Equal · Laporan Keuangan

Tempo Scan Pacific

TSPC/FY2021–FY2025/Analisis Edukatif/IDR/Sumber data · 2026-07-06

ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Beban pajak	0,78x	1,51x	1,18x	0,83x	0,86x
Beban bunga	0,96x	0,91x	0,93x	0,96x	0,96x
Marjin operasipendorong	9,8%	5,9%	8,2%	13,2%	12,1%
Perputaran aset	1,16x	1,08x	1,16x	1,09x	1,07x
Leverage (pengganda ekuitas)	1,40x	1,50x	1,40x	1,36x	1,35x
= Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi)	12,0%	13,3%	14,6%	15,8%	14,6%
Imbal Hasil Modal (ROIC)	12,5%	9,7%	13,4%	16,5%	15,2%

Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.

Likuiditas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar)	3,29x	2,48x	2,69x	3,09x	3,15x
Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar)	2,44x	1,84x	2,03x	2,32x	2,36x
Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar)	1,42x	1,13x	1,31x	1,56x	1,61x
Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar)	Rp 4,3 T	Rp 4,6 T	Rp 4,8 T	Rp 5,9 T	Rp 6,2 T

Solvabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas)	0,14x	0,19x	0,14x	0,09x	0,11x
Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas)	0,40x	0,50x	0,40x	0,36x	0,35x
Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset)	0,10x	0,13x	0,10x	0,07x	0,08x
Utang Bersih(Total Utang − Kas)	-Rp 1,8 T	-Rp 2,0 T	-Rp 2,6 T	-Rp 3,6 T	-Rp 3,6 T
Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga)	22,95x	11,24x	13,85x	25,25x	25,67x
Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas)	1,40x	1,50x	1,40x	1,36x	1,35x

Profitabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan)	35,4%	33,7%	35,6%	37,6%	37,7%
Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan)	9,8%	5,9%	8,2%	13,2%	12,1%
Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan)	7,3%	8,2%	9,0%	10,6%	10,0%
EBITDA(EBIT + D&A)	Rp 1,3 T	Rp 984 M	Rp 1,4 T	Rp 2,2 T	Rp 2,0 T
Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan)	11,6%	8,0%	10,3%	16,1%	14,1%
Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset)	8,5%	8,8%	10,4%	11,6%	10,8%
Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik))	12,6%	13,9%	15,3%	16,7%	15,3%
Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax)	0,78x	1,51x	1,18x	0,83x	0,86x
Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT)	0,96x	0,91x	0,93x	0,96x	0,96x
Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC)	12,5%	9,7%	13,4%	16,5%	15,2%

Operasi & Efisiensi

Perputaran	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset)	1,16x	1,08x	1,16x	1,09x	1,07x
Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan)	4,51x	4,10x	4,53x	3,89x	3,86x
Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang)	9,52x	8,65x	8,82x	9,08x	9,84x
Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha)	6,51x	5,79x	8,06x	5,97x	6,44x

Periode Konversi	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP)	80,9 hari	89,1 hari	80,6 hari	93,9 hari	94,5 hari
Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan)	38,3 hari	42,2 hari	41,4 hari	40,2 hari	37,1 hari
Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP)	56,0 hari	63,0 hari	45,3 hari	61,1 hari	56,7 hari
Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO)	63,2 hari	68,3 hari	76,7 hari	73,0 hari	74,9 hari

Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal)	Rp 304 M	-Rp 106 M	Rp 873 M	Rp 1,3 T	Rp 866 M

Valuasi

harga per 2026-07-31fundamental: FY2025

Harga Rp 2.880 · kapitalisasi pasar Rp 13 T

Multiple	TSPC	Median peer	vs median
P/E	9,23x	9,09x	+2%
P/B	1,41x	1,41x	+0%
P/S	0,93x	0,93x	-0%
EV/EBITDA	4,99x	5,35x	-7%
EV/EBIT	5,81x	6,62x	-12%
EV/Penjualan	0,71x	0,78x	-10%
Imbal Hasil FCF	6,67%	7,21%	-8%
Imbal Hasil Dividen	6,94%	6,85%	+1%

EV = kap. pasar Rp 13 T + utang Rp 1,1 T − kas Rp 4,6 T + kepentingan nonpengendali Rp 468 M = Rp 9,9 T

Apa yang diimplikasikan harga

Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 6,3%/tahun pertumbuhan FCF (3,3% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 9,2% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 30,0% FCF · 5,7% pendapatan.

Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.

DCF proyeksi (kotak kaca)

Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.

Asumsi	Nilai	Dasar
Rf (bebas risiko)	7,26%	SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026
ERP (Rm − Rf)	6,69%	Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%)
β	0,89 → 0,95	Drugs (Pharmaceutical) (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,08
Biaya ekuitas	13,62%	Rf + β × ERP
Biaya utang	7,66%	median cakupan bunga 22,9x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 6,2%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms)
Tarif pajak	16,7%	median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga)
WACC	13,07%	92% E × CoE + 8% D × Kd × (1 − t)
Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai)	5,7%	CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 5,7%, melandai linier ke terminal
Marjin EBIT	11,2%	rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir
D&A / pendapatan	2,3%	rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir
Capex / pendapatan	3,1%	rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 13,1%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 19,1% NOPAT dan capex terminalnya 3,5% pendapatan terhadap penyusutan 2,3%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai
ΔNWC / Δpendapatan	24,2%	median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha)
Pertumbuhan terminal	2,5%	Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%)

Jalur pertumbuhan

tahun 1 → melandai ke terminal selama 5 th5,7%

Marjin EBIT11,2%

WACC13,1%

Pertumbuhan terminal2,5%

Tahun eksplisit5

Pendorong FCFF

FCFF = NOPAT + D&A − capex − ΔMKB

Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.

Belanja modal

% dari pendapatan3,1%

Penyusutan & amortisasi

% dari pendapatan2,3%

ΔMKB

% dari PERUBAHAN pendapatan24,2%

Tahun	+1	+2	+3	+4	+5	T∞
Pertumbuhan	5,7%	4,9%	4,1%	3,3%	2,5%	2,5%
Pendapatan	Rp 15 T	Rp 16 T	Rp 16 T	Rp 17 T	Rp 17 T	Rp 18 T
EBIT	Rp 1,7 T	Rp 1,7 T	Rp 1,8 T	Rp 1,9 T	Rp 1,9 T	Rp 2,0 T
NOPAT	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T	Rp 1,5 T	Rp 1,6 T	Rp 1,6 T	Rp 1,6 T
+ D&A	Rp 342 M	Rp 359 M	Rp 373 M	Rp 386 M	Rp 395 M	Rp 405 M
− Capex	Rp 459 M	Rp 481 M	Rp 501 M	Rp 517 M	Rp 530 M	Rp 615 M
− ΔNWC	Rp 192 M	Rp 175 M	Rp 153 M	Rp 129 M	Rp 101 M	Rp 104 M
FCFF	Rp 1,1 T	Rp 1,2 T	Rp 1,2 T	Rp 1,3 T	Rp 1,4 T	Rp 1,3 T
PV	Rp 949 M	Rp 901 M	Rp 849 M	Rp 794 M	Rp 736 M	Rp 6,8 T

Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar

EV = PV(eksplisit) Rp 4,2 T + PV(TV) Rp 6,8 T = Rp 11 T · TV 62% dari EV · − utang bersih -Rp 3,6 T − minoritas Rp 468 M = ekuitas Rp 14 T ÷ saham beredar

Keluaran model: Rp 3.129/saham (+9% vs harga Rp 2.880)· cek multiple keluar (5,4x): Rp 3.111

Dengan asumsi ini, model berada dekat dengan harga hari ini. Pasar dan input di sini bercerita kurang lebih sama.

Sensitivitas (per saham, Rp)

g \ WACC	12,1%	13,1%	14,1%
2,0%	3.299	3.061	2.862
2,5%	3.385	3.129	2.917
3,0%	3.482	3.204	2.976

Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.

Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.

Latar makrolatar lengkap + peta sensitivitas →

BI Rate 5.75%IDR/USD 18,058Imbal hasil SBN 10 tahun 7.26%Inflasi 3.34%(per 2026-07-31)

Rupiah melemah(H)PDB/konsumsi ↑(M)

Laporan Laba Rugi

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Pendapatan	Rp 11 T	Rp 12 T	Rp 13 T	Rp 14 T	Rp 14 T
Beban Pokok Pendapatan	Rp 7,3 T	Rp 8,1 T	Rp 8,4 T	Rp 8,5 T	Rp 8,7 T
Laba Bruto	Rp 4,0 T	Rp 4,1 T	Rp 4,7 T	Rp 5,1 T	Rp 5,3 T
Laba Usaha	Rp 1,1 T	Rp 729 M	Rp 1,1 T	Rp 1,8 T	Rp 1,7 T
Beban Bunga	Rp 48 M	Rp 65 M	Rp 78 M	Rp 72 M	Rp 66 M
Laba Bersih	Rp 824 M	Rp 1,0 T	Rp 1,2 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T
Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 824 M	Rp 1,0 T	Rp 1,2 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T
Penyusutan & Amortisasi	Rp 193 M	Rp 255 M	Rp 271 M	Rp 392 M	Rp 279 M

Neraca

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Kas & Setara Kas	Rp 2,7 T	Rp 3,5 T	Rp 3,7 T	Rp 4,5 T	Rp 4,6 T
Piutang Usaha	Rp 1,2 T	Rp 1,4 T	Rp 1,5 T	Rp 1,5 T	Rp 1,4 T
Persediaan	Rp 1,6 T	Rp 2,0 T	Rp 1,9 T	Rp 2,2 T	Rp 2,3 T
Aset Lancar	Rp 6,2 T	Rp 7,7 T	Rp 7,6 T	Rp 8,8 T	Rp 9,0 T
Total Aset	Rp 9,6 T	Rp 11 T	Rp 11 T	Rp 12 T	Rp 13 T
Utang Usaha	Rp 1,1 T	Rp 1,4 T	Rp 1,0 T	Rp 1,4 T	Rp 1,4 T
Liabilitas Jangka Pendek	Rp 1,9 T	Rp 3,1 T	Rp 2,8 T	Rp 2,8 T	Rp 2,9 T
Total Liabilitas	Rp 2,8 T	Rp 3,8 T	Rp 3,3 T	Rp 3,3 T	Rp 3,4 T
Total Utang Berbunga	Rp 932 M	Rp 1,5 T	Rp 1,1 T	Rp 859 M	Rp 1,1 T
Total Ekuitas	Rp 6,9 T	Rp 7,6 T	Rp 8,1 T	Rp 9,2 T	Rp 9,7 T
Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 6,5 T	Rp 7,2 T	Rp 7,7 T	Rp 8,7 T	Rp 9,2 T

Laporan Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Operasi	Rp 690 M	Rp 486 M	Rp 1,2 T	Rp 1,7 T	Rp 1,4 T
Belanja Modal	Rp 386 M	Rp 592 M	Rp 327 M	Rp 393 M	Rp 551 M

Analisis Mendalam Perusahaan

Ditinjau: 2026-07-31

Putusan Analis

Pendapatan TSPC (T IDR): 11,23 (2021) → 12,25 (2022) → 13,12 (2023) → 13,65 (2024) → 14,01 (2025); tumbuh setiap tahun, +25% kumulatif. Marjin kotor: 35,4% → 33,7% → 35,6% → 37,6% → 37,7%. OPM: 9,8% → 6,0% → 8,2% → 13,3% → 12,1%. Marjin bersih: 7,3% → 8,2% → 9,0% → 10,6% → 10,0%. ROE: 12,6% → 13,9% → 15,3% → 16,7% → 15,3%. ROA: 8,5% → 8,8% → 10,4% → 11,6% → 10,8%. ROIC: 12,5% → 14,6% → 15,7% → 16,5% → 15,2%. D/E: 0,14× → 0,19× → 0,14× → 0,09× → 0,11×. Utang bersih (T IDR): −1,76 → −2,03 → −2,58 → −3,60 → −3,58 (kas bersih setiap tahun, terus tumbuh). Cakupan bunga: 22,9× → 11,2× → 13,9× → 25,2× → 25,7×. FCF (T IDR): +0,30 → −0,11 → +0,87 → +1,32 → +0,87 (satu-satunya tahun negatif, FY2022). Rasio lancar: 3,29× → 2,48× → 2,69× → 3,09× → 3,15×. Perputaran aset: 1,17× → 1,08× → 1,16× → 1,09× → 1,07×. Polanya adalah satu tahun lemah (FY2022: setiap lini marjin di titik terendah lima tahun, cakupan bunga terlemah 11,2×, satu-satunya tahun FCF negatif) diapit pertumbuhan pendapatan stabil sepanjang periode dan pemulihan luas FY2023–24. Perhatikan celah antara marjin kotor (pita relatif sempit 33,7–37,7%) dan marjin operasi (ayunan jauh lebih lebar 6,0–13,3%): TSPC menjalankan tiga segmen, Farmasi, Produk Konsumen & Kosmetik, dan Jasa Distribusi, dengan ekonomi yang tampak berbeda, dan ayunan OPM lebar berada di bawah lini marjin kotor, konsisten dengan bauran yang bergeser dan/atau waktu opex di bisnis distribusi bermarjin lebih rendah secara struktural itu, bukan cerita yang digerakkan COGS. Leverage tetap rendah dan neraca kas-bersih sepanjang periode.

Model Bisnis

Salah satu grup kesehatan-konsumen terdiversifikasi terbesar Indonesia (bagian dari Tempo Group, berdiri 1970 sebagai PT Scanchemie), menjalankan tiga segmen: Farmasi (resep dan OTC bermerek; Bodrex, Bodrexin, Oskadon, Neo Rheumacyl), Produk Konsumen & Kosmetik (Hemaviton, Neo Hormoviton, Vidoran, Marina, Claudia, Total Care, ULTIMA II, Natural Honey), dan Jasa Distribusi. Grup ini juga memproduksi input yang berdekatan dengan produknya sendiri: sabun, sediaan herbal, susu bubuk, makanan & minuman, dan kemasan plastik; memberinya sebagian integrasi ke belakang di luar farmasi itu sendiri.

Segmen

Tiga segmen dengan ekonomi yang tampak berbeda: Farmasi (resep + OTC bermerek pereda nyeri/flu), Produk Konsumen & Kosmetik (vitamin/minuman energi, perawatan pribadi, dan merek kosmetik), dan Jasa Distribusi (distribusi produk pihak ketiga; biasanya bisnis bermarjin lebih rendah, perputaran lebih tinggi). Pembagian pendapatan segmen yang tepat tidak dikonfirmasi secara independen di sini, tetapi bentuk angkanya konsisten dengan bauran itu: marjin kotor berada di pita relatif sempit 33,7–37,7% sementara marjin operasi berayun jauh lebih lebar (6,0–13,3%), tanda tangan bisnis distribusi bermarjin lebih rendah yang bobotnya dalam bauran (dan/atau waktu opex) bergerak dari tahun ke tahun di bawah lini marjin kotor yang lebih stabil.

Rantai Nilai & Posisi

Manufaktur sendiri/kontrak (formulasi farmasi, kosmetik, dan input terkait seperti sabun dan kemasan plastik) → pemasaran bermerek lintas lini farmasi, OTC, dan kosmetik → distribusi nasional (lengan Jasa Distribusi sendiri, yang juga membawa produk pihak ketiga/prinsipal) → apotek, ritel modern, dan perdagangan tradisional. Segmen Distribusi memberi TSPC jejak logistik di luar mereknya sendiri, dengan marjin khas-distribusi (lebih tipis).

Lima Kekuatan (Porter)

Daya tawar pemasokSedang

Seberapa besar daya tawar pemasok input/dana atas harga.

Bahan aktif farmasi (API) dan sebagian input kosmetik/kemasan membawa konten impor, tetapi manufaktur sendiri untuk sabun, kemasan, dan input terkait lain memberi sedikit bantalan integrasi ke belakang.

Implikasi → Ayunan biaya impor/FX adalah pendorong yang masuk akal untuk penurunan marjin kotor FY2022 (33,7%, terendah lima tahun): sebuah interpretasi, bukan pengungkapan yang dikonfirmasi.

Daya tawar pembeliSedang

Seberapa besar daya tawar pelanggan menekan harga.

Lini OTC/konsumen bermerek (Bodrex, Hemaviton) membawa daya tawar harga nyata dari loyalitas merek, tetapi segmen Distribusi lebih merupakan bisnis perantara di mana pelanggan/prinsipal memegang lebih banyak pengaruh.

Implikasi → Daya tawar harga campuran berada di antara bisnis konsumen bermerek kuat dan bisnis distribusi bermarjin lebih tipis: terlihat pada ayunan OPM lebar (6,0–13,3%) berbanding marjin kotor yang lebih stabil.

Ancaman pendatang baruRendah

Seberapa mudah pesaing baru masuk pasar.

Warisan sejak 1970, portofolio merek multi-kategori luas (farmasi, OTC, kosmetik), dan jaringan distribusi nasional adalah hambatan substansial bagi pendatang baru untuk mereplikasi.

Implikasi → Skala dan keluasan grup mempertahankan posisinya, meski merek individual tetap menghadapi persaingan tingkat kategori (lihat rivalitas).

Ancaman substitusiSedang

Risiko produk/jasa alternatif menggantikan permintaan.

Obat OTC generik, alternatif herbal (mis. Tolak Angin SIDO untuk pereda flu), dan merek perawatan pribadi konsumen lain bersaing untuk keluhan dan ruang rak yang sama.

Implikasi → Membatasi daya tawar harga di tingkat merek individual; respons grup adalah keluasan portofolio lintas kategori alih-alih dominasi di satu kategori mana pun.

Persaingan industriTinggi

Intensitas persaingan antarpemain yang ada.

Bersaing dengan KLBF (juga farmasi/konsumen terdiversifikasi), SIDO (OTC herbal), merek perawatan pribadi/kosmetik multinasional, dan distributor lain di segmen Distribusi: persaingan di banyak front sekaligus.

Implikasi → Tidak ada posisi kategori yang dominan tunggal; skala dan keluasan portofolio, bukan dominasi kategori, adalah pertahanannya.

Keunggulan Kompetitif (Moat)

Moderat. Portofolio merek TSPC di Farmasi dan Produk Konsumen & Kosmetik (Bodrex, Oskadon, Hemaviton, Marina, dan lainnya, sebagian sejak 1970-an) adalah moat sempit yang nyata: ekuitas merek riil yang dibangun selama puluhan tahun. Tetapi segmen Jasa Distribusi secara inheren bermoat lebih rendah, ekonomi lebih mirip-agensi dan lebih kompetitif, dan mencampur keduanya membatasi moat keseluruhan grup di bawah pesaing bermerek murni seperti SIDO. Celah lebar antara marjin kotor yang relatif stabil (33,7–37,7%) dan marjin operasi yang jauh lebih volatil (6,0–13,3%) adalah tanda tangan numerik dari struktur moat campuran itu.

Pendorong & Sensitivitas

Bauran OTC/konsumen bermerek (Bodrex, Hemaviton, Marina, Vidoran)
Bauran bermerek yang lebih kaya mendukung pemulihan marjin yang terlihat FY2023–25 (marjin operasi 8,2%→13,3%→12,1%); memperdalam penetrasi rumah tangga salah satu waralaba adalah tuas inti di sisi konsumen.
Skala / bauran segmen Distribusi
Bisnis yang secara struktural bermarjin lebih rendah, perputaran lebih tinggi; bobot relatifnya dalam bauran pendapatan (dan waktu opex) secara masuk akal menjelaskan mengapa marjin operasi berayun jauh lebih banyak (6,0–13,3%) dari marjin kotor (33,7–37,7%): tidak diuraikan terpisah secara independen di sini, tetapi bentuk angkanya konsisten dengan ini.
Biaya input impor / rupiah
API farmasi dan sebagian input kosmetik/kemasan membawa konten impor; palung marjin FY2022 (marjin kotor 33,7%, terendah periode) bertepatan dengan tahun tekanan biaya input global dan rupiah yang luas: pendorong yang masuk akal, bukan pengungkapan perusahaan yang dikonfirmasi.
Permintaan kesehatan konsumen & perawatan pribadi
Produk vitamin/energi dan kategori OTC pereda flu/nyeri diuntungkan permintaan swamedikasi yang stabil dan kesadaran kesehatan yang naik: angin segar struktural di segmen Farmasi maupun Produk Konsumen.
Disiplin modal kerja / FCF
FY2022 adalah satu-satunya tahun arus kas bebas negatif pada periode ini (−Rp0,11tn) meski masih menguntungkan: menunjukkan FCF sensitif terhadap ayunan modal kerja di atas siklus marjin; FY2024 (+Rp1,32tn) menunjukkan sisi positif saat keduanya selaras.

Keterkaitan

Terikat pada belanja diskresioner konsumen dan kesehatan, kekuatan konsumsi domestik, dan eksposur rupiah/biaya impor pada API farmasi dan sebagian input kosmetik/kemasan. Segmen Distribusi juga mengaitkan hasil dengan kinerja produk pihak ketiga yang dibawanya: eksposur pass-through di luar merek TSPC sendiri. Perubahan regulasi BPOM memengaruhi lini waktu registrasi di ketiga segmen.

Perkembangan Terkini

FY2022 adalah titik terendah periode ini dan FY2024 puncaknya. Marjin operasi bergerak 9,8%, 5,9%, 8,2%, 13,2%, dan 12,1%, sementara marjin bersih naik nyaris sepanjang periode, 7,3% ke 10,0%, sehingga pemulihannya lebih luas dari dalamnya palung. ROE mengikuti, 12,6% ke puncak 16,7% pada FY2024 dan 15,3% pada FY2025. FY2022 juga satu-satunya tahun arus kas bebas negatif, minus Rp0,11tn, berbanding Rp1,32tn pada puncak FY2024. Pendapatan tumbuh di setiap tahun periode ini, Rp11,23tn ke Rp14,01tn. Leverage tetap rendah tetapi tidak datar, rasio utang terhadap ekuitas antara 0,09× dan 0,19×, dan rasio lancar berkisar 2,48× sampai 3,29×, bukan selalu di atas 3× sepanjang periode.

Regulasi

Diatur BPOM (registrasi farmasi, OTC, dan kosmetik, CPOB) dan Kementerian Kesehatan; sertifikasi halal relevan di lini konsumen dan kosmetiknya. Aktivitas distribusi tunduk pada regulasi perdagangan/logistik standar. Tercatat di IDX.

ESG & Keberlanjutan

Isu material: kualitas/keamanan produk di portofolio SKU yang sangat luas (farmasi, OTC, kosmetik), penggunaan kemasan plastik (sebagian diproduksi sendiri), dan tenaga kerja di basis manufaktur besar yang terdiversifikasi. Bagian dari Tempo Group; tata kelola mengikuti aturan pengungkapan dan pihak berelasi standar IDX.

Risiko

Volatilitas marjin campuran dari segmen Distribusi bermarjin lebih rendah: marjin operasi berayun 6,0–13,3% berbanding marjin kotor yang jauh lebih stabil 33,7–37,7%
Eksposur impor/FX pada API farmasi dan sebagian input kosmetik/kemasan
Persaingan simultan di OTC, kosmetik, dan distribusi (KLBF, SIDO, multinasional, dan distributor lain)
Risiko regulasi (BPOM) dan keamanan produk/penarikan di portofolio SKU yang sangat luas
Ayunan modal kerja dapat membuat FCF negatif bahkan di tahun yang menguntungkan (FY2022: −Rp0,11tn)

Prospek & Yang Perlu Dipantau

Skenario dasar: marjin bertahan dekat level FY2024–25 (ROE 15–17%, leverage rendah). Bullish: bauran OTC/konsumen bermerek terus menambah pangsa relatif terhadap segmen Distribusi bermarjin lebih rendah, mengangkat marjin campuran secara struktural menuju puncak FY2024. Bearish: pengulangan palung ala-FY2022 (marjin kotor ~34%, ROE ~14%); meski neraca kas-bersih (kas bersih Rp3,6tn pada FY2025) berarti ini akan mengompresi return, bukan mengancam solvabilitas. (Interpretasi, bukan ramalan.)

Istilah Kunci

Operating margin: Berayun jauh lebih banyak dari marjin kotor (6,0–13,3% vs 33,7–37,7%): sinyal paling jelas pergeseran bauran segmen/opex di bawah lini COGS
Net cash position: Rp1,76tn → Rp3,58tn (FY21–25), tumbuh setiap tahun meski membawa sedikit utang (D/E 0,09–0,19×)
ROE: 12,6% → 15,3%, memuncak 16,7% di FY2024
FCF: Satu tahun negatif (FY2022, −Rp0,11tn) dalam lima tahun yang sebagian besar menghasilkan kas (puncak +Rp1,32tn FY2024)
Interest coverage: 11,2× (terendah FY2022) → 25,7× (FY2025): mengikuti siklus marjin

Sumber

Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.