% setiap tahun dalam dataset ini: artefak sintetis sama seperti BREN, bukan metrik nyata (tanpa pemisahan cogs/laba-kotor ada di sumber untuk perusahaan bertemplat-utilitas). Marjin operasi (dari EBIT nyata) adalah metrik yang sebenarnya menggambarkan bisnis PGEO: 47,7% (2021) → 52,4% → 54,7% (puncak 2023) → 52,2% → 47,2% (2025); kuat sepanjang, menurun ringan dari puncak 2023 di dua tahun terakhir. NM: 23,1% → 33,0% → 40,3% (2023, NM melebihi OPM; pola nyata, tak-biasa berarti keuntungan non-operasi menambah profitabilitas tahun itu) → 39,4% → 31,8% (2025). ROE tetap sederhana dan stabil meski marjin PGEO kuat: 6,9% → 10,1% (puncak 2022) → 8,3% → 8,0% → 6,7% (2025); lebih rendah dari ROE BREN, mencerminkan basis ekuitas jauh lebih besar, lebih konservatif PGEO. ROIC: 4,50% → 7,09% → 9,07% (puncak 2023) → 9,01% → 7,77% (2025). D/E: 0,78× (2021) → 0,75× → 0,37× (2023, penurunan tajam seiring ekuitas nyaris tiga kali lipat dari USD 1.255,5 juta ke 1.971,3 juta) → 0,37× → 0,37× (2025, stabil dan rendah); berarti lebih konservatif dari BREN sepanjang. Cakupan bunga: 12,08× (2021) → 13,64× (puncak 2022) → 9,18× → 6,62× → 6,75× (2025); kuat sepanjang meski penurunan dari puncak 2022. Rasio lancar: 1,40× (2021) → 0,51× (2022, penurunan nyata, layak dicatat di bawah 1×) → 3,54× (2023, berbalik tajam, bertepatan lonjakan ekuitas) → 3,65× → 4,11× (2025). Net debt (USD): 833,3 juta (2021) → 683,0 juta → 53,1 juta (2023) → 90,6 juta → 34,4 juta (2025, nyaris-sepenuhnya deleveraged). FCF positif setiap tahun, kisaran USD 154,9-229,1 juta, relatif stabil. Pendapatan (USD): 368,8 juta → 386,1 juta → 406,3 juta → 407,1 juta → 432,7 juta (2025), tumbuh tertib setiap tahun.
Aset produktifnya adalah reservoir panas bumi dengan sumur-sumur yang dibor ke dalamnya. Setelah terbukti dan dibor, lapangan itu memasok uap selama puluhan tahun tanpa bahan bakar yang perlu dibeli.
EkonomiTidak ada pos bahan bakar dalam struktur biaya ini, dan itulah keseluruhan alasan marjinnya tampak sebagaimana adanya. Beban pokok penjualan mengambil 49,43% pendapatan pada FY2021 dan 46,14% pada FY2025, dan tak satu pun darinya merupakan input komoditas yang harganya ditetapkan pemasok.
Uap menggerakkan turbin di pembangkit; keluarannya disalurkan melalui perjanjian jual beli listrik jangka panjang.
EkonomiLangkah ini menghasilkan marjin EBITDA yang tidak pernah keluar dari pita 76,39% hingga 81,39% dalam lima tahun: 76,89%, 79,55%, 81,39%, 79,67% dan 76,39%. Ini anuitas dengan biaya variabel nyaris nol, dan justru itulah sebabnya marjin tidak boleh disalahartikan sebagai imbal hasil.
Listrik dijual dengan tarif kontrak kepada pembeli negara alih-alih ke pasar dengan banyak pembeli.
EkonomiTarif kontrak menghapus risiko harga dan menggantinya dengan risiko pihak lawan dan penagihan. Pertukaran itu tampak langsung pada piutang: hari penjualan tertagih berjalan 123,29, 116,50, 122,44, 114,87 dan 106,47, tidak pernah sekali pun di bawah 106 hari. Pendapatannya pasti; waktu kasnya tidak.
Hari utang usaha berjalan 145,31, 138,15, 168,29, 211,91 dan 161,84, secara konsisten lebih panjang daripada hari piutang di atas.
EkonomiKarena pemasok dibayar lebih lambat daripada pelanggan membayar, siklus konversi kasnya mendekati nol atau negatif: 10,94, 20,67, 0,33, minus 56,57 dan minus 4,24 hari. Modal kerja bisnis ini didanai para pemasoknya, dan itulah sebabnya periode penagihan 106 hari belum berubah menjadi masalah kas.
Struktur biayaNyaris sepenuhnya tetap, dan nyaris sepenuhnya bersifat modal alih-alih operasi. Beban pokok penjualan berjalan 49,43% pendapatan pada FY2021 dan 46,14% pada FY2025, tetapi marjin EBITDA 76,39% menunjukkan betapa sedikit sisa biayanya yang berupa kas: jarak antara marjin operasi 47,22% dan marjin EBITDA 76,39% pada FY2025 adalah penyusutan USD 126,2 juta atas basis pendapatan USD 432,7 juta. Biaya bisnis ini dibayar bertahun-tahun lalu, ketika sumur-sumurnya dibor. Yang dibebankan laporan laba rugi sekarang adalah amortisasi dari keputusan itu.
Siklus kasSiklus konversi kas: 10,94, 20,67, 0,33, minus 56,57 dan minus 4,24 hari. Komponennya lebih penting daripada totalnya di sini. Hari piutang tidak pernah turun di bawah 106,47 dan mencapai 123,29, yang bagi utilitas berkontrak merupakan persoalan penagihan bukan persoalan komersial. Hari utang usaha berjalan lebih panjang lagi, dari 138,15 ke 211,91, dan itulah yang menahan siklus bersihnya mendekati nol. Arus kas operasi USD 313,5 juta terhadap pendapatan USD 432,7 juta pada FY2025, konversi 72,45%, menegaskan kasnya memang datang; hanya saja datang menurut jadwal pemasok alih-alih pelanggan.
Ekonomi per unitInilah angka yang menjelaskan perusahaan ini, dan ia merupakan hasil kali dua suku. Pada FY2025 marjin bersih adalah 31,82% dan perputaran aset 0,1426 kali. Kalikan keduanya dan imbal hasil atas aset menjadi 4,54%, persis seperti yang dilaporkan mesin. Sebuah bisnis dapat memperoleh tiga puluh dua sen laba dari setiap dolar pendapatan dan tetap menghasilkan empat setengah sen atas setiap dolar aset, bila setiap dolar aset hanya menghasilkan empat belas sen pendapatan per tahun. Marjinnya besar karena tidak ada bahan bakar; imbal hasilnya biasa saja karena reservoir, sumur dan turbinnya sangat mahal per unit pendapatan tahunan yang ditopangnya.
PGEO memiliki wilayah kerja geothermal dan ladang uapnya sepenuhnya (untuk kapasitas dioperasikan-langsung): tanpa ketergantungan pembangkitan pihak-ketiga untuk bisnis intinya.
Implikasi → Struktur biaya digerakkan kualitas sumber daya dan ekonomi pengeboran, bukan leverage pemasok.
PGEO menjual uap dan/atau listrik nyaris eksklusif ke PLN (dan IPP, untuk kontrak uap-saja) di bawah struktur Kontrak Jual-Beli Uap / PPA jangka-panjang: basis pembeli terkonsentrasi dengan leverage negosiasi nyata pada syarat kontrak-baru, meski eskalasi tarif terkait-PPI/CPI pada PPA ada memberi perlindungan-inflasi nyata.
Implikasi → Konsentrasi pembeli PLN membatasi upside pada kapasitas baru sementara klausul eskalasi kontrak ada memberi perlindungan bawaan lebih dari kontrak tenor-tetap BREN.
Pengembangan geothermal membutuhkan modal eksplorasi dan pengeboran besar, multi-tahun sebelum pendapatan apapun: hambatan nyata yang menjaga pangsa geothermal termanfaatkan Indonesia dekat hanya 10% potensi 29 GW-nya.
Implikasi → 15 wilayah kerja PGEO dan dukungan-negara Pertamina memberinya akses modal dan hak wilayah-kerja yang sulit direplikasi pendatang baru.
Daya geothermal bersaing melawan batu bara, yang masih memasok lebih dari separuh kapasitas pembangkitan Indonesia.
Implikasi → Pertumbuhan PGEO, seperti BREN, bergantung sebagian pada komitmen pemerintah berlanjut terhadap target terbarukan RUPTL.
PGEO dan BREN adalah rival langsung dalam perlombaan pengembangan-geothermal sama, keduanya menargetkan kapasitas multi-GW atas horizon 2028-2034 tumpang-tindih: meski potensi 29 GW Indonesia yang sebagian besar belum-dimanfaatkan berarti keduanya bisa tumbuh bertahun tanpa langsung menggantikan satu sama lain.
Implikasi → Portofolio 15-wilayah-kerja PGEO yang lebih besar, lebih terdiversifikasi versus basis aset BREN yang lebih terkonsentrasi adalah perbedaan struktural nyata dalam luas pipeline-pertumbuhan, bahkan jika marjin operasi per-proyek BREN saat ini sedikit lebih tinggi.
Berkualitas tinggi dan luar biasa harfiah: sangat sedikit yang berada di antara EBITDA dan kas di sini. Arus kas operasi adalah USD 248,4 juta, USD 220,3 juta, USD 255,2 juta, USD 258,3 juta dan USD 313,5 juta terhadap laba bersih USD 85,1 juta, USD 127,3 juta, USD 163,6 juta, USD 160,5 juta dan USD 137,7 juta, sehingga kas melampaui laba yang dilaporkan pada setiap tahun tanpa kecuali. Tidak ada dalam catatan lima tahun yang bergantung pada pos bawah-garis: marjin bersih berada di bawah marjin operasi sepanjang periode, yang merupakan urutan biasa dan sehat. Penurunan laba bersih FY2025 sebesar 14,20% datang bersama penurunan EBIT 3,86% dan tagihan bunga yang berlipat dua, sehingga penurunan laba itu dijelaskan pos-pos teridentifikasi alih-alih oleh sesuatu yang tak terjelaskan.
| Periode | Pos satu-kali | Dampak |
|---|---|---|
| FY2023 | IPO Februari 2023: neracanya tidak sebanding melintasi pencatatan | Ekuitas naik dari USD 1.255,5 juta ke USD 1.971,3 juta dan kas dari USD 262,3 juta ke USD 677,7 juta dalam satu tahun, membawa rasio utang terhadap ekuitas dari 0,75 ke 0,37 dan rasio lancar dari 0,51 ke 3,54. Tak satu pun perbaikan itu diperoleh dari bisnis operasinya; semuanya dibeli dengan saham baru. Tren leverage dan likuiditas yang diukur melintasi FY2022 ke FY2023 mengukur IPO-nya, bukan kinerjanya. |
Konversi kasArus kas bebas positif pada setiap dari lima tahun, yaitu USD 222,2 juta, USD 189,4 juta, USD 187,1 juta, USD 154,9 juta dan USD 229,1 juta, terakumulasi menjadi USD 982,6 juta, dan belanja modal hanya menyerap 24,16% arus kas operasi lima tahun. Arus kas operasi mengonversi 72,45% pendapatan FY2025. Bagi bisnis dengan intensitas aset seperti ini itu catatan yang sungguh kuat, dan merupakan argumen tunggal terkuat yang menguntungkan PGEO: apa pun kata imbal hasil atas modalnya, kasnya nyata dan datang setiap tahun.
Campuran, karena PGEO menghimpun modal pertumbuhan dan sebagian besar belum membelanjakannya. IPO Februari 2023 mengangkat kas dari USD 262,3 juta ke USD 677,7 juta, dan kas berada di USD 718,5 juta pada FY2025, setara 30,66% dari seluruh kapitalisasi pasar. Sementara itu basis produktifnya nyaris tak bergerak. Total aset naik 26,57% sepanjang jendela, tetapi keluarkan kasnya dan aset hanya tumbuh 1,93%, dari USD 2.272,1 juta ke USD 2.316,0 juta. Nyaris seluruh kenaikan neracanya adalah uang yang dihimpun dan masih tersimpan di sana. Pada saat yang sama perusahaan menurunkan leverage, memangkas utang 21,46%, dan membayar imbal hasil dividen 5,26%. Menghimpun ekuitas untuk pertumbuhan, lalu mengembalikan kas sementara basis asetnya datar, bukan satu pola; itu dua pola, dan ketegangan di antara keduanya adalah pertanyaan alokasi modal di sini.
AlokasiBelanja modal berjalan USD 26,2 juta, USD 30,9 juta, USD 68,1 juta, USD 103,4 juta dan USD 84,4 juta. Kenaikan bertingkat FY2023 dan FY2024 nyata dan mengikuti IPO, tetapi belanja FY2025 turun kembali ke USD 84,4 juta, yakni 0,67 kali penyusutan USD 126,2 juta: perusahaan kini berinvestasi di bawah laju penyusutan asetnya sendiri. Uji dividennya nyaman pada angka FY2025: arus kas bebas USD 229,1 juta menutupi dividen tersirat sekitar USD 123,2 juta sebanyak 1,86 kali, dan bahkan jika belanja modal dinaikkan ke seluruh beban penyusutan, cakupannya tetap 1,52 kali. Pembayaran dividen bukan masalahnya. Kas yang belum ditempatkan adalah pertanyaan terbukanya.
Tren imbal hasilROIC berjalan 4,50%, 7,09%, 9,07%, 9,01% dan 7,77% terhadap WACC mesin 7,73%, melampaui ambang pada tiga dari lima tahun dan, pada FY2025, sebesar 0,04 poin persentase, yang merupakan cara lain untuk mengatakan bahwa ia memperoleh persis biaya modalnya. Itulah keseluruhan pelajaran halaman ini dan layak dinyatakan terus terang: marjin EBITDA 76,39% menghasilkan imbal hasil ekuitas 6,73% dan imbal hasil modal yang tak terbedakan dari ambangnya. Marjin tinggi memberi tahu Anda tentang struktur biaya; ia tidak memberi tahu apa pun tentang imbal hasil sampai Anda membaginya dengan modal yang menghasilkannya. Halaman BREN menarik kesimpulan sama dari marjin yang bahkan lebih tinggi, dan kedua nama itu layak dibaca bersama karena alasan tersebut.
Kas berada di USD 718,5 juta pada FY2025, yakni 30,66% kapitalisasi pasar, sementara aset di luar kas hanya tumbuh 1,93% sepanjang lima tahun terhadap total aset yang naik 26,57%. Belanja modal FY2025 sebesar USD 84,4 juta adalah 0,67 kali penyusutan. Modal yang dihimpun untuk menumbuhkan basis panas bumi, menurut catatan ini, sebagian besar belum masuk ke tanah, dan kas menganggur tidak menghasilkan imbal hasil sebagaimana asetnya seharusnya.
Hari penjualan tertagih berjalan 123,29, 116,50, 122,44, 114,87 dan 106,47. Bagi utilitas yang menjual listrik berkontrak kepada satu pembeli negara, risikonya bukan apakah pendapatan diperoleh melainkan kapan ia terkonversi. Hal itu belum menimbulkan masalah kas karena hari utang usaha berjalan lebih panjang lagi, yaitu 161,84 pada FY2025, yang berarti eksposurnya diteruskan ke pemasok alih-alih diserap sendiri.
Beban bunga naik 2,08 kali, dari USD 14,6 juta ke USD 30,3 juta, sementara total utang JUSTRU TURUN 21,46%, dari USD 958,6 juta ke USD 752,9 juta. Biaya pinjaman rata-rata tersirat, beban bunga dibagi utang akhir tahun, bergerak dari 1,52% ke 4,02%. Akibatnya cakupan bunga turun dari 12,08 ke 6,75 kali. Cakupannya tetap memadai, tetapi arahnya berlawanan dengan yang biasanya dihasilkan neraca yang menurunkan leverage dan hal itu tidak dijelaskan dalam laporan yang di-seed.
ROIC 7,77% terhadap WACC 7,73% adalah selisih 0,04 poin persentase, yang sebenarnya bukan selisih sama sekali. Setelah melampaui ambang sebesar 1,34 dan 1,27 poin pada FY2023 dan FY2024, pembacaan FY2025 berarti bisnis ini tidak menciptakan nilai ekonomi yang terukur pada tahun itu. Imbal hasil ekuitas 6,73% adalah yang terlemah dari lima tahun tersebut.
Diperiksa, tidak ada kekhawatiran saat ini, tetapi layak dicatat. Rasio lancar 0,51 pada FY2022, artinya liabilitas lancar kira-kira dua kali aset lancar pada tahun sebelum pencatatan. Sejak itu naik ke 4,11 berkat dana IPO. Perbaikan itu dibeli dengan ekuitas alih-alih diperoleh, dan itulah sebabnya dicatat di sini alih-alih dihitung sebagai pencapaian operasi.
Diperiksa, tidak ditemukan. Ekuitas yang dapat diatribusikan kepada pemilik berada dalam 0,02% dari ekuitas konsolidasi pada setiap tahun, sehingga kepentingan non-pengendali tidak material dan angka konsolidasi dapat dibaca sebagai klaim pemegang saham tanpa penyesuaian. Hal ini tidak berlaku bagi beberapa nama lain dalam buku ini dan layak diketahui saat membandingkannya.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Sektor energi Indonesia membentang tiga rantai nilai yang benar-benar berbeda di bawah satu industri di sini: E&P minyak & gas hulu (MEDC; produksi 163 ribu boe/hari, cadangan 528 juta boe, plus diversifikasi nyata ke daya energi-bersih dan pertambangan tembaga/emas), pembangkit listrik geothermal (BREN dan PGEO bersama; Indonesia peringkat #2 dunia untuk kapasitas geothermal terpasang, 2.742 MW, di bawah hanya AS, dengan target nasional 5,2 GW pada 2034), dan transmisi/distribusi gas (PGAS, 92% infrastruktur gas domestik, sub-holding Pertamina, bergabung dengan RAJA, pedagang/distributor gas swasta jauh lebih kecil di subsegmen sama). Kelimanya melapor USD: termasuk PGAS dan RAJA, yang laporan USD-nya (total aset PGAS ~USD 6,3 miliar; RAJA ~USD 0,5 miliar) sering dikutip-ulang dalam istilah setara-Rupiah oleh media finansial Indonesia, artefak tampilan layak diketahui ketimbang tanda mata-uang fungsional ganda.