Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 0,59x | 0,74x | 0,68x | 0,72x | 0,42x |
| Beban bunga | 0,66x | 0,70x | 0,71x | 0,46x | 0,36x |
| Marjin operasipendorong | 14,2% | 12,6% | 11,7% | 6,0% | 3,6% |
| Perputaran aset | 0,45x | 0,44x | 0,47x | 0,47x | 0,46x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,91x | 1,76x | 1,71x | 1,59x | 1,60x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 4,8% | 5,0% | 4,5% | 1,5% | 0,4% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 5,1% | 5,8% | 5,4% | 2,8% | 1,0% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,11x | 1,45x | 1,23x | 1,25x | 1,10x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,77x | 1,02x | 0,91x | 0,85x | 0,79x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,20x | 0,46x | 0,43x | 0,28x | 0,29x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | Rp 1,6 T | Rp 5,8 T | Rp 3,7 T | Rp 3,3 T | Rp 1,6 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,48x | 0,36x | 0,33x | 0,22x | 0,22x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,91x | 0,76x | 0,71x | 0,59x | 0,60x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,25x | 0,20x | 0,19x | 0,14x | 0,14x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | Rp 17 T | Rp 11 T | Rp 8,9 T | Rp 7,2 T | Rp 5,8 T |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 2,97x | 3,35x | 3,45x | 1,87x | 1,57x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,91x | 1,76x | 1,71x | 1,59x | 1,60x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 31,5% | 28,9% | 25,9% | 21,4% | 19,7% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 14,2% | 12,6% | 11,7% | 6,0% | 3,6% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 5,6% | 6,5% | 5,6% | 2,0% | 0,5% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | Rp 8,1 T | Rp 7,4 T | Rp 7,4 T | Rp 5,0 T | Rp 4,1 T |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 22,2% | 20,3% | 19,1% | 13,9% | 11,6% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 2,5% | 2,9% | 2,7% | 0,9% | 0,2% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 5,3% | 5,5% | 5,0% | 1,6% | 0,4% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 0,59x | 0,74x | 0,68x | 0,72x | 0,42x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,66x | 0,70x | 0,71x | 0,46x | 0,36x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 5,1% | 5,8% | 5,4% | 2,8% | 1,0% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,45x | 0,44x | 0,47x | 0,47x | 0,46x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 5,19x | 4,61x | 5,58x | 5,48x | 5,76x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 6,45x | 6,59x | 6,68x | 7,06x | 6,19x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 3,20x | 3,20x | 3,54x | 3,65x | 3,61x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 70,3 hari | 79,1 hari | 65,4 hari | 66,7 hari | 63,3 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 56,6 hari | 55,4 hari | 54,7 hari | 51,7 hari | 58,9 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 114,0 hari | 114,2 hari | 103,2 hari | 100,1 hari | 101,0 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 13,0 hari | 20,3 hari | 16,9 hari | 18,2 hari | 21,2 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | Rp 5,2 T | Rp 4,2 T | Rp 4,0 T | Rp 2,8 T | Rp 2,6 T |
Harga Rp 1.458 · kapitalisasi pasar Rp 9,8 T
| Multiple | SMGR | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 51,51x | 29,16x | +77% |
| P/B | 0,23x | 0,44x | -49% |
| P/S | 0,28x | 0,57x | -51% |
| EV/EBITDA | 4,83x | 4,36x | +11% |
| EV/EBIT | 15,75x | 10,80x | +46% |
| EV/Penjualan | 0,56x | 0,63x | -10% |
| Imbal Hasil FCF | 26,66% | 22,48% | +19% |
| Imbal Hasil Dividen | 6,60% | 6,07% | +9% |
Hanya 2 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti SMGR memang berada di median.
EV = kap. pasar Rp 9,8 T + utang Rp 10 T − kas Rp 4,6 T + kepentingan nonpengendali Rp 4,3 T = Rp 20 T
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk -0,1%/tahun pertumbuhan FCF (-2,8% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 2,5% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -15,6% FCF · -1,0% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 7,26% | SBN 10 tahun, 8 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 1,02 → 1,75 | Construction Supplies (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 1,06 |
| Biaya ekuitas | 18,97% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 7,72% | FY2025 interest expense ÷ total debt |
| Tarif pajak | 32,3% | median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest) |
| WACC | 11,90% | 49% E × CoE + 51% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | -1,0% | delivered 4-yr revenue CAGR -1.0%, fading linearly to terminal |
| Marjin EBIT | 7,1% | mean EBIT margin, last 3 FYs |
| D&A / pendapatan | 7,8% | mean D&A/revenue, last 3 FYs |
| Capex / pendapatan | 3,9% | mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 7.8% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points |
| ΔNWC / Δpendapatan | -9,3% | median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | -1,0% | -0,1% | 0,7% | 1,6% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | Rp 35 T | Rp 35 T | Rp 35 T | Rp 36 T | Rp 37 T | Rp 37 T |
| EBIT | Rp 2,5 T | Rp 2,5 T | Rp 2,5 T | Rp 2,5 T | Rp 2,6 T | Rp 2,7 T |
| NOPAT | Rp 1,7 T | Rp 1,7 T | Rp 1,7 T | Rp 1,7 T | Rp 1,8 T | Rp 1,8 T |
| + D&A | Rp 2,7 T | Rp 2,7 T | Rp 2,7 T | Rp 2,8 T | Rp 2,9 T | Rp 2,9 T |
| − Capex | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 1,4 T | Rp 2,9 T |
| − ΔNWC | Rp 33 M | Rp 4,2 M | -Rp 24 M | -Rp 53 M | -Rp 83 M | -Rp 85 M |
| FCFF | Rp 3,0 T | Rp 3,0 T | Rp 3,1 T | Rp 3,2 T | Rp 3,3 T | Rp 1,9 T |
| PV | Rp 2,7 T | Rp 2,4 T | Rp 2,2 T | Rp 2,0 T | Rp 1,9 T | Rp 11 T |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5
EV = PV(eksplisit) Rp 11 T + PV(TV) Rp 11 T = Rp 23 T · TV 51% dari EV · − utang bersih Rp 5,8 T − minoritas Rp 4,3 T
Keluaran model: Rp 1.860/saham (+28% vs harga Rp 1.458)· cek multiple keluar (4,4x): Rp 2.173
Dengan asumsi ini, model berada 28% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 10,9% | 11,9% | 12,9% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | 2.020 | 1.723 | 1.477 |
| 2,5% | 2.191 | 1.860 | 1.591 |
| 3,0% | 2.383 | 2.013 | 1.715 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | Rp 37 T | Rp 36 T | Rp 39 T | Rp 36 T | Rp 35 T |
| Beban Pokok Pendapatan | Rp 25 T | Rp 26 T | Rp 29 T | Rp 28 T | Rp 28 T |
| Laba Bruto | Rp 12 T | Rp 11 T | Rp 10 T | Rp 7,8 T | Rp 6,9 T |
| Laba Usaha | Rp 5,2 T | Rp 4,6 T | Rp 4,5 T | Rp 2,2 T | Rp 1,3 T |
| Beban Bunga | Rp 1,8 T | Rp 1,4 T | Rp 1,3 T | Rp 1,2 T | Rp 802 M |
| Laba Bersih | Rp 2,0 T | Rp 2,4 T | Rp 2,2 T | Rp 720 M | Rp 191 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 2,0 T | Rp 2,4 T | Rp 2,2 T | Rp 720 M | Rp 191 M |
| Penyusutan & Amortisasi | Rp 2,9 T | Rp 2,8 T | Rp 2,9 T | Rp 2,9 T | Rp 2,8 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | Rp 3,0 T | Rp 6,0 T | Rp 6,9 T | Rp 3,7 T | Rp 4,6 T |
| Piutang Usaha | Rp 5,7 T | Rp 5,5 T | Rp 5,8 T | Rp 5,1 T | Rp 5,7 T |
| Persediaan | Rp 4,8 T | Rp 5,6 T | Rp 5,1 T | Rp 5,2 T | Rp 4,9 T |
| Aset Lancar | Rp 16 T | Rp 19 T | Rp 20 T | Rp 16 T | Rp 17 T |
| Total Aset | Rp 82 T | Rp 83 T | Rp 82 T | Rp 77 T | Rp 77 T |
| Utang Usaha | Rp 7,9 T | Rp 8,1 T | Rp 8,1 T | Rp 7,8 T | Rp 7,8 T |
| Liabilitas Jangka Pendek | Rp 15 T | Rp 13 T | Rp 16 T | Rp 13 T | Rp 16 T |
| Total Liabilitas | Rp 39 T | Rp 36 T | Rp 34 T | Rp 29 T | Rp 29 T |
| Total Utang Berbunga | Rp 20 T | Rp 17 T | Rp 16 T | Rp 11 T | Rp 10 T |
| Total Ekuitas | Rp 43 T | Rp 47 T | Rp 48 T | Rp 48 T | Rp 48 T |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | Rp 39 T | Rp 43 T | Rp 43 T | Rp 44 T | Rp 43 T |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | Rp 6,9 T | Rp 6,0 T | Rp 5,7 T | Rp 4,2 T | Rp 3,7 T |
| Belanja Modal | Rp 1,7 T | Rp 1,8 T | Rp 1,7 T | Rp 1,5 T | Rp 1,1 T |
Marjin kotor SMGR: 31,5% (2021) → 28,9% (2022) → 25,9% (2023) → 21,4% (2024) → 19,7% (2025). Marjin operasi: 14,2% → 12,6% → 11,7% → 6,0% → 3,6%. Marjin bersih: 5,6% → 6,5% → 5,6% → 2,0% → 0,5%. ROE: 5,3% → 5,5% → 5,0% → 1,6% → 0,4%. Rasio cakupan bunga menurun dari 3,45× (2023) ke 1,57× (2025): mendekati wilayah distress untuk bisnis operasional. D/E moderat dari 0,48 (2021) ke 0,22 (2025) seiring pembayaran utang; FCF masih positif tapi menurun (IDR 5,2 triliun → 2,6 triliun). Marjin bersih 0,5% pada 2025 hampir tidak menyisakan penyangga untuk penurunan permintaan atau biaya apapun. Status BUMN (65,7% dimiliki Inalum/Kementerian BUMN) memberikan jaminan pemerintah implisit namun tidak menyelesaikan kelebihan pasokan struktural.
Batubara (energi) adalah biaya variabel terbesar SMGR: ~25–30% dari COGS. Harga batubara ditentukan pasar (tolok ukur ICI/Newcastle). Pembangkit listrik captive mengurangi risiko tarif jaringan listrik tetapi meningkatkan eksposur pengadaan batubara. Gipsum diimpor (Pertamina/pedagang); kemasan (kantong semen) dari pemasok lokal. Skala SMGR memberikan beberapa leverage negosiasi pada pengadaan batubara (kontrak multi-tahun).
Implikasi → Lonjakan harga batubara (seperti pada 2022) sangat memukul COGS SMGR tanpa kenaikan pendapatan yang setara karena lingkungan perang harga. Ini adalah pendorong volatilitas pendapatan utama.
Semen adalah komoditas: pembeli (kontraktor konstruksi besar, proyek infrastruktur pemerintah, produsen ready-mix) dapat beralih antara SMGR/INTP/SIG/Conch murni berdasarkan harga. Kesenjangan utilisasi ~40% (kapasitas 122 Mt vs. permintaan 64 Mt) berarti penjual bersaing untuk setiap kontrak besar. Proyek infrastruktur pemerintah (PUPR) adalah pembeli besar dan canggih yang menjalankan tender kompetitif. Semen kantong ritel (kontraktor/individu kecil) kurang elastis harga namun hanya menyumbang ~30–40% volume.
Implikasi → Daya beli tinggi dalam lingkungan komoditas-berlebih adalah penyebab langsung kolaps marjin SMGR. Penemuan harga transparan (penetapan harga spot di pasar curah); positioning premium hampir tidak mungkin di segmen konstruksi kelas bawah.
Krisis kelebihan pasokan ADALAH produk dari masuk baru-baru ini: Anhui Conch (Conch Indonesia, ~4–6 Mtpa greenfield di Jawa Barat), Siam City Cement/Merah Putih (~6 Mtpa), dan ekspansi oleh INTP, SIG/Holcim menciptakan 30–40 Mt kapasitas berlebih antara 2016 dan 2022. Masuk greenfield baru sekarang secara ekonomi tidak rasional (aset yang ada menghasilkan pengembalian sub-biaya-modal). Hambatan adalah: capex pabrik klinker (USD 80–120/T kapasitas), izin lingkungan (AMDAL), hak konsesi batu kapur.
Implikasi → Tidak ada masuk baru yang diharapkan, namun kerusakannya sudah terjadi. Kapasitas berlebih dari pendatang sebelumnya bertahan selama masa aset 15–20 tahun. Konsolidasi (rasionalisasi kapasitas atau merger) adalah resolusi struktural tetapi secara politik kompleks mengingat kepemilikan BUMN dan asing.
Tidak ada substitusi yang layak untuk semen Portland dalam konstruksi massal. Struktur rangka baja sebagian mensubstitusi beton dalam bangunan tinggi (namun masih menggunakan fondasi dan lantai beton). Semen geopolimer adalah niche/baru muncul. Blok tanah yang dipadatkan dan bambu untuk konstruksi pedesaan bersifat marginal. Risiko substitusi nyata untuk SMGR adalah perpindahan antar-merek (SMGR → INTP/Conch) bukan substitusi kategori.
Implikasi → Substitusi kategori rendah adalah satu-satunya positif struktural untuk semen. Permintaan akan tumbuh seiring aktivitas konstruksi; masalahnya adalah ekonomi per unit dalam kelebihan pasokan saat ini.
Rivalitas empat pemain: SMGR (~48%) vs. INTP (~30%) vs. SIG/Holcim (~15–18%) vs. Conch Indonesia + Merah Putih (~5–8%). Conch Indonesia (Anhui Conch Cement, perusahaan semen terbesar dunia) masuk dengan positioning harga agresif: memaksa penemuan harga lebih rendah. SMGR dan SIG (yang sebagian berafiliasi SMGR melalui kepemilikan silang) telah mencoba koordinasi harga informal (secara historis ditandai oleh KPPU), namun kapasitas berlebih membuat disiplin harga berkelanjutan tidak mungkin. Rivalitas tertinggi di Jawa (kapasitas + persaingan terbanyak).
Implikasi → Rivalitas yang secara struktural tidak dapat diselesaikan sampai kapasitas keluar dari pasar atau permintaan mengejar. Status BUMN SMGR mencegah penutupan kapasitas sukarela; ekonomi politik pelestarian aset negara melanggengkan kelebihan pasokan.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Pasar yang kelebihan pasok secara struktural (~122Mt kapasitas vs ~64Mt permintaan): konsumsi domestik stagnan, perang harga, serta ekspor + IKN/Nusantara sebagai katup pelepas.