Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,80x | 0,80x | 0,77x | 0,79x | 0,80x |
| Beban bunga | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x |
| Marjin operasi | 39,3% | 35,8% | 34,6% | 37,9% | 37,6% |
| Perputaran asetpendorong | 0,99x | 0,95x | 0,92x | 0,99x | 1,11x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,17x | 1,16x | 1,15x | 1,13x | 1,18x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 36,3% | 31,5% | 28,1% | 33,6% | 39,4% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 36,3% | 31,5% | 28,1% | 33,6% | 39,4% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 4,13x | 4,06x | 4,47x | 5,36x | 3,86x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 3,29x | 3,05x | 3,59x | 4,31x | 2,95x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 1,99x | 1,71x | 1,80x | 2,08x | 0,90x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 1,7 T | Rp 1,7 T | Rp 1,6 T | Rp 1,8 T | Rp 1,5 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,17x | 0,16x | 0,15x | 0,13x | 0,18x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x | 0,00x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | -Rp 1,1 T | -Rp 921 M | -Rp 821 M | -Rp 852 M | -Rp 458 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 2.139,65x | 2.154,59x | 2.273,75x | 1.136,95x | 942,08x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,17x | 1,16x | 1,15x | 1,13x | 1,18x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 56,9% | 56,1% | 56,6% | 58,7% | 58,0% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 39,3% | 35,8% | 34,6% | 37,9% | 37,6% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 31,4% | 28,6% | 26,7% | 29,9% | 30,1% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 1,7 T | Rp 1,5 T | Rp 1,3 T | Rp 1,6 T | Rp 1,7 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 41,9% | 38,6% | 37,5% | 40,6% | 40,7% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 31,0% | 27,1% | 24,4% | 29,7% | 33,4% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 36,3% | 31,5% | 28,1% | 33,6% | 39,4% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,80x | 0,80x | 0,77x | 0,79x | 0,80x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x | 1,00x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 36,3% | 31,5% | 28,1% | 33,6% | 39,4% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,99x | 0,95x | 0,92x | 0,99x | 1,11x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 3,80x | 3,13x | 3,79x | 3,75x | 3,67x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 6,06x | 5,63x | 4,52x | 4,50x | 3,94x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 9,20x | 8,11x | 8,27x | 9,14x | 8,11x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 96,0 hari | 116,7 hari | 96,4 hari | 97,5 hari | 99,5 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 60,3 hari | 64,8 hari | 80,7 hari | 81,2 hari | 92,5 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 39,7 hari | 45,0 hari | 44,2 hari | 39,9 hari | 45,0 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 116,6 hari | 136,5 hari | 132,9 hari | 138,7 hari | 147,1 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 1,1 T | Rp 929 M | Rp 1,0 T | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T |
Harga Rp 362 · kapitalisasi pasar Rp 11 T
| Multiple | SIDO | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 8,67x | 9,09x | -5% |
| P/B | 3,42x | 1,41x | +142% |
| P/S | 2,61x | 0,93x | +182% |
| EV/EBITDA | 6,14x | 5,35x | +15% |
| EV/EBIT | 6,64x | 6,62x | +0% |
| EV/Penjualan | 2,50x | 0,78x | +221% |
| Imbal Hasil FCF | 11,21% | 7,21% | +55% |
| Imbal Hasil Dividen | 10,22% | 6,85% | +49% |
EV = kap. pasar Rp 11 T + utang Rp 4,1 M − kas Rp 463 M + kepentingan nonpengendali Rp 7 jt = Rp 10 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 1,8%/tahun pertumbuhan FCF (-1,0% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 4,5% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 2,6% FCF · 0,4% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,89 → 0,89 | Drugs (Pharmaceutical) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,00 |
| Biaya ekuitas | 13,22% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 20,00% | FY2025 interest expense ÷ total debt (clamped to a 3–20% sane band) |
| Tarif pajak | 20,2% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 13,22% | 100% E × CoE + 0% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 0,4% | delivered 4-yr revenue CAGR 0.4%, fading linearly to terminal |
| Marjin EBIT | 36,7% | mean EBIT margin, last 3 FYs |
| D&A / pendapatan | 2,9% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 1,3% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 2.9% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | 18,2% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 0,4% | 0,9% | 1,4% | 2,0% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 4,1 T | Rp 4,1 T | Rp 4,2 T | Rp 4,3 T | Rp 4,4 T | Rp 4,5 T |
| EBIT | Rp 1,5 T | Rp 1,5 T | Rp 1,5 T | Rp 1,6 T | Rp 1,6 T | Rp 1,6 T |
| NOPAT | Rp 1,2 T | Rp 1,2 T | Rp 1,2 T | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T |
| + D&A | Rp 120 M | Rp 121 M | Rp 123 M | Rp 125 M | Rp 128 M | Rp 131 M |
| − Capex | Rp 55 M | Rp 55 M | Rp 56 M | Rp 57 M | Rp 59 M | Rp 131 M |
| − ΔNWC | Rp 2,7 M | Rp 6,7 M | Rp 11 M | Rp 15 M | Rp 19 M | Rp 20 M |
| FCFF | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T | Rp 1,3 T |
| PV | Rp 1,1 T | Rp 989 M | Rp 884 M | Rp 793 M | Rp 716 M | Rp 6,5 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 4,5 T + PV(TV) Rp 6,5 T = Rp 11 T · TV 59% dari EV · − utang bersih -Rp 458 M − minoritas Rp 7 jt
Keluaran model: Rp 389/saham (+7% vs harga Rp 362)· cek multiple keluar (5,4x): Rp 338
Dengan asumsi ini, model berada dekat dengan harga hari ini. Pasar dan input di sini bercerita kurang lebih sama.
| g \ WACC | 12,2% | 13,2% | 14,2% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 410 | 376 | 347 |
| 2,5% | 426 | 389 | 358 |
| 3,0% | 444 | 403 | 369 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 4,0 T | Rp 3,9 T | Rp 3,6 T | Rp 3,9 T | Rp 4,1 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 1,7 T | Rp 1,7 T | Rp 1,5 T | Rp 1,6 T | Rp 1,7 T |
| Laba Bruto | Rp 2,3 T | Rp 2,2 T | Rp 2,0 T | Rp 2,3 T | Rp 2,4 T |
| Laba Usaha | Rp 1,6 T | Rp 1,4 T | Rp 1,2 T | Rp 1,5 T | Rp 1,5 T |
| Beban Bunga | Rp 739 jt | Rp 642 jt | Rp 542 jt | Rp 1,3 M | Rp 1,6 M |
| Laba Bersih | Rp 1,3 T | Rp 1,1 T | Rp 951 M | Rp 1,2 T | Rp 1,2 T |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 1,3 T | Rp 1,1 T | Rp 951 M | Rp 1,2 T | Rp 1,2 T |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 103 M | Rp 107 M | Rp 105 M | Rp 108 M | Rp 126 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 1,1 T | Rp 923 M | Rp 830 M | Rp 856 M | Rp 463 M |
| Piutang Usaha | Rp 664 M | Rp 687 M | Rp 789 M | Rp 872 M | Rp 1,0 T |
| Persediaan | Rp 456 M | Rp 543 M | Rp 408 M | Rp 432 M | Rp 468 M |
| Aset Lancar | Rp 2,2 T | Rp 2,2 T | Rp 2,1 T | Rp 2,2 T | Rp 2,0 T |
| Total Aset | Rp 4,1 T | Rp 4,1 T | Rp 3,9 T | Rp 3,9 T | Rp 3,7 T |
| Utang Usaha | Rp 189 M | Rp 209 M | Rp 187 M | Rp 177 M | Rp 212 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 543 M | Rp 541 M | Rp 462 M | Rp 411 M | Rp 515 M |
| Total Liabilitas | Rp 598 M | Rp 576 M | Rp 505 M | Rp 452 M | Rp 561 M |
| Total Utang Berbunga | Rp 8,7 M | Rp 2,4 M | Rp 9,4 M | Rp 3,3 M | Rp 4,1 M |
| Total Ekuitas | Rp 3,5 T | Rp 3,5 T | Rp 3,4 T | Rp 3,5 T | Rp 3,1 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 3,5 T | Rp 3,5 T | Rp 3,4 T | Rp 3,5 T | Rp 3,1 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 1,2 T | Rp 1,1 T | Rp 1,1 T | Rp 1,2 T | Rp 1,3 T |
| Belanja Modal | Rp 123 M | Rp 178 M | Rp 50 M | Rp 46 M | Rp 59 M |
Sido Muncul adalah produsen obat herbal (jamu) dan kesehatan konsumen terdepan Indonesia, dipimpin Tolak Angin (obat masuk angin herbal dominan), minuman energi Kuku Bima Ener-G, dan beragam suplemen. Ia pencilan kualitas di kesehatan: marjin tertinggi di grup (bruto ~58%, bersih ~30%) dan imbal hasil terbaik (ROE naik 28%→39%, FY22–25), semuanya kas-bersih dan aset-ringan. Yang membedakannya dari nama-nama farmasi adalah input herbalnya bersumber lokal, sehingga ia nyaris tak bergantung pada impor atau FX, dan ia memiliki merek warisan yang tak tergantikan. Ini compounder defensif bermarjin tinggi dan berimbal-hasil tinggi, dan yang menggerakkannya adalah volume Tolak Angin, tren kesehatan-dan-herbal yang lebih luas, dan seberapa jauh ekspansi ekspor berjalan.
SIDO membeli bahan baku botani sebagian besar di dalam Indonesia, tidak seperti nama farmasi yang mengimpor bahan aktif.
EkonomiSumber lokal menjaga biaya terbesar tetap rendah DAN menghilangkan eksposur FX: inilah alasan struktural marjin bruto (~58%) mengalahkan farmasi yang bergantung impor.
SIDO meracik dan memproduksi produk kesehatan konsumen bermerek (unggulan Tolak Angin, Kuku Bima) di basis pabrik yang relatif ringan aset.
EkonomiBiaya input rendah ditambah keluaran bermerek ditambah basis aset ringan itulah yang mengangkat marjin usaha ke ~38%: produk terjual jauh di atas biaya membeli dan mengolah herbal.
Tolak Angin adalah merek warisan yang mendefinisikan kategori; SIDO memberi harga jauh di atas biaya input dan menaikkan harga seiring waktu.
EkonomiPremium merek itulah kumpulan marjin: membawa marjin bersih ke ~30%, tertinggi di layanan kesehatan Indonesia.
Karena model ini ringan aset dan membawa kas bersih, basis ekuitas tetap kecil relatif terhadap laba yang dihasilkan.
EkonomiItulah tuas yang mengubah marjin tinggi menjadi ROE ~30–39% (turun ke 28% pada FY23), imbal hasil terbaik di grup.
Pertumbuhan butuh sedikit modal baru, jadi SIDO membayarkan sebagian besar arus kas bebasnya yang stabil (~Rp0,9–1,2tn) sebagai dividen tinggi.
EkonomiIni ciri merek matang berimbal-hasil tinggi: ia menggandakan nilai pemegang saham dengan membagikan kas ketimbang reinvestasi besar.
Struktur biayaRingan input, berat merek. Biaya terbesar, bahan baku herbal, bersumber domestik, jadi murah dan bebas FX tidak seperti farmasi yang bergantung impor; manufaktur ringan aset. Jadi sebagian besar harga yang dibayar pelanggan adalah marjin merek, bukan biaya, itulah sumber struktural marjin bruto ~58% dan usaha ~38%. Risiko biaya utama kecil: panen dan cuaca dapat sedikit menggeser harga input botani.
Siklus kasPendek dan mandiri. SIDO menjual produk kesehatan konsumen bergerak cepat melalui distributor dan menagih cepat, serta membawa kas bersih, jadi mendanai pertumbuhan dan dividennya sendiri dari arus kas operasi (~Rp0,9–1,2tn) tanpa berutang. Modal kerja ringan karena seluruh basis aset ringan.
Ekonomi per unitPer produk, input herbal lokal adalah sebagian kecil dari harga rak dan sisanya marjin merek. Karena pabrik dan modal kerja ringan, hampir setiap unit tambahan yang terjual pada marjin itu mengalir ke laba lalu ke kas, itulah alasan laporan laba rugi bermarjin tinggi menjadi ROE yang lebih tinggi lagi di neraca kecil berkas-bersih.
Input herbal/botani sebagian besar domestik dan melimpah, tak seperti API farmasi tergantung-impor.
Implikasi → Keunggulan biaya dan FX struktural: fondasi marjin tertinggi di kesehatan (bruto ~58%).
Tolak Angin dan Kuku Bima adalah merek pendefinisi kategori dengan loyalitas dalam.
Implikasi → Daya tawar harga kuat menopang marjin operasi ~38% dan ROE ~30%+.
Merek warisan, keahlian herbal, dan distribusi adalah hambatan tangguh; Tolak Angin ikonik.
Implikasi → Waralaba sangat dapat dipertahankan: merek pada dasarnya tak tergantikan.
OTC farmasi modern, jamu lain, dan ramuan rumah menggantikan.
Implikasi → Membatasi kategori, tetapi merek terpercaya dan tren kesehatan mempertahankannya.
Bersaing dengan OTC farmasi (KLBF) dan pemain herbal/minuman lain.
Implikasi → Dominasi merek membatasi tekanan langsung; SIDO memimpin ceruk herbal.
Murni. Arus kas operasi mengikuti laba bersih dengan ketat (OCF/NI ~0,95–1,11x) tanpa utang, tanpa permainan leverage, dan tanpa untung satu-kali, labanya persis seperti yang terlihat. Satu-satunya goyangan bersifat operasional: FY2023 melihat ROE turun ke 28% akibat permintaan lebih lembut dan marjin sedikit lebih rendah sebelum pulih ke rekor 39% pada FY2025. Laba berkualitas tinggi yang didukung kas dari neraca benteng.
Diperiksa: tidak ditemukan pos satu-kali material dalam jendela yang ditinjau.
Konversi kasOCF berjalan kira-kira 1x laba bersih setiap tahun (0,95–1,11x), modal kerja ringan dan tanpa utang berarti laba terkonversi hampir penuh ke kas, itulah yang mendanai dividen yang sangat tinggi.
Harvester ekstrem: SIDO mengembalikan LEBIH dari yang dihasilkannya. Dengan payout dividen di atas 100% (~112% laba), ia sengaja membayarkan labanya DAN menarik tumpukan kas bersihnya, karena merek ringan aset berimbal-hasil tinggi memang butuh sangat sedikit modal untuk direinvestasi. Capex mungil (1–5% pendapatan) dan neraca tetap kas bersih.
AlokasiReinvestasi minimal (capex 1–5% pendapatan), utang nol, dan dividen di atas 100% laba, kas surplus dikembalikan ketimbang ditimbun atau dialokasikan. Definisi sapi perah.
Tren imbal hasilROE (dan ROIC, karena tanpa utang) berjalan luar biasa 28–39%, turun ke 28% pada FY2023 yang lembut dan naik ke rekor 39% pada FY2025, imbal hasil tertinggi di cakupan, ditopang harga merek di atas basis aset mungil.
Imbal hasil bertumpu pada beberapa merek unggulan (Tolak Angin terutama) di kategori jamu/herbal yang khas budaya; pergeseran di satu waralaba itu akan berdampak tak proporsional.
Penurunan FY2023 (ROE 31%→28%, marjin lebih rendah) menunjukkan bahwa bahkan nama "defensif" ini melembut di tahun konsumen lemah, ia kurang seperti kebutuhan pokok dari yang disiratkan marjinnya.
Membayar ~112% laba menarik bantalan kas bersih; disengaja dan berkelanjutan untuk saat ini mengingat neraca benteng dan kebutuhan modal ringan, tetapi bukan tuas yang bisa naik lebih jauh.
Murni: didukung kas (OCF ~1x laba bersih), kas bersih, tanpa pos satu-kali.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar ~USD 10–12M didominasi generik dan dibentuk oleh reimbursement JKN/BPJS: Kalbe Farma memimpin ASEAN, tetapi ketergantungan impor API ~90% dan eksposur IDR adalah risiko biaya struktural.