Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,80x | 0,85x | 0,85x | 0,95x | 1,01x |
| Beban bunga | 0,99x | 0,99x | 0,98x | 0,97x | 0,93x |
| Marjin operasipendorong | 34,0% | 35,0% | 18,9% | 12,9% | 7,3% |
| Perputaran aset | 0,81x | 0,94x | 0,99x | 1,02x | 0,97x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,49x | 1,57x | 1,80x | 1,85x | 1,94x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 32,6% | 43,5% | 28,3% | 22,5% | 13,0% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 33,0% | 43,9% | 28,8% | 23,3% | 13,8% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 2,43x | 2,28x | 1,52x | 1,27x | 1,12x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 2,27x | 1,92x | 0,97x | 0,87x | 0,74x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,59x | 0,66x | 0,42x | 0,35x | 0,36x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 11 T | Rp 14 T | Rp 5,2 T | Rp 3,3 T | Rp 1,5 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,04x | 0,05x | 0,06x | 0,10x | 0,17x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,49x | 0,57x | 0,80x | 0,85x | 0,94x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,03x | 0,03x | 0,03x | 0,05x | 0,09x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -Rp 3,3 T | -Rp 5,7 T | -Rp 2,8 T | -Rp 1,9 T | -Rp 665 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 89,65x | 106,34x | 62,66x | 31,73x | 14,01x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,49x | 1,57x | 1,80x | 1,85x | 1,94x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 47,1% | 42,6% | 25,0% | 19,9% | 16,0% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 34,0% | 35,0% | 18,9% | 12,9% | 7,3% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 27,0% | 29,5% | 15,9% | 11,9% | 6,9% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 11 T | Rp 16 T | Rp 8,6 T | Rp 6,6 T | Rp 4,4 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 36,8% | 37,5% | 22,3% | 15,5% | 10,3% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 21,9% | 27,7% | 15,8% | 12,2% | 6,7% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 32,9% | 43,8% | 28,5% | 22,7% | 13,0% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,80x | 0,85x | 0,85x | 0,95x | 1,01x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,99x | 0,99x | 0,98x | 0,97x | 0,93x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 33,0% | 43,9% | 28,8% | 23,3% | 13,8% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,81x | 0,94x | 0,99x | 1,02x | 0,97x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 12,82x | 6,38x | 5,25x | 7,04x | 7,34x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 9,44x | 12,15x | 9,98x | 8,45x | 10,79x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 12,18x | 12,64x | 13,87x | 11,74x | 9,89x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 28,5 hari | 57,2 hari | 69,5 hari | 51,9 hari | 49,7 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 38,7 hari | 30,0 hari | 36,6 hari | 43,2 hari | 33,8 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 30,0 hari | 28,9 hari | 26,3 hari | 31,1 hari | 36,9 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 37,2 hari | 58,4 hari | 79,8 hari | 64,0 hari | 46,7 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 9,8 T | Rp 12 T | Rp 2,2 T | Rp 3,8 T | Rp 2,8 T |
Harga Rp 2.321 · kapitalisasi pasar Rp 27 T
| Multiple | PTBA | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 9,12x | 16,25x(15/16) | -44% |
| P/B | 1,19x | 1,68x | -29% |
| P/S | 0,63x | 1,92x | -67% |
| EV/EBITDA | 5,94x | 10,31x | -42% |
| EV/EBIT | 8,39x | 14,25x | -41% |
| EV/Penjualan | 0,61x | 2,27x | -73% |
| Imbal Hasil FCF | 10,32% | 0,01% | +97.859% |
| Imbal Hasil Dividen | 14,31% | 5,27%(11/16) | +171% |
EV = kap. pasar Rp 27 T + utang Rp 3,9 T − kas Rp 4,5 T + kepentingan nonpengendali Rp 133 M = Rp 26 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 3,5%/tahun pertumbuhan FCF (0,6% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 6,2% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -27,3% FCF · 9,9% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,96 → 1,08 | Metals & Mining (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,14 |
| Biaya ekuitas | 14,47% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,66% | median cakupan bunga 62,7x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 5,8%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 14,8% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 13,47% | 87% E × CoE + 13% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (9,9%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 21,6% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 3,0% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 4,5% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 13,5%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 18,6% NOPAT dan capex terminalnya 6,6% pendapatan terhadap penyusutan 3,0%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | -6,2% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 44 T | Rp 45 T | Rp 46 T | Rp 47 T | Rp 48 T | Rp 49 T |
| EBIT | Rp 9,5 T | Rp 9,7 T | Rp 9,9 T | Rp 10 T | Rp 10 T | Rp 11 T |
| NOPAT | Rp 8,1 T | Rp 8,3 T | Rp 8,5 T | Rp 8,7 T | Rp 8,9 T | Rp 9,1 T |
| + D&A | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,5 T |
| − Capex | Rp 2,0 T | Rp 2,0 T | Rp 2,1 T | Rp 2,1 T | Rp 2,2 T | Rp 3,2 T |
| − ΔNWC | -Rp 66 M | -Rp 68 M | -Rp 70 M | -Rp 71 M | -Rp 73 M | -Rp 75 M |
| FCFF | Rp 7,5 T | Rp 7,6 T | Rp 7,8 T | Rp 8,0 T | Rp 8,2 T | Rp 7,4 T |
| PV | Rp 6,6 T | Rp 5,9 T | Rp 5,4 T | Rp 4,8 T | Rp 4,4 T | Rp 36 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) Rp 27 T + PV(TV) Rp 36 T = Rp 63 T · TV 57% dari EV · − utang bersih -Rp 665 M − minoritas Rp 133 M = ekuitas Rp 64 T ÷ saham beredar
Keluaran model: Rp 5.526/saham (+138% vs harga Rp 2.321)· cek multiple keluar (10,3x): Rp 8.062
Dengan asumsi ini, model berada 138% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 12,5% | 13,5% | 14,5% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 5.806 | 5.321 | 4.914 |
| 2,5% | 6.054 | 5.526 | 5.085 |
| 3,0% | 6.329 | 5.750 | 5.271 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 29 T | Rp 43 T | Rp 38 T | Rp 43 T | Rp 43 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 15 T | Rp 24 T | Rp 29 T | Rp 34 T | Rp 36 T |
| Laba Bruto | Rp 14 T | Rp 18 T | Rp 9,6 T | Rp 8,5 T | Rp 6,8 T |
| Laba Usaha | Rp 10,0 T | Rp 15 T | Rp 7,3 T | Rp 5,5 T | Rp 3,1 T |
| Beban Bunga | Rp 111 M | Rp 140 M | Rp 116 M | Rp 174 M | Rp 223 M |
| Laba Bersih | Rp 7,9 T | Rp 13 T | Rp 6,1 T | Rp 5,1 T | Rp 2,9 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 7,9 T | Rp 13 T | Rp 6,1 T | Rp 5,1 T | Rp 2,9 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 814 M | Rp 1,1 T | Rp 1,3 T | Rp 1,1 T | Rp 1,3 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 4,4 T | Rp 7,0 T | Rp 4,1 T | Rp 4,1 T | Rp 4,5 T |
| Piutang Usaha | Rp 3,1 T | Rp 3,5 T | Rp 3,9 T | Rp 5,1 T | Rp 4,0 T |
| Persediaan | Rp 1,2 T | Rp 3,8 T | Rp 5,5 T | Rp 4,9 T | Rp 4,9 T |
| Aset Lancar | Rp 18 T | Rp 24 T | Rp 15 T | Rp 15 T | Rp 14 T |
| Total Aset | Rp 36 T | Rp 45 T | Rp 39 T | Rp 42 T | Rp 44 T |
| Utang Usaha | Rp 1,3 T | Rp 1,9 T | Rp 2,1 T | Rp 2,9 T | Rp 3,6 T |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 7,5 T | Rp 11 T | Rp 10,0 T | Rp 12 T | Rp 13 T |
| Total Liabilitas | Rp 12 T | Rp 16 T | Rp 17 T | Rp 19 T | Rp 21 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 1,0 T | Rp 1,4 T | Rp 1,3 T | Rp 2,3 T | Rp 3,9 T |
| Total Ekuitas | Rp 24 T | Rp 29 T | Rp 22 T | Rp 23 T | Rp 23 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 24 T | Rp 29 T | Rp 21 T | Rp 23 T | Rp 22 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 11 T | Rp 13 T | Rp 3,1 T | Rp 5,0 T | Rp 6,3 T |
| Belanja Modal | Rp 949 M | Rp 889 M | Rp 937 M | Rp 1,2 T | Rp 3,5 T |
Marjin kotor PTBA: 47,1% (2021) → 42,6% (2022) → 25,0% (2023) → 19,9% (2024) → 16,0% (2025). OPM: 34,0% → 35,0% → 18,9% → 12,9% → 7,3%. Marjin bersih: 27,0% → 29,5% → 15,9% → 11,9% → 6,9%. ROE: 32,9% → 43,8% → 28,5% → 22,7% → 13,0%. ROIC: 33,0% → 43,9% → 28,8% → 23,3% → 14,0%. D/E mendekati nol sepanjang waktu: 0,04 (2021) → 0,17 (2025). FCF: IDR 9,8 triliun (2021) → IDR 11,6 triliun (2022, puncak supercycle) → IDR 2,2 triliun (2023) → IDR 3,8 triliun (2024) → IDR 2,8 triliun (2025). Supercycle batubara 2021–2022 (ICI >USD 200/T) mendorong pengembalian ekstrem; normalisasi ke $60–80/T telah mengompresi OPM ke 7,3%. Neraca net-cash + FCF positif mendukung rasio pembayaran dividen 70–100% secara historis.
Deposit batubara milik sendiri (IUPK). Peralatan penambangan (UNTR/Komatsu, Trakindo/CAT) pada harga pasar: volume pesanan besar memberikan beberapa leverage. Kereta KBRP: JV dengan KAI (captive, tidak ada ketergantungan pihak ketiga). Diesel: pasokan industri AKRA/Pertamina pada harga pasar. Pelabuhan Tarahan milik sendiri menghilangkan ketergantungan operator pelabuhan.
Implikasi → Bijih milik sendiri + kereta captive + pelabuhan captive = operasi batubara berisiko-input terendah di Sumatra Selatan. Keunggulan biaya struktural memungkinkan FCF positif bahkan pada batubara normal $65–75/T.
Pembeli ekspor (utilitas India, pabrik China, perusahaan listrik Korea/Jepang) dapat beralih ke batubara Kalimantan, Australia, atau Afrika Selatan. ICI 4.200 kcal/kg memiliki penetapan harga global yang transparan. PLN (DMO, ~40% volume) adalah pembeli captive pada batas USD 70/T: mendukung ketika ICI spot <$70, membatasi ketika ICI >$70 (seperti pada 2022, ketika ICI >$200 sementara batas adalah $65).
Implikasi → Daya beli tinggi + batas DMO = PTBA tidak dapat menangkap upside penuh dalam supercycle batubara. DMO menekan pendapatan FY2022 meskipun harga pasar rekor. Pada ICI normal $65–75/T, OPM ~7–15%.
Tanjung Enim adalah aset strategis nasional: tidak ada IUP bersaing baru yang berdekatan dengan konsesi PTBA. Tambang batubara baru membutuhkan pemberian pemerintah PKP2B/IUPK (dibatasi secara politik), capex besar, dan waktu persiapan 10+ tahun. Kereta khusus KBRP (240 km, tidak dapat direplikasi) adalah parit logistik untuk batubara Sumatra Selatan.
Implikasi → Tidak ada ancaman persaingan pasokan: cadangan dan logistik aman untuk masa tambang 30+ tahun. Risiko strategis adalah penghancuran permintaan (transisi energi) bukan persaingan pasokan.
Substitusi eksistensial batubara termal: terbarukan (surya, angin) + LNG + nuklir untuk pembangkit listrik. IEA Net Zero menyiratkan penghapusan listrik batubara secara global pada 2035–2050. JETP Indonesia (USD 20 miliar) berkomitmen pada pensiun batubara dini. Penambahan PLTU baru PLN efektif dihentikan setelah kebijakan 2023. Masa cadangan PTBA 30+ tahun melampaui jendela permintaan batubara yang masuk akal di bawah transisi energi agresif. Batubara-ke-metanol/DME adalah lindung nilai PTBA: penggunaan batubara sebagai bahan baku kimia vs. bahan bakar pembakaran.
Implikasi → Transisi energi adalah risiko struktural penentu dekade PTBA. Hilir metanol/DME adalah pivot strategis dari batubara-energi ke batubara-kimia. Jangka pendek (2025–2030), permintaan batubara Asia (India + Asia Tenggara) memberikan dukungan; nilai terminal cadangan batubara didiskon.
ICI 4.200 kcal/kg PTBA bersaing dengan ADRO (5.200 kcal/kg HCV), ITMG, BYAN (6.900 kcal/kg premium), HRUM, ratusan produsen Kalimantan tidak tercatat. Nilai kalori berbeda = segmen pasar sebagian berbeda (PTBA: pabrik negara berkembang; ADRO/BYAN: pabrik efisiensi tinggi). Persaingan ekspor bersifat global: Australia (Newcastle), Afrika Selatan (RBCT), Rusia (Pasifik) semua bersaing untuk kontrak utilitas listrik Asia.
Implikasi → 4.200 kcal/kg membatasi akses pasar premium namun permintaan negara berkembang India/Asia Tenggara besar dan berkembang: pasar yang dapat diakses yang relevan untuk PTBA substansial hingga 2030.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Indonesia menguasai >60% pasokan nikel global dan merupakan eksportir batu bara termal terbesar dunia; hilirisasi mewajibkan pengolahan bijih di dalam negeri, mengubah rantai nilai dari bijih mentah hingga produk kelas baterai.