Equal · Laporan Keuangan

Ultrajaya Milk Industry

ULTJ/FY2021–FY2025/Analisis Edukatif/IDR/Sumber data · 2026-06-20

ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Beban pajak	0,91x	0,87x	0,81x	0,79x	0,83x
Beban bunga	0,86x	0,90x	0,97x	1,00x	1,00x
Marjin operasipendorong	24,5%	16,1%	18,0%	16,2%	18,5%
Perputaran aset	0,89x	1,04x	1,10x	1,05x	0,95x
Leverage (pengganda ekuitas)	1,44x	1,27x	1,13x	1,14x	1,11x
= Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi)	24,7%	16,5%	17,5%	15,3%	16,3%
Imbal Hasil Modal (ROIC)	28,9%	18,3%	18,1%	15,3%	16,3%

Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.

Likuiditas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar)	3,11x	3,17x	6,18x	5,39x	6,59x
Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar)	2,65x	1,95x	4,14x	3,71x	5,04x
Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar)	1,03x	0,86x	3,05x	2,70x	4,02x
Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar)	Rp 3,3 T	Rp 3,2 T	Rp 3,7 T	Rp 4,0 T	Rp 4,4 T

Solvabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas)	0,30x	0,10x	0,00x	0,01x	0,01x
Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas)	0,44x	0,27x	0,13x	0,14x	0,11x
Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset)	0,21x	0,08x	0,00x	0,00x	0,00x
Utang Bersih(Total Utang − Kas)	-Rp 77 M	-Rp 638 M	-Rp 2,1 T	-Rp 2,4 T	-Rp 3,1 T
Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga)	7,00x	10,30x	31,94x	11.327,60x	12.693,23x
Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas)	1,44x	1,27x	1,13x	1,14x	1,11x

Profitabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan)	35,4%	32,0%	32,4%	34,0%	32,7%
Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan)	24,5%	16,1%	18,0%	16,2%	18,5%
Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan)	19,2%	12,5%	14,1%	12,8%	15,4%
EBITDA(EBIT + D&A)	Rp 1,8 T	Rp 1,4 T	Rp 1,6 T	Rp 1,6 T	Rp 1,8 T
Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan)	27,0%	18,1%	19,8%	17,7%	20,2%
Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset)	17,2%	13,0%	15,5%	13,4%	14,6%
Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik))	25,2%	16,7%	17,7%	15,5%	16,5%
Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax)	0,91x	0,87x	0,81x	0,79x	0,83x
Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT)	0,86x	0,90x	0,97x	1,00x	1,00x
Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC)	28,9%	18,3%	18,1%	15,3%	16,3%

Operasi & Efisiensi

Perputaran	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset)	0,89x	1,04x	1,10x	1,05x	0,95x
Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan)	5,97x	2,94x	3,84x	3,85x	4,82x
Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang)	10,57x	12,40x	11,69x	10,84x	11,83x
Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha)	10,87x	8,33x	12,06x	10,54x	12,19x

Periode Konversi	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP)	61,2 hari	124,3 hari	95,1 hari	94,8 hari	75,7 hari
Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan)	34,5 hari	29,4 hari	31,2 hari	33,7 hari	30,8 hari
Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP)	33,6 hari	43,8 hari	30,3 hari	34,6 hari	29,9 hari
Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO)	62,1 hari	109,9 hari	96,0 hari	93,9 hari	76,6 hari

Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal)	Rp 1,2 T	-Rp 115 M	Rp 1,0 T	Rp 683 M	Rp 1,2 T

Valuasi

harga per 2026-07-31fundamental: FY2025

Harga Rp 1.470 · kapitalisasi pasar Rp 15 T

Multiple	ULTJ	Median peer	vs median
P/E	11,30x	11,30x	0%
P/B	1,86x	1,86x	0%
P/S	1,74x	1,09x	+60%
EV/EBITDA	6,92x	6,93x	-0%
EV/EBIT	7,55x	7,67x	-2%
EV/Penjualan	1,40x	1,40x	0%
Imbal Hasil FCF	7,97%	7,97%	0%
Imbal Hasil Dividen	3,06%	3,80%	-19%

EV = kap. pasar Rp 15 T + utang Rp 44 M − kas Rp 3,2 T + kepentingan nonpengendali Rp 96 M = Rp 12 T

Apa yang diimplikasikan harga

Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 4,4%/tahun pertumbuhan FCF (1,5% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 7,1% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 1,2% FCF · 7,3% pendapatan.

Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.

DCF proyeksi (kotak kaca)

Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.

Asumsi	Nilai	Dasar
Rf (bebas risiko)	7,26%	SBN 10 tahun, 8 Jul 2026
ERP (Rm − Rf)	6,69%	Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%)
β	0,46 → 0,46	Food Processing (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,00
Biaya ekuitas	10,34%	Rf + β × ERP
Biaya utang	3,00%	FY2025 interest expense ÷ total debt (clamped to a 3–20% sane band)
Tarif pajak	16,7%	median effective rate, FY2021–FY2025 (pretax ≈ EBIT − interest)
WACC	10,32%	100% E × CoE + 0% D × Kd × (1 − t)
Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai)	7,3%	delivered 4-yr revenue CAGR 7.3%, fading linearly to terminal
Marjin EBIT	17,6%	mean EBIT margin, last 3 FYs
D&A / pendapatan	1,7%	mean D&A/revenue, last 3 FYs
Capex / pendapatan	5,5%	mean capex/revenue, last 3 FYs, for the explicit years; in the terminal year capex falls to replacement level (equal to depreciation, 1.7% of revenue) because holding a build-phase or pause-phase ratio in perpetuity misprices the company in whichever direction that phase points
ΔNWC / Δpendapatan	46,1%	median ΔNWC/Δrevenue across the seeded years (NWC = AR + inventory − AP)
Pertumbuhan terminal	2,5%	Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%)

Jalur pertumbuhan

tahun 1 → melandai ke terminal selama 5 th7,3%

Marjin EBIT17,6%

WACC10,3%

Pertumbuhan terminal2,5%

Tahun eksplisit5

Tahun	+1	+2	+3	+4	+5	T∞
Pertumbuhan	7,3%	6,1%	4,9%	3,7%	2,5%	2,5%
Pendapatan	Rp 9,4 T	Rp 10,0 T	Rp 10 T	Rp 11 T	Rp 11 T	Rp 11 T
EBIT	Rp 1,7 T	Rp 1,8 T	Rp 1,8 T	Rp 1,9 T	Rp 2,0 T	Rp 2,0 T
NOPAT	Rp 1,4 T	Rp 1,5 T	Rp 1,5 T	Rp 1,6 T	Rp 1,6 T	Rp 1,7 T
+ D&A	Rp 156 M	Rp 165 M	Rp 173 M	Rp 180 M	Rp 184 M	Rp 189 M
− Capex	Rp 520 M	Rp 552 M	Rp 579 M	Rp 600 M	Rp 615 M	Rp 189 M
− ΔNWC	Rp 295 M	Rp 264 M	Rp 225 M	Rp 179 M	Rp 125 M	Rp 128 M
FCFF	Rp 719 M	Rp 811 M	Rp 903 M	Rp 991 M	Rp 1,1 T	Rp 1,5 T
PV	Rp 652 M	Rp 666 M	Rp 672 M	Rp 669 M	Rp 657 M	Rp 12 T

Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5

EV = PV(eksplisit) Rp 3,3 T + PV(TV) Rp 12 T = Rp 15 T · TV 78% dari EV · − utang bersih -Rp 3,1 T − minoritas Rp 96 M

Keluaran model: Rp 1.770/saham (+20% vs harga Rp 1.470)· cek multiple keluar (6,9x): Rp 1.483

Dengan asumsi ini, model berada 20% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.

Sensitivitas (per saham, Rp)

g \ WACC	9,3%	10,3%	11,3%
2,0%	1.917	1.702	1.533
2,5%	2.011	1.770	1.585
3,0%	2.120	1.848	1.642

Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.

Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.

Latar makrolatar lengkap + peta sensitivitas →

BI Rate 5.75%IDR/USD 18,058Imbal hasil SBN 10 tahun 7.26%Inflasi 3.34%(per 2026-07-31)

PDB/konsumsi ↑(H)Rupiah melemah(H)CPO ↑(M)

Laporan Laba Rugi

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Pendapatan	Rp 6,6 T	Rp 7,7 T	Rp 8,3 T	Rp 8,9 T	Rp 8,8 T
Beban Pokok Pendapatan	Rp 4,3 T	Rp 5,2 T	Rp 5,6 T	Rp 5,9 T	Rp 5,9 T
Laba Bruto	Rp 2,3 T	Rp 2,4 T	Rp 2,7 T	Rp 3,0 T	Rp 2,9 T
Laba Usaha	Rp 1,6 T	Rp 1,2 T	Rp 1,5 T	Rp 1,4 T	Rp 1,6 T
Beban Bunga	Rp 232 M	Rp 119 M	Rp 47 M	Rp 127 jt	Rp 128 jt
Laba Bersih	Rp 1,3 T	Rp 961 M	Rp 1,2 T	Rp 1,1 T	Rp 1,4 T
Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 1,3 T	Rp 961 M	Rp 1,2 T	Rp 1,1 T	Rp 1,4 T
Penyusutan & Amortisasi	Rp 161 M	Rp 155 M	Rp 147 M	Rp 135 M	Rp 147 M

Neraca

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Kas & Setara Kas	Rp 1,6 T	Rp 1,2 T	Rp 2,2 T	Rp 2,4 T	Rp 3,2 T
Piutang Usaha	Rp 626 M	Rp 617 M	Rp 710 M	Rp 819 M	Rp 741 M
Persediaan	Rp 716 M	Rp 1,8 T	Rp 1,5 T	Rp 1,5 T	Rp 1,2 T
Aset Lancar	Rp 4,8 T	Rp 4,6 T	Rp 4,4 T	Rp 4,9 T	Rp 5,2 T
Total Aset	Rp 7,4 T	Rp 7,4 T	Rp 7,5 T	Rp 8,5 T	Rp 9,3 T
Utang Usaha	Rp 393 M	Rp 625 M	Rp 465 M	Rp 555 M	Rp 484 M
Liabilitas Jangka Pendek	Rp 1,6 T	Rp 1,5 T	Rp 713 M	Rp 903 M	Rp 788 M
Total Liabilitas	Rp 2,3 T	Rp 1,6 T	Rp 837 M	Rp 1,0 T	Rp 937 M
Total Utang Berbunga	Rp 1,5 T	Rp 611 M	Rp 31 M	Rp 38 M	Rp 44 M
Total Ekuitas	Rp 5,1 T	Rp 5,8 T	Rp 6,7 T	Rp 7,4 T	Rp 8,3 T
Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 5,0 T	Rp 5,7 T	Rp 6,6 T	Rp 7,3 T	Rp 8,2 T

Laporan Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Operasi	Rp 1,4 T	Rp 260 M	Rp 1,4 T	Rp 1,3 T	Rp 1,7 T
Belanja Modal	Rp 252 M	Rp 374 M	Rp 386 M	Rp 579 M	Rp 475 M

Analisis Mendalam Perusahaan

Ditinjau: 2026-07-31

Putusan Analis

Ultrajaya mendominasi susu cair UHT (umur-panjang) dan teh siap-minum (Ultra Milk, Teh Kotak), dengan integrasi ke peternakan sapi perah dan kemasan aseptik. Ia adalah nama berkualitas konservatif di F&B: ROE stabil ~15–18%, marjin tinggi (bruto ~33%, bersih ~13–15%), neraca sangat kuat (kas bersih, D/E ~0,005), dan ROA tinggi (~13–15%). Pertumbuhannya stabil ketimbang spektakuler, dan alokasi modalnya hati-hati, sehingga ia duduk di atas tumpukan kas besar. Ini compounder susu defensif yang dikelola baik, dan yang menggerakkannya adalah biaya input susu dan susu bubuk skim (terkait FX) serta landasan panjang yang masih ditawarkan konsumsi susu Indonesia yang rendah.

Model Bisnis

Produsen susu UHT (suhu-ultra-tinggi, umur-panjang) dan minuman siap-minum terdepan Indonesia, unggulan Ultra Milk (susu UHT) dan Teh Kotak (teh kotak), dengan integrasi hulu ke peternakan sapi perah dan kemasan aseptik. Dikendalikan keluarga dan konservatif, ia memadukan produk konsumen bermerek dengan model efisien, menghasilkan kas, dan ber-utang rendah.

Segmen

Susu UHT (Ultra Milk) adalah inti, dengan teh siap-minum (Teh Kotak) pilar kedua. Marjin sehat (bruto ~33%, bersih ~13–15%) dan imbal hasil stabil (ROE ~15–18%). Ciri finansial yang mendefinisikan adalah konservatisme: utang nyaris nol, saldo kas besar, dan likuiditas tinggi (rasio lancar 5–6x).

Rantai Nilai & Posisi

Susu mentah (peternakan sendiri + susu bubuk skim impor) → pemrosesan UHT/aseptik → distribusi bermerek (suhu ruang, tanpa rantai dingin) → ritel. Keunggulan ULTJ adalah model UHT/aseptik (umur simpan panjang, jangkauan nasional tanpa rantai dingin) plus kepemimpinan merek; lini biayanya terekspos harga susu/SMP dan rupiah.

Lima Kekuatan (Porter)

Daya tawar pemasokSedang

Seberapa besar daya tawar pemasok input/dana atas harga.

Susu mentah (lokal + susu bubuk skim impor) dan kemasan aseptik adalah input kunci, sebagian terkait-FX; peternakan sendiri membantu.

Implikasi → Biaya susu/SMP dan kemasan (FX) adalah variabel marjin utama; integrasi meredamnya.

Daya tawar pembeliRendah

Seberapa besar daya tawar pelanggan menekan harga.

Kepemimpinan merek Ultra Milk di UHT memberi konsumen daya tawar terbatas.

Implikasi → Menopang marjin stabil dan sehat.

Ancaman pendatang baruRendah

Seberapa mudah pesaing baru masuk pasar.

Merek, kapabilitas aseptik/UHT, dan distribusi adalah hambatan; susu butuh skala dan modal.

Implikasi → Waralaba UHT dapat dipertahankan; multinasional bersaing tetapi ULTJ memimpin lokal.

Ancaman substitusiSedang

Risiko produk/jasa alternatif menggantikan permintaan.

Susu bubuk, minuman lain, dan alternatif nabati menggantikan.

Implikasi → Membatasi dominasi kategori, tetapi kemudahan UHT dan potensi per-kapita menopang volume.

Persaingan industriSedang

Intensitas persaingan antarpemain yang ada.

Bersaing dengan Frisian Flag, Greenfields, dan lainnya di susu; teh banyak pemain.

Implikasi → Persaingan stabil; merek dan distribusi menjaga ULTJ pemimpin UHT.

Keunggulan Kompetitif (Moat)

Moderat-ke-lebar. Moat ULTJ adalah merek Ultra Milk (identik dengan susu UHT), kapabilitas manufaktur aseptik/UHT (distribusi suhu-ruang nasional), integrasi peternakan, dan jangkauan distribusi. Neraca kuat menambah ketahanan. Batasnya: susu kompetitif (multinasional hadir) dan pertumbuhan stabil ketimbang tinggi; tumpukan kas besar adalah alokasi modal konservatif.

Pendorong & Sensitivitas

Input susu / SMP + FX
Harga susu mentah dan susu bubuk skim impor (terkait rupiah) adalah ayunan marjin utama; integrasi peternakan sendiri memberi penyangga sebagian.
Volume / konsumsi
Konsumsi susu per-kapita Indonesia yang rendah adalah landasan struktural panjang; kesadaran kesehatan yang naik menopang permintaan susu.
Biaya kemasan
Kemasan aseptik (bahan impor, FX) adalah lini biaya berarti yang terkait rupiah.
Daya tawar harga
Kepemimpinan merek memungkinkan kenaikan harga untuk menutup biaya input, melindungi marjin stabil.
Kapasitas / alokasi modal
Ekspansi kapasitas dan penggunaan saldo kas besar (belanja modal, potensi M&A/dividen) membentuk pertumbuhan dan imbal hasil.

Keterkaitan

Terikat pada permintaan barang pokok (defensif), harga susu/susu bubuk skim, rupiah (input/kemasan impor), dan konsumsi susu Indonesia yang rendah secara struktural. Kurang siklikal dari makanan diskresioner; taruhan konsumsi defensif + protein/kesehatan yang naik.

Perkembangan Terkini

Bisnis bermarjin tinggi yang tenang dengan neraca yang tidak lazim. Sejak FY2022 ROE bergerak 16,7%, 17,7%, 15,5%, dan 16,5%, marjin kotor antara 32,0% dan 34,0%, dan marjin bersih pulih ke 15,4% pada FY2025. FY2021 berada di atas semuanya dengan ROE 25,2% dan ROIC 28,9% dan sebaiknya dibaca sebagai pencilan, bukan tolok ukur. Utang dilunasi lebih awal dan tetap lunas, rasio utang terhadap ekuitas 0,30× pada FY2021 turun ke 0,01×, dan posisi kasnya cukup besar sehingga rasio lancar berkisar 5,4× sampai 6,6× sejak FY2023. Arus kas bebas hanya negatif pada FY2022, minus Rp0,11tn, dan mencapai Rp1,22tn pada FY2025 di atas pendapatan yang tumbuh 33% sepanjang periode.

Regulasi

Diatur BPOM (keamanan pangan/susu, pelabelan) dan sertifikasi halal; kebijakan impor susu (susu bubuk skim) dan aturan penyerapan susu lokal memengaruhi input. Potensi cukai minuman berpemanis adalah hal yang dipantau bagi susu/teh berperisa. Tercatat di IDX.

ESG & Keberlanjutan

Isu material: kesejahteraan hewan dan emisi peternakan, sampah kemasan (karton aseptik; daur ulang), dan penggunaan air. Tata kelola mencerminkan kendali keluarga pendiri dan filosofi konservatif ber-leverage rendah. Kepatuhan halal dan keamanan pangan inti; pengadaan susu lokal mendukung peternak kecil.

Risiko

Biaya input susu / susu bubuk skim dan FX
Pertumbuhan stabil-tetapi-moderat / alokasi modal konservatif (beban kas)
Persaingan susu (multinasional)
Tekanan biaya kemasan (FX)
Risiko cukai gula pada produk berperisa

Prospek & Yang Perlu Dipantau

Compounder susu defensif yang dikelola baik dengan kepemimpinan merek, neraca kuat, dan landasan konsumsi per-kapita panjang. Skenario dasar adalah imbal hasil belasan persen stabil; faktor penentunya biaya input susu/SMP dan bagaimana saldo kas besar digunakan. (Interpretasi, bukan ramalan.)

Istilah Kunci

Gross margin: Laba bruto ÷ pendapatan: sehat (~33%)
ROE: Laba bersih ÷ ekuitas: stabil ~15–18%
ROA: Laba bersih ÷ aset: tinggi (utang rendah) ~13–15%
Net margin: Laba bersih ÷ pendapatan: naik ke ~15%
FCF: Arus kas bebas: positif; kas bersih besar

Sumber

Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.