Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,85x | 0,76x | 0,70x | 0,58x | 1,26x |
| Beban bunga | 0,89x | 0,90x | 0,48x | 0,44x | 0,34x |
| Marjin operasi | 10,7% | 12,6% | 6,3% | 5,5% | 7,6% |
| Perputaran aset | 0,78x | 0,80x | 0,79x | 0,80x | 0,56x |
| Leverage (pengganda ekuitas)pendorong | 2,05x | 2,00x | 3,09x | 3,47x | 5,15x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 13,0% | 13,7% | 5,2% | 3,9% | 9,4% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 12,4% | 13,0% | 6,2% | 4,2% | 6,2% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,38x | 1,16x | 1,16x | 1,56x | 1,27x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 1,33x | 1,08x | 1,09x | 1,48x | 1,23x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,53x | 0,28x | 0,27x | 0,50x | 0,16x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 64 M | $ 36 M | $ 44 M | $ 128 M | $ 120 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,52x | 0,39x | 1,06x | 1,59x | 2,76x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 1,05x | 1,00x | 2,09x | 2,47x | 4,15x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,26x | 0,19x | 0,34x | 0,46x | 0,54x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 47 M | $ 54 M | $ 178 M | $ 283 M | $ 778 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 8,87x | 9,66x | 1,92x | 1,78x | 1,52x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 2,05x | 2,00x | 3,09x | 3,47x | 5,15x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 17,9% | 19,9% | 14,4% | 13,0% | 12,6% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 10,7% | 12,6% | 6,3% | 5,5% | 7,6% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 8,1% | 8,6% | 2,1% | 1,4% | 3,2% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 98 M | $ 113 M | $ 94 M | $ 90 M | $ 154 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 23,7% | 23,8% | 16,4% | 13,0% | 17,4% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 6,3% | 6,9% | 1,7% | 1,1% | 1,8% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 13,0% | 13,8% | 5,2% | 3,9% | 11,0% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,85x | 0,76x | 0,70x | 0,58x | 1,26x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,89x | 0,90x | 0,48x | 0,44x | 0,34x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 12,4% | 13,0% | 6,2% | 4,2% | 6,2% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,78x | 0,80x | 0,79x | 0,80x | 0,56x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 37,60x | 20,61x | 25,75x | 31,10x | 37,26x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 4,54x | 4,01x | 3,71x | 4,02x | 2,69x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 5,03x | 3,22x | 3,53x | 5,01x | 2,73x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 9,7 hari | 17,7 hari | 14,2 hari | 11,7 hari | 9,8 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 80,4 hari | 91,0 hari | 98,3 hari | 90,8 hari | 135,7 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 72,5 hari | 113,4 hari | 103,3 hari | 72,8 hari | 133,7 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 17,6 hari | -4,7 hari | 9,2 hari | 29,7 hari | 11,7 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 68 M | $ 35 M | $ 46 M | -$ 94 M | -$ 382 M |
Harga Rp 4.709 · kapitalisasi pasar Rp 48 T ($ 2,6 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | PTRO | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 91,33x | 48,49x | +88% |
| P/B | 10,02x | 5,44x | +84% |
| P/S | 2,97x | 1,80x | +65% |
| EV/EBITDA | 22,40x | 12,43x | +80% |
| EV/EBIT | 51,26x | 27,50x | +86% |
| EV/Penjualan | 3,90x | 2,26x | +73% |
| Imbal Hasil FCF | -14,52% | 0,74% | -2.049% |
| Imbal Hasil Dividen | 0,38% | 3,66% | -90% |
Hanya 2 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti PTRO memang berada di median.
EV = kap. pasar $ 2,6 B + utang $ 850 M − kas $ 72 M + kepentingan nonpengendali $ 45 M = $ 3,5 B
tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,87 → 1,08 | Machinery (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,32 |
| Biaya ekuitas | 11,85% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 9,03% | median cakupan bunga 1,9x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis B1/B+ dan spread gagal bayar 2,75%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 5,2%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 26,9% | median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga) |
| WACC | 10,57% | 76% E × CoE + 24% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 20,8% | CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 20,8%, melandai linier ke terminal |
| Marjin EBIT | 6,5% | rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir |
| D&A / pendapatan | 9,1% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 25,6% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 10,6%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 23,7% NOPAT dan capex terminalnya 10,1% pendapatan terhadap penyusutan 9,1%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 6,7% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 20,8% | 16,3% | 11,7% | 7,1% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 1,1 B | $ 1,2 B | $ 1,4 B | $ 1,5 B | $ 1,5 B | $ 1,6 B |
| EBIT | $ 69 M | $ 81 M | $ 90 M | $ 96 M | $ 99 M | $ 101 M |
| NOPAT | $ 51 M | $ 59 M | $ 66 M | $ 70 M | $ 72 M | $ 74 M |
| + D&A | $ 98 M | $ 113 M | $ 127 M | $ 136 M | $ 139 M | $ 142 M |
| − Capex | $ 275 M | $ 319 M | $ 356 M | $ 382 M | $ 391 M | $ 157 M |
| − ΔNWC | $ 12 M | $ 12 M | $ 9,8 M | $ 6,6 M | $ 2,5 M | $ 2,6 M |
| FCFF | -$ 139 M | -$ 159 M | -$ 174 M | -$ 182 M | -$ 183 M | $ 57 M |
| PV | -$ 126 M | -$ 130 M | -$ 129 M | -$ 122 M | -$ 110 M | $ 424 M |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) -$ 616 M + PV(TV) $ 424 M = -$ 193 M · TV -220% dari EV · − utang bersih $ 778 M − minoritas $ 45 M = ekuitas -$ 1,0 B ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp -1.817/saham (-139% vs harga Rp 4.709)· cek multiple keluar (12,4x): Rp 626
Dengan asumsi ini, model berada 139% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 9,6% | 10,6% | 11,6% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | -1.760 | -1.861 | -1.934 |
| 2,5% | -1.700 | -1.817 | -1.902 |
| 3,0% | -1.629 | -1.767 | -1.865 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 416 M | $ 476 M | $ 578 M | $ 691 M | $ 886 M |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 341 M | $ 382 M | $ 495 M | $ 601 M | $ 774 M |
| Laba Bruto | $ 74 M | $ 95 M | $ 83 M | $ 90 M | $ 112 M |
| Laba Usaha | $ 45 M | $ 60 M | $ 36 M | $ 38 M | $ 67 M |
| Beban Bunga | $ 5,0 M | $ 6,2 M | $ 19 M | $ 21 M | $ 44 M |
| Laba Bersih | $ 34 M | $ 41 M | $ 12 M | $ 9,7 M | $ 29 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 34 M | $ 41 M | $ 12 M | $ 9,7 M | $ 29 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 54 M | $ 53 M | $ 58 M | $ 51 M | $ 87 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 89 M | $ 62 M | $ 73 M | $ 115 M | $ 72 M |
| Piutang Usaha | $ 92 M | $ 119 M | $ 156 M | $ 172 M | $ 329 M |
| Persediaan | $ 9,1 M | $ 19 M | $ 19 M | $ 19 M | $ 21 M |
| Aset Lancar | $ 232 M | $ 258 M | $ 316 M | $ 356 M | $ 559 M |
| Total Aset | $ 533 M | $ 596 M | $ 728 M | $ 867 M | $ 1,6 B |
| Utang Usaha | $ 68 M | $ 119 M | $ 140 M | $ 120 M | $ 284 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 167 M | $ 222 M | $ 272 M | $ 228 M | $ 438 M |
| Total Liabilitas | $ 273 M | $ 298 M | $ 492 M | $ 618 M | $ 1,3 B |
| Total Utang Berbunga | $ 136 M | $ 116 M | $ 251 M | $ 398 M | $ 850 M |
| Total Ekuitas | $ 260 M | $ 298 M | $ 236 M | $ 250 M | $ 307 M |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 259 M | $ 297 M | $ 235 M | $ 249 M | $ 263 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 110 M | $ 89 M | $ 108 M | $ 28 M | $ 48 M |
| Belanja Modal | $ 42 M | $ 54 M | $ 62 M | $ 122 M | $ 430 M |
PTRO adalah taruhan berutang pada konversi backlog. Buku pesanan (~US$4,5 miliar, sekitar 5× pendapatan FY2025, dengan kemenangan pihak-ketiga papan atas: Freeport, kontrak overburden Bahodopi 10 tahun milik Vale, BP Berau) memberi visibilitas pendapatan multi-tahun yang jarang dimiliki kontraktor; pendapatan tumbuh ~20,9%/tahun menjadi US$886,5 juta (FY2021–25). Namun pembangunan ini dibayar neraca: utang naik dari US$136 juta ke US$850 juta, D/E dari 0,52× ke 2,76×, cakupan bunga runtuh dari 8,9× ke 1,52×, dan arus kas bebas FY2025 −US$382 juta (capex US$430 juta; 48,5% pendapatan). “Lonjakan laba +197%” menyanjung basis terendah: laba bersih FY2025 (US$28,8 juta) masih di bawah FY2021 (US$33,7 juta), dan marjin operasi (7,6%) jauh di bawah era pra-akuisisi 10,7–12,6%. Yang membantah tesis bull: cakupan bunga gagal melebar kembali di atas ~2× saat armada baru matang, atau marjin volume baru bertahan di level FY2023–24 (5,5–6,3%); keduanya berarti backlog dibeli, bukan dimenangkan. Yang membantah tesis bear: dua tahun konversi backlog dengan marjin operasi ≥8–9% dan capex menormal ke arah D&A (~US$87 juta); deleveraging lalu terjadi cepat.
Tender terprakualifikasi untuk lingkup tambang multi-tahun (per-bcm overburden, per-ton batu bara) dan EPC lumpsum/harga satuan.
EkonomiMarjin dikunci di sini: tarif yang dimenangkan 2024–25 atas ~US$3,4 miliar kontrak menetapkan profitabilitas FY2026–29 sebelum satu bcm pun berpindah.
Ekskavator, truk angkut, armada pendukung, dan infrastruktur kamp/lokasi dikerahkan untuk tiap lingkup baru.
EkonomiBlok modalnya: capex US$430 juta pada FY2025 saja (48,5% pendapatan), didanai utang; penyusutan lalu berjalan ~US$87 juta/tahun di laba rugi.
Pengeboran & peledakan, pengupasan tanah penutup, penggalian batu bara, pengangkutan: dibayar atas volume terkirim.
EkonomiBiaya kas = BBM + suku cadang + tenaga kerja; BBM hanya sebagian diteruskan, sehingga lonjakan minyak (Brent US$120 pada April 2026) langsung menggigit marjin.
Pabrik pengolahan dan infrastruktur tambang (BP Berau, HPAL Pomalaa Vale); EPCI migas lepas pantai ditambahkan FY2025.
EkonomiMarjin rekayasa dengan risiko eksekusi: pembengkakan biaya ditanggung PTRO pada lingkup lumpsum; 42,8% pendapatan FY2025.
Menagih penambang (termasuk pihak berelasi), lalu menggulirkan armada ke lingkup berikutnya: utilisasi antarkontrak adalah pendorong ROIC yang senyap.
EkonomiModal kerja dipimpin piutang; armada menganggur tak menghasilkan apa pun sementara penyusutan dan bunga terus berjalan.
Struktur biayaBBM, suku cadang, dan tenaga kerja mendominasi biaya kas; penyusutan (~9,8% pendapatan) dan kini bunga (US$44,4 juta, 5,0% pendapatan) adalah blok tetap yang membuat utilisasi menentukan. Marjin operasi 7,6% (FY2025) berbanding 10,7–12,6% pra-transisi menunjukkan berapa banyak basis biaya yang belum terserap armada yang masih menyesuaikan diri.
Siklus kasKas masuk dari tagihan progres dan sertifikat volume (piutang penambang besar; lambat tetapi layak-bank) dan keluar bertahun-tahun lebih awal sebagai capex armada: OCF hanya menutup 11% capex FY2025 (US$48,2 juta vs US$430 juta). Siklus ini berbalik, memang dirancang begitu, hanya saat armada yang dibeli terkerahkan penuh melawan backlog.
Ekonomi per unitDibayar per bcm tanah penutup yang dipindahkan dan per ton batu bara terkirim; laba per unit = tarif kontrak − biaya kas BBM/suku cadang/tenaga kerja − alokasi penyusutan armada. Vintase FY2021–22 mencetak marjin operasi ~11–13% pada persamaan ini; ekonomi unit sejati vintase sekarang akan tampak saat kontrak baru matang sepanjang FY2026.
OEM armada (Komatsu, Caterpillar, kian banyak SANY/merek Tiongkok) menetapkan harga alat, dan BBM hanya sebagian diteruskan. Pendatang Tiongkok menekan biaya capex armada di seluruh industri.
Implikasi → Armada Tiongkok yang lebih murah memangkas capex masuk bagi semua, baik untuk biaya pembangunan PTRO, buruk bagi penghalang modal yang melindungi pemain lama.
Klien adalah penambang besar terkonsentrasi (Freeport, Vale, BP, Sinar Mas, batu bara orbit-Barito) yang menggelar tender kompetitif dan memegang kuasa tarif; beberapa adalah pihak berelasi, yang mengamankan volume tetapi belum tentu harga.
Implikasi → Marjin operasi tipis (5,5–7,6% sejak 2023) adalah cetakan langsung kuasa pembeli: tesis pertumbuhan bergantung pada tarif yang dimenangkan 2024–25 benar-benar ekonomis, yang belum terlihat.
Intensitas modal armada (PTRO baru membelanjakan US$430 juta setahun) dan prakualifikasi keselamatan/rekam jejak adalah penghalang nyata; alat Tiongkok murah dan kontraktor bentukan penambang mengikisnya.
Implikasi → Penghalangnya modal + kredensial, bukan teknologi: hanya bisa dipertahankan selama utilisasi dan statistik keselamatan tetap layak-bank.
Substitusinya model pemilik-operator: penambang besar bisa mengerjakan sendiri (PAMA milik UNTR ada justru karena ekonomi kontraktor menarik untuk diambil sendiri).
Implikasi → Kontrak berjangka panjang (Bahodopi 10 tahun milik Vale) adalah pertahanannya: mengunci lingkup sebelum klien memikirkan insourcing.
PAMA (UNTR) mendominasi skala, BUMA (DOID) dan barisan panjang kontraktor menawar setiap tender; disiplin tarif adalah seluruh permainan marjin.
Implikasi → Memenangkan pekerjaan baru US$3,4 miliar pada 2024–25 membuktikan daya saing; apakah itu daya saing BERHARGA-WAJAR akan terlihat di marjin mulai FY2026.
Laba bersifat operasional, tetapi headline FY2025 menyanjung: “+197%” diukur dari titik terendah FY2024 (US$9,7 juta), dan hasil US$28,8 juta masih di bawah US$33,7 juta FY2021 dengan basis pendapatan 2,1× lebih besar; marjin, bukan permintaan, yang menjadi kendala. Tak ada pos satu-kali besar yang menggerakkan FY2025; lini penjualan batu bara (US$52 juta, menyusut) satu-satunya pendapatan non-jasa. Pertanyaan kualitas sejatinya prospektif: apakah vintase kontrak 2024–25 dihargai pada tarif ekonomis.
Diperiksa: tidak ditemukan pos satu-kali material dalam jendela yang ditinjau.
Konversi kasKualitas akrual sehat, OCF (US$48,2 juta) melampaui laba bersih (US$28,8 juta) pada 1,7×, tetapi konversi ke kas BEBAS sangat negatif (−US$382 juta) karena pembangunan armada. Tekanannya investasi, bukan rekayasa laba; pantau pertumbuhan piutang terhadap buku pesanan pihak berelasi saat volume menanjak.
Builder tanpa ambigu: saat ini membangun di bawah biaya modal. ROIC berjalan 12–13% pada FY2021–22, lalu 4–6% sepanjang pembangunan terhadap biaya modal USD sekitar 11%; seluruh argumen alokasi bertumpu pada armada yang matang mengembalikan ROIC di atas ambang itu mulai FY2026. Tahun transisi kendali FY2023 juga mencatat arus keluar ekuitas ~US$75 juta (ekuitas turun US$62 juta meski laba positif): konsisten dengan distribusi besar seputar pergantian kepemilikan; baris data seed tidak mengungkap komposisi pastinya.
AlokasiCapex kumulatif FY2023–25 US$614 juta berbanding OCF kumulatif US$184 juta; selisih US$430 juta (plus akuisisi HBS, US$25,8 juta) didanai utang: total utang naik dari US$116 juta (FY2022) ke US$850 juta (FY2025). Dividen dikesampingkan selama fase pembangunan.
Tren imbal hasilROIC 12,4% → 13,0% → 6,2% → 4,2% → 6,2% (FY2021–25). Kenaikan FY2025 adalah bukti pertama pembangunan ini bisa membayar; ia harus melampaui WACC spesifik-perusahaan PTRO sendiri (~9,7%, turunan CAPM: lihat Valuasi) untuk benar-benar mencipta nilai, dan melampaui dengan nyaman rentang sensitivitas USD datar (9,3–13,3%) agar kasusnya tak ambigu.
Kendali (Kreasi Jasa Persada, 45,33%, orbit Prajogo Pangestu) dan porsi berarti buku pesanan (lingkup ~Rp17,4 triliun Daya Bumindo Karunia terkait CUAN, tambang orbit-Barito lain) duduk di sisi meja yang sama; ketentuan kontrak dengan tambang berelasi tak teramati independen. Peredam: vintase 2024–25 menambah klien pihak-ketiga papan atas (Freeport, Vale, BP, Sinar Mas) yang mengencerkan konsentrasi.
D/E 2,76×, cakupan bunga 1,52×, beban bunga naik 8,9× dalam empat tahun: bantalan solvabilitas tertipis di kelompok alat berat, diambil di puncak siklus bunga.
FCF −US$34 juta (FY2023), −US$94 juta (FY2024), −US$382 juta (FY2025): memang dirancang (pembangunan armada), tetapi tiga tahun negatif beruntun tak menyisakan penyangga internal bila marjin mengecewakan.
Kepentingan nonpengendali melonjak dari ~US$1 juta ke ~US$45 juta pada FY2025 (14,6% total ekuitas) seiring akuisisi PNG dan struktur anak usaha baru: angka konsolidasi kini sedikit melebihkan ekonomi pemilik; atribusi laba bersih masih ~100% pemilik pada FY2025.
Memeriksa susunan laba FY2025 terhadap baris laporan seed dan segmen terlapor: tidak ditemukan pos satu-kali material; pemulihan digerakkan operasi (volume + perbaikan marjin parsial).
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar alat berat Indonesia didominasi oleh pertambangan (batubara, nikel, emas): yang mendorong ~70% permintaan unit. UNTR (United Tractors) menguasai ~50% pasar melalui distribusi Komatsu, kontraktor pertambangan PAMA, dan pertambangan emas Martabe. Merek Cina (SANY 22%) dengan cepat mengikis premium OEM Jepang.