Equal
…
…
ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Beban pajak | 108,46x | 28,12x | 12,53x | 13,51x | 11,78x |
| Beban bungapendorong | 0,05x | 0,26x | 0,22x | 0,32x | 0,35x |
| Marjin operasi | 4,8% | 5,4% | 5,9% | 7,0% | 6,7% |
| Perputaran aset | 0,32x | 0,32x | 0,30x | 0,26x | 0,25x |
| Leverage (pengganda ekuitas) | 1,80x | 1,60x | 1,51x | 1,44x | 1,33x |
| = Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi) | 14,1% | 20,9% | 7,2% | 11,1% | 9,3% |
| Imbal Hasil Modal (ROIC) | 1,8% | 2,0% | 2,0% | 2,1% | 1,9% |
Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar) | 1,19x | 1,23x | 1,24x | 1,31x | 1,27x |
| Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar) | 0,77x | 0,82x | 0,88x | 0,89x | 0,75x |
| Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar) | 0,30x | 0,30x | 0,31x | 0,32x | 0,25x |
| Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar) | $ 128 M | $ 156 M | $ 143 M | $ 188 M | $ 136 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas) | 0,64x | 0,46x | 0,41x | 0,33x | 0,24x |
| Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas) | 0,80x | 0,60x | 0,51x | 0,44x | 0,33x |
| Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset) | 0,36x | 0,29x | 0,27x | 0,23x | 0,18x |
| Utang Bersih(Total Utang − Kas) | $ 928 M | $ 826 M | $ 797 M | $ 682 M | $ 591 M |
| Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga) | 1,05x | 1,36x | 1,28x | 1,46x | 1,55x |
| Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas) | 1,80x | 1,60x | 1,51x | 1,44x | 1,33x |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan) | 13,5% | 13,7% | 13,1% | 14,8% | 15,1% |
| Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan) | 4,8% | 5,4% | 5,9% | 7,0% | 6,7% |
| Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan) | 24,2% | 40,5% | 16,0% | 30,2% | 28,0% |
| EBITDA(EBIT + D&A) | $ 130 M | $ 141 M | $ 134 M | $ 123 M | $ 117 M |
| Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan) | 12,7% | 12,3% | 12,5% | 12,5% | 11,9% |
| Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset) | 7,9% | 13,1% | 4,8% | 7,7% | 7,0% |
| Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik)) | 14,1% | 20,9% | 7,2% | 11,1% | 9,3% |
| Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax) | 108,46x | 28,12x | 12,53x | 13,51x | 11,78x |
| Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT) | 0,05x | 0,26x | 0,22x | 0,32x | 0,35x |
| Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC) | 1,8% | 2,0% | 2,0% | 2,1% | 1,9% |
| Perputaran | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset) | 0,32x | 0,32x | 0,30x | 0,26x | 0,25x |
| Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan) | 3,14x | 3,48x | 4,28x | 3,30x | 3,24x |
| Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang) | 21,40x | 11,74x | 15,06x | 8,93x | 44,53x |
| Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha) | 6,19x | 5,25x | 7,64x | 4,13x | 5,26x |
| Periode Konversi | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP) | 116,3 hari | 105,0 hari | 85,3 hari | 110,5 hari | 112,7 hari |
| Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan) | 17,1 hari | 31,1 hari | 24,2 hari | 40,9 hari | 8,2 hari |
| Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP) | 59,0 hari | 69,5 hari | 47,8 hari | 88,5 hari | 69,4 hari |
| Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO) | 74,4 hari | 66,5 hari | 61,7 hari | 62,9 hari | 51,5 hari |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal) | $ 62 M | $ 73 M | $ 17 M | $ 50 M | $ 21 M |
Harga Rp 6.508 · kapitalisasi pasar Rp 20 T ($ 1,1 B pada kurs tersitir; laporan diajukan dalam USD)
| Multiple | TKIM | Median peer | vs median |
|---|---|---|---|
| P/E | 4,06x | 4,84x | -16% |
| P/B | 0,38x | 0,38x | +1% |
| P/S | 1,14x | 0,97x | +17% |
| EV/EBITDA | 14,63x | 10,65x | +37% |
| EV/EBIT | 25,85x | 17,35x | +49% |
| EV/Penjualan | 1,74x | 1,80x | -3% |
| Imbal Hasil FCF | 1,88% | 1,60% | +17% |
| Imbal Hasil Dividen | 0,38% | 0,49% | -22% |
Hanya 2 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti TKIM memang berada di median.
EV = kap. pasar $ 1,1 B + utang $ 716 M − kas $ 125 M = $ 1,7 B
Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 30,1%/tahun pertumbuhan FCF (25,2% pada tingkat diskonto 9,3% hingga 34,4% pada 13,3%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: -23,6% FCF · -1,0% pendapatan.
Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 9,3–13,3% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.
Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.
DCF mekanis ditangguhkan: on these default assumptions the modelled enterprise value falls BELOW net debt and minority interests, so the equity residual is negative. Equity cannot be worth less than nothing, so no per-share figure is published here: read it as the model saying the debt claims consume the whole enterprise at this discount rate and growth path, which is itself the signal. The components are shown below so the arithmetic stays checkable, and the sliders let you test what it would take to change the answer. (Marjin EBIT rata-rata negatif, jadi perpetuitas FCFF mekanis tidak bermakna untuk rekam pra-laba. Reverse DCF di atas menunjukkan apa yang diimplikasikan harga; slider di bawah tetap tersedia untuk skenario target-marjin.)
Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.
| Asumsi | Nilai | Dasar |
|---|---|---|
| Rf (bebas risiko) | 4,66% | US Treasury 10 th, 30 Jul 2026 |
| ERP (Rm − Rf) | 6,69% | Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%) |
| β | 0,72 → 1,08 | Paper/Forest Products (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,64 |
| Biaya ekuitas | 11,88% | Rf + β × ERP |
| Biaya utang | 11,37% | median cakupan bunga 1,4x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis B3/B- dan spread gagal bayar 5,09%, di atas basis 6,28% (US 10Y 4,66% + spread kedaulatan Indonesia 1,62%). Tingkat BUKU-nya 6,0%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms) |
| Tarif pajak | 22,0% | statutori 22% (tidak ada tahun dengan tarif efektif yang bersih dalam periode) |
| WACC | 10,70% | 61% E × CoE + 39% D × Kd × (1 − t) |
| Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai) | 2,5% | pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (-1,0%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren |
| Marjin EBIT | 6,0% | rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam) |
| D&A / pendapatan | 5,7% | rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir |
| Capex / pendapatan | 7,2% | rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 10,7%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 23,4% NOPAT dan capex terminalnya 6,7% pendapatan terhadap penyusutan 5,7%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai |
| ΔNWC / Δpendapatan | 7,0% | median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha) |
| Pertumbuhan terminal | 2,5% | Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%) |
Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.
| Tahun | +1 | +2 | +3 | +4 | +5 | T∞ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pertumbuhan | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% | 2,5% |
| Pendapatan | $ 1,0 B | $ 1,0 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B |
| EBIT | $ 60 M | $ 62 M | $ 63 M | $ 65 M | $ 67 M | $ 68 M |
| NOPAT | $ 47 M | $ 48 M | $ 49 M | $ 51 M | $ 52 M | $ 53 M |
| + D&A | $ 58 M | $ 59 M | $ 61 M | $ 62 M | $ 64 M | $ 66 M |
| − Capex | $ 72 M | $ 74 M | $ 76 M | $ 78 M | $ 80 M | $ 76 M |
| − ΔNWC | $ 1,7 M | $ 1,8 M | $ 1,8 M | $ 1,9 M | $ 1,9 M | $ 1,9 M |
| FCFF | $ 31 M | $ 32 M | $ 32 M | $ 33 M | $ 34 M | $ 41 M |
| PV | $ 28 M | $ 26 M | $ 24 M | $ 22 M | $ 21 M | $ 299 M |
Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar
EV = PV(eksplisit) $ 120 M + PV(TV) $ 299 M = $ 419 M · TV 71% dari EV · − utang bersih $ 591 M − minoritas $ 0 = ekuitas -$ 172 M ÷ saham beredar · per saham dalam USD, ditampilkan dalam IDR pada 18.058
Keluaran model: Rp -997/saham (-115% vs harga Rp 6.508)· cek multiple keluar (10,7x): Rp 2.122
Dengan asumsi ini, model berada 115% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.
| g \ WACC | 9,7% | 10,7% | 11,7% |
|---|---|---|---|
| 2,0% | -795 | -1.109 | -1.358 |
| 2,5% | -646 | -997 | -1.271 |
| 3,0% | -475 | -870 | -1.174 |
Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.
Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Pendapatan | $ 1,0 B | $ 1,1 B | $ 1,1 B | $ 985 M | $ 985 M |
| Beban Pokok Pendapatan | $ 886 M | $ 987 M | $ 934 M | $ 839 M | $ 836 M |
| Laba Bruto | $ 139 M | $ 156 M | $ 140 M | $ 146 M | $ 149 M |
| Laba Usaha | $ 49 M | $ 62 M | $ 63 M | $ 69 M | $ 66 M |
| Beban Bunga | $ 46 M | $ 46 M | $ 50 M | $ 47 M | $ 43 M |
| Laba Bersih | $ 248 M | $ 463 M | $ 172 M | $ 297 M | $ 276 M |
| Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik | $ 248 M | $ 463 M | $ 172 M | $ 297 M | $ 276 M |
| Penyusutan & Amortisasi | $ 81 M | $ 78 M | $ 71 M | $ 54 M | $ 51 M |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Kas & Setara Kas | $ 206 M | $ 205 M | $ 188 M | $ 194 M | $ 125 M |
| Piutang Usaha | $ 48 M | $ 97 M | $ 71 M | $ 110 M | $ 22 M |
| Persediaan | $ 282 M | $ 284 M | $ 218 M | $ 254 M | $ 258 M |
| Aset Lancar | $ 805 M | $ 851 M | $ 749 M | $ 792 M | $ 630 M |
| Total Aset | $ 3,2 B | $ 3,5 B | $ 3,6 B | $ 3,9 B | $ 3,9 B |
| Utang Usaha | $ 143 M | $ 188 M | $ 122 M | $ 203 M | $ 159 M |
| Liabilitas Jangka Pendek | $ 678 M | $ 694 M | $ 607 M | $ 604 M | $ 494 M |
| Total Liabilitas | $ 1,4 B | $ 1,3 B | $ 1,2 B | $ 1,2 B | $ 972 M |
| Total Utang Berbunga | $ 1,1 B | $ 1,0 B | $ 985 M | $ 877 M | $ 716 M |
| Total Ekuitas | $ 1,8 B | $ 2,2 B | $ 2,4 B | $ 2,7 B | $ 2,9 B |
| Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik | $ 1,8 B | $ 2,2 B | $ 2,4 B | $ 2,7 B | $ 2,9 B |
| FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Arus Kas Operasi | $ 98 M | $ 121 M | $ 100 M | $ 90 M | $ 115 M |
| Belanja Modal | $ 36 M | $ 47 M | $ 83 M | $ 41 M | $ 94 M |
TKIM (Pabrik Kertas Tjiwi Kimia) adalah konverter kertas Asia Pulp & Paper (APP)/Grup Sinar Mas; berbeda dari perusahaan bersaudara INKP, membeli pulp sebagai input ketimbang memproduksi sendiri, membuat kertas budaya (kertas percetakan/tulis) lini pendapatan mayoritasnya bersama kertas industri (fluting medium, kotak karton). Operasi konversi-kertasnya sendiri bermarjin tipis (marjin usaha 4,76-7,04% sepanjang FY2021-2025) dengan cakupan bunga tipis sepadan (1,05-1,55x), tetapi marjin bersih terlapornya (16,02-40,52%) berjalan berkali-kali lipat marjin usahanya setiap tahun, dari 2,7x hingga 7,5x, karena pos pendapatan investasi metode-ekuitas besar dan berulang ($165,5 juta-$387,6 juta) konsisten lebih besar dari laba usaha TKIM sendiri ($48,8 juta-$69,3 juta). Ini pendorong dominan profitabilitas terlapor TKIM, bukan bisnis konversi-kertas itu sendiri, dan bukan terutama efek FX (keuntungan mata-uang adalah pos terpisah jauh lebih kecil, -$12,4 juta hingga $57,1 juta sepanjang tahun sama). Pada neraca, TKIM deleveraging setiap tahun tanpa kecuali (utang-ekuitas 0,6447x FY2021 ke 0,2427x FY2025, utang bersih dari $928,1 juta ke $590,9 juta): tren benar-benar bersih dan konsisten. Temuan Gate-2 nyata dari batch ini: laporan OJK TKIM sendiri benar-benar berdenominasi Rupiah Indonesia (beberapa sumber berbahasa-Indonesia independen mengutip angka native presisi; pendapatan 9-bulan 2025 Rp12.327.104.400.000, laba bersih FY2025 Rp4,63 triliun, turun dari Rp4,83 triliun FY2024), tetapi sumber data Neraca (stockanalysis.com) diam-diam mengonversi tampilan halaman-finansial TKIM ke USD; angka yang ditampilkan di sini setia terhadap ekonomi Rupiah sebenarnya TKIM (diverifikasi via kalkulasi-balik kurs konvergen, ~16.690-16.787 IDR/USD) tetapi tak akan langsung cocok mata-uang terfilekan TKIM sendiri.
Berbeda dari INKP, TKIM tak memiliki basis serat perkebunan sendiri: membeli pulp sebagai input pasar-terbuka, ketergantungan-pemasok nyata dan jauh lebih besar dibanding perusahaan bersaudara terintegrasinya.
Implikasi → Marjin usaha tipis TKIM (4,8-7,0%) langsung konsisten dengan kerugian struktur-biaya ini relatif terhadap INKP.
Kertas adalah komoditas terperdagangkan global; pembeli TKIM bisa bersumber dari tempat lain pada harga dunia.
Implikasi → Membatasi daya-harga TKIM pada bisnis konversi-kertas intinya: terlihat pada marjin usaha yang tipis persisten sepanjang seluruh lima tahun ditampilkan.
Konversi-kertas (tanpa memiliki basis serat) memerlukan modal lebih sedikit dibanding model terintegrasi INKP, meski hambatan tetap berarti pada skala TKIM: narasi ini tak menemukan bukti pendatang domestik baru berskala-sebanding.
Implikasi → Eksposur ancaman-masuk nyata, meski lebih kecil, dibanding yang dihadapi INKP, konsisten dengan model bisnis TKIM yang kurang padat-modal dan tak-terintegrasi.
Kertas budaya/percetakan adalah segmen pendapatan mayoritas TKIM, membuatnya lebih terkonsentrasi pada kategori-produk paling terekspos-substitusi-digital industri ini dibanding bauran INKP yang lebih terdiversifikasi.
Implikasi → TKIM menanggung risiko substitusi-digital jangka-panjang paling terkonsentrasi industri ini pada bisnis operasional intinya, meski risiko ini saat ini tertutupi overlay pendapatan-ekuitasnya yang besar.
Bersaing di pasar kertas global melawan produsen terintegrasi jauh lebih besar, termasuk perusahaan bersaudaranya sendiri INKP dan raksasa internasional: penyebab langsung marjin usaha tipis persisten TKIM 4,8-7,0%.
Implikasi → Bisnis inti TKIM adalah penerima-marjin di sudut industri yang sangat kompetitif dan tak-terintegrasi: overlay pendapatan-investasinya, bukan segmen ini, yang membuat pengembalian headline-nya terlihat kuat.
Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.
Didominasi dua anak usaha Asia Pulp & Paper (Grup Sinar Mas) dengan ekonomi benar-benar berbeda: eksportir pulp-dan-kertas terintegrasi di tengah ekspansi kapasitas $3,6 miliar, dan konverter kertas-saja yang laba terlapornya lebih digerakkan pendapatan investasi metode-ekuitas ketimbang marjin usahanya sendiri yang tipis; di bawah grup induk yang janji "nol deforestasi" 2013-nya ditemukan dilanggar investigasi Greenpeace 2023.