Equal · Laporan Keuangan

Wismilak Inti Makmur

WIIM/FY2021–FY2025/Analisis Edukatif/IDR/Sumber data · 2026-07-06

ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Beban pajak	0,88x	0,82x	0,80x	0,82x	0,79x
Beban bunga	0,99x	1,00x	1,00x	0,97x	0,96x
Marjin operasi	7,4%	8,2%	12,6%	7,9%	8,7%
Perputaran asetpendorong	1,45x	1,71x	1,89x	1,57x	1,99x
Leverage (pengganda ekuitas)	1,43x	1,44x	1,39x	1,58x	1,45x
= Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi)	13,4%	16,6%	26,8%	15,6%	18,9%
Imbal Hasil Modal (ROIC)	13,5%	16,7%	26,8%	15,9%	19,8%

Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.

Likuiditas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar)	2,93x	2,84x	3,08x	2,44x	2,63x
Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar)	1,36x	1,45x	0,84x	0,72x	0,69x
Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar)	0,96x	1,08x	0,39x	0,41x	0,36x
Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar)	Rp 1,0 T	Rp 1,2 T	Rp 1,5 T	Rp 1,5 T	Rp 1,5 T

Solvabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas)	0,01x	0,01x	0,02x	0,22x	0,15x
Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas)	0,43x	0,44x	0,39x	0,58x	0,45x
Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset)	0,01x	0,00x	0,01x	0,14x	0,11x
Utang Bersih(Total Utang − Kas)	-Rp 512 M	-Rp 705 M	-Rp 245 M	Rp 13 M	Rp 3,9 M
Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga)	97,22x	271,67x	670,92x	36,43x	22,34x
Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas)	1,43x	1,44x	1,39x	1,58x	1,45x

Profitabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan)	23,8%	21,3%	26,5%	22,6%	22,1%
Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan)	7,4%	8,2%	12,6%	7,9%	8,7%
Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan)	6,5%	6,7%	10,1%	6,3%	6,6%
EBITDA(EBIT + D&A)	Rp 261 M	Rp 354 M	Rp 662 M	Rp 429 M	Rp 629 M
Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan)	9,6%	9,6%	13,6%	9,0%	9,9%
Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset)	9,3%	11,5%	19,2%	9,9%	13,1%
Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik))	13,4%	16,6%	26,8%	15,6%	18,9%
Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax)	0,88x	0,82x	0,80x	0,82x	0,79x
Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT)	0,99x	1,00x	1,00x	0,97x	0,96x
Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC)	13,5%	16,7%	26,8%	15,9%	19,8%

Operasi & Efisiensi

Perputaran	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset)	1,45x	1,71x	1,89x	1,57x	1,99x
Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan)	2,44x	3,18x	2,22x	2,12x	2,72x
Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang)	27,49x	29,92x	35,11x	37,27x	32,02x
Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha)	4,61x	5,94x	7,25x	7,30x	10,65x

Periode Konversi	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP)	149,6 hari	114,8 hari	164,1 hari	172,5 hari	134,2 hari
Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan)	13,3 hari	12,2 hari	10,4 hari	9,8 hari	11,4 hari
Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP)	79,2 hari	61,5 hari	50,4 hari	50,0 hari	34,3 hari
Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO)	83,7 hari	65,6 hari	124,1 hari	132,3 hari	111,3 hari

Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal)	Rp 136 M	Rp 245 M	-Rp 328 M	-Rp 46 M	Rp 139 M

Valuasi

harga per 2026-07-31fundamental: FY2025

Harga Rp 1.703 · kapitalisasi pasar Rp 3,6 T

Multiple	WIIM	Median peer	vs median
P/E	8,49x	12,93x	-34%
P/B	1,61x	1,61x	0%
P/S	0,56x	0,56x	0%
EV/EBITDA	5,67x	5,74x	-1%
EV/EBIT	6,40x	8,74x	-27%
EV/Penjualan	0,56x	0,56x	0%
Imbal Hasil FCF	3,91%	7,78%	-50%
Imbal Hasil Dividen	3,80%	3,80%	0%

Hanya 3 peer yang diliput di sini, jadi median adalah salah satu anggotanya sendiri. Selisih 0% bisa berarti WIIM memang berada di median.

EV = kap. pasar Rp 3,6 T + utang Rp 340 M − kas Rp 336 M + kepentingan nonpengendali Rp 2,1 M = Rp 3,6 T

Apa yang diimplikasikan harga

Pada harga hari ini, pasar membayar untuk 18,5%/tahun pertumbuhan FCF (15,0% pada tingkat diskonto 12,0% hingga 21,8% pada 16,0%). Yang terealisasi selama 4 tahun terakhir: 0,7% FCF · 23,6% pendapatan.

Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.

DCF proyeksi (kotak kaca)

Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.

Asumsi	Nilai	Dasar
Rf (bebas risiko)	7,26%	SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026
ERP (Rm − Rf)	6,69%	Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%)
β	0,68 → 0,73	Tobacco (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,10
Biaya ekuitas	12,16%	Rf + β × ERP
Biaya utang	7,66%	median cakupan bunga 97,2x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aaa/AAA dan spread gagal bayar 0,40%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 7,3%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms)
Tarif pajak	18,4%	median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga)
WACC	11,65%	91% E × CoE + 9% D × Kd × (1 − t)
Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai)	23,6%	CAGR pendapatan 4 tahun yang disampaikan 23,6%, melandai linier ke terminal
Marjin EBIT	9,8%	rata-rata marjin EBIT, 3 FY terakhir
D&A / pendapatan	1,1%	rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir
Capex / pendapatan	3,5%	rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 11,6%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 21,5% NOPAT dan capex terminalnya 2,6% pendapatan terhadap penyusutan 1,1%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai
ΔNWC / Δpendapatan	8,6%	median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha)
Pertumbuhan terminal	2,5%	Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%)

Jalur pertumbuhan

tahun 1 → melandai ke terminal selama 5 th23,6%

Marjin EBIT9,8%

WACC11,6%

Pertumbuhan terminal2,5%

Tahun eksplisit5

Pendorong FCFF

FCFF = NOPAT + D&A − capex − ΔMKB

Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.

Belanja modal

% dari pendapatan3,5%

Penyusutan & amortisasi

% dari pendapatan1,1%

ΔMKB

% dari PERUBAHAN pendapatan8,6%

Tahun	+1	+2	+3	+4	+5	T∞
Pertumbuhan	23,6%	18,3%	13,1%	7,8%	2,5%	2,5%
Pendapatan	Rp 7,9 T	Rp 9,3 T	Rp 11 T	Rp 11 T	Rp 12 T	Rp 12 T
EBIT	Rp 770 M	Rp 911 M	Rp 1,0 T	Rp 1,1 T	Rp 1,1 T	Rp 1,2 T
NOPAT	Rp 628 M	Rp 743 M	Rp 840 M	Rp 905 M	Rp 928 M	Rp 951 M
+ D&A	Rp 84 M	Rp 99 M	Rp 112 M	Rp 121 M	Rp 124 M	Rp 127 M
− Capex	Rp 274 M	Rp 324 M	Rp 367 M	Rp 395 M	Rp 405 M	Rp 306 M
− ΔNWC	Rp 130 M	Rp 125 M	Rp 105 M	Rp 71 M	Rp 25 M	Rp 25 M
FCFF	Rp 308 M	Rp 393 M	Rp 480 M	Rp 560 M	Rp 622 M	Rp 747 M
PV	Rp 275 M	Rp 315 M	Rp 345 M	Rp 360 M	Rp 359 M	Rp 4,7 T

Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar

EV = PV(eksplisit) Rp 1,7 T + PV(TV) Rp 4,7 T = Rp 6,4 T · TV 74% dari EV · − utang bersih Rp 3,9 M − minoritas Rp 2,1 M = ekuitas Rp 6,4 T ÷ saham beredar

Keluaran model: Rp 3.041/saham (+79% vs harga Rp 1.703)· cek multiple keluar (5,7x): Rp 2.784

Dengan asumsi ini, model berada 79% di atas harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih lambat, marjin yang lebih tipis, atau tingkat diskonto yang lebih tinggi daripada asumsi di sini.

Sensitivitas (per saham, Rp)

g \ WACC	10,6%	11,6%	12,6%
2,0%	3.278	2.903	2.599
2,5%	3.457	3.041	2.709
3,0%	3.659	3.196	2.831

Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.

Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.

Latar makrolatar lengkap + peta sensitivitas →

BI Rate 5.75%IDR/USD 18,058Imbal hasil SBN 10 tahun 7.26%Inflasi 3.34%(per 2026-07-31)

PDB/konsumsi ↑(M)Rupiah melemah(L)

Laporan Laba Rugi

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Pendapatan	Rp 2,7 T	Rp 3,7 T	Rp 4,9 T	Rp 4,8 T	Rp 6,4 T
Beban Pokok Pendapatan	Rp 2,1 T	Rp 2,9 T	Rp 3,6 T	Rp 3,7 T	Rp 5,0 T
Laba Bruto	Rp 652 M	Rp 789 M	Rp 1,3 T	Rp 1,1 T	Rp 1,4 T
Laba Usaha	Rp 203 M	Rp 303 M	Rp 615 M	Rp 376 M	Rp 557 M
Beban Bunga	Rp 2,1 M	Rp 1,1 M	Rp 917 jt	Rp 10 M	Rp 25 M
Laba Bersih	Rp 177 M	Rp 249 M	Rp 494 M	Rp 299 M	Rp 419 M
Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 177 M	Rp 249 M	Rp 494 M	Rp 299 M	Rp 419 M
Penyusutan & Amortisasi	Rp 58 M	Rp 51 M	Rp 46 M	Rp 52 M	Rp 72 M

Neraca

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Kas & Setara Kas	Rp 522 M	Rp 712 M	Rp 279 M	Rp 411 M	Rp 336 M
Piutang Usaha	Rp 99 M	Rp 124 M	Rp 139 M	Rp 127 M	Rp 199 M
Persediaan	Rp 854 M	Rp 917 M	Rp 1,6 T	Rp 1,7 T	Rp 1,8 T
Aset Lancar	Rp 1,6 T	Rp 1,9 T	Rp 2,2 T	Rp 2,5 T	Rp 2,5 T
Total Aset	Rp 1,9 T	Rp 2,2 T	Rp 2,6 T	Rp 3,0 T	Rp 3,2 T
Utang Usaha	Rp 452 M	Rp 491 M	Rp 494 M	Rp 504 M	Rp 467 M
Liabilitas Jangka Pendek	Rp 543 M	Rp 662 M	Rp 718 M	Rp 1,0 T	Rp 944 M
Total Liabilitas	Rp 573 M	Rp 668 M	Rp 728 M	Rp 1,1 T	Rp 990 M
Total Utang Berbunga	Rp 10 M	Rp 7,6 M	Rp 34 M	Rp 424 M	Rp 340 M
Total Ekuitas	Rp 1,3 T	Rp 1,5 T	Rp 1,8 T	Rp 1,9 T	Rp 2,2 T
Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 1,3 T	Rp 1,5 T	Rp 1,8 T	Rp 1,9 T	Rp 2,2 T

Laporan Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Operasi	Rp 180 M	Rp 300 M	-Rp 199 M	Rp 157 M	Rp 362 M
Belanja Modal	Rp 44 M	Rp 56 M	Rp 129 M	Rp 203 M	Rp 223 M

Analisis Mendalam Perusahaan

Ditinjau: 2026-07-31

Putusan Analis

Pendapatan WIIM (T IDR): 2,73 (2021) → 3,70 (2022) → 4,87 (2023) → 4,75 (2024, −2,5%) → 6,38 (2025); +133% kumulatif, nama tumbuh tercepat dalam set komp tembakau ini. Marjin kotor: 23,8% (2021) → 21,3% (terendah) → 26,5% (puncak 2023) → 22,6% → 22,1%. OPM: 7,4% → 8,2% → 12,6% (puncak) → 7,9% → 8,7%. Marjin bersih: 6,5% → 6,7% → 10,1% (puncak) → 6,3% → 6,6%. ROE: 13,4% → 16,6% → 26,8% (puncak) → 15,6% → 18,9%. ROIC: 13,5% → 16,7% → 26,8% → 15,9% → 19,8%. D/E: 0,008× → 0,005× → 0,019× → 0,222× (naik) → 0,153×. FCF (T IDR): +0,14 → +0,25 → −0,33 (negatif meski tahun laba terbaik) → −0,05 → +0,14. Utang bersih (T IDR): −0,51 → −0,71 → −0,25 (semua kas bersih) → +0,01 → +0,00 (praktis netral-utang-bersih, besaran kecil di kedua arah). Rasio lancar: 2,93× → 2,84× → 3,08× → 2,44× → 2,63×. FY2023 menonjol sebagai tahun luar biasa di setiap metrik profitabilitas dan imbal hasil (puncak OPM, marjin bersih, ROE, ROIC), namun FCF berbalik negatif di tahun yang sama (−Rp0,33tn), paling konsisten dengan investasi modal kerja (penumpukan persediaan/piutang) untuk mendukung lonjakan pendapatan alih-alih masalah profitabilitas. Marjin FY2024–25 menormalkan kembali ke rentang basis FY2021–22, sementara pendapatan turun 2,5% di FY2024 lalu melonjak 34% di FY2025.

Model Bisnis

Produsen rokok berkantor pusat Surabaya, beroperasi melalui segmen Rokok dan Pemasaran & Distribusi. Memproduksi baik kretek tangan (HRC: Wismilak Special, Wismilak Slim, Galan Kretek, Galan Prima, Wismilak Satya) maupun rokok mesin (MRC: Wismilak Diplomat, Diplomat Mild, Diplomat Mild Menthol, Diplomat Evo), plus cerutu premium (Wismilak Premium Cigars, Wismilak Premium Seleccion). Diplomat, diluncurkan 1989 oleh pendahulu PT Gelora Djaja, adalah rokok mesin berharga-premium pertama Indonesia. Nama perusahaan "Gawih" berasal dari "Galan-Wismilak-Hidup Subur," tiga merek paling awalnya.

Segmen

Dua segmen: Rokok (manufaktur) dan Pemasaran & Distribusi. Rantai nilai kretek yang sama dengan GGRM/HMSP (penyumberan tembakau/cengkeh → manufaktur SKM/SKT → cukai → distribusi → ritel) tetapi berskala jauh lebih kecil: pendapatan WIIM (Rp6,38tn FY2025) adalah sebagian kecil dari sesama tercatat besar mana pun. Pendapatan lima tahun yang lebih dari dua kali lipat (+133%) adalah cerita perolehan-pangsa riil dalam pasar kretek yang lebih luas, bukan sekadar inflasi harga akibat cukai.

Rantai Nilai & Posisi

Penyumberan tembakau/cengkeh (tembakau sebagian impor, cengkeh domestik) → manufaktur HRC (tangan) dan MRC (mesin) → pencukaian → segmen Pemasaran & Distribusi → ritel (perdagangan tradisional, ritel modern). Cerutu premium melayani ceruk kecil bermarjin lebih tinggi di samping bisnis kretek inti.

Lima Kekuatan (Porter)

Daya tawar pemasokSedang

Seberapa besar daya tawar pemasok input/dana atas harga.

Tembakau sebagian impor (eksposur FX) sementara cengkeh bersumber domestik; alokasi dan penetapan harga pita cukai juga berfungsi sebagai input biaya yang ditetapkan pemerintah.

Implikasi → Marjin kotor yang mereda dari puncak FY2023 26,5% ke ~22% (2024–25) konsisten dengan biaya cukai/input yang naik menggerus marjin meski volume tumbuh: sebuah interpretasi, bukan pengungkapan yang dikonfirmasi.

Daya tawar pembeliSedang

Seberapa besar daya tawar pelanggan menekan harga.

Positioning rokok premium Diplomat (merek MRC berharga-premium pertama Indonesia) memberi sedikit daya tawar harga, tetapi kategori kretek yang lebih luas kompetitif harga.

Implikasi → Kekuatan merek di sub-segmen premium mendukung puncak marjin FY2023; persaingan kategori yang lebih luas menjelaskan mengapa marjin menormalkan setelahnya.

Ancaman pendatang baruRendah

Seberapa mudah pesaing baru masuk pasar.

Perizinan cukai, biaya pembangunan merek, dan persyaratan jaringan distribusi adalah hambatan nyata di industri kretek, sama seperti untuk GGRM/HMSP.

Implikasi → Pertumbuhan WIIM datang dari perolehan pangsa dalam set kompetitif yang ada, bukan dari masuknya pendatang baru yang mengubah lanskap.

Ancaman substitusiSedang

Risiko produk/jasa alternatif menggantikan permintaan.

Merek kretek lain, merek rokok internasional, dan (di pinggiran) vape/rokok elektrik bersaing untuk perokok yang sama.

Implikasi → Risiko substitusi tingkat-kategori ada tetapi belum memperlambat pertumbuhan WIIM sendiri selama jendela ini.

Persaingan industriTinggi

Intensitas persaingan antarpemain yang ada.

Bersaing dengan GGRM dan HMSP yang jauh lebih besar plus produsen kretek lain; skala kecil WIIM berarti bersaing pada ceruk merek (posisi premium Diplomat, SKM nilai Galan) alih-alih skala.

Implikasi → Pendapatan yang hampir tiga kali lipat selama lima tahun meski persaingan sesama besar yang ketat mengindikasikan eksekusi merek/distribusi riil, bukan sekadar pasar yang naik bersama.

Keunggulan Kompetitif (Moat)

Sempit tetapi nyata. Warisan Diplomat sebagai rokok mesin berharga-premium pertama Indonesia (sejak 1989) dan waralaba tangan Wismilak/Galan memberi WIIM ceruk merek yang dapat dipertahankan dalam kategori kretek, dibuktikan marjin kotor (21–27%) yang terkaya dari tiga nama kretek tercatat (GGRM ~9–12%, HMSP ~15–18%) meski skala WIIM kecil. Moatnya berbasis-merek-dan-ceruk, bukan berbasis-skala: WIIM tidak bisa mengungguli pengadaan atau distribusi sesama besar, tetapi telah mengukir posisi yang dapat dipertahankan di MRC premium dan HRC tradisional.

Pendorong & Sensitivitas

Pertumbuhan pendapatan / perolehan pangsa
Pendapatan lebih dari dua kali lipat (+133%) selama lima tahun, pertumbuhan jauh terkuat dalam set komp tembakau ini, pendorong nilai inti terlepas dari normalisasi marjin.
Biaya cukai / input (tembakau, cengkeh)
Marjin kotor bertahan dalam rentang 21–27% sepanjang FY21–25, dengan puncak FY2023 (26,5%) mereda ke ~22% di FY2024–25: biaya cukai dan input yang naik adalah tekanan yang masuk akal.
Investasi modal kerja
FCF berbalik negatif di FY2023 (−Rp0,33tn) selama tahun laba puncak dan lagi sedikit di FY2024 (−Rp0,05tn): konsisten dengan penumpukan persediaan/piutang untuk mendanai pertumbuhan, bukan masalah profitabilitas.
Positioning merek premium Diplomat
Waralaba MRC premium mendukung daya tawar harga di luar segmen kretek-nilai, berkontribusi pada marjin yang melampaui yang disarankan skala kecil WIIM saja.
Normalisasi leverage
D/E naik dari nyaris-nol (0,005–0,019×, FY21–23) ke masih-rendah tetapi jelas lebih tinggi 0,222× (FY2024) sebelum mereda ke 0,153× (FY2025): pergeseran arah riil, meski besaran absolut tetap rendah versus kebanyakan nama lain di roster ini.

Keterkaitan

Terikat pada belanja diskresioner konsumen (rokok bersifat kebiasaan tetapi sensitif harga di pinggiran), kebijakan pajak cukai (pendorong biaya dan harga langsung untuk seluruh industri kretek), dan biaya input tembakau/cengkeh (sebagian terpapar impor/FX). Bisnis semi-defensif berdekatan-kebutuhan-pokok-konsumen dengan bayang-bayang regulasi nyata yang umum bagi seluruh industri tembakau.

Perkembangan Terkini

FY2023 adalah puncaknya dan FY2025 adalah tahun volumenya. Marjin operasi 12,6%, marjin bersih 10,1%, dan ROE 26,8% semuanya tertinggi lima tahun pada FY2023, dicapai saat arus kas bebas negatif minus Rp0,33tn karena pertumbuhannya ditanggung modal kerja. FY2024 menormal, marjin bersih 6,3% dengan pendapatan turun 2,5%. FY2025 lalu menambah 34,3% pendapatan mencapai Rp6,38tn, membawa perolehan lima tahun ke 133%, dengan arus kas bebas kembali positif Rp0,14tn dan ROE 18,9%. Leverage naik dari nyaris nihil ke 0,22× pada FY2024 lalu melandai ke 0,15×, yang masih tipis, dan perputaran aset 1,99× adalah tertinggi sepanjang periode.

Regulasi

Diatur Kementerian Keuangan (cukai, tuas kebijakan dominan bagi seluruh industri), BPOM (peringatan kesehatan, registrasi produk), dan Kementerian Perindustrian (standar manufaktur). Tercatat di IDX.

ESG & Keberlanjutan

Isu material: regulasi pengendalian tembakau dan sorotan kesehatan publik (se-industri), praktik ketenagakerjaan dalam manufaktur tangan (HRC) yang padat karya, dan penetapan harga akibat cukai yang memengaruhi keterjangkauan dan pola konsumsi. Tata kelola mencerminkan bisnis warisan keluarga pendiri (garis keturunan Gelora Djaja) yang kini tercatat IDX.

Risiko

Perubahan kebijakan pajak cukai adalah risiko biaya/harga se-industri yang dominan
Marjin kotor mereda dari puncak FY2023 26,5% ke ~22% (2024–25) di bawah tekanan cukai dan biaya input
FCF berbalik negatif di FY2023 (tahun laba puncak) dan sedikit di FY2024 akibat investasi modal kerja
Skala kecil versus GGRM/HMSP membatasi daya tawar pada input dan distribusi
Risiko regulasi pengendalian-tembakau / kesehatan publik yang umum bagi seluruh industri

Prospek & Yang Perlu Dipantau

Skenario dasar: pertumbuhan pendapatan berlanjut pada laju lebih moderat dari lonjakan FY21–23, marjin bertahan dekat rentang ternormalisasi FY2024–25 (marjin bersih ~6–7%, ROE belasan tinggi). Bullish: ekspansi marjin yang diperbarui (kembali menuju puncak FY2023, marjin bersih ~10%) seiring pertumbuhan pendapatan berlanjut. Bearish: kenaikan cukai atau tekanan biaya input mendorong marjin ke bawah basis ~6,5% yang dimiliki FY2021–22 dan FY2024–25 (bukan distres; neraca tetap kuat). (Interpretasi, bukan ramalan.)

Istilah Kunci

Revenue growth: +133% kumulatif FY21–25: tercepat dalam set komp tembakau ini
Net margin: 6,5% (2021) → 10,1% (puncak 2023) → 6,6% (2025)
ROE: 13,4% → 26,8% (puncak 2023) → 18,9% (2025)
FCF: Negatif di FY2023 (tahun laba puncak) dan FY2024: item pantauan modal kerja
D/E: Nyaris-nol sepanjang, naik ke masih-rendah 0,22× (FY2024)

Sumber

Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.