Equal · Laporan Keuangan

Pelayaran Tempuran Emas

TMAS/FY2021–FY2025/Analisis Edukatif/IDR/Sumber data · 2026-07-16

ROE = pajak × bunga × marjin × perputaran × leverage

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Beban pajakpendorong	1,74x	0,95x	0,91x	1,12x	0,89x
Beban bunga	0,72x	0,93x	0,90x	0,88x	0,87x
Marjin operasi	16,4%	31,8%	22,0%	15,8%	14,9%
Perputaran aset	0,83x	1,11x	1,06x	0,99x	0,82x
Leverage (pengganda ekuitas)	2,63x	1,98x	1,58x	1,54x	1,68x
= Imbal Hasil Ekuitas (konsolidasi)	45,1%	61,3%	30,3%	23,5%	15,8%
Imbal Hasil Modal (ROIC)	19,9%	59,9%	30,1%	20,2%	13,1%

Basis konsolidasi (pra-kepentingan minoritas); ROE utama di tabel rasio memakai basis pemilik.

Likuiditas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Lancar(Aset Lancar / Liabilitas Lancar)	1,14x	1,76x	2,22x	1,89x	1,35x
Rasio Cepat((Aset Lancar − Persediaan) / Liabilitas Lancar)	1,03x	1,63x	1,98x	1,65x	1,14x
Rasio Kas(Kas / Liabilitas Lancar)	0,68x	1,28x	1,39x	1,09x	0,63x
Modal Kerja(Aset Lancar − Liabilitas Lancar)	Rp 141 M	Rp 770 M	Rp 773 M	Rp 548 M	Rp 262 M

Solvabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Rasio Utang terhadap Ekuitas (DER)(Total Utang / Total Ekuitas)	1,24x	0,68x	0,45x	0,42x	0,54x
Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas(Total Liabilitas / Total Ekuitas)	1,63x	0,98x	0,58x	0,54x	0,68x
Rasio Utang terhadap Aset(Total Utang / Total Aset)	0,47x	0,35x	0,29x	0,27x	0,32x
Utang Bersih(Total Utang − Kas)	Rp 1,2 T	Rp 233 M	Rp 292 M	Rp 526 M	Rp 1,2 T
Rasio Cakupan Bunga(EBIT / Beban Bunga)	3,63x	13,66x	10,51x	8,06x	7,41x
Pengganda Ekuitas (Aset ÷ Ekuitas)	2,63x	1,98x	1,58x	1,54x	1,68x

Profitabilitas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Marjin Laba Bruto(Laba Bruto / Pendapatan)	21,2%	36,0%	25,8%	20,7%	18,3%
Marjin Laba Usaha(EBIT / Pendapatan)	16,4%	31,8%	22,0%	15,8%	14,9%
Marjin Laba Bersih(Laba Bersih / Pendapatan)	20,6%	28,0%	18,2%	15,5%	11,5%
EBITDA(EBIT + D&A)	Rp 773 M	Rp 1,8 T	Rp 1,2 T	Rp 992 M	Rp 965 M
Marjin EBITDA(EBITDA / Pendapatan)	22,9%	37,3%	28,6%	22,8%	22,2%
Imbal Hasil Aset (ROA)(Laba Bersih / Total Aset)	17,2%	31,0%	19,2%	15,3%	9,4%
Imbal Hasil Ekuitas (ROE)(Laba Bersih (Pemilik) / Ekuitas (Pemilik))	45,3%	62,5%	31,2%	24,5%	16,6%
Beban Pajak (Bersih ÷ Pratax)	1,74x	0,95x	0,91x	1,12x	0,89x
Beban Bunga (Pratax ÷ EBIT)	0,72x	0,93x	0,90x	0,88x	0,87x
Imbal Hasil Modal Diinvestasikan (ROIC)	19,9%	59,9%	30,1%	20,2%	13,1%

Operasi & Efisiensi

Perputaran	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Perputaran Aset(Pendapatan / Total Aset)	0,83x	1,11x	1,06x	0,99x	0,82x
Perputaran Persediaan(HPP / Persediaan)	23,66x	23,53x	20,96x	23,02x	22,99x
Perputaran Piutang(Pendapatan / Piutang)	11,78x	15,42x	13,14x	16,80x	14,20x
Perputaran Utang Usaha(HPP / Utang Usaha)	9,17x	15,48x	14,38x	12,88x	11,77x

Periode Konversi	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Hari Persediaan (DIO)(365 × Persediaan / HPP)	15,4 hari	15,5 hari	17,4 hari	15,9 hari	15,9 hari
Hari Penagihan Piutang (DSO)(365 × Piutang / Pendapatan)	31,0 hari	23,7 hari	27,8 hari	21,7 hari	25,7 hari
Hari Pembayaran Utang (DPO)(365 × Utang Usaha / HPP)	39,8 hari	23,6 hari	25,4 hari	28,3 hari	31,0 hari
Siklus Konversi Kas (CCC)(DIO + DSO − DPO)	6,6 hari	15,6 hari	19,8 hari	9,2 hari	10,6 hari

Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Bebas(Arus Kas Operasi − Belanja Modal)	Rp 205 M	Rp 1,4 T	Rp 683 M	-Rp 93 M	-Rp 566 M

Valuasi

harga per 2026-07-31fundamental: FY2025

Harga Rp 121 · kapitalisasi pasar Rp 6,9 T

Multiple	TMAS	Median peer	vs median
P/E	13,78x	9,58x	+44%
P/B	2,28x	1,57x	+46%
P/S	1,58x	0,98x	+62%
EV/EBITDA	8,56x	6,23x	+37%
EV/EBIT	12,77x	8,90x	+43%
EV/Penjualan	1,90x	1,49x	+28%
Imbal Hasil FCF	-8,23%	19,11%	-143%
Imbal Hasil Dividen	3,31%	3,84%(3/4)	-14%

EV = kap. pasar Rp 6,9 T + utang Rp 1,7 T − kas Rp 480 M + kepentingan nonpengendali Rp 141 M = Rp 8,3 T

Apa yang diimplikasikan harga

tidak dapat dihitung: negative or zero base-year FCF. Ditampilkan apa adanya, bukan ditaksir.

Reverse DCF: FCF satu tahap, pertumbuhan terminal 2,5%, rentang diskonto 12,0–16,0% (β=1; rincian di Metodologi). Bukan prakiraan.

DCF proyeksi (kotak kaca)

Model ini memproyeksikan kas operasi yang dihasilkan seluruh perusahaan, mendiskontokannya pada biaya modal campuran, lalu mengurangi utang bersih. Sisanya adalah nilai ekuitas, dinyatakan per saham. Setiap input di bawah berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat Anda ubah sendiri.

Normalisasi siklikal: nama komoditas/siklikal. Tahun-tahun terakhir adalah sampel dari siklus harga, bukan tren, jadi default dinormalkan: marjin rata-rata jendela penuh, tanpa ekstrapolasi pertumbuhan posisi-siklus. Marjin ternormalisasi itulah asumsi harga komoditas yang tertanam.

Asumsi	Nilai	Dasar
Rf (bebas risiko)	7,26%	SBN 10 tahun, diverifikasi ulang 31 Jul 2026
ERP (Rm − Rf)	6,69%	Damodaran Indonesia, Jul 2026 (Baa2, CRP 2.46%)
β	0,68 → 0,83	Transportation (tanpa utang) direlever pada D/E sendiri 0,25
Biaya ekuitas	12,85%	Rf + β × ERP
Biaya utang	7,81%	median cakupan bunga 8,1x (EBIT ÷ bunga, FY2021–FY2025) menyiratkan peringkat sintetis Aa2/AA dan spread gagal bayar 0,55%, di atas basis 7,26% (SBN 10 tahun 7,26%, yang memang sudah tingkat kedaulatan). Tingkat BUKU-nya 5,1%, yaitu biaya sebenarnya utang lama; selisihnya adalah pinjaman warisan atau bersubsidi, bukan tingkat untuk utang baru. Tabel spread: A. Damodaran, Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread, January 2026 data update (large non-financial service firms)
Tarif pajak	8,7%	median tarif efektif, FY2021–FY2025 (pra-pajak ≈ EBIT − bunga)
WACC	11,70%	80% E × CoE + 20% D × Kd × (1 − t)
Pertumbuhan pendapatan (th 1, melandai)	2,5%	pertumbuhan terminal sejak tahun 1, normalisasi siklus: CAGR 4 tahun yang disampaikan (6,6%) mencerminkan posisi siklus, bukan tren
Marjin EBIT	20,2%	rata-rata marjin EBIT satu siklus penuh, FY2021–FY2025 (normalisasi siklus: marjin inilah asumsi harga komoditas yang tertanam)
D&A / pendapatan	7,0%	rata-rata D&A/pendapatan, 3 FY terakhir
Capex / pendapatan	22,5%	rata-rata capex/pendapatan, 3 FY terakhir, untuk tahun-tahun eksplisit. Tahun terminal justru MENDANAI PERTUMBUHANNYA SENDIRI: dalam pertumbuhan stabil g = tingkat investasi ulang x imbal hasil modal, dan imbal hasil diasumsikan menyatu ke biaya modal 11,7%, sehingga perpetuitasnya menanamkan kembali 21,4% NOPAT dan capex terminalnya 10,8% pendapatan terhadap penyusutan 7,0%. Kedua aturan yang lebih sederhana salah ke arah berlawanan: mempertahankan rasio historis membebankan fase pembangunan selamanya, sementara menyamakan capex dengan penyusutan memberi perusahaan pertumbuhan 2,5% selamanya tanpa modal baru. Karena imbal hasil menyatu ke biaya modal, pertumbuhan terminal di sini netral terhadap nilai
ΔNWC / Δpendapatan	3,7%	median ΔNWC/Δpendapatan sepanjang tahun terseed (NWC = piutang usaha + persediaan − utang usaha)
Pertumbuhan terminal	2,5%	Titik tengah target inflasi BI (2,5% ± 1%)

Jalur pertumbuhan

tahun 1 → melandai ke terminal selama 5 th2,5%

Marjin EBIT20,2%

WACC11,7%

Pertumbuhan terminal2,5%

Tahun eksplisit5

Pendorong FCFF

FCFF = NOPAT + D&A − capex − ΔMKB

Setiap default adalah rata-rata historis perusahaan itu sendiri, yang menggambarkan fase yang kebetulan sedang dijalaninya. Alihkan pendorong ke Per-tahun ketika fase itu berakhir: perusahaan yang sedang membangun tidak membelanjakan pada laju puncaknya selamanya, dan yang sedang jeda belanja modal tidak menetap di sana. Tahun terminal mempertahankan rasionya sendiri, sehingga pelandaian yang Anda masukkan di sini mengubah jendela eksplisit dan membiarkan perpetuitasnya tetap koheren.

Belanja modal

% dari pendapatan22,5%

Penyusutan & amortisasi

% dari pendapatan7,0%

ΔMKB

% dari PERUBAHAN pendapatan3,7%

Tahun	+1	+2	+3	+4	+5	T∞
Pertumbuhan	2,5%	2,5%	2,5%	2,5%	2,5%	2,5%
Pendapatan	Rp 4,5 T	Rp 4,6 T	Rp 4,7 T	Rp 4,8 T	Rp 4,9 T	Rp 5,0 T
EBIT	Rp 899 M	Rp 921 M	Rp 945 M	Rp 968 M	Rp 992 M	Rp 1,0 T
NOPAT	Rp 821 M	Rp 841 M	Rp 862 M	Rp 884 M	Rp 906 M	Rp 928 M
+ D&A	Rp 311 M	Rp 319 M	Rp 327 M	Rp 335 M	Rp 343 M	Rp 352 M
− Capex	Rp 1,0 T	Rp 1,0 T	Rp 1,1 T	Rp 1,1 T	Rp 1,1 T	Rp 546 M
− ΔNWC	Rp 4,0 M	Rp 4,1 M	Rp 4,2 M	Rp 4,3 M	Rp 4,4 M	Rp 4,5 M
FCFF	Rp 126 M	Rp 129 M	Rp 133 M	Rp 136 M	Rp 139 M	Rp 730 M
PV	Rp 113 M	Rp 104 M	Rp 95 M	Rp 87 M	Rp 80 M	Rp 4,6 T

Periksa sendiri: pendapatan × marjin = EBIT · NOPAT = EBIT × (1 − pajak) · FCFF = NOPAT + D&A − Capex − ΔNWC · PV = FCFF ÷ (1+WACC)^thn · TV = FCFF(T∞) ÷ (WACC − g), didiskonto dari tahun 5 · ekuitas = EV − utang bersih − minoritas · per saham = ekuitas ÷ saham beredar

EV = PV(eksplisit) Rp 479 M + PV(TV) Rp 4,6 T = Rp 5,0 T · TV 90% dari EV · − utang bersih Rp 1,2 T − minoritas Rp 141 M = ekuitas Rp 3,7 T ÷ saham beredar

Keluaran model: Rp 64/saham (-47% vs harga Rp 121)· cek multiple keluar (6,2x): Rp 68

Dengan asumsi ini, model berada 47% di bawah harga hari ini. Dengan kata lain, pasar membayar untuk pertumbuhan yang lebih cepat, marjin yang lebih tebal, atau tingkat diskonto yang lebih rendah daripada asumsi di sini.

Sensitivitas (per saham, Rp)

g \ WACC	10,7%	11,7%	12,7%
2,0%	72	59	49
2,5%	79	64	53
3,0%	86	70	58

Keluaran model berdasarkan asumsi yang dinyatakan. Setiap input di atas berasal dari catatan audit perusahaan sendiri atau data pasar tersitir, dan semuanya dapat diubah. Ini bukan target harga dan bukan saran.

Analisis edukatif. Multiple memasangkan harga hari ini dengan tahun buku teraudit terakhir (konvensi trailing-FY); angka peer adalah sampel peer yang dicakup, bukan seluruh pasar. Bukan target harga.

Latar makrolatar lengkap + peta sensitivitas →

BI Rate 5.75%IDR/USD 18,058Imbal hasil SBN 10 tahun 7.26%Inflasi 3.34%(per 2026-07-31)

PDB/konsumsi ↑(M)Minyak ↑(M)

Laporan Laba Rugi

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Pendapatan	Rp 3,4 T	Rp 4,9 T	Rp 4,3 T	Rp 4,3 T	Rp 4,3 T
Beban Pokok Pendapatan	Rp 2,7 T	Rp 3,1 T	Rp 3,2 T	Rp 3,4 T	Rp 3,6 T
Laba Bruto	Rp 714 M	Rp 1,8 T	Rp 1,1 T	Rp 900 M	Rp 798 M
Laba Usaha	Rp 553 M	Rp 1,6 T	Rp 948 M	Rp 685 M	Rp 647 M
Beban Bunga	Rp 152 M	Rp 114 M	Rp 90 M	Rp 85 M	Rp 87 M
Laba Bersih	Rp 696 M	Rp 1,4 T	Rp 783 M	Rp 673 M	Rp 499 M
Laba Bersih Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 696 M	Rp 1,4 T	Rp 783 M	Rp 673 M	Rp 499 M
Penyusutan & Amortisasi	Rp 220 M	Rp 269 M	Rp 282 M	Rp 307 M	Rp 318 M

Neraca

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Kas & Setara Kas	Rp 682 M	Rp 1,3 T	Rp 883 M	Rp 671 M	Rp 480 M
Piutang Usaha	Rp 286 M	Rp 316 M	Rp 328 M	Rp 259 M	Rp 306 M
Persediaan	Rp 112 M	Rp 133 M	Rp 152 M	Rp 150 M	Rp 154 M
Aset Lancar	Rp 1,1 T	Rp 1,8 T	Rp 1,4 T	Rp 1,2 T	Rp 1,0 T
Total Aset	Rp 4,1 T	Rp 4,4 T	Rp 4,1 T	Rp 4,4 T	Rp 5,3 T
Utang Usaha	Rp 290 M	Rp 202 M	Rp 222 M	Rp 267 M	Rp 302 M
Liabilitas Jangka Pendek	Rp 997 M	Rp 1,0 T	Rp 635 M	Rp 614 M	Rp 758 M
Total Liabilitas	Rp 2,5 T	Rp 2,2 T	Rp 1,5 T	Rp 1,5 T	Rp 2,1 T
Total Utang Berbunga	Rp 1,9 T	Rp 1,5 T	Rp 1,2 T	Rp 1,2 T	Rp 1,7 T
Total Ekuitas	Rp 1,5 T	Rp 2,2 T	Rp 2,6 T	Rp 2,9 T	Rp 3,2 T
Ekuitas Diatribusikan kepada Pemilik	Rp 1,5 T	Rp 2,2 T	Rp 2,5 T	Rp 2,7 T	Rp 3,0 T

Laporan Arus Kas

	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
Arus Kas Operasi	Rp 709 M	Rp 1,6 T	Rp 1,1 T	Rp 992 M	Rp 829 M
Belanja Modal	Rp 503 M	Rp 159 M	Rp 444 M	Rp 1,1 T	Rp 1,4 T

Analisis Mendalam Perusahaan

Ditinjau: 2026-07-17

Putusan Analis

TMAS (Pelayaran Tempuran Emas / Temas Line) adalah operator pengiriman kontainer domestik yang lintasan-labanya penurunan lebih bersih, lebih berkelanjutan dari boom-bust sesama nama pelayaran SMDR. Laba bersih memuncak Rp1,36tn di 2022 (+96,2% YoY, siklus-super tarif-kargo era-pandemi sama yang menggerakkan puncak SMDR) dan turun setiap tahun tunggal sejak itu: Rp782,6 miliar (2023, -42,6%), Rp673,4 miliar (2024, -14,0%), Rp499,2 miliar (2025, -25,9%; penurunan pasca-puncak tertajam sejauh ini). Yang menjadikan ini cerita marjin sungguhan ketimbang cerita volume: pendapatan nyaris datar tiga tahun berturut (~Rp4,3tn, 2023-2025) sementara marjin EBIT nyaris terpangkas-separuh (31,8% di puncak 2022 ke 14,9% pada 2025); biaya naik atau harga melunak pada basis volume stabil, bukan menyusut. Kasus-lawan, diungkap presisi: leverage dalam istilah RASIO membaik dramatis (utang-terhadap-ekuitas 1,242x di 2021 ke 0,545x di 2025, lebih dari terpangkas-separuh) seiring ekuitas kira-kira berlipat-dua atas laba ditahan, tetapi 2025 sendiri melihat akselerasi nyata, mencolok baik capex (aset +20,0% YoY) maupun utang absolut (+43,5% YoY), berarti TMAS mendorong tahun investasi terbesarnya jendela ini di tahun sama labanya turun tercepat. Kedua fakta nyata dan dinyatakan bersama, tak diselesaikan ke arah mana pun.

Model Bisnis

Operator pengiriman kontainer domestik (antar-pulau), terlindungi pada rute-rumahnya oleh UU cabotage Indonesia (UU 17/2008: kargo antar-pulau wajib diangkut kapal berbendera Indonesia). Pendapatan bergantung volume kontainer dan tarif kargo pada jalur perdagangan domestik Indonesia, didanai armada kapal milik dan carter.

Model Operasi (Proses Bisnis)

01Mengadakan/mencarter armada
Kapal kontainer milik dan carter untuk rute antar-pulau domestik; aset tumbuh 20,0% di FY2025 saja.
EkonomiKomitmen modal nyata, berakselerasi dibuat di tahun sama marjin mengompresi tercepat.
02Mengoperasikan rute domestik terlindungi
UU cabotage membatasi kargo antar-pulau ke kapal berbendera-Indonesia: keunggulan struktural inti TMAS.
EkonomiStabilitas pendapatan (datar ~Rp4,3tn) mencerminkan perlindungan ini; kompresi marjin mencerminkan tekanan biaya/harga di dalamnya.
03Menyerap tekanan biaya
Marjin EBIT turun dari 31,8% ke 14,9% selama 3 tahun pada pendapatan datar: biaya naik atau harga melunak, bukan volume.
EkonomiPertanyaan sentral belum-terselesaikan di balik 4 tahun berturut penurunan laba.

Struktur biayaDepresiasi (Rp317,9 miliar FY2025 dalam data mentah: biaya kepemilikan-armada tetap, besar) dan beban bunga (Rp87,3 miliar FY2025, naik seiring lonjakan utang FY2025) adalah pos biaya utama di bawah EBIT; bahan bakar bunker tertanam dalam COGS adalah biaya variabel dominan.

Siklus kasKargo terkumpul saat pengiriman, dikerahkan-ulang ke capex armada (berakselerasi tajam di FY2025) dan layanan-utang (juga naik). Arus kas operasi (Rp829,2 miliar FY2025) nyaman menutup capex secara berdiri-sendiri, meski capex (Rp1,40tn FY2025) melampaui arus kas operasi tahun itu, membutuhkan pembiayaan eksternal.

Segmen

FY2025: pendapatan Rp4,35tn (+0,1% YoY, nyaris datar tahun ketiga berturut), EBIT Rp646,8 miliar (-5,5% YoY), laba bersih Rp499,2 miliar (-25,9% YoY; penurunan tertajam sejak puncak 2022). Total aset Rp5,29tn (+20,0% YoY, lonjakan satu-tahun terbesar jendela ini), total utang Rp1,72tn (+43,5% YoY), total ekuitas Rp3,15tn.

Rantai Nilai & Posisi

Pengadaan armada (kapal kontainer milik + carter) → penjadwalan rute domestik (antar-pulau) → pemesanan kargo kontainer → penanganan kargo di pelabuhan → pengiriman. Perlindungan cabotage berarti TMAS hanya bersaing dengan pengangkut berbendera-Indonesia lain (terutama SMDR) pada jalur-rumahnya, berbeda dari rute internasional SMDR yang menghadapi tekanan tarif pelayaran-global langsung.

Lima Kekuatan (Porter)

Daya tawar pemasokSedang

Seberapa besar daya tawar pemasok input/dana atas harga.

Galangan/pemilik carter dan pemasok bahan bakar bunker menetapkan biaya input utama; bahan bakar berharga-global dan variabel nyata, tak terkendali.

Implikasi → Tekanan biaya-bahan-bakar berlapis di atas lingkungan marjin-kargo yang sudah mengompresi.

Daya tawar pembeliSedang

Seberapa besar daya tawar pelanggan menekan harga.

Pengirim domestik punya lebih sedikit alternatif dari rute internasional (cabotage membatasi pilihan pengangkut ke kapal berbendera-Indonesia), memberi TMAS daya-tahan-harga sedikit lebih dari bisnis internasional SMDR, tetapi pendapatan tetap datar tanpa peduli, menunjukkan kelemahan sisi-permintaan nyata atau tekanan disiplin-tarif bahkan dalam jalur terlindungi.

Implikasi → Perlindungan cabotage tak mencegah kompresi marjin: tekanan datang dari inflasi biaya dan/atau pelunakan tarif dalam pasar terlindungi itu sendiri.

Ancaman pendatang baruRendah

Seberapa mudah pesaing baru masuk pasar.

UU cabotage adalah hambatan nyata, struktural: hanya operator kapal berbendera-Indonesia dapat bersaing pada rute antar-pulau domestik, moat regulasi sungguhan.

Implikasi → Ancaman masuk benar-benar rendah, yang menjadikan penurunan marjin berkelanjutan lebih mencolok: tak digerakkan persaingan baru.

Ancaman substitusiRendah

Risiko produk/jasa alternatif menggantikan permintaan.

Tak ada substitusi praktis kargo laut pada rute kepulauan antar-pulau Indonesia.

Implikasi → Keamanan permintaan nyata; cerita marjin sepenuhnya soal biaya/harga, bukan penggantian volume.

Persaingan industriSedang

Intensitas persaingan antarpemain yang ada.

Bersaing terutama dengan SMDR dan Pelni pada rute antar-pulau domestik: set kompetitif lebih kecil, terkonsentrasi dari eksposur internasional SMDR, terlindungi cabotage dari persaingan pengangkut-asing.

Implikasi → Penurunan marjin terjadi meski posisi kompetitif relatif terlindungi: layak dipantau apakah mencerminkan persaingan domestik rasional atau inflasi biaya lebih luas.

Keunggulan Kompetitif (Moat)

Sedang. UU cabotage memberikan hambatan regulasi nyata, tahan-lama pada rute domestik inti TMAS: perlindungan nyata yang tak dinikmati SMDR pada jalur internasionalnya. Tetapi moat ini tak mencegah empat tahun berturut penurunan laba; ia melindungi akses pasar, bukan marjin, terhadap tekanan biaya/harga yang bekerja dalam jalur terlindungi itu sendiri.

Pendorong & Sensitivitas

Kompresi marjin pada volume datar
Pendapatan datar (~Rp4,3tn) tiga tahun berturut sementara laba bersih turun setiap tahun (-42,6%, -14,0%, -25,9%): cerita biaya/harga berkelanjutan, baris sentral untuk dipantau bagi nama ini.
Akselerasi capex/utang
FY2025 melihat aset tumbuh 20,0% dan utang tumbuh 43,5% dalam setahun: ekspansi satu-tahun terbesar jendela ini, dikerahkan di tahun sama laba turun tercepat; apakah investasi ini membalik tren marjin atau melipatgandakan risiko-leverage adalah pertanyaan terbuka kunci.
Stabilitas kebijakan cabotage
Moat inti TMAS sepenuhnya bergantung UU cabotage Indonesia tetap berlaku; liberalisasi pengiriman domestik apa pun ke pengangkut berbendera-asing akan menjadi ancaman struktural.

Kualitas Laba

Nyata, dan penurunan benar-benar berkelanjutan ketimbang reversi satu-kali: laba bersih turun 4 tahun berturut (2022-2025) pada pendapatan nyaris datar, menunjuk masalah biaya atau harga persisten ketimbang satu tahun buruk. Tak ada pos satu-kali teridentifikasi dalam data ditinjau.

Diperiksa: tidak ditemukan pos satu-kali material dalam jendela yang ditinjau.

Konversi kasArus kas operasi FY2025 (Rp829,2 miliar) melampaui laba bersih (Rp499,2 miliar), sinyal konversi-kas wajar, tetapi capex (Rp1,40tn) melampaui arus kas operasi tahun sama, berarti dorongan investasi FY2025 sebagian dibiayai eksternal.

Alokasi Modal

Builder: reinvestasi di atas biaya modal

Builder, dan berakselerasi: FY2025 sendiri melihat ekspansi aset (+20,0%) dan utang (+43,5%) satu-tahun terbesar jendela ini, dikerahkan di tahun sama laba turun tercepat; taruhan nyata, sengaja bahwa investasi kapasitas kini akan membalik tren marjin, dibuat di bawah tekanan finansial nyata.

AlokasiCapex FY2025 (Rp1,40tn) melampaui arus kas operasi (Rp829,2 miliar), membutuhkan pembiayaan-utang (+43,5% YoY): modal dikerahkan agresif ke ekspansi armada meski penurunan laba tahun sama paling curam periode pasca-puncak.

Tren imbal hasilImbal-hasil turun 4 tahun berturut (marjin bersih 28,0%→11,5%, 2022-2025) bahkan saat basis modal tumbuh: kasus-uji terjelas dalam dataset ini untuk apakah capex berlanjut selama penurunan-marjin akhirnya membaliknya atau sekadar melipatgandakan risiko.

Keterkaitan

Berada dalam subsegmen Pengiriman Massal/Kargo & Operasi Pelabuhan baru roster ini bersama SMDR (pesaing domestik langsung, juga pengangkut internasional) dan PORT (operator terminal yang mungkin disinggahi kapal TMAS). Pendapatan domestik terkait volume perdagangan antar-pulau dan pola konsumsi Indonesia ketimbang siklus tarif-kargo global yang lebih mengekspos bisnis internasional SMDR: meski keduanya sama-sama terkena lonjakan tarif era-pandemi 2022.

Perkembangan Terkini

FY2025: laba bersih Rp499,2 miliar, turun 25,9% YoY; penurunan tertajam sejak puncak 2022, bahkan saat pendapatan tetap nyaris datar (+0,1%). Total aset tumbuh 20,0% dan utang tumbuh 43,5% tahun sama, ekspansi satu-tahun terbesar jendela FY2021-2025: akselerasi investasi nyata, mencolok dipadukan penurunan laba tercepat periode ini.

Regulasi

Diatur asas cabotage Indonesia (UU 17/2008 tentang Pelayaran): perlindungan struktural inti bagi bisnis domestik TMAS, membatasi pengangkutan kargo antar-pulau ke kapal berbendera-Indonesia. Tunduk regulasi keselamatan maritim standar dan emisi IMO pada sisi operasional.

ESG & Keberlanjutan

Regulasi emisi IMO adalah pendorong biaya nyata, material membutuhkan transisi jenis-bahan-bakar atau retrofit kapal seiring waktu, sama seperti SMDR. Tata kelola: pengungkapan tercatat-IDX standar. Sosial: keselamatan awak kapal dan standar tenaga kerja berlaku. Tak ada eksposur pembeda terungkap melampaui faktor industri-pelayaran standar dalam sumber ditinjau.

Protokol Red Flag

Penurunan marjin berkelanjutan empat-tahunpantau
Laba bersih turun setiap tahun sejak puncak 2022 (Rp1,36tn→Rp499,2 miliar, -63% kumulatif selama 4 tahun) sementara pendapatan nyaris datar: masalah biaya atau harga nyata, terkuantifikasi, berkelanjutan, bukan satu tahun buruk atau penurunan digerakkan-volume.
Koinsidensi investasi/penurunan FY2025pantau
Ekspansi capex dan utang satu-tahun terbesar jendela FY2021-2025 (+20,0%/+43,5%) mendarat di tahun persis sama penurunan laba tertajam (-25,9%); koinsidensi nyata, terkuantifikasi layak dipantau, baik investasi adalah respons tekanan (dan bisa meredakannya ke depan) atau melipatgandakan risiko jika marjin terus turun.

Risiko

Kompresi marjin berkelanjutan: laba bersih turun setiap tahun sejak puncak 2022 (4 tahun berturut, -63% kumulatif) meski pendapatan datar; tekanan biaya/harga nyata, belum terselesaikan, bukan satu-kali.
Akselerasi FY2025: penurunan laba tertajam (-25,9%) periode pasca-puncak berbarengan ekspansi capex/utang terbesar (+20,0%/+43,5%); layak dipantau apakah investasi ini terbayar atau melipatgandakan risiko.
Ketergantungan kebijakan-cabotage: perlindungan kompetitif inti TMAS sepenuhnya bertumpu UU cabotage Indonesia tetap tak berubah; risiko regulasi nyata, meski saat ini belum terwujud.
Utang absolut naik: total utang tumbuh 43,5% di FY2025 saja; rasio utang-terhadap-ekuitas membaik pada pandangan multi-tahun, tetapi laju kenaikan tahun ini adalah titik-data nyata, baru, layak dilacak ke depan.
Eksposur biaya-bahan-bakar: bahan bakar bunker adalah biaya variabel utama, berharga-global, berlapis di atas lingkungan marjin-kargo-domestik yang sudah mengompresi.

Prospek & Yang Perlu Dipantau

Dua baris terpenting: apakah dorongan capex/utang besar FY2025 mulai membalik penurunan marjin empat-tahun, atau sekadar menambah risiko-leverage di atas masalah biaya belum-terselesaikan; dan apakah pola pendapatan-datar (tiga tahun berturut dekat Rp4,3tn) pecah ke arah mana pun. (Interpretasi, bukan ramalan.)

Istilah Kunci

Net Income: Laba Bersih, Rp499,2 miliar FY2025, -25,9% YoY, penurunan tertajam sejak puncak 2022 (Rp1,36tn)
EBIT Margin: Marjin EBIT, 14,9% FY2025, turun dari 31,8% di puncak 2022, nyaris terpangkas-separuh 3 tahun
Revenue: Pendapatan, Rp4,35tn FY2025, nyaris datar tahun ketiga berturut, cerita marjin biaya/harga, bukan volume
Asset Growth: Pertumbuhan Aset, +20,0% FY2025, ekspansi satu-tahun terbesar jendela FY2021-2025
Debt-to-Equity: Utang-terhadap-Ekuitas: 0,545x FY2025, membaik dari 1,242x (2021) pada pandangan multi-tahun, meski lonjakan utang satu-tahun 43,5% di FY2025

Sumber

stockanalysis.com: PT Pelayaran Tempuran Emas Tbk (IDX:TMAS) Financials

Naratif kurasi (interpretasi edukatif), didukung sumber tertaut. Angka di atas bersifat deterministik. Bukan nasihat investasi.